回顾：去年汇市峰回路转，美元强势出人意表
去年的国际汇市正如笔者2005年1月8日第一篇汇评《新年汇市峰回路转，美元强势出人意表》所言，并且实际走势图与预测走势图也基本吻合（见图1）。2005年美元指数从80.85绝地反弹后，最高涨至92.63，涨幅达14.57%，全年收官91.17，上涨了12.76%。主要原因：一是技术上超跌，因前面连跌三年，跌幅达30%，而80点是历史低点，有较强的技术支持上；二是美元连续13次加息，从量变到质变，美元的利差优势凸现；三是美国经济基本面表现出人意料地强劲，这是美元走强的根本性的原因。美国第三季度GDP高达4.1%，失业率低至5%，CPI却表现温和4.3%，特别是核心CPI仅2.1%，出现了少有的高增长、低通胀，自然就业的良好局面。
美元指数走势特征和影响因素：
1浪和2浪：2005年新年伊始，美国政府官员就强调了保持强势美元政策不变，在市场揣测可能加速加息的利好刺激下，美元连续大幅反弹，表现了行情反转的特征。美联储公布的议息会议记录称："目前利率对抑制通胀来说仍旧过低"，显示可能加速加息；而美国财政部长斯诺也称美国仍支持强势美元政策，并且政府将通过削减赤字等措施来保持美元强势。措辞有所改变，并且有了具体举措，使人相信美国政府要为减少赤字"做些事情"了。在安然度过了1月30日的伊拉克大选后，美元指数涨至85.44点（1浪）。就在美元人气刚刚集聚之时，2月10日朝鲜宣布退出六方核谈，受此突发事件冲击，美元再度出现恐慌性抛售，并在韩国分散外汇储备的舆论声中跌至81.32点（3月11日），表现了2浪深度调整的特性。
3浪和4浪：但在随后到来的3浪中，美元强势出人意表。在突破85点之前美元指数还做过一次回调，但没有预计的深，显示了强势的特征。而在5月中旬突破85点之后，美元指数以摧枯拉朽之势连续两个月单边上涨至7月8日的90.78，3浪的"爆炸性"特征尽显无遗。其主要得益于《欧盟宪法》在法国和荷兰公投连连失利，欧元的公信力一时跌到了低谷，7月5日欧元兑美元一度跌到1.1866，美元指数在此形成了3浪的顶。
7月8日之后，美元指数三次冲击90.78均无功而返，4浪调整行情因此到来了。其中7月21日，中国政府"出其不意"宣布人民币升值2%，导致了当日美元/日圆从113.72跳跌至109.85，但这并没有帮助日圆持续走强，令赌人民币升值而看多日圆的投机者大跌眼镜。8月底，飓风卡崔娜，令美国美丽的度假城市耐尔良满目苍痍，美湾石油设施全部关闭，全美30%的炼油产能停产，油价冲上了70.85美元/桶的高位，美元指数9月2日也一度跌至86.15，欧元/美元反弹到1.2584。4浪调整时间正好是暑假期间。
5浪：暑假过后，交易员纷纷度假归来，一轮新的行情又开始了。美国经济顶住了三次大飓风的冲击，连续公布的经济数据皆表明工业生产、零售销售、非农就业人数、资本净流入、甚至房屋市场表现依然相当强劲。美元第三季度GDP初值年率高达4.3%，在加息预期犹存、油价回落等一系列利好因素鼓舞下，美元指数在11月16日创出了年内高点92.63；而欧元/美元在11月17日再创24个月低点1.1638，全年跌幅达15%；美元/日圆在12月5日则创出了32个月新高121.39，全年涨幅达18%。日元从9月5日开始的三个月连续下跌，主要因日圆利率基本为0，国际市场上借日元买美元等高息货币的利差交易盛行，加上做多日圆的一路止损，也推高了美元。至时，5浪的形态已经相当完美。但市场仍在为美元的进一步上涨寻找理由。
A浪：就在美元人气高涨之时，调整却不知不觉到来了。先有房屋市场放缓的数据影响，后因美联储在连续第13次加息至4.25%后的声明中，首度取消了货币政策仍然"宽松"的措辞，意味着加息已经尾声。一年来推动美元上升的加息因素这时候已成强弩之末，一轮针对2005年涨幅的总调整可能正在进行，这浪调整将具有A浪调整特征。主要货币2005年涨跌幅和2006年第一周表现一览表
2005年
收市价 全年
涨跌% 2004年
收市价 2006年
1月6日 比2005年涨跌%
欧元/美元 1.1840 12.67 1.3558 1.2148 2.54
美元/日圆 117.92 +15.10 102.45 114.38 3.09
美元/瑞郎 1.3135 +15.42 1.1380 1.2701 3.42
英镑/美元 1.7211 10.28 1.9184 1.7699 2.76
美元/加元 1.1623 3.37 1.2028 1.1651 0.24
澳元/美元 0.7333 6.22 0.7819 0.7540 2.75
美元指数 91.17 12.76 80.85 88.65 2.84
展望：经济增长总体看好，美元走强惯性犹在
2006年第一周，美元走势与2005年第一周形成了有趣的"反对称"。受12月美联储会议记录暗示升息周期接近尾声，以及逊于预期的制造业指数ISM数据影响，美元大幅下挫，美元指数从去年收盘的91.17跌至88.65，一周跌幅达2.84%。随后的两周内美元指数在88.65至89.67区间波动。
2005年走强了一年的美元是否就此结束？今年外汇市场的强势品种会是谁？这是每一位汇市投资人士和汇率风险管理者所关心的问题。今年的外汇市场走势可谓"扑朔迷离"，要考虑的因素很多，每一件都是牵动外汇市场的一根神经。
一、今年影响汇市的因素主要有：
1、全球经济增长情况与国际贸易形势。这点目前看法还比较乐观，国际货币基金IMF认为2006年全球经济增长可能超过2005年，经济增长率达到4.5%，贸易增长7.4%，详见下图。日前10国集团(G10)央行总裁会议上，主要国家的央行总裁表示，今年全球经济增长迅速，增幅可能超过表现强劲的2005年，有迹象显示企业投资回升。欧洲央行(ECB)总裁特里谢在记者会上表示，油价上涨未能阻止经济成长，而且央行在控制物价上涨方面的信誉使通胀预期保持在低位。特里谢表示，在各政府看来，全球经济非常有韧性，特别是在面临高油价之际。
项 目 2003 2004 2005（预测） 2006（预测）
世界经济增长率 4 5.1 4.3 4.5
其中：发达国家 1.9 3.3 2.5 2.7
美国 2.7 4.2 3.6 3.4
欧元区 0.7 2 1.2 1.8
日本 1.4 2.7 2 2
发展中国家 6.5 7.3 6.4 6.1
世界贸易量增长率 5.4 10.3 7 7.4
进口：发达国家 4.1 8.8 5.4 5.8
发展中国家 11.1 16.4 13.5 11.9
出口：发达国家 3.1 8.3 5 6.3
发展中国家 10.8 14.5 10.4 10.3
2、利率因素，特别是美国利率走势与欧洲、日本加息幅度。美国从目前的4.5%加息至5%的可能性仍在；欧元从目前2.25%最多可能加到2.75%；日本上半年加息渺茫，下半年也许有些机会，但与高息货币的利差仍然很大；其他主要国家中，加拿大、瑞士可能加息两次，澳大利亚和新西兰可能维持高息不变，而英国有降息可能。
3、石油价格还会不会创新高？会不会产生第二轮通胀效应？目前看来油价上涨是有可能的，因伊朗核问题出现，如果解决不好的话，可能导致该国石油出口中断。有报道称，全球第四大原油出口国伊朗可能动用石油武器，以抵御核问题上面临的国际压力。若这样做，则可能推动油价上扬至1979年伊朗革命时所创下的纪录水准。伊朗每日石油出口量为240万桶，而全球日供应量约为8,500万桶。美国能源资料协会(EIA)主管卡鲁索警告称，针对伊朗核计划引起的争端若导致该国石油出口中断，将令本已紧张的全球油市更趋紧张，并导致油价上涨。近日油价上升了10%，重上67美元/桶。而通胀问题不见得会有第二轮效应，估计依然可以维持温和通胀的局面，因通缩是一个全球性的长期趋势，这与中国制造的廉价产品充斥全球不无关系。
4、美国房屋市场如何着陆？美国房屋连涨了5年，在拉动经济增长，带动消费支出和就业方面功不可没。目前大家关心的问题是这种状况能否持续？美国政府既担心房价上涨过快引起资产泡沫，又担心利率上升过多刺破了房地产泡沫，导致"硬着陆"。房地产上涨的风险格林斯潘也一再提醒，目前有放缓的迹象。
5、美国"双高赤字"如何化解，会不会成为汇市新的焦点？美国的贸易和财政"双高赤字"已经高达其GDP的7%左右，短期内要想化解是不可能的，因美国的储蓄率已低至接近于0，总之，美国政府和个人都在借钱消费、透支未来。而亚洲国家在吸取亚洲金融风暴教训后加大了外汇储备，传统文化使储蓄率也居高不下。特别是中国，外汇储备已占全球外汇储备的五分之一，在流动性过剩情况下导致国内资金市场利率不断下降。这些亚洲美元以及中东石油美元又回流到美国债市，使美国的赤字融资可以继续，目前美国净资本流入足以弥补赤字。大量的资本流入还造成了美国中长期债收益率下降，收益率曲线走平甚至反转。笔者认为，这就是美国高利率和强势美元政策的出发点。因为惟有强势美元才能使"双高赤字"不至于成为美国乃至全球经济的灾难。从理论上讲，美元应该贬值，2005年的前三年，美元贬值了30%，有人估计要将其赤字水平降至GDP的3%，美元仍需贬30%。但这对谁有好处呢？美国其实无所谓，而对全球4万亿美元外汇的持有人可是一场灾难和掠夺。双高赤字如果再次成为汇市焦点，那绝非好事，维持美元的强势地位可能是化解美国赤字危机的最佳选择。
6、欧元区经济复苏步伐是否稳定？从目前数据看，欧元区经济复苏的动能正再集聚，生产者和消费者信心指数都在增强，通胀也超出了欧洲央行预定的目标上限，失业率有所下降，贸易顺差扩大。但欧元区最大的问题仍然是内部协调问题，去年《欧盟宪法》公投在法国和荷兰遭否决，但目前已有十多个国家通过，今年修改后仍将继续表决，这将成为今年欧元的又一看点。另外，欧洲的失业率高仍然是个大问题，经济增长缓慢也是事实，与亚洲新兴国家以及美国都不可同日而语，但欧洲是一群成熟的老牌资本主义国家。其经济的稳定性较强，产品的附加值很高，人们的幸福感也很好。这是欧元区作为全球第二大经济体的优势所在。
7、日本经济走出通缩后又将如何？日本消费者物价指数CPI去年11月首度上涨0.1%，有走出七年通缩的希望，但基础并不稳固，即使走出了通缩，也不可能在货币利率政策上有很快的改变，其与高息货币的利差劣势将继续保持相当长一段时间。近日，市场有关利差因素的炒作完全是"见风就是雨"，不可盲目追涨，美元/日圆的调整也已经基本到位。当然，来自日本国内的消费增长情况和出口增长情况值得关注。
8、人民币升值步伐快慢？以及中国经济增长方式转变对全球经济的影响几何？2月6日，人民币上涨到8.0555，当日上涨了61点，有加速的迹象。人民币升值是大势所趋，这点无论从购买力平价理论，还是从国际收支和国际资本流动理论来考虑都是无庸置疑的。因为近十年来，中国的GDP增长远远超过美国，而两国通胀率相当；中国贸易顺差不断扩大，今年已达1018亿美元，外汇储备8189亿美元，居全球第二。这些都支持人民币升值。但我国这些年的经济增长和外贸顺差是在"招商引资、外资优惠、出口退税"等政策推动下取得的，在经济增长和外汇储备增加的同时，我们也付出了大量资源成本、环境成本，甚至国民福利成本。目前这种状况正在改变，国家为此提出了"科学发展观"，转变经济增长方式等新策略。中国这种政策上的转变，对进出口贸易，对高能耗、高污染、低付加值产品项目将产生重大影响；对全球的经济和贸易平衡，特别是如澳大利亚等原料出口国也将带来一定的影响，因这几年来，中国与美国并称为拉动全球经济增长的两个"火车头"。
人民币升值是大势所趋，但汇率仍将在合理范围内保持基本稳定，汇率形成机制改革将"主动渐进"。另外，有权威研究机构建议，用"加薪"取代"升值"，以扩大内需，并防止热钱流入。本人也非常认同这种观点。
9、地缘政治危机能否妥善解决，恐怖袭击、禽流感等突发事件还有多少？
自"911事件"和伊拉克战争以来，全球地缘政治危机不断，朝鲜核问题、伊朗核问题久拖不决；去年英国地铁恐怖事件；最近拉登又出录音带，威胁称基地组织正在美国准备发起新的攻击；还有禽流感、爱滋病等人类共同的敌人，都对全球经济特别是金融市场形成威胁。每当这些事件发生时，传统避险货币瑞郎，以及黄金、石油都将受到避险买盘的追捧。
10、黄金、基础原材料等商品价格还会不会高悬？金价近日又创新高，1月20日最高达567.79美元/盎司，比年初涨了10%，基础金属也是叠创新高。金价今年继续看好到600美元/盎司以上，基础金属价格将有所回落，但仍将保持在高位运行。这些因素是商品货币澳元投资者十分关心的问题。同时，工行"个人账户黄金买卖业务"也为外汇持有者提供了新的投资渠道。"炒金"本身目前来看也是长短两相宜的。
二、总体预测
1、美国联邦基金利率年内有望见到5%
2、美元汇率先跌后升，美元指数下看85，上望100。
理由：只有强势美元才能维持美国目前的"双高赤字"不至成为美国乃至全球经济的灾难。
全球投资巨擘索罗斯最近表示，他认为美联储紧缩货币政策的措施可能过度，将打压美国房价，且导致美国经济于2007年陷入衰退。索罗斯在新加坡表示，房价暴跌可能伴随着美元走软，令美联储促使美国经济软着陆的努力付诸东流。他预计联邦基金利率将于4.75%触顶，目前利率水平为4.25%。他称，尽管欧洲和日本的经济正在复苏，但可能无法抵消美国经济衰退的影响。他认为，美国房市泡沫已经到达顶点，正处于降温的过程中。
笔者认为，美国经济2005年表现不俗，2006年惯性仍在。加息不仅是为了控制通胀，其实美国的通胀率并不比欧洲高，加息可能还是维持美国赤字融资得以持续的手段。因为，只有强势美元加上高利率，才能维持资本净流入足以弥补经常账赤字，也才能维持美国目前的"双高赤字"不至成为美国乃至全球经济的灾难。因此，美联储有可能继续应用其货币政策手段以维持美元强势，2006年内美联储将联邦基金利率调高到5%甚至更高不是不可能的。
从技术面分析，笔者倾向认为美元上升5浪已经结束，正在走A浪下跌，美元指数下跌第一目标在88点，第二目标在86.50点，这些位置分别是去年涨幅的0.382和0.5回档位；A浪之后应会有一个B浪，B浪目标估计在90点，与去年的3浪高点相当；然后可能还会有C浪下跌，下跌目标可看到85点，即去年全年涨幅的0.618回调位置，这里可能就是全年的低点了，时间可能出现在二季度。但对全年更长时间内的美元走势笔者并不看淡，甚至倾向认为下半年美元会重拾升浪，全年目标甚至可能看到100点。理由一方面来自笔者对技术形态分析和波浪理论的应用，另一方面就是笔者上述的观点。
中国工商银行深圳市分行首席分析师 肖雄文 |
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