布丁资讯专贴（11月11）

	缩减QE是否能够等同于收紧货币政策？ 美联储缩减QE只是时间的问题，而究竟是不是想收紧政策，还有待观察。对冲基金经理Kevin Ferry和经济学家Tim Duy在这个重要节点提出的观点，或许能让投资者豁然开朗。 上周美国的多项经济数据都给市场带来了“大惊喜”——三季度GDP和非农就业报告都远远超过了预期，似乎完全无视10月初政府关门的冲击。 这些数据公布之后，美联储12月份开始缩减QE的可能性似乎又回升了，而此前，华尔街投行普遍预计美联储将在明年3月份的FOMC会议上宣布缩减QE。 就在美联储纠结放缓购债步伐的同时，越来越多的人开始议论美联储寻求其他货币政策来刺激经济的可能性。 高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，除了缩减QE之外，美联储还将降低收紧利率的失业率门槛，目前这个门槛是6.5%。Jan Hatzius认为，美联储两位经济学家的论文——建议美联储将失业率门槛降至6.0%，以作为继续宽松政策的一部分——暗示超低利率将保持更长时间。理论上讲，这会使得长期利率维持在低水平，从而对经济提供刺激。 因此，一方面，美联储有可能会开始相应地收紧政策，比如放缓QE；而另一方面，美联储也会用其他方法来适当放宽政策，比如降低利率上升所需要的门槛。 要想解析美联储下一步的动向，不妨看一看以下两篇博文的观点。 首先是来自对冲基金经理Kevin Ferry在The Contrarian Corner发表的一篇分析。他解释道，从本质上来讲，QE是通过增加市场上的货币量来刺激经济的做法，而在过去，美联储曾试过用直接引导利率的方法来引导经济走向。结束QE，同时在前瞻指引方面加大力度，实际上是回归过去传统方式的一步棋。这样一来，美联储就将试着重新对（长期）利率进行引导。 另外一篇分析来自经济学家Tim Duy，他分享了类似的观点。 Tim Duy的主要观点是：政策制定者可能会将重心从资产购买转移至利率方面，通过这一步来实现政策的正常化。而强调前瞻指引将是这个过程的一部分。 调查表明，以前瞻指引为政策门槛的做法不仅很有效，而且其效力还有提升的空间。这对于那些担心结束资产购买会让金融环境过于收紧的官员来讲，无疑是一个定心丸。这表明，美联储还有一个工具可以改变政策的构成，但同时能够让宽松程度保持不变。至于他们会不会用这个工具，就是另一回事儿了。 如果美联储持续购买资产，目前的失业率门槛是否具有意义还很难判断（在维持QE规模的环境下，即使失业率降到了门槛水平，可能也不代表有足够的理由上调利率）。美联储很有可能在未来几个月降低失业率门槛。 在强劲经济数据的影响下，近期放缓QE的讨论又升温了。但无论如何，对目前局势的深入了解是很关键的。很有可能，美联储希望做的并不是收紧政策，而仅仅是转变策略——从QE转移到利率指引。

	欧洲央行上周意外宣布将再融资利率和隔夜贷款利率均调降25个基点，分别降至0.25%和0.75%，这引发了德国的强烈反对。德国的反对态度可能会削弱欧洲央行的领导能力。 FT的消息人士称，自欧元区的市场压力下降以后，欧洲央行管理委员会内部之间的分歧就开始扩大。一位高级官员称，欧洲央行的许多重大决议都会至少遭到1/4的委员反对。欧洲央行上周的降息决议也遭到了反对： 由魏德曼和Joerg Asmussen领导的6名欧洲央行委员反对降息。 德国公众的猛烈抨击，包括著名经济学家Hans-Werner Sinn等。 另外，荷兰和奥地利央行行长也投票反对欧洲央行的降息决议。 官员们称，德国反对欧洲央行的情绪日益上升，这可能会削弱欧洲央行行长德拉吉的领导力——采取抗通缩和其它政策的影响力，这可能阻碍欧盟银行业联盟发展和再次实施LTRO。 这会使未来的一些政策难以在欧洲央行得到通过。 这暴露出了一个大问题：欧元区最大的国家（即德国）在逐渐失去对欧洲央行的信任。 另外，在接受德国主要媒体采访时，Sinn指责德拉吉降息是为了帮助南欧高负债国家，尤其是意大利，因为这些国家没有能力在资产市场上获得低息贷款。

	由于美国经济70%以上的GDP由消费支撑，所以投资者们关注就业数据的理由十分简单：如果一个人有工作，那么他将有信心并有能力消费，消费越多经济越繁荣。 美国近期一系列就业数据似乎显示就业市场恢复的比较顺利，但是我们需要关注的不止新增就业人数，还需要关注其中的构成以分析恢复质量的好坏。下列组图使我们可以从另一角度一窥就业市场的恢复状况。