布丁资讯专贴（5月15）

	欧洲央行准备增加刺激工具 负利率箭在弦上 继上周欧洲央行行长德拉吉暗示可能在6月该行会议上采取刺激措施后，昨日两位欧洲央行高官各自提到该行可能增加新的政策工具，其中一位明确提到可能有负利率。欧洲央行加码宽松箭在弦上。 欧洲央行首席经济学家Peter Praet昨日向德国周报《时代》（Die Zeit）表示，该行在准备多项措施应对欧元区低通胀，“负存款利率可能是其中之一”。他还提到了降息和进一步再融资操作。 Praet暗示，欧洲央行不会效法美联储推出大规模购买资产的QE，“只会在经济和通胀远逊于我们预期时才会出现。” 同日，欧洲央行执行委员会委员Yves Mersch也称，欧洲央行准备6月对新的政策行动做出决定。他暗示，欧洲央行已就某些措施达成一致。 上周德拉吉称，欧洲央行管理层对在6月5日的该行货币政策会议上行动感到满意，但希望先看到该行工作人员的欧元区经济预期数据再定夺。 Mersch解释，他理解德拉吉是像前任特里谢一样发出了“高度警惕”的信号。也就是说此后会行动。 Mersch说，6月有多种可能性，“我们致力于扩大我们授权的独立工具范围，尽可能让行动见效”，“永远不会无条件地预设行动”。 最新公布数据显示，欧元区今年4月通胀年率仅有0.7%，远低于2%这一欧洲央行设定的中期目标通胀。 上月德拉吉讲话时指出，如果通胀中期进一步走低，欧洲央行会考虑采取非传统工具，扩大范围购买资产，不仅限于资产支持证券ABS。而即使还没有通胀前景恶化的威胁，只要它们体现出货币环境紧张，欧洲央行就可能采用传统货币工具。 欧洲央行的实际存款利率目前已经为零，再降低存款利率可能引发投资者抛售欧元资产，导致欧元贬值。但Praet昨日认为没有这种担忧，“就我们谈到的规模，我预计不会发生那样的情况。” 前日《华尔街日报》由消息人士处获悉，如果对抗通胀过低需要，德国央行愿意支持欧洲央行6月实施政策刺激，包括存款负利率和购买打包的银行贷款等。 德国央行的立场对于德拉吉来说至关重要。德国央行的开放态度意味着欧洲央行宽松又少了一重主要障碍。 昨日路透获悉，欧洲央行可能首次尝试负利率，另外还有一些刺激向中小企业贷款的针对性措施，如长期再融资操作（LTRO）或ABS，但欧洲央行还不会实施QE。

	在页岩热潮的推动下，美国上周原油产量升至28年新高。作为全球最大的石油消费国，美国已经接近能源独立。原油产量的大幅飙升，让美国开始考虑放松实行了40年的石油出口限制。可以预见，一旦美国石油解禁，将极大地影响国际能源市场。 根据美国能源信息管理局（EIA）数据，上周美国每天的原油产量增加7.8万桶至842.8万桶，创1986年10月以来新高。增加的主要原因，是因为水平钻井和水力压裂技术释放了北达科他州Bakken和德克萨斯的Eagle Ford等地的页岩油气资源。 根据EIA数据，2013年，美国的平均能源自给率是87%，12月更是达到90%，创1985年3月以来最高。 EIA在上周的月度能源展望报告中表示，预计今年的日均原油产量将为846万桶，2015年将增加至924万桶。而2013年的日均原油产量为745万桶。 在原油产量持续飙升的背景下，美国开始考虑解禁长达40年石油出口限制。可以预见的是，美国原油出口一旦解禁，不仅将搅动美国政坛，其影响势必波及国际能源市场。 当地时间13日，美国能源部长莫尼兹（Ernest Moniz）在韩国首尔参加一个国际能源会议后透露，美国正在“积极审视”原油出口禁令。背后的主要原因是，国内原油产量近些年来增长迅猛，同时一些原油的品质不太适宜在美国本土炼油厂加工，因此，奥巴马政府正在重新考虑原油出口方面的禁令。 1975年时，美国曾立法限制石油出口。这也导致了美国国内市场与国际市场在原油价格方面的错位。在美国国会禁止绝大部分原油出口的前提下，只有很小一部分用于出口，例如出口到加拿大，不过前提是这些原油不会被再出口。也有少量阿拉斯加原油被出口到国外。此外，美国允许出口成品油，主要是柴油和汽油。

	周三，德国央行行长魏德曼在德国世界报举办的活动上接受采访，就欧洲央行货币政策发表了看法。他表示，欧洲央行愿意行动，但最终是否采取行动，将取决于最新经济数据。如有需要，德国央行准备好支持欧洲央行的政策行动。不过，并非每一个被讨论的措施都是合适的，QE可能并不能用来解决低通胀问题。 魏德曼称，欧洲央行不能仅根据通胀预测来决定是否采取行动。欧洲央行应该分析中期通胀前景是否恶化，如果是的话，推动通胀走低的因素是否会持续。在被问及德国央行是否同意QE时，魏德曼回答称，未对任何措施表示“同意”。 对于欧元汇率，魏德曼没有其他人那么担忧。魏德曼称，引入欧元汇率目标与欧洲央行独立的货币政策并不一致。 通过压低汇率来增强一个国家的竞争力，这种方式是不持久的。当前欧元的实际有效汇率与欧元区成立时差不多。欧元上涨部分是由于人们对欧元区的信心在增强。资金从新兴市场经济体流入到欧元区，证明了投资者的信心，这也压低了利率。美国货币政策并非有意令美元走弱，没有谁会赢得货币战争。 对于外界警告欧元区有通缩风险，魏德曼称，他们看经济的角度与欧洲央行不同。魏德曼本人重申欧元区通缩的风险相当之低，如果有的话，人们会看到价格下行的预期，会推迟购买决定。欧元区经济确实在复苏，预计通胀将逐步攀升，那些可能令欧元区陷入通缩的风险因素会变得越来越小。 周三，据路透社报道，欧洲央行可能首次尝试负利率，另外还有一些刺激向中小企业贷款的针对性措施。但欧洲央行还不会实施QE。上周，欧洲央行行长德拉吉表示，如有需要，欧洲央行会于6月采取行动，不过在此之前会先看欧洲央行工作人员的经济预期。 周三，欧元兑美元小幅上扬，略高于1.37。上周，欧元兑美元曾飚涨至近1.4。受德拉吉可能行动言论影响，此后欧元暴跌。

	日本内阁府周四公布了第一季度GDP数据。虽然GDP季率与年化季率均大幅加速且高于市场预期，但其显然是由安倍政府上调消费税引起的提前消费所造成的。 日本第一季度实际GDP初值季率+1.5%，为2011年第三季度来最快增速，预期+1.0%，前值+0.2%。 日本第一季度实际GDP初值年化季率+5.9%，预期+4.2%，前值+0.7%。 日本第一季度名义GDP初值季率+1.2%，预期+1.0%，前值+0.3%。 日本第一季度GDP平减指数初值年率+0.0%，预期-0.1%，前值-0.3%。 日本第一季度消费者支出初值季率+2.1%，前值+0.4%。 日本第一季度企业支出初值季率+4.9%，前值+0.8%。 由于日本政府在4月1日起开始上调消费税，故日本企业与民众均选择在今年前三个月扩大支出。 数据显示，日本第一季度私人部门最终消费年化季率增长9.7%。其中家庭消费年化季率增长8.5%；家庭住房购买年化季率增长12.9%；企业支出年化季率增长21.0%。 消费税的上调同时也带动了进出口的火热。出口、进口年化季率分别增长26.3%和27.7%，均远高于去年四季度表现。 由于消费税上调的时间点正好位于第一季度和二季度的分界处，日本火热的民间需求很可能在第二季度戛然而止。《华尔街日报》报导，已经有迹象显示4月，5月的个人消费水平出现下滑，特别是包括家电，汽车等耐用品的消费。不过，某些零售商表示，下降的程度并不像预想的那么严重。 IMF经济学家Romain Duval认为，日本GDP是否会延续增长，取决于国内经济——特别是服务业经济的改革成果。 我们希望看到服务业以及劳动生产力改革出现一些决定性的进展。我们已经看到在改革在其他领域出现成果——但是没有在这些领域看到。

	最近，房地产市场的悲观情绪相当浓厚，各项指标几乎全部沦陷，地方政府开始救市，央行开始“窗口谈话”救市，在一片喧嚣声中，中国房地产的拐点真的要来了吗？ 中信里昂的调研结果认为，从样本统计，中国现有住宅平均空置率达到15%，2014年会成为真正的房地产市场拐点，市场销售量开始收缩。 其调研涉及从2007年到2011年5年间建成的609个项目，80万套已销售住宅。中信里昂房地产行业研究部主管王艳提到： 从2000年到现在，空置房有1000万套，按每套100万的均价估计，大概是10万亿，占GDP大概18%，这其中能有1/3是有问题的房，就是几年以后也不会有较好入住率的房。 这一空置率还将继续上涨。据测算，中国人每年的住宅入住需求量大约是700万套，按每套建筑面积100平米计算，就是7个亿平方米的建筑量。而实际上，从2011年到2013年，中国每年的住宅建筑量都超过这个数字，实际每年销售量大概1000万套房，而实际入住只能达到700万套房。 报告估计，未来两三年空置量还会以每年300万至400万套的速度增加，到2017年很可能再看这个数字时会是1800万套，其占GDP比例，到时不是18%，而是约35%。 “我们认为2014年是真正的一个中国房地产市场拐点，从2014年开始销售量会收缩，而2013-2020年中间我们预期中国房地产市场销售量会收缩36%，差不多收缩超过1/3”，王艳表示。 但是不同区域的城市表现会有所差别，三线城市最严重。 估计真正三线城市现在空置率可能17%、18%，再过两三年可能超过20%。在这个点上，我们认为中国房地产市场不收缩不行。对开发商来说，未来1-2年则是大洗牌的开始。 华尔街见闻网站此前曾报道过很多房地产市场的新闻，最新的指标显示，房地产投资、新屋开工、房屋销售数据均让人失望，详细内容可见此文。 近来，除了地方政府的救市举措，央行、银监会、保监会也纷纷警告房地产行业的风险。央行和银监会还进行“窗口谈话”，要求商业银行优先确保住房消费贷款。

	从今年2月中旬开始的人民币贬值大潮是今年金融市场中最重要的事件之一，这种现象甚至让美国一些官员认为，中国央行在不计后果地帮助出口商。然而人民币贬值的背后推手仍旧是个迷。 其实，有很多迹象显示，中国央行一直以来都在对人民币汇率实行干预。最大的新闻并不在于中国央行出手故意让人民币贬值，而是这一做法的背后隐藏着一个潜在的事实——一场通货紧缩正潜伏在中国经济发展的轨道上。 首先来看看中国央行对外汇市场的常态式干预。为了保持一个预期中的人民币汇率，中国央行可能会时不时得从中国出口商和外国投资者手中以较高的价格购买美元。2005年以来，人民币升值约30%。但从今年2月17日以来，这种趋势出现了“大逆转”，到3月份的时候，这种逆转更为明显。 （图片来源：QZ.com） 一些投资者将人民币跳水归咎于外汇市场的投机者。但是最新的数据显示，3月中国央行购买了价值280亿的美元，等价于人民币1740亿美元。这个数字相当于当月中国购买美元总额的90%以上。 这正是事情的蹊跷之处。 当中国央行从出口商那里高价购买美元的时候，实际上向中国经济注入了额外的人民币。这样一来，现金流增加就会导致价格急速增长，于是中国央行就会想办法抵消外汇购买的作用，发行人民币债券来吸收系统中的额外流动性。 然而到了3月份，事情就不是这样运作的了。经济学家认为，央行不再这样做可能是因为系统中额外的流动性压低了利率水平（而利率正是目前市场期待中国央行会使用的政策调整工具）。 （图片来源：法兴银行） 法兴银行中国首席经济学家姚炜表示，物价水平下降通常暗示公司和家庭在偿还债务，但中国并没有发生这种状况。同时，信贷规模的增长速度仍然是GDP增速的两倍，意味着大规模信贷行为仍在继续。按常理来讲，信贷增长所导致的大规模投资应该会流入经济中，从而致使价格上涨，但是，为什么没有呢？ 姚炜表示，这可能是因为国营部门仍然在疯狂借贷，但这些钱却投资到了不能够赚钱的项目中去。 那么接下来中国央行会怎么做呢？一些经济学家建议用最常规的办法：下调利率，鼓励贷款。但姚炜对此持怀疑态度。她认为，打开的信贷闸门还会使资金涌向低效的国营部门，而且如果中国按计划实施金融改革，就需要高利率来防止信贷狂潮的出现，因为在这种狂潮下，国有银行就会面临激烈的业务竞争。这种情况曾经在日本出现过，造成了灾难性的后果。 姚炜表示，这样看来，中国央行不直接放宽货币政策其实也是件好事。然而让人民币持续贬值是存在很大风险的，这可能会导致大规模的资本外流，对于依靠流动性来生存的经济体来讲无疑将是灾难。