汇市周评：汇率政策灵活 资金技术性套利明显

	本周外汇市场依然呈现美元弱化趋势，但贬值对象有所不同。周四前，美元兑欧元汇率水平略有缓解，从1.1535美元略上升到1.13美元，周末欧元急剧升值，报1.1594美元,欧元对美元升值震荡突出；美元兑日元却出现较大幅度跳跃，从117.07日元下跌为116，瞬间为115.58日元；同时英镑、瑞朗等货币汇率对美元上升明显，英镑兑美元汇率达到1.6220，就业市场状况好于预期成为动力，以及英国股市上涨推力刺激英镑走高。 　　近期外汇汇率走势格外引起关注，经济基本面、政策导向以及技术盘整的不谐和、不对称，使得投资取向有违经济依托逆向运用，投机技术空间加大，导致汇率复杂而迷茫调整、变动，即将召开的七国财长会议将会有所考虑汇率波动问题。从汇率起因看，有四个因素。 　　1、 资金流动趋向的影响 　　——近期外汇汇率变化与资金流动具有直接密切联系。有数据显示，4月底至5月初以来，投机商在美国芝加哥国际货币市场的欧元净头寸部位已经增加到2002年11月中以来的最高，欧元净头寸部位增量明显超买是欧元走强的重要资金推助。另外，欧洲投资者加快抛售美国股票和债券，也形成美元贬值氛围，仅1-4月，欧洲投资者就抛售了高达16亿欧元的外国股票与债券，其中60-70%是美元资产；而从5月中旬的趋势看，预计今年抛售的总额将会高达50-60亿欧元，不仅刷新了去年记录，而且将刺激美元贬值、欧元升值。相比较，回顾2000年，欧洲投资者购进1060亿欧元的外国股票与债券，也是美元资产居多，进而形成2000年美元强劲、欧元弱化。而伴随国际问题集中于美国的过多，中东投资者的投资情绪和日本投资者投资方向的转移等，都相对加大对美元的大压，刺激性造成欧元过涨走势，资金流动与投资取向是推进欧元涨、美元跌的根本原因。 　　2、 利率收益差异的效应 　　——资金本能的获利需求，使其对利率“敏感”更突出，尤其是在经济都同时弱化，金融不景气加剧，股票、黄金或石油等金融商品价格都处于下行时，投资趋势难有明朗投向，只能依赖利率获取利率收益，利率效应暂时性加大汇率变化中的利率趋向，进而出现美欧资产利差效应。以10年期国债利率为例，欧元区比美国高0.4个百分点；而欧元和美元利率差将近1%，美元和英镑或加元、澳元利差更大，进而形成美元之外主要货币汇率的连续走升。 　　3、 货币政策需求的反映 　　——随着汇率波动幅度的加大，各货币主导国家和区域显示出“冷静”、“平淡”的漠视态度：美国继续强调强势美元货币政策不变，但却可以接受甚至无视美元贬值状况的持续，为维持美元主导地位作用；欧洲央行官员则对于欧元升值表现可以接受，以及顺其自然的放任态度，以加大与美元的竞争，扩大欧元的影响；日本则虽然一直高喊干预口号，但与第一季度的干预行为相比，则是有其声无其动，货币政策似在维持日元在国际货币体系中的地位。依据90年代以来经济发展的经验教训，强势货币政策对经济信心金融心理作用的影响十分重要，从而导致强势货币政策的各种表现形式，货币政策与经济需求愈加密切而直接，并成为经济拉动的重要手段，但目前经济同时脆弱中，使各自货币政策难有协调合作。尽管美元贬值不利于全球外汇市场的稳定，或国际投资方向与策略的抉择，但是对美国经济自身调节是积极有利的，美国政府与政策的“容忍”，是经济发展的实际需求，也是美国经济货币政策的灵活体现。而且十分值得关注，在外汇市场美元贬值的同时，美国股市，特别是新经济的代表象征纳斯达克指数一直稳定在1500余点，美股向上利好，美元资产两个层面的一涨一跌、一稳一动，不正是美国政策与策略的灵活运用，而非必然“巧合”。货币政策对经济扶持的需要、国际竞争的需求以及灵活技术策略的运用，已经不言而喻。 　　4、 经济层面忧虑的扩大——比较突出的是美国经济忧虑上升。 　　面对美国经济复苏与再衰退的不确定，美国经济基本面的弱化依然凸显，负面压力加重，失业率的上升、开工率的不足、消费的不旺、投资的不高、政策的无力以及更为严重的双赤字，即财政赤字与贸易逆差的日益沉重，不仅使美元货币依存度脆弱，而且使政策层面的支持、调整面临艰难困惑局面，反过来更不利于经济政策的调整与驾驭，这是冲击美元资产最直接的诱因，也是美元贬值的根本所在。 　　未来主要货币国经济与政策的矛盾性将会继续加大汇率震荡走势，但投机运作空间和美国主导的突出将较为明显。因此，预计短期欧元经过技术回调依然具有潜在上涨可能，美国经济需求与货币主导依然突出，汇率价格的盘整将较为突出，欧元将可能经过技术休整继续走高至1.17-1.19美元具有可能；美元兑日元涨跌各见，日元有可能走向115-114，但同时也具有回到118-119。经过一轮技术周期后，美元反弹将会明显出现，欧元将会回到1.12-1.10美元，其中德国经济衰退的不确定将会直接影响欧元下挫；日元将会调整到120附近。