布丁资讯专贴（7月29）

	美股投资者最恐惧的图表 当前，美国垃圾债市场泡沫开始破裂了吗？或者，这只是一个有序的调整？最重要的是，下一个是否轮到美股？（更多全球财经资讯，请加微信号：wallstreetcn） 彭博新闻社和美银美林对投资者的调查结果显示，70%的被调查者表示，高收益债券收益率市场是泡沫，或者接近泡沫。 Jones Trading机构服务公司分析师Dave Lutz指出，标普500指数和iShares高收益企业债券交易所交易基金(HYG)的关系出现大幅逆转。 图片来自Business Insider（由于包含实质性的高度违约风险，高收益企业、市政债券也被称为“垃圾债”。此类债券评级通常被标普评为BB甚至更低，被穆迪评为Ba或者更低。） 过去六个月，iShares高收益企业债券交易所交易基金(HYG)走势基本一致。然而，当前两指数的走势发生明显分歧：HYG曲线大幅下挫，而美股则继续上扬并不断刷新历史最高纪录。 过去三个月，高收益债券指数下降0.5%，而标普500指数累计涨幅已近6%。截止上周四，美银美林高收益债券收益率已经攀升至5.5%。而去年6月曾触及7%。 此前，随着美联储持续将利率维持在接近于零的水平，通胀总体持续在2%之下，今年以来，国债等评级较高的债券收益率持续处于历史低位，美国股市也持续上扬。投资者寻求可以带来收益率的资产，因此，低评级垃圾债受到市场追捧，收益率出现下滑。 垃圾债市场正遭遇去年6月以来最严重的资金流失。据Lipper统计数据，截止上周礼拜三，投资者抛售了23.8亿美元的垃圾债券基金，而前一周已赎回16.8亿美元。巴克莱统计数据显示，这些焦虑不安的投资者从高收益债券共同基金中赎回了38亿美元，从高收益交易所交易基金中提取了22亿美元。 不仅如此，高评级债券和低评级债券之间的价差也在扩大。比如，投资评级中等级最低的BBB级债券，与垃圾债中等级最高的BB级债券价差已经开始显现糟糕迹象。 图：评级为CCC的垃圾债曾经遭遇严重的市场崩溃 此前，高盛将未来三个月的全球股市评级将为“中性”，理由正是“债券市场抛售潮将导致股市的短暂下挫。” 当严重的抛售开始席卷流动性市场，垃圾债收益率很可能回到20%至30%的范围。而这也标志着大量发行债券的结束。当美联储的量化宽松政策枯竭，部分公司可能无法为其债务进行再融资，并最终导致违约。如此一来，垃圾债券持有人通常会亏损。 高盛指出，当这一幕真正发生，将对股市不利。而全球最大的财富管理机构瑞银集团也在未雨绸缪。该行表示，对市场“缺乏流动性”非常忧虑，并已经准备平仓。

	昨日上证综指创年内新高、深交所几大板块全线上扬。对中国股市这种今年少有的佳绩，《人民日报》报道评论称：市场最坏的时候可能正在过去，资本市场对于中国经济的信心正在恢复。 该报道援引安信证券首席经济学家高善文分析观点称，主要发达国家经济逐步复苏将刺激中国出口持续恢复性增长，如房地产市场没有较大变化，中国经济很可能继续稳中向好： 目前看空A股的风险较大。从现在起眺望未来一两年，市场最坏的时候可能正在过去。或许我们正在跨过‘旧周期’，走向‘新周期’，而且是一个积极因素更多的‘新周期’。 该报道提到，货币政策预期宽松是资本市场的极大利好。央行公开市场净投放180亿元，连续11周实现净投放。此外，近期国务院常务会议部署多项举措缓解企业融资成本高的问题。银监会也发布新规，解决小微企业融资难的问题。 市场普遍预期下半年货币政策不会改变“定向宽松”的基调。 报道指出，沪港通推出和交行申请“实施混合所有制”这样的改革点也是利好。 沪港通预计在10月份推出，市场投资者开始更多关注沪港两地上市公司中沪市估值偏低的个股，以及港股稀缺的沪市中国特色股，银行等蓝筹股受益，低估值的银行股对海外资金的吸引力特别大。 此前国内媒体报导，交通银行已上报“实施混合所有制”的申请，若获批准，将开启国有银行试点的先河。更重要的是，这体现出，金融管制思路正从过去的分业监管转向综合监管。这对银行而言是机遇，也是银行股领头上涨的主要动力。 此外，两大证券公司申万、宏源合并的消息带动券商股大涨，昨日宏源证券涨停，长江证券、东北证券、方正证券等多股涨超6%。《人民日报》报道认为，此次申万与宏源证券的合并是主动而为，这是证券业自我发展的又一里程碑。 另一方面，受地产政策局部松绑的影响，有色板块也应声而涨。 房地产业一直对中国经济和股市走向有重大影响，且与有色金属关系密切。《人民日报》报道预计，随着房地产政策在某些区域出现放松，有色金属股有望迎来新的机遇。

	接近央行的人士向《证券时报》透露，互联网金融行业的顶层设计已基本成型，相关文件《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（指导意见）随时可能发布。 据该指导意见，央行将互联网金融定位为传统金融的补充，强调传统金融是主流。央行认为，互联网金融并未改变金融风险的本质，因此仍需加强监管。 互联网金融行业研究人士表示，指导意见与此前坊间流传的央行态度基本一致，监管部门不希望看到互联网金融和传统金融机构正面竞争，希望互联网金融在传统金融机构难以覆盖的小微、个体领域发挥作用。 业内人士分析称，监管部门将会建立基本的监管制度和标准，把互联网金融按照第三方支付、网贷（P2P）、众筹、互联网保险等进行分类，央行、银监会、证监会、保监会等各部门对互联网金融机构协作监管。 而互联网金融监管的重点将为互联网支付、P2P网络借贷、众筹、互联网基金销售和互联网保险等五大领域。 指导意见规定，对互联网金融具体的监管内容大致为，建立互联网金融网站备案制，严格最低注册资本要求，建立信息披露制度，明确风险提示，建立合格投资者制度，加强网络信息安全，加强反洗钱，加强及重视消费者权益保护，加强行业自律和信用基础设施的建设，加强数据统计工作，加强财税扶持政策，以及加强互联网金融的研究工作等。 监管自律方面，将依托新成立的互联网金融协会进行。未来要设立互联网金融网站，可能需要先申请加入中国互联网金融协会，才能申请互联网金融网站备案资格。 如《证券时报》下图总结，该指导意见主要分为五部分，分别是互联网金融发展的意义、发展原则、监管原则、监管重点以及监管合力。 今年3月，中国央行意外下发通知叫停第三方支付方式业务。当月下旬，华尔街见闻曾援引《第一财经日报》消息称，由中国央行牵头的互联网金融监管办法正在加紧制定，银监会、证监会、保监会、工信部等多个部委均有参与。 知情者称，监管总原则是“负面清单”的理念，即设定一些禁区。同时各机构将分工监管，初步拟定为：银监会监管网络借贷P2P行业、证监会监管众筹、央行监管第三方支付。 同在当月下旬，央行有关负责人回应互联网金融监管话题时重申，央行暂停二维码支付业务和虚拟信用卡业务意在防控风险，对有关机构拟推出的上述两项业务只是暂停，不是终止。 该负责人表示，央行鼓励互联网金融发展创新的理念不变，但要把失误可能引发的风险控制在可预期、可承受的范围内。这需要坚持底线思维，加强规范管理。

	近来，监管层不止一次强调，银行业对部分地区部分行业的风险在扩散，不良贷款率在走高。但是银行股似乎反其道而行之，昨日突然迎来久违的大涨。有分析人士认为，市场大涨或许是已经意识到了央行正在布局兜底。 据财新报道，银监会高层在近期的内部会议上提出了对银行业风险的最新判断，部分行业持续承压，企业负债水平整体上升，资金链趋紧，经济上行时期被掩盖的风险可能进一步呈现，银行风险形式更趋复杂严峻。 其获悉，银监会从行业角度认为，风险主要集中在制造业和批发零售业，尤其是亲经济周期的钢铁、船舶、工程机械等行业及关联行业、以及钢贸、铜贸等金属贸易、煤炭贸易、贸易代理等贸易类行业。 从地域上，除前期风险暴露集中在长三角以外，珠三角、福建、山东、山西、河南等省份不良贷款增长均明显。部分长三角地区的金融机构不良率已回升至2%到3%。 银监会主席尚福林上周公开提到，未来须全面加强风险防范，坚决守住风险底线。严格控制信用风险扩散。重点监控房地产、政府融资平台、产能严重过剩等领域风险，严格管控高杠杆、多头授信、涉及非法集资和民间高利贷企业的债务风险，及时处置互保联保、担保圈、担保链、企业群和各类仓单融资风险。 银监会副主席阎庆民则表示，“部分地区房地产风险是银行不良贷款上升的重要原因。” 截至6月末，中国商业银行不良贷款余额比年初增加1024亿元，达6944亿元，连续十一个季度上升；不良贷款率1.08%，比年初上升0.08个百分点，亦为近六个季度的高点。 但市场却并未将风险计入价格。昨日，银行股集体大涨，截至收盘，银行板块涨幅达4.86%，交通银行涨停。 这可能与沪港通时间窗口临近、交通拟实施混合所有制改革、工行发行境内外优先股等消息有直接关系，但广发证券首席经济学家刘煜辉认为，中国银行股重估的机会在于降低市场对于其资产负债表的担心。 他的意思是，央行一系列隐形的输血行为可以为银行坏账“兜底”，如果市场逐渐明白银行风险已经被隔离保护，中国经济可以摆脱硬着陆，那么银行股的机会就来了。由此带动中国股市迎来明显回升。 他还提到，未来行情的演化，经济指标可能只是辅料。核心是量宽给出了一个影影倬倬的方向，由于货币宽松（央行扩表）+（中央）政府负债，尾部风险有可能被封杀（至少一段时间）。这与欧洲去年行情的性质类似。 以下是他的观点： 股票依然在等待下半年指数一次明显回升的可能。指数的关键在于市场对银行的看法。不在于地产会跌多少，市场关心的是跌了之后，是否有足够的政策储备能避免系统性金融风险爆发。中国银行股重估的机会在于能否有手段降低市场对其资产负债表的操心。 中国股票指数趋势的逻辑关键看银行。 摆脱经济硬着陆预期的逻辑关节在金融，只要金融被某种程度地隔离保护，经济硬着陆概率很低。经济低效率的状态的改变要靠改革，但来日方长。 中国暗中的金融救助可能已经展开，从央行去年下半年至今一系列资产业务的作为可以看出一些端倪，央行应该已经做了明确的政治表态，逐步开始明确金融稳定为“锚”，并想主动作为（定向）引导融资成本下来。 金融救助有大张旗鼓的方式，如撇帐、AMC、注资等等，也有隐性的，如货币量化操作（QE），QE的财务效果本就是对商业银行的利益输血，让他们保持盈利能力，时间换空间。中国银行股的机会在于让市场逐渐不再担心其资产负债表。目前还是隐性的，未来不排除也会来显性的。 所以某种意义上讲，中国经济的短线问题其实很简单： 摆脱硬着陆的预期。做到这一点并不难。

	市场波动性低，全球主要央行又始终维持接近于零的超低利率，投资者押注外汇波动的好机会越来越少，外汇交易额以金融危机以来最快速度缩减。 昨日英、美、日、加、澳和新加坡六国央行公布调查显示，今年4月日均即期外汇交易额平均同比减少约8%，降至4.1万亿美元，其中北美日均交易额同比大跌18.9%，全球最大外汇交易中心英国交易额也跌去6%。 上述六大央行调查覆盖约80%的全球外汇交易，数据凸显了全球交易者备受低波动性和主要经济体压低利率的影响。不少投资者仍在场外观望，等待美联储更明确何时加息。 市场一潭死水让交易固定收益、外汇和大宗商品的投行和对冲基金感到紧张。咨询机构Coalition数据显示，全球十大投行今年一季度这类交易收入同比减少15.7%。 华尔街见闻文章曾提到，去年9月，规模曾全球名列前茅的外汇对冲基金公司FX Concepts管理资产缩水至6.61亿美元。该公司巅峰期时管理142亿美元，去年交易亏损接近15%，后被迫关门。 如今投资者认为外汇交易的投资机会少了，而市场的乐观情绪又让人更担心，一旦外汇开始回归正常波动，投资者可能面临损失。 JCI Capital Ltd.公司管理资产24亿美元，其中1.05亿美元为外汇投资。该公司外汇交易室合伙人Luca Avellini解释说，以目前的环境，如果交易决策不佳，基金经理很难迅速回本，在这种情况下，谨慎的经理都不会有多少意愿首先投资外汇。 一些分析师向《华尔街日报》透露，今年年初盛行的押注美元走高交易没能有所斩获，这也导致许多基金经理离场。 年初不少基金看好美元上涨，因为美国经济复苏形势向好会让美联储相信要提前加息。谁料冬季的恶劣天气使美国一季度GDP增长创近五年新低，美联储首次加息的预期只好留到了明年。 美银美林的外汇策略师Ian Gordon就说，对冲基金在等待美联储发出更强烈的信号，然后才会进场。 管理2660亿美元固定收益资产的AllianceBernstein LP证券投资经理Ray Humphrey乐观地预计，本周五美国非农就业报告的强劲表现可能提振外汇市场，因为就业形势持续好转会让美联储确信能提前加息。 Humphrey说： 美联储可能要改变他们的态度。我们应该会看到波动性与交易额大回升。

	不久前，官方首度正式披露了调查失业率，6月末，全国31个大城市城镇调查失业率为5.05%，已连续4个月下降。 按照国务院总理李克强在向两院院士介绍当前经济形势时披露的信息，今年3、4、5月的调查失业率分别为5.17%、5.15%、5.07%。 这是调查失业率首度进入公众视野。而在此之前，官方公布的都是城镇登记失业率。而且这两个数据并不一致。7月25日，人力资源公布6月末城镇登记失业率为4.08%，与一季度持平。 中国为何会有两个失业率数据？更贴近市场真实情况的调查失业率为何迟迟揭不开面纱？ 调查失业率与登记失业率最大的区别在于，即便不参与登记，失业人员也会被纳入统计指标，城镇调查失业率不仅涵盖了城镇常住人口，也包括居住了6个月以上的农民工。一般认为，调查失业率比登记失业率更准确，更能全面反映真实的失业状况。国际上也通用调查失业率。 统计局局长马建堂此前指出，调查失业率国家一直在统计，这项数据与被列入国家“十二五”规划目标的劳动保障部门的登记失业率，在不同阶段有不同程度的差异。 《21世纪经济报道》提到，调查失业率在1998年就开始尝试做了，此后在2005年开始正式做调查，2010年则实施了31个大城市的调查失业率统计工作，去年开始则开始扩大到65个城市。 这一数据过去一直报送中央和国务院，至于为何不公开，《21世纪经济报道》提到，这与各方面需要进一步协调有关。报道称，可能是担心数字公布了，“主要是怕接受不了。”“其实公开了，也没什么。” 其还提到，这个数字过大的担心有迹可循： 根据四川省公布的数字。2008年末四川调查失业率为9.5%。2009年6月底为8%，2009年末为7.5%。但是该省登记失业率相对稳定，只有4%左右，与全国类似。而2009年年末全国城镇登记失业率为4.3%。而2008年年末为4.2%。 有四川广元公布的一个报告指出，2009年4月该市调查失业率为9.9%，比上述报告披露的国家确定的调查失业率警戒线8%高1.9个百分点。 按此看，过去该数字在8%以上时，的确并未公布。而此后透露的数字也显示，像重庆万州2002年库区调查失业率一度达到20.1%。 但目前，调查失业率和登记失业率已经非常接近，6月末的数据相差不到1个百分点。再加上统计局已经有过多年的统计测试，已经有条件将调查失业率对外公布。 “只要国家同意公布这个数字，统计局就可以马上公布。”上述报道引用统计系统人士的话说。 未来，调查失业率和登记失业率可能不会同时存在，“十三五”有望实施调查失业率。

	随着中国房地产市场增速放缓，投资者开始买入大型房企的股票，因为他们认为大型房企不仅可以成功经历这场风暴，还会越变越强。 由于地方政府放松楼市监管，MSCI中国房地产指数7月上涨16.5%，创下三年来最好单月涨幅。 在房地产市场销售额上半年同比萎缩9.2%的背景下，这样的表现令人意外。 房企中，受房价下跌影响最大的是中小型房企。他们一般缺乏现金流，并在中小型城市开展业务。在中国，中小型城市供大于求的现象最为明显。 相比之下，大型房企的股票则表现亮眼。中国最大房地产开发商万科的股价今年上涨了22.7%，恒大地产的股价则上涨了17.2%。相比之下，MSCI中国指数今年仅上涨3.3%。 AMP Capital亚洲股票主管Patrick Ho表示，市场对房地产市场总体并不看好，许多小型的房地产商面临流动性问题，但大型房地产商将获得更大的市场份额以及更高的名牌知名度。 据花旗，今年上半年，中国十大房企的市场占有率从去年的14%上涨至18.7%。花旗认为，这个市场份额在2020年将达到35%，在中国的一线、二线城市这个比例将达到50%。 许多经济学家认为，目前的房地产降温对经济造成巨大的危险。因为许多中国人最大的财产就是就是房地产。而房地产带动了钢铁以及家具的销售。目前政府已经开始放松房地产市场的管制，从内蒙古到山东济南，当地政府纷纷取消限购。

	德国十年期国债价格今日上涨，将收益率推至历史新低。 为应对通缩，欧洲央行推出史无前例的刺激措施。这推高了欧元区债券的价格，并将芬兰以及意大利等国债券的收益率推至欧债危机以来的新低。 受美国/欧盟将加大对俄罗斯制裁以及以色列加大对加沙进攻的影响，投资者青睐德国以及其他所谓半核心欧元区国家的债券。 收益率走低是由于市场预计，欧洲央行将在这个低增长、低通胀的环境下采取更多的行动。 十年期德国基准国债收益率今日一度跌至1.119%，创下历史新低。 上一次收益率处在低位是在2012年六月。当时的收益率为1.127%。随着希腊等国的财政变得不可持续，而西班牙和意大利的债务不断上升，欧债危机加剧爆发。这使得投资者抛售这些国家的债券，对欧元区金融稳定造成威胁。 欧洲央行行长德拉吉随之承诺将推出措施，为欧元保驾护航。措施包括购买成员国的债券，债券收益率就此下跌。 今年德国债券价格的上涨出乎分析师意料。2013年年底，分析师预计德国10年期国债收益率将上涨至2.28%，然而事实上，收益率今年下跌接近80个基点。 截至昨日，德国股市今年上涨5.6%，而债券价格上涨3.5%。

	5月标普/凯斯席勒（S&P/CS）20座大城市房价指数同比增长9.3%，创去年2月以来最低涨幅，预期涨10%，4月该指数涨幅已是去年3月以来最低。此前业内分析认为，房产市场还未恢复正常，问题在于会不会在美联储明年开始加息前反弹。

	瑞信近日发布报告，指出三个导致耶伦维持鸽派立场的关键因素。耶伦将其称为“不寻常的顶头风”。 1.更紧的财政政策 政府支出的下降加上税收的增加拖累了经济增长。这种拖累的影响正在减小。但考虑到经济复苏依然波动，耶伦依然将其视为一个顶头风。 2.按揭市场相对更紧的信贷 耶伦表示，现在如果你没有完美的信用记录，你就很难获得按揭贷款。耶伦在其国会证词中称： 我觉得这是一个导致房地产市场复苏缓慢的因素。 高盛将目前的按揭信贷状况与2000年-2002年进行比较。结果显示目前的新的信贷标准确实更为严格。 3.家庭收入增长预期处于低位 虽然美国家庭收入一直维持每年2%的增长，但增长预期受到压抑。耶伦表示，家庭收入增长预期受到不寻常的压抑，这压低了家庭财政的信心，导致他们支出的减少。