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外汇论坛 外兔财经

楼主: 默子

中集集团 000039 200039

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武林高手

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 楼主| 发表于 2012-3-19 11:09 | 显示全部楼层
https://www.y2cn.com
事件:

  我们上周与中集集团(15.33,-0.17,-1.10%)进行了电话会议,就公司近况和部分投资者关心的问题做了沟通。

  公司要点:

  我们认为2011年4季度和2012年1季度是集装业务中短期的一个景气低点,2季度环比改善可期,原因包括:1、2季度本身就是集装箱市场的传统旺季,季度干箱销量有望获得40%以上的环比,箱价也有望提高100-200美元;2、马士基等集运商提高运价的计划也带来了行业生态改善、实际需求增加的预期。我们认为此次运价提升能否成功并站住脚,是决定集装箱需求能够持续改善、乃至中集股价具备趋势性机会的关键;公司目前对2012年集装箱销量的预期是负增长10%-15%。

  2011年12月份以来,中集来福士连续接获2座半潜式平台的订单,我们预期来福士2012年收入有望超过30亿元,同比增20%以上;由于目前在手的第3座COSL半潜式已几近交付,3座自升式平台也有望在上半年交付,因此历史包袱已经基本甩清,我们预计2012年来福士有望继续减亏,2013年有望实现盈利。

  道路运输车辆收入预计2012年较上年基本持平,利润有微降可能;能化装备业务预计2012年有望实现接近30%的收入利润增长,其中天然气装备增速较高,液罐箱增速预计回落至10%左右。

  盈利预测与估值:

  我们预测中集集团2011-2013年EPS为1.304、1.030、1.642元,对应A股11-13年P/E分别为11.8X、15.0X、9.4X,B股11-13年P/E分别为6.9X、8.7X、4.1X。

  4Q2011已经是中集集团短期景气环比底部,从基本面而言未来6-12个月downside风险不大,而强周期的特点决定了其在大盘反弹时往往有相对较好表现。从这个角度说,中集集团已经具备了一定的配置价值。

  但由于集装箱市场复苏的速度和复苏仍有不确定性,我们认为中集A股股价大的趋势性机会仍有待进一步的信号确认(见图表7),其中集运价格是关键先行指标。相对而言,中集B(11.660,0.02,0.17%)股目前的安全边际更高。

  我们维持对中集集团A股和B股审慎推荐的评级。
春有百花秋有月,
夏有凉风冬有雪;

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 楼主| 发表于 2012-3-19 13:09 | 显示全部楼层
我们认为评价中集的长期前景不应完全拘泥于具体业务的分析。中集是一种内生加外延的发展模式,凭借公司优秀的管理与娴熟的并购技巧,我们认为从长期看中集的盈利增速很可能接近过往20%的净资产收益率水平。

    我们认为集装箱业务的需求反弹已经一触即发,但基于对2012年集运贸易增速不确定性较大的考虑,预计2012年全球集装箱需求约255万TEU,我们倾向于认为集装箱业务在2013年反弹。

    高销量基数带来调整需要,我们预计2012年车辆业务将实现5%的低增速,之后三年将实现年均约15%的中速增长。有两大驱动因素能保证其长期成长性:甩挂运输是大趋势,半挂车的增长空间大于半挂牵引车;随着公司内部整合,以及行业集中度的提高,盈利能力提高是大概率事件。

    能源化工业务我们预计未来三年将实现年均25%的收入增速,主要贡献来自于天然气装备。其中LNG设备将实现40%以上的增速,归功于:1.LNG进口量的迅速增长;2.天然气价格改革将在中短期内刺激天然气汽车的发展;3.非常规天然气的价格政策将使之更倾向于转化为LNG的方式销售。

    CNG增速为30%,主要归功于气量的增加和天然气汽车保有量的增加。

    在国内海洋工程领域,我们最看好中集莱佛士。我们预计未来三年年均浮式平台(半潜式和钻井船)需求为25座,自升式平台为20座。浮式平台订单中钻井船与半潜式平台相当,或略高于后者。随着中集共6台深水半潜式平台的交付并良好运行,客户对莱佛士的信心将增强,我们认为未来3年中集有望年均获得两座半潜式平台订单。

    我们预计公司2011-2013年营业收入分别为:589.9亿元,531.7亿元,657.0亿元,2011-2013年EPS分别为1.34元,0.57元和1.27元,对应PE分别为9.8X,23.2X和10.4X。已具长期投资价值,但出于对12年集运贸易增速不确定性较大的考虑,首次覆盖给予“中性”评级。
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