布丁资讯专贴（7月22）

	2014，中国的“违约”元年？ 2014年，对资本市场来说将是一个重要的转折点，其将以违约元年为标志被载入史册。 从公募债到私募债，从银行间债市到交易所债券，从信托到委托贷款，一笔笔违约或者潜在违约事件在不同金融领域爆发，这给过于自信的投资者敲响了警钟。 当然，我们认为这并不是坏事。尽管目前违约的第一单都落在民企头上，但这毕竟撕开了刚性兑付的口子。一直以来，刚性兑付造成了市场扭曲，令无风险利率畸高，资金难以流入实体经济。 只有刚兑神话终结，中国的资本市场才有可能真正走向市场化。 债市违约接踵而至 3月7日，“11超日债”到期无法全额兑付，这成为中国债市历史上首笔付息违约债券，此后，债市的违约事件不断涌现。 与交易所交易的超日债不同，随后出现的三笔债券违约风险事件都发生在风险更高、门槛更低的私募债市场。作为2012年才问世的创新品种，中小企业私募债被称为中国版的“垃圾债”。根据私募债常见的2年期限，2012年下半年首波发行的私募债即将陆续到期，目前第一波偿付高峰已到来。 今年4月，1.8亿元“13中森债”出现兑付风波，其成为首例利息违约的私募债，但其担保方承诺代付利息，中森债偿付危机出现转机。 此后4月，另一只私募债“12华特斯”的发行人浙江华特斯破产重整，令该私募债遭遇兑付危机。 眼下，“12金泰”和“12津天联”再度面临违约。 原定于7月10日付息的12金泰债券因无力支付本金和利息，因此造成实质性违约。受海泰担保信用危机影响，“12津天联”面临本金无归的风险，这只债券将于7月28日回售到期。 除了上述提到的私募债、交易所债券，中国最大债券交易场所——银行间债券市有可能在23日迎来债市第一笔本金违约债券。 上周，民营建筑工程企业——华通路桥集团发布公告称，因公司董事长正协助相关部门调查，将于周三(23日)到期的短期融资券——13华通路桥本息兑付面临不确定性。 这笔债券出现违约或许意味着承销商的隐形担保被打破。 信托违约风波不断 其实，今年最先发生兑付危机是信托行业。华尔街见闻此前曾报道，与房地产、煤矿等被限制放贷及出现了调整的行业紧密相关的信托产品屡涉兑付危机。去年以来，中诚信托、中融信托、吉林信托等先后卷入兑付风波。 今年1月，中诚信托发布公告称高达30亿元的“诚至金开1号”在兑付日可能无法按期兑付。最后在华融资产管理公司的接盘下，才兑付了本金。 时隔不过数月，5月底，中诚信托“诚至金开2号”也陷入兑付危机。当时银联信列举的多款今年内到期的高危信托产品中，中诚信托7月25日到期的13亿“诚至金开2号集合信托计划”可能将延期。 《大众证券报》报道援引银联信信息称，今年有多款产品面临较高的违约风险，三季度可能发生信托兑付危机，届时到期的信托产品将飙升至12733.06亿元。 美银报告曾提到，今年第二和第三季度到期的集合信托产品集中，如下图： 尤其令人担忧的是房地产信托。今年年初以来，房地产市场加速冷却，倒闭潮、资金链断裂、跑路、降价等消息不绝于耳，房地产信托也成为了一个高风险悬崖。 据用益信托数据显示，今年全年集合房地产信托预计到期规模总计为1780亿元，其中上半年约为807亿，下半年约为973亿。2014年是房地产信托兑付的高峰期。 2015年，地产信托必须偿付的金额达到2035亿元人民币，这几乎是今年到期金额1090亿元的两倍。 委托贷款违约再现 作为银行绕开信贷监管的重要方式，中国委托贷款规模近期呈爆发式增长，两年内激增65%，去年新增规模相当于新增商业银行人民币贷款规模的30%左右。委托贷款已经成为中国企业的第二大信贷来源。 在如此快的扩张速度下，委托贷款并未逃脱违约的漩涡。今年6月，浙江华鼎集团公告称，获两家银行确认有两笔委托贷款出现了违约。而该两笔贷款的借款人，恰恰就是本地媒体近日纷纷报导的杭州知名企业——中都集团。 这引发了外界的担忧，如果这个庞大的“怪兽”陷入大规模违约潮，将对中国金融系统造成巨大影响。 除了委托贷款，作为最大的融资渠道，银行贷款违约更为常见。 今年3月，宁波奉化最大房企兴润置业因经营不善和高利贷导致资金链断裂、资不抵债。该房企的轰然倒塌，留下了超过35亿元的巨额债务，其中银行欠贷达24亿元，涉及十多家银行。 央行调查统计司副司长徐诺金在最近一篇文章中透露，5月末，银行业不良贷款余额13050亿元，比上年末增长1323亿元；不良率1.59%，比上年末高0.06个百分点。不良贷款存在跨地区、跨行业蔓延趋势。 在提到房地产相关贷款时，他还指出： 如果加上间接用房地产作抵押的个体工商户贷款及其它企业资金贷款，直接和间接与房地产有关的贷款余额要占到我国银行业贷款余额的约30%以上。尽管目前房地产贷款不良率较低(2013年末，房地产开发贷款不良率为0.47%，个人住房按揭不良率为0.26%)，但一旦市场对房价的预期由看涨转为看跌，则会出现恐慌性抛售，极易诱发系统性风险。

	（上图来自法新社，图中ISIL战士在夺取伊拉克北部省份Salahuddin的一个据点后亮出旗帜。） 当全球媒体都在关注马航MH17客机坠毁于俄乌边境时，脱胎于基地组织的中东地区恐怖组织ISIL已经获得重大胜利。相关叙利亚观察组织估计，截至上周末，ISIL已占领叙利亚35%的国土，控制几乎所有的叙利亚油田与天然气田。 ISIL全称“伊拉克和黎凡特伊斯兰国”，又名“伊拉克和大叙利亚伊斯兰国”，简称ISIS。顾名思义，这个以伊斯兰逊尼派激进分子为主的组织野心绝不仅限于叙利亚，而是企图建立从叙利亚的地中海岸到伊拉克的极端伊斯兰教国家。 前两个月华尔街见闻网站文章多次提到，ISIL在伊拉克北部地区连克数镇，战火一度烧到距伊首都巴格达仅13公里处。由于担忧伊拉克战乱升级干扰国际石油供应，6月下旬布伦特原油一度涨至每桶115美元。 上周五，ISIL赢得最大的胜利，夺下了位于叙利亚东部Deir el-Zour的该国最大油田。Deir el-Zour是叙利亚主要产油区，毗邻叙利亚Homs省和伊拉克。对ISIL来说，攻占这一地区是复兴古伊斯兰帝国的必要步骤。 总部设在伦敦的叙利亚人权观察组织（SOHR）称，占领Homs省的Shaar天然气田以来，ISIL的武装分子杀害了270名叙利亚政府军战士、当地保安和气田的工作人员。这是ISIL在叙利亚挑起冲突一年以来最大的反政府军事行动。 SOHR称，270名遇害者之中，11人是平民，大部分是ISIL的俘虏。在ISIL占领气田后，他们被处以枪决。该气田还有将近100人下落不明。次日叙利亚政府军发起反击，40名ISIL武装分子丧生。 据阿拉伯电视台Al-Arabiya报道，叙利亚官方并未承认上述ISIL杀戮事件，但政府的支持者公布了死难者的图片，称ISIL犯下“大屠杀”的罪行。 另一方面，正如研究与分析国防和外交事务的非盈利智库Institute for the Study of War（ISW）下图所示，ISIL仍控制伊拉克北部和邻近叙利亚的一些城镇，包括伊第二大城市摩苏尔。 目前伊拉克国内希望美国援助的呼声越来越高。彭博昨日报道提到，伊拉克驻美国大使Lukman Faily呼吁美国发出空袭ISIL的警告，因为伊拉克人已经在怀疑美方是否还愿意支持伊方反抗ISIL。 Faily称，伊拉克选择美国作为优先的战略合作伙伴，已购买超过100亿美元的美军装备，并计划再买几十亿美元装备。他还隐晦地威胁美国： “如果近期美国不会给予更大的支持，其他国家会介入，填补空白。”

	马航MH17客机坠毁事件改变了欧盟与俄罗斯政府的关系。以英国为首的欧盟国家对全面经济制裁俄罗斯的态度越来越强硬，法国仍坚持向俄方出售Mistral军舰，主张仅制裁俄个人和企业，德国呼吁克制。本周二会议上，欧盟国家外长将面临抉择是否扩大对俄制裁的高压。 昨天马来西亚总理称，与亲俄的乌克兰反政府武装达成协议，对方将交还MH17客机的黑匣子和遇难者的遗体。几小时后，联合国15个成员国一致通过决议，呼吁对MH17客机坠毁展开全面且独立的调查，并让调查员畅通无阻地进出坠机现场。俄罗斯代表警告，应避免草率得出坠机原因的结论。 英国首相卡梅伦当天表示：“到了动用我们实力、影响力和资源的时候……俄罗斯与一个欧洲的邻邦冲突加剧，这时不能让俄方期待还能进入欧洲市场、得到欧洲的资本和专业技术。” 卡梅伦这番话与华尔街见闻上周文章提到的英国高层强硬态度一致。当时英国官员称，卡梅伦将敦促其他欧盟领导人支持对俄全面经济制裁，即“三级制裁”。 上月华尔街见闻文章曾解释，所谓三级制裁是指对能源、金融和国防三大俄罗斯关键领域禁运。《金融时报》当时就从欧洲外交官员处获悉，欧盟和美国花了数周时间合作制定三级制裁的计划，其技术性工作已大致完成。 前天，英法德三国联合发出警告，限俄罗斯本周二以前保证空难调查员进出所有事发现场，否则对俄采取进一步制裁。目前欧盟内部力主扩大对俄制裁的主要有英国和一些中欧与东欧国家。 马航客机事故使欧盟对俄制裁的态度越发强硬，但还有些欧盟国家抵制采取更严厉的手段打击俄罗斯。这样的形势令人担忧巨大分歧是否足以导致欧盟分裂。 反对国家之中，欧盟核心国家之一法国主要担心，向俄罗斯出售Mistral级军舰的12亿欧元合同泡汤，因此主张仅限于“二级制裁”，即针对俄个人与企业，不要扩大到所有经济领域。 英国《金融时报》报道称，为争取法国的支持，英国的外交官在设法制定新的武器禁运措施，将仅限制未来欧盟国家与俄罗斯的合约，不会影响法国上述合约。 但卡梅伦昨天也发出了迄今为止对盟友法国最直接的批评。他说，履行这类合约对英国来说是“不可思议的”， “我们要向所有合作伙伴施压，告诉大家，有个国家采取这样的行径，我们不可能像以往那样（和他们）做生意。” 另一大欧洲核心国家德国目前的立场并未像英国那么旗帜鲜明。德国总理默克尔一直在与其他领导人对话时敦促大家保持克制。她的发言人说，欧盟外长们只会考虑采取上次欧盟峰会时制定的行动计划。那次峰会召开时还没有发生马航空难。 默克尔前日呼吁，在进一步扩大对俄制裁以前，给予更多时间调查马航空难。但她也说：“这是一个平台，让我们有了在新一级（制裁）上操作的大量空间。” 在此次空难事件遇难者最多的荷兰。荷兰首相吕特说，如果调查马航坠机的人员还受妨碍，会考虑一切政治、经济与金融的选择对策。而一些荷兰官员担心，打击俄罗斯的措施可能让调查员更难以进入坠机现场。 对于卡梅伦昨日指责法国的表态，法国政府称，对Mistral军舰合约的态度并未改变。一位法国官员说，法方会履约，那些舰艇没有配备任何武器，也不是精密舰只。 他还不无讽刺地提到，如果要对付俄罗斯，英国制裁俄罗斯的企业还更有金融和经济方面的意义，比如俄罗斯富豪 Roman Abramovich拥有的英超球队切尔西： 如果卡梅伦想制裁俄罗斯，他最好制裁切尔西队，转而支持巴黎圣日耳曼队。 玩笑话且不说，法国对俄罗斯的依赖程度确实比英国高。这也是英国人有底气更强硬的一个原因。昨天华尔街见闻展示过以下图表。 从中我们可以发现，英国、西班牙、葡萄牙、北欧的丹麦和挪威以及中立国瑞士的依赖度最低。欧元区核心国家德国和意大利进口俄罗斯天然气所占比例都在20-40%，奥地利甚至达到60-80%，远超24%的欧盟平均水平

	尽管欧洲央行六月已经连发四枚火箭炮，震惊全球市场，但有人觉得这还不够。英国《金融时报》发表社评称，现在，欧洲央行必须“不惜一切有手段”达成通胀目标，推出QE既是欧洲的实际需求，也符合欧洲央行的使命。以下为《金融时报》原文译稿： 欧洲央行（ECB）应该推出QE吗？答案是肯定的。现在，欧洲央行必须“不惜一切有手段”达成通胀目标。 IMF在近期的报告中指出，欧元区复苏仍然“疲软且不均衡”。自满情绪是很危险的。考虑到欧洲高负债、低增长和低通胀的现状，目前金融市场的稳定很容易就会烟消云散。即便没有出现不安定因素，就目前的政策来看，那些脆弱的国家多年的高失业率也无法好转。 欧洲央行没有责任进行结构性改革，也无法消除各国高筑的债台。但央行对于达成通胀目标是有责任的。很不幸，IMF在报告中是这么写的：“通胀依然低的可怕，无论是整体通胀还是核心通胀都在1%以下。远低于欧洲央行2%的目标。而更糟的是，庞大产出水平正在持续地拉低通胀。” 国际清算银行（BIS）在其年度报告中建议欧洲央行忽略其通胀目标，并且也无须担心通缩。但BIS并没有考虑实际债务正在上升，支出正在降低，经济情况也正在恶化。而且也没有考虑到超低通胀水平对于欧洲竞争力的削弱，更不用说通缩了。简而言之，BIS就是太自满了。 幸运的是欧洲央行并没有听从这一糟糕的建议。欧洲央行推出了规模4000亿欧元的定向长期再融资操作TLTRO，推出了存款负利率，结束了SMP冲销。 而且，欧洲央行还在准备购买资产支持证券（ABS）。但ABS的购买规模很小，还不足以大幅增加其资产负债表。 欧洲央行的另一个选择是大规模购买主权国家债券。欧元区内部对这一手段存在很大争议。但IMF欧洲分部总裁和副总裁在一篇博客中举例说明了这一做法的合理性。他们在文章里写到：“只要欧洲央行出于其使命而购买主权国家债券，而且不涉及到政府财政问题……它就可以驳斥那些所谓QE‘为财政赤字提供融资’的指责”。 如今，QE已经成为那些经济陷入低通胀经济体的标准货币政策工具。它可以帮助欧洲央行强化其通胀目标，提升资产价格，降低真实利率，强化家庭、企业和银行的资产负债表。它还将有助于压低汇率。这些好处还将惠及以银行业为主的金融系统，英国和日本的经验也证实了这一点。 决策者往往需要在糟糕的选项中选出一个较优的方案。欧洲央行所要做的，就是在消除迫在眉睫的危机（低需求，超低通胀）和未来可能的危机（信贷泡沫和资产泡沫）解决做一个选择。央行自己的目标和简单的常识都倾向于选择前者。央行理应推出QE，这样的例子已经很多了。

	一项调研显示超过75%中国企业认为美国是最佳资金募集地，而去年排名第一的香港滑落至第四，甚至排在中国大陆之后。香港离岸资本中心光环正在消退。 据一财网报道，最新的北京、上海 — 纽约梅隆调查报告显示，超过75%的大中华区（中国大陆、香港和台湾）企业认为美国是在募集新资金方面最具战略意义的市场，排在其后的是新加坡（70%）和中国大陆（66%）。香港在去年的调查中以63%位列榜首，而今年滑落至第四名（62%）。 纽约梅隆本周发布《投资者关系全球趋势调查》聚焦大中华区，本次调查了接近大中华区80位受访者的反馈。 纽约梅隆存托凭证业务亚太地区主管刘凯生表示：“中国科技公司赴美国纽约证券交易所和纳斯达克上市的热情不减。今年迄今为止已有10家中国企业以存托凭证方式在美国上市并融资近45亿美元。” 大中华区企业认为未来五年投资者关系最重要的两个目标为：拓展或提升与现有股东的联系（47%）以及提高国际股东持股（47%），这与全球受访企业的看法一致，比例分别为51%和46%。 另外一个值得注意的趋势是：对于投资者关系方面的支持，大中华区企业越来越依靠存托银行的帮助（从2012的17% 上升至2013年的26%），而减少对传统券商的依赖。 同期，10%的全球受访企业在2013年认为存托银行是在投资者关系方面接洽投资人其中最重要的一个渠道，较2012年的7%有所上升。 尽管仍有高达67%的全球受访企业在非交易型路演（NDRs）时依靠券商，但此比例较前几年大幅下降。大中华区受访企业在这方面的趋势与全球大体一致：从2011年有91%的受访企业在非交易型路演时使用券商，下降至2013年的63%。 对于影响全球市场信心最大的问题，大中华区企业认为“新兴市场增长的可持续性”是他们最关注的问题，而在2013年全球受访企业曾视“系统性市场风险”是影响全球市场信心的最大因素。