 | |  | | 下周具备涨停潜质股一览
2014-08-22 16:25:06
海天味业：渠道规模效应明显、估值切换仍有空间
海天中报收入、净利分别增长14%、27%，酱油增速有所回落，调味酱与蚝油渐成为新的增长极，增速分别达23%和26%。较为薄弱的中部和西部地区通过渠道铺设和网络下沉，增速较快。海天作为行业龙头，品牌、渠道及规模优势将长期存在，股价有望实现估值切换，上调评级至“强烈推荐-A”，目标价41.3 元。
14 年中报收入、净利分别增14%、27%，符合预期。公司上半年实现收入50.3亿元、营业利润12.8 亿元、净利润11.0 亿元，同比分别增长14%、28%、27%，EPS 0.74 元，Q2 收入、营业利润、净利润分别为22.3 亿元、5.5 亿元、4.6 亿元，同比增长16%、32%、17%。Q2 收入增速较Q1 略有加快，主要是调味酱和蚝油的快速增长，营业利润增速较Q1 快速增长7 个百分点，主要是因为Q2 单季毛利率同比大增2.6 个百分点，再创历史新高。
占比64%的酱油增速有所放缓，调味酱和蚝油则同比快速增长23%和26%，渐成收入新增长极，来年食醋和料酒有望投放，值得期待。上半年酱油增速同比明显放缓，我们分析主要是餐饮不景气滞后传导影响，尤其老抽面临增长停滞的局面，公司5 月份加大酱油促销，预计下半年仍将持续。可喜的是是调味酱和蚝油增速分别达23%和26%，成为近期增长的主要驱动力。我们了解公司在宿迁的工厂，正在紧密安排生产，未来将成为海天食醋和料酒的重要产地。凭借海天的渠道网络，来年新品放量值得期待，渠道规模效应会更明显，管理费用率上已经体现。
大本营市场初显成熟，中西部市场增长接力。上半年以广东为主的南部市场增速放缓至不足10%，渠道基本成熟，也受到经济不景气的影响。但收入占比25%的中部和西部区域分别增长26%和24%，薄弱地区的覆盖正明显加强。目前海天覆盖了50%的县城，地级市覆盖率虽然在90%以上，但精细化覆盖的只有几十个城市，大量的地级市依然处于1-2 家经销商的简单覆盖，未来3-5 年渠道的广度和深度依然有很大拓展空间。上半年，公司继续加快网络的深化改革，加快网络细化、渠道下沉和延伸，经销商、直控终端的规模和数量稳步提高，对分销商/联盟商掌控力增强，市场网络的深度、广度和渠道承载力已逐步反应在薄弱地区的收入增速上。
全年受益于成本下降，下半年加大商超投入。上半年毛利率酱油、蚝油、调味酱毛利率分别为42.8%，35.5%，41.0%，其中以大豆、白糖为主要原料的酱油、调味酱毛利率大幅提高2.4 和3.9 个百分点，主要受益于上述原料价格同比大幅下降，预计这一态势全年都将持续，但来年会消失，仍主要依靠新品上量规模效应降低成本。公司酱油销售餐饮占比近70%，受行业景气影响，我们预计公司下半年将在商超加大铺货力度，增加广告等费用投入，抢占家庭市场份额。
估值切换时点临近，上调评级至“强烈推荐-A”，目标价41.3 元。海天作为稀缺的调味品龙头白马，品牌、渠道及规模优势将长期存在，盈利能力将持续高于同行，在经济不景气的背景下业绩持续稳健增长，高回报率低风险性的特征将使其持续享受估值溢价，4 季度临近有望享受估值切换和沪港通双重催化剂。我们略上调14-16 年EPS 预测至1.37、1.60、1.88 元。以现25.8 倍PE 按15 年业绩估值切换，给予目标价41.3 元。
风险因素：食品安全；高端新品推广受阻。
(招商证券 龙隽，董广阳，杨勇胜)
中工国际：受益国际工程复苏，持续增长可期
评论：
1、在资产减值损失和所得税大幅增长情况下，公司净利增速大幅超过收入增速，主因毛利率上升和人民币贬值
上半年，公司资产减值损失从去年的-0.2 亿增长至0.84 亿，主因应收账款增长及去年同期收回大额应收款冲回了部分坏账；同时由于上年同期收回以前年度境外所得税抵免款，使本期所得税费用大幅增长381%至0.92 亿元。
在此背景下，公司净利依然增长22.7%，远超6%的收入增速，主因一是人民币贬值使公司汇兑收益增加，相应财务费用从去年的558 万降至-0.97 亿元；二是本期毛利率高于上年同期结算项目。
2、订单进入爆发期，截至目前已公告订单是去年全年的近2 倍
在“走出去”战略实质性推进背景下，公司加大市场开拓，上半年新签合同8.12亿美元，略少于去年同期的10 亿美元；不过新生效合同达到8.8 亿美元，同比增长48%；7 月之后公司又陆续公布4 个大合同，截至目前公司已累计公告合同约合人民币148 亿元，是去年全年的1.89 倍。
3、收入放缓趋势有望扭转
公司收入增速连续第二个季度放缓，Q2 单季收入下降0.7%，我们认为这一方面是因为公司有益收缩不挣钱的贸易业务，上半年贸易业务下降77%至不到4960万，占比已降至1%；另一方面部分受去年生效合同下滑40%的影响；此外在利润已有保障情况下公司收入确认不急切。而今年以来新生效合同增加且推进较快(可从经营现金流出中看出来)，预计后续收入将进入加速通道。
4、盈利能力持续攀升
上半年公司综合毛利率上升2 个pp 至17.97%，原因一是今年结算的项目毛利率较高，使工程承包和成套设备毛利率上升约2.3 个pp 至17.99%，这个波动较大，整体呈上升趋势；二是毛利率低的工程业务占比继续下降。上半年，公司期间费用率下降3 个pp，其中人民币贬值使财务费用率下降2.5 个pp，管理费用率下降0.87 个pp，加大市场开拓使销售费用率上升0.39 个pp。加上所得税和资产减值损失增加影响，净利率上升约1.37 个pp 至10.35%，上升幅度小于毛利率。
5、工程支付款增加，使现金流略有恶化
上半年公司收现比为76%，较去年下降约20 个pp；应收账款和存货较去年同期分别增长26%和29%，占收入比重分别上升至78%、63%。随着新生效合同推进，公司支付的工程款较多，导致上半年经营净流出2.5 亿元，这是近年来公司经营净流量首次为负。
6、股权激励授予完成，增加业绩确定性
5 月份，公司限制性股票授予完成，共向241 人授予909.55 万股，授予价7.625 元/股。自5 月8 日授予日起24 个月内为锁定期，解锁期为2016~2018 年，每年解锁1/3，解锁条件为2014~2017 年业绩CAGR 不低于19%。副总理级别获授予股份数量约为15万股，当前股价计算税前激励总报酬约为165 万元，具有一定激励效果，而且在国企改革背景下，公司对股权激励的执行力更强。因此股权激励将进一步锁定公司的业绩增长底线。
7、摆脱单一区域依赖，业务领域延伸，正渗透技术应用取得突破
从2013 年以来公告的订单来看，公司已摆脱对委内瑞拉等重点市场的依赖，新签订单已遍布拉美、非洲、俄语区；同时“5+2”的业务领域布局完成，工厂、农业、水务、电力、交通是公司传统的5 大优势领域，石化和矿山则是近两年新拓展的业务领域，这两个领域单体项目规模较大，一旦突破将带来显着的订单增量。
另外，公司控股子公司北京沃特尔与华能国际签署电力水处理合同，这标志着沃特尔率先引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式启动，从报表看上半年沃特尔已实现720万元收入，预计沃特尔2014~2018 年净利润分别约为200 万元、1,000 万元、2,245万元、4,784 万元、7,450 万元(非业绩承诺)，近两年业绩弹性虽小，但正渗透处理技术推广带来的想像空间巨大。
8、持续增长可期，首次覆盖，强烈推荐
我们认为，公司是“基建走出去”最直接受益标的，订单已然爆发，股权激励增加业绩确定性，预计公司2014~2016 年业绩增速23%、22%、23%，EPS 为1.14 元、1.39元、1.70 元，对应PE 为16 倍、13 倍、11 倍，给予“强烈推荐-A 评级”，2014 年20倍估值对应目标价23 元。
9、风险提示
海外政治风险；海外项目经营风险；项目进度低于预期风险。
(招商证券 张士宝，戴计辉，黄磊)
昆明制药：经营向上趋势确认，当下仍是最佳配置时点
2 季度增速提升，且经营质量提升明显：2 季度实现收入、净利润9.9 亿元和9405 万元，同比分别增长10.8%和27.7%，实现EPS 0.28 元，值得强调的是这个业绩增长是去年单季度增长55%的基础上实现的。2 季度经营质量环比改善明显：
主营核心系列的母公司收入增速显着提升：母公司Q1 收入下降13%、Q2 收入增长14%，增速恢复主要是因为核心产品增速略有提升及抗疟疾药出口有所恢复；
Q2 单季度每股经营净现金高达0.67 元，远超EPS:主要是回款加快，收到经营现金增长了38%；同时三七价格大幅下降且处于下行周期，原材料备货大幅减少，存货周转显着提升；
毛利率显着提升，而且预计还将继续提升：使用三七的母公司Q2 毛利率60%，同比提升12ppt、环比提升9ppt，我们一直强调的三七降价贡献开始兑现；而且从趋势上来看，三期价格一路下跌，公司目前低库存，但仍有一定的生产周期及最低安全库存，折旧决定后续三七的降价降更加显着，我们预计毛利率仍将继续提升。
上半年业绩表现良好，经营质量高；上半年实现收入19.5 亿元，同比增长10%，实现净利润1.48 亿元，同比增长26.9%，实现EPS 0.43 元。我们认为扣除非经常性收益后利润增长应为20%左右(因为投资收益1321 万元为增发募投资金短期理财所得，公司报告作为非经常性损益扣除，按此口径扣非后利润增速为13.2%)；每股经营净现金高达0.67 元，远超EPS；三七降价推动毛利率同比提升0.9 个百分点，2 季度更加显着；存货周转显着加快。
分产品方面：核心系列天然植物药上半年实现收入8.6 亿元，同比增长11.1%，由于出口的抗疟疾药也包含在天然植物药之中，而出口业务上半年实现收入6831 万元，同比下降了12.6%，扣除掉出口业务的天然植物药14 年上半年实现收入7.7 亿元，同比增长14%；我们预计核心产品冻干血塞通、天麻素注射液和血塞通软胶囊同比分别增长约10%、25%、30%；其中冻干血塞通2 季度增速有所提升；
各子公司方面：昆明中药厂保持高增长、贝克诺顿恢复性增长、金泰德扭亏
核心子公司昆明中药厂净利润同比增长40%，保持快速增长态势：昆明中药厂如我们预期的保持了快速增长，上半年实现净利润2572 万元，同比大幅增长了40%；我们维持判断昆明中药厂未来三年利润复合增长35%的判断：昆明中药厂03 年收购，原来是国有企业，排斥被昆药收购，经历一段时间的波动期，发展比较缓慢；12 年7 月份引入外部高管，昆中药开始步入良性增长轨道。昆中药历史悠久，源自乾隆元年(1736 年)，正式开工于情道光六年(1826 年)，是我国五大重要老字号之一(包括同仁堂、雷允上、陈李济等)，具有深厚的历史底蕴。品种资源丰富，拥有国家中药保护品种15 个。新高管进入后对品牌进行梳理、并对销售体系进行改革，确立了云昆和昆中药两个品牌，销售上省内自建队伍进行深耕细作，开发OTC、基药和医院市场；省外在保持医院市场的同时，和区域品牌连锁药店定向合作，凭借历史底蕴进行营销。昆中药13 年实现收入3.13 亿元，我们判断到16 年收入有望达到8 亿元，其中15 年以后产能释放，增速将会提升。
贝克诺顿实现净利润1607 万元，同比增长24%：贝克诺顿13 年由于限抗以及GSK 事件等影响，利润下滑了36%，14 年的目标是盈利恢复到12 年水平；
金泰德成功扭亏：金泰德13 年整体亏损了1500 多万，主要是由于前期三七高价库存造成，14 年上半年成功实现了盈利256 万元，预计全年利润将超过500 万元。
我们在7 月9 日的报告中提出了当下是配置昆明制药的最佳时点，我们认为坚持这个观点：
业绩增速前低后高，我们预计市场对公司业绩预期将提升：13 年3、4 季度单季度利润增速分别为11%、14%，基数极低；冻干血塞通、天麻素注射液的销售旺季在下半年，同时三七价格继续下行，历史来看上半年的利润比重在40~45%之间，按照上半年EPS 0.43 元的预期，全年EPS 预期将在0.95~1.07 元之间。我们全年EPS0.95 元的预期为市场最高，预计市场对公司全年业绩将上调；3 季度开始昆明制药表观业绩增速将显着提升；
下半年有外延并购兑现的预期：前期停牌拟向控股股东发行股票筹集资金、购买资产，尽管最终重组终止，但从公告中我们可以看出大股东正在积极为上市公司寻找并购标的、做大昆药以及提升对上市控股比例的意愿；上市公司自身也在积极寻找并购标的，外延式发展将是公司未来重要的成长方式；此外，公司也成立并购基金，通过基金为上市公司储备长期项目。大股东、管理层以及并购基金多方努力，我们认为下半年将有外延并购兑现的预期
我们认为现在就是配置昆明制药的最佳时点：市场一直担心冻干血塞通增速下行后昆明制药将失去投资价值，我们也认同冻干血塞通的增速将逐步下行，但是由于销售的改革，增速可能还能维持在接近20%的水平。但我们认为昆药的投资价值不在于冻干血塞通：1、主力品种天麻素注射液利润与冻干血塞通相当，目前还处在较快的成长期，医院覆盖率25%以下，下一轮招标启动后覆盖率仍有较大的提升空间，未来3 年保持30%左右的复合增速问题不大；2、昆明中药厂过去2 年都是60%以上的增长，目前也处在快速的增长过程中，中药厂品种资源优势明显，销售理念领先，通过与连锁OTC 合作开发精品品规，预计未来3 年也有望实现30%以上的复合成长；3、三七的降价趋势确定，从目前这个价位看三七价格仍将继续下跌，14、15 年都将享受到三七成本的下降；从这个角度看，我们认为昆明制药14~16 年的内生增长有望保持在复合30%左右的水平。另一方面就是看公司的外延并购动作，公司已经将外延并购定位为未来发展的重要方式，后续如果能够并购相对优秀的品种，那么一方面公司的净利润增速将提升，另一方面我们认为公司的整体估值水平将逐步提升。
维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级，目标价33.25 元：只考虑内生式成长，维持预计14~16 年净利润同比增长40%、33%、30%，实现EPS 0.95 元和1.26 元和1.65 元。公司产品线丰富，主力品种仍处在较快增长阶段，二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升，外延性发展打开未来成长空间，维持“强烈推荐-A”评级，按照14 年35 倍预测PE，目标价33.25 元。
主要风险是主要品种最高零售价格调整幅度超预期
(招商证券)
桑德环境：业绩保持快速增长，综合环境服务商日益成型
上半年公司实现每股收益0.37元，基本符合预期。上半年，公司实现主营业务收入17.1亿元，同比增长65%，主营业务成本11.3亿元，同比增长77%，归属于母公司所有者的净利润3.1亿元，同比增加40%，实现每股收益为0.37元，基本符合预期。
固废业务保持快速增长，新业务逐步拓展。上半年，公司固废处置市政工程及环保设备继续保持快速增长势头，收入分别增长72%和37%，同时，公司新增加的贵金属回收业务实现0.65亿元，共同带动公司收入大幅提升。与此同时，公司上半年积极开拓环卫一体化市场，将其确定为重要发展方向，带动公司环卫装备和再生资源业务增长，形成协同效益，成为新的业绩增长点。
综合毛利率略有下降，应收账款继续增长。上半年，公司综合毛利率为34%，同比下降4个百分点，主要是原材料及人工费用上涨，占收入比重73%的市政工程毛利率下滑3个百分点所致。截至期末，公司应收账款26.5亿元，占总资产比例30%，较年初提升3.5个百分点，建议关注回款情况。
订单充足，打造综合环境公司。公司目前订单较为充足，2013-2014年3月，公司新签EPC项目合同额分别为16.12亿元和3.04亿元，新签BOT项目合同分别为12.21和2.77亿元。至此，公司在建固废处置BOT项目总投资17.5亿元，拟建BOT项目50.5亿元，订单充足。近年来，公司战略日益清晰，一方面在传统的生活垃圾处理如填埋、焚烧等加快布局，另一方面开拓环卫、再生资源、工业和危险废弃物等新领域，从而打造综合环境服务商。
维持“强烈推荐”投资评级。我们测算公司2014-2016年EPS分别为0.95、1.27、1.55元，公司规模优势和区域优势明显，未来新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点，考虑市场整体形势，我们给予公司14年30倍估值，目标价28.5元，维持“强烈推荐-A”的评级。
风险提示：固废项目开展滞后，影响收入确认，应收帐款持续增加。
(招商证券 彭全刚，张晨，曾凡)
云南白药：药品受行业政策影响，Q2业绩增速放缓，下半年将显著提升
药品事业部受行业政策影响，导致整体 2 季度增速明显放缓：2 季度收入和利润增速分别为 13%和 12%，主要是药品事业部受行业政策影响，导致 2 季度收入有所下滑：1、药品事业部上半年收入增长 7%，而一季度增速在 20%以上，二季度有所下滑；2、药品主要是受到下游商业客户 GSP 改造、商业库存水平降低影响，商业库存预计较往年下降了一个月左右；3、现金流量表中销售收到现金 2 季度同比增加 30%，速度较 1 季度的 20%还有所提升，换个角度说 2 季度公司药品收到了货款，但是暂时没有提货，预计下半年这个影响将逐步消除。
上半年业绩基本符合预期： 上半年实现收入 86.3 亿元，同比增长 18%，实现净利润 11.3 亿元，同比增长 20.7%，实现 EPS 1.09 元，扣非后净利润同比增长16.8%。每股经营净现金高达 1.11 元，同比增长 206%，主要是因为销售回款同比明显增加，同时应收款项及存货周转均有所提升。
工业收入上半年实现收入 38.4 亿元，同比增长 22%：
健康品表现靓丽，收入、利润分别增长 41%和 52%：健康品事业部实现收入 14.7亿元，同比增长 40.5%，其中新增合并的清逸堂贡献收入 7110 万元，扣除后健康品增长约 34%，预计其中牙膏增长略超 35%，其中新品益生菌牙膏及朗健增速较为突出，同时新品毛利率更高、整体上半年营业费用控制良好，健康品事业部上半年业绩实现利润约 6.4 亿元(子公司电子商务及健康产品相加而得)，同比增加 52.4%，利润率提升明显；养元清上半年基本平稳；清逸堂上半年主要是生产改造、人员调整以及产品升级改造，预计下半年收入将明显提升；整体来看，上半年健康品事业部的利润占比已经超过 50%；
药品事业部受行业影响，上半年实现收入 20.7 亿元，同比增长 7%： 其中中央系列预计稳定增长，喷雾剂增长超过 10%；透皮产品收入增长约 6%；普药收入增速较快，预计 1 季度收入同比增长约 20%；
中药材资源事业部表现靓丽，上半年实现收入 2.5 亿元，同比增长 67%；中药资源事业部未来重在整合云南中药材资源，上半年的增长主要来自于三七提取物的增长、云南道地药材的贸易以及饮片的销售等，未来可能是公司另一重要增长点。
商业保持稳定增长：上半年商业实现收入 47.66 亿元，同比增长 14.6%，其中云南省医药公司实现收入、净利润50.5 亿元和 1.3 亿元，同比分别增长 13%和 15%，净利率略有提升；
我们判断下半年公司主营利润增速将提升： 1、药品方面由于下游客户 GSP 改造导致去库存，产品款项已经收到，我们预计下半年发货将逐步恢复，药品增速预计将明显回升； 2、 牙膏业务仍将保持较快增长，清逸堂经过调整后，预计下半年增速将显着提升；养元清后续可能会有所调整，虽然品类市场竞争激烈，但我们仍看好该产品的市场前景。
看看好公司将传统中药融入到现代生活，打造“新白药、大健康”的战略：随着生活方式的转变，公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型；同时随着成功推出白药牙膏，切入到个人护理领域；未来其个人护理产品将立足功能性，发挥云南白药的传统优势：即引入做药的理念，注重安全性，对产品进行药理、毒理研究，注重产品质量。
业绩预测和投资评级：14~16 年净利润同比增长 4%、25%和 24%(其中 14 年主业增长 27%)，实现 EPS 2.32 元、2.9 元和 3.59 元；公司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长，维持“强烈推荐-A”评级，目标价 69.6 元。
主要风险是健康品新品的拓展低于预期。
(招商证券 徐列海，李珊珊，张同，李勇剑)
大商股份：毛利率提升、资产负债管理有效对冲业绩增速放缓
投资要点：
地处反腐“重灾区”、门店定位在当地属中高端，受冲击较大：上半年，公司百货、超市、家电营业收入增速分别为-5.87%、-1%、-2.5%；沈阳和抚顺地区营业收入降幅较大，增速分别为-16.57%、-11.01%。其中，沈阳是东北的经济、政治中心，受经济调整、反腐等影响较大，同行业的中兴商业、沈阳欧亚联营营业收入增速分别为-10.58%、-20.43%。
毛利率持续上行，有效对冲了营业收入的下滑：上半年，公司百货、超市、家电连锁毛利率分别提升 0.57、0.65 和 1.05 个百分点，综合毛利率提升1.15 个百分点至 21.88%。原因： 1)整合招商资源，将一批品牌招商权收归总部，提升议价能力； 2)面对消费者疲弱的购买力，适度控制打折促销的频率和力度； 3)强势的市场地位下，各与柜的销售保底要求得以贯彻执行；4)黄金销售放缓带来的商品结构的变化。
加强资产负债管理， 2001 年以来财务费用首次为负： 公司账面现金 64 亿元，增加存款比例使利息收入同比增长 29.5%；短期借款/长期借款分别减少 1.38/1.55 亿元，降幅分别为 21%/45%，利息支出同比下降 27%。
大商系开始新一轮兼并收购，龙头优势更加突出的同时将促进同业竞争问题的解决：1998-2004 年，公司对辽宁、黑龙江的商业进行了大规模的收购。当下零售行业低迷，大商系改变大量自开门庖的策略，以对中兴商业的丼牌为标志，开始了新一轮兼幵收购，丏触角将拓展至东北三省以外；而兼幵收购也将倒推大商管理、大商集团、大商股份同业竞争问题的解决。
维持强烈推荐：公司资产负债管理仍有很大改进空间(理财、增加存款、减少有息负债等)，毛利率仍处上升通道，集团丼牌中兴倒逼同业竞争问题解决，价值严重低估(净现金/市值=0.68； PE2013=7.11； PS2013=0.25；重估净值/市值=0.3) 。预计公司 2014-2016 年 EPS4.44、 5.11 和 6.06 元，目标价 35.5 元，对应 2014 年 8 倍 PE.
风险提示：大庆地区经营恶化；下半年开庖较多费用激增
(中投证券 徐晓芳)
东信和平：盈利能力持续提升，平台价值尚被低估
收入增速平缓，金融卡、社保卡及出口市场是亮点。尽管受国内处二3G 不4G 转换阶段影响，国内sim卡的需求有所下降，但出口市场明显回暖(+29%)。同时，受国内金融IC 卡放量的刹激，上半年公司的金融卡业务也出现了翻番的增长，此外社保卡及一卡通业务则保持稳定增长；
毛利率小幅回升，财务费用大幅改善。上半年公司的毖利率回升1.87个百分点至25.1%，主要得益二金融卡及社保卡的毖利率提升(高毖利的IC 卡占金融卡的比重上升，社保卡价格稳定而成本下降)。费用方面，销售及管理费用率大致平稳，而受上半年人民币贬值的影响，汇兑损益大幅改善1466万元；
NFC支付龙头，盈利能力将持续提升。秱劢支付将是大趋势，而NFC挑大梁将是大概率，尤其若即将到来的Iphone 6 支持NFC将进一步大幅改善支付环境。公司是国内最大的通信卡制造商(年出货量约2亿张，当前4G卡不swp-sim卡的价格分别约1.1、5~6元/张)，若NFC卡放量，公司将是最大的受益者，盈利能力有望大幅提升； ？ TSM平台建设稳步推进，价值远被低估。目前城联TSM平台已基本建设完毕，预计年内将不部分城市进行对接，除了中国电信以外，未来将进一步和其它TSM平台对接。城市一卡通具有发行量大(4亿多张)、粘性强的特点，随着NFC手机的渗透率上升、非公交支付业务的拓展，公司有望打造线上-线下支付的平台，占据秱劢支付入口和线上入口，其巨大价值远未被股价所反映；
持续强烈推荐。上调14-16年EPS 0.24/0.32/0.41元，对应PE为66/50/38倍。城联数据如果成功拓展线上业务，其用户达亿级，占据秱劢支付入口和线上入口，价值有望超过只具备线上入口的91劣手；
风险提示：智能卡降价幅度超预期；城联数据的业务拓展进度丌确定；秱劢支付市场竞争激烈。
(中投证券 观富钦)
奥飞动漫：期待公司布局高年龄段娱乐业和互联网平台
我们的观点：
内生外延同时发力，公司业绩大幅增长：公司上半年净利润同比增长88.8%，据我们测算公司二季度单季度净利润1.2 亿，同比增长约170%，大幅拉动公司上半年整体业绩。公司上半年业绩大幅增长的原因是：1、公司动漫影视实现营收1.93 亿元，同比增长195.51%；2、公司动漫玩具实现营收约5.75 亿元，同比增长50.22%。我们认为此项业务主要是陀螺产品销售情况超预期，我们测算动画片《战斗王2》带动公司陀螺产品销售额超4 亿元；3、公司游戏类业务实现营收约6913 万，占公司营收总额的6.8%，公司此项业务主要为新并表的爱乐游手游产品《雷霆战机》超预期，我们测算《雷霆战机》为公司贡献净利润约3800 万元。
综合毛利率持续提升：上半年公司综合毛利率比上年同期提升3.17%至47.03%，主要是公司玩具类产品毛利率提升和公司新增游戏业务毛利率较高。在公司玩具产品出厂价格提升和渠道持续进行扁平化等优化下，公司动漫玩具类产品和非动漫玩具类产品毛利率分别提升0.55%和2.79%。同时报告期内公司业务结构发生明显变化，公司新增业务游戏类产品毛利率高达72.79%。我们认为随着公司传统业务渠道持续优化、线上业务占比提升和公司动漫电影和游戏等新业务的扩张，公司毛利率仍有提升空间。
公司传统业务持续优化：上半年公司玩具业务增速较快，同时持续进行渠道变革和优化，如以市、县为基础进行渠道精耕细作，加快流通渠道扁平化，提升驻外团队管理水平。上半年公司建立线上线下同步销售推广的立体营销体系，公司电商业务也快速拓展，同比增长超450%。公司传统业务持续优化下，公司“陀螺项目”(战斗王之飓风战魂Ⅱ)超预期达成业绩目标。我们预期公司旗下另一强势品牌“喜洋洋”系列衍生品会成为公司业绩的另一重要驱动力。
公司游戏和动漫电影业务有望持续发力：爱乐游明星产品《雷霆战机》上线首月流水即超3 亿元，我们预计上半年爱乐游为公司贡献3800 万左右净利润。公司游戏业务有望持续强劲势头，今年7 月公司旗下方寸科技与盛大文学达成合作，获得起点白金作家忘语超人气小说《魔天记》唯一正版手游改编权。根据《忘语凡人修仙传》改编的《凡人修真》系列页游月流水曾达到5000 万元，我们期待《魔天记》手游版市场表现。同时在动漫电影行业持续向好下，我们认为公司动漫大电影未来会成为公司另一增长点。暑期上映的《开心超人2》票房接近3000万，我们更看重的是其带来的衍生产品的长期商业效应。
以IP版权内容为核心的泛娱乐战略成效显现：上半年公司以动漫IP为核心布局泛娱乐平台，动漫领域公司投资设立“深圳市奥飞贝肯文化有限公司”用于收购并运营原韩国知名动漫品牌“贝肯熊”(又名倒霉熊)知识产权；游戏领域投资了叶游信息和三乐信息，基本完成了公司在手游、端游等领域的布局；原创动漫制作领域组建狼烟动画有限公司、太极鼠工作室等，深化其原创IP内容的全年龄段布局；漫画领域控股北京魔屏。公司游戏业务的发力和在动漫大电影上的潜力说明公司产业链布局成效已经显现，随着公司平台的不断完善和精品IP的不断扩充丰富，公司传统业务和外延均会保持快速增长。我们认为公司未来将重点发力15-25岁年龄段，并继续布局游戏、电影、动漫玩具等产业，打造以IP为纽带的全娱乐平台，我们看好公司长期发展。
盈利预测及估值：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.81/1.05/1.32元，当前股价对应14-16年PE分别为45/34/27倍，公司内生仍具潜力，外延视电影和游戏业务发展具一定弹性，长期看估值有吸引力。我们坚定看好公司未来发展，维持公司“强烈推荐”评级。
股价表现的催化剂：玩具热销、新的外延收购落地、电影项目上线等
风险提示：玩具销量不达预期，外延不达预期
(方正证券 杨仁文，王玉)
精锻科技：订单可支撑高成长短期受制于人员不足和转固压力
关注1:订单可支撑高成长，但受制于熟练工不足
公司上半年订单完成率仅79%。上半年结合齿的订单量增速达到108.58%。虽然行星半轴齿轮订单仅增长2.75%，但这是公司认识到生产能力不足、拒绝很多订单所致。公司在国内市场独一无二的进口替代优势使得新订单源源不断。按照公司目前的情况，明年订单再增长30%是靠谱的。在订单不用愁的情况下，公司最大的问题仍然是熟练工不足。要满足30%的订单增长意味着至少需要增加15%的熟练工人(大约200 人)。公司目前正采取与地方技校合作、积极招工、提升工人待遇和自动化率来应对。公司的人员流失一般发生在上半年，预计下半年人员紧张的局面会有所缓解。
关注2:结合齿短期看大众占比提升，长期看大众产能增加和产品深加工。
(1)大众大连变速器厂配比提升将是结合齿增长短期动因。公司今年上半年的160.5 万件结合齿及其他销售量绝大部分都是配套大众大连变速器厂。目前在该厂的供货占比接近40%，另外部分则全部由价格明显高于精锻、从日本直接进口的OOKA 提供。公司价格优势明显，在结合齿产能继续提升的情况下，对大连变速器厂配比可继续提升，到50%问题不大。(2)大众天津工厂的投产和产品深加工将长期支撑结合齿增长。大众集团在天津的变速器规划产能为大众135 万套、奥迪45 万套。主要生产的DQ380、DQ500、dl382全部为DSG 变速器。结合齿需求量相当于目前天津变速器厂2 倍以上。而且在天津厂配套中公司为后进入者，而天津工厂公司可与对手同时开始配套，配比起点可能会更高。此外，目前公司结合齿都是半成品，大众将精加工环节外包应是长期趋势，而精加工产品的价格数倍于半成品。产品深加工将推升公司结合齿营收和盈利水平的长期增长。
关注3:下半年为转固高峰，明年转固压力将开始缓解。由于最近两年公司建设新工厂，在固定资产上不断投资，导致公司利润增长持续低于收入增长。公司年初预计了全年转固3 亿，而上半年只转了1 亿，预计下半年将再转2 个亿。明年主要是电动差速器和奥迪轴产能转固，但金额远低于今年。折旧方面，预计明年会继续增加，将是阶段性折旧高点。
结论：
预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、1 元和1.35 元，对应PE 分别为19 倍、15 倍和11 倍。维持“强烈推荐”的投资评级。
(东兴证券 苏杨)
汉得信息：新业务新行业获得突破，先行指标预示下半年加速增长
事件：汉得信息发布2014 年中报，公司实现营业收入4.42 亿元，相比上年同期增长17.1%；实现归属于上市公司股东的净利润8039 万元，相比上年同期增长21.4%。，
业绩基本符合预期，先行指标预示下半年加速增长：上半年收入同比增长17.1%，比我们对全年的收入预测略低，但主业ERP 实施服务收入3.25 亿，同比增长24.4%，并未有放缓态势，基本符合预期。由于业务流程优化和ERP运维中心落地，人均效率进一步提升，毛利率提升1.08ppt 至37.85%，但净利率同比略下降0.21ppt，主要是因为销售费用率同比大幅上升1.69ppt 至7.18%。考虑到ERP 实施行业具有至少半年的实施周期，我们判断销售费用率的上升是下半年收入加速增长的一个积极信号。在信息安全触发的国产化大潮下，国内IT 咨询行业竞争格局未来5 年内可能发生较大变动，汉得信息作为本土龙头有资金和实力通过收编团队等方式参与行业整合，获得品牌和市场空间的双提升。
新业务供应链金融开始落地，新行业拓展取得进展：目前公司供应链金融业务首个重要战略客户已经签订，围绕该客户及其下游供应商的供应链数据云平台已搭建完毕并进入上线运行阶段。在实现首个客户的突破后我们预计新业务有望加速推广，在医疗、工程制造等领域迅速发展。行业拓展方面，公司获得了为某级政府下属行政服务中心提供行政服务智能化、信息化建设规划的服务订单，在社会公共服务行业获得突破，未来有望形成公司新的增长极。
维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑外延，预计2014-2016 年的EPS 分别为0.36 元、0.50 元、0.63 元，当前价格仅对应14/15/16 年35 倍/26 倍/20 倍PE，目标价至16.43 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级的。
风险提示：外延扩张进度低于预期、国产替代进度不及预期。
(招商证券 郝彪，张洁)
博彦科技：业务分布持续优化，升级转型得到印证
事件：博彦科技发布2014 年半年度报告，实现销售收入71,316.24 万元，同比增长12.13%。扣非净利润72,60.28 万元，同比增长39.24%；实现归属于上市公司股东的净利润7,334.35 万元，同比增长21.02%。同时预告前三季度的利润增速区间为10%-40%。
业务结构调整卓有成效，升级转型得到印证：中报收入同比增长12.1%，但扣非净利润大幅增长39.2%，收入增长不快的主要原因我们判断是公司确立业务升级转型的战略，有意控制低端外包业务的发展，所以在考虑泓智信息和TPG 合并后，公司员工数仍然由年初的7640 人下降到7354 人。从业务类型来看，外包型的研发工程服务收入同比下降5.6%，而偏解决方案的企业应用业务大幅增长39.6%，并且半年度的人均收入和人均利润同比分别大幅增长5.9%和14.3%，印证业务的升级转型。合并高毛利的泓智信息和TPG 后，半年度综合毛利率略下降0.25ppt，但同时销售费用率和管理费用率合计下降3.98ppt，我们认为可能是并表前后会计确认方式的不同造成。
下游行业分布更加均衡优化，金融业务占比大幅提升：上市之初博彦科技来自科技行业的收入占比达到80%以上，截止中报期已经下降至49.6%。通过收购大展、泓智、TPG 等后，金融、商业物流的占比分别大幅提升至20.6%、15.2%，特别是金融业务，考虑泓智信息并表，我们预计全年的收入将达到3个亿左右，横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节，拥有如交行、招商、平安、中信等优质银行客户，在金融IT 爆发大环境下将快速发展。
强烈推荐-A 评级：公司外延战略将持续推进，预计2014-2016 年EPS 分别为1.14 元、1.54 元、2.12 元，现价对应14/15/16 年仅30 倍/22 倍/16 倍PE，业务升级转型将获得估值提升，目标价45.6 元。
风险提示：整合不达预期。
(招商证券 郝彪)
海螺水泥：Q1挺价、Q2走量奠定盈利基础
上半年净利润同比增长90%，实现EPS1.1 元，符合预期。公司上半年收入、营业利润和净利润同比分别增长22.0%、103%和90.2%，实现EPS1.1 元。分季度来看，Q2 公司收入、净利润分别增18.1%和60.3%，当季EPS 为0.63元。上半年公司毛利率、净利率分别为35.8%和20.2%，同比分别提升7.6和7.2 个点，盈利能力仅次于历史最高点的2011 年(2011h1 毛利率42.5%).
一季度挺价、二季度走量，顺势而为奠定盈利基础。1、公司上半年水泥熟料销量1.1 亿吨，同比增约10%。我们预计Q1 和Q2 单季销量约分别增3%和16%，预计Q1 和Q2 吨水泥均价265 元和244 元；2、Q1 华东价格维持良好，公司水泥均价同比多51 元，公司也参与挺价。开春后需求不足，Q2 公司水泥均价环比下滑21 元，同比也仅高11 元，公司选择顺势而为积极走量；3、原材料成本上升而燃料、折旧成本下降，总的来看上半年公司吨成本小幅下降，吨毛利为90 元，同比上升26 元。吨销售费用为12 元同比持平，吨管理、财务费用为9 元和3 元，销量提升带动下同比分别降1 元和2 元，上半年吨净利提升21 元至51 元。4、公司上半年在西部的水泥销量同比大增34.7%，而其余区域均为个位数增长，其收入占比也达到19.7%首次超过南部。
公司在国内外积极寻求产能扩张，并开始向上延伸产业链，继续强烈推荐。上半年公司在湖南、云南等地共收购4 个水泥项目，自建方面有3 条熟料线和10 台水泥磨投产，熟料和水泥产能较年初分别增加6%和8%。下半年公司将加紧建设文山、巴中和印尼水泥项目，并继续寻找合适标的进行并购。此外上半年公司有3 个骨料项目投产，另有9 个在建，合计产能1250 万吨。我们看好公司在水泥上的横向扩张和纵向延伸，其中在国内的并购不排除有大体量标的，而走出去战略若取得成效有望打开长期增长空间。我们预计公司2014-2016 年EPS 为2.20、2.50、2.78 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。
(招商证券 王晶晶，韩创)
一汽富维：中报超市场预期，业绩反转趋势确立
1、中报业绩超市场预期，业绩确立反转。公司并表业务主要为车轮和保险杠，并表业务税前利润同比增长40%至7,000 万元，投资收益同比增长22%至2.1亿元。去年同期一汽财务分红到账2,700 万，而今年上半年未到账，不计一汽财务分红影响，投资收益同比增长约40%。
上半年公司主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长 23.7%和26.2%。去年下半年公司成都基地投产以来主要合资公司富维江森饰件的利润已经良好恢复，在今年下游客户增长良好，上游原材料价格保持稳定情况下，今年上半年公司多项业务业绩继续好转。其中公司车轮自制业务收入同比增长25%，毛利率环比提升2.5 个百分点至17.1%；保险杠业务收入同比增长36.9%，毛利率轻微下降0.8 个百分点至16.2%；富维江森饰件收入同比增长40%，净利润同比增长140%；富维江森金属件营收和利润大幅增长，贡献净利润增量1,100万元。
展望下半年，公司业绩将继续维持快速增长趋势。我们预计三季度财务公司约3,300 万将到账；上半年由于卡罗拉换代影响，天津英泰和丰田纺织贡献净利润同比减少4,400 万元，预计下半年随着卡罗拉上量，公司对一汽丰田配套业绩将会明显好转；下半年随着佛山基地上量，富维江森、富维东阳塑料、车轮业务和富维江森金属件将会继续受益。富维海拉车灯上半年亏损3,600 万元，累计亏损6,600 万元，我们认为富维海拉车灯对投资在当期费用化比例较高，为未来快速增长打下基础。
2、汽车电子、车灯业务和保险业务是中长期看点。上半年富维江森汽车电子收入1.5 亿，体量仍然较小，对整体业绩贡献不大。由于伟世通收购美国江森的汽车电子业务，富维江森汽车电子公司的外资合作方在今年7 月份变更为伟世通。伟世通在座舱电子业务上具备较强的优势，且在一汽集团内部配套份额低，我们认为伟世通会以合资公司富维伟世通为平台，未来将导入座舱电子等系列产品线，扩大在一汽集团的配套份额。
富维海拉预计在年中正式投产，预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂，预计二期将会重点开拓北方市场，富维海拉完全达产后售收入超过30 亿元，将成为未来业绩重要贡献点。
鑫安汽车保险于 2012 年6 月成立，一汽富维股份占比为17.5%。鑫安保险公司将依托一汽集团和经销商股东遍布全国的汽车销售网络，逐步在一汽集团整车生产和零部件生产基地设立分支机构，重点经营汽车保险业务，同时在批准的经营范围内开展与机动车辆保险有关的其他财产保险业务、短期健康保险业务和意外伤害保险业务， 2013 年鑫安汽车保险收入达1.4 亿元，净利润-211 万元，今年中期已经盈利480 万元，是中长期增长看点。
3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产，公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道，我们上调14、15 年EPS 分别至2.53、3.55 元，维持“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价35 元，风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。
(招商证券 汪刘胜，方小坚) |  |  |  |  |
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