布丁资讯专贴（4月8）

	日本央行：一致同意维持0.10%的利率及货币政策不变，符合预期 日本央行：一致同意维持0.10%的利率及货币政策不变，符合预期。 承诺以每年60-70万亿日元规模继续扩大基础货币。 日本央行： 因销售税上调的影响，看到经济出现一些波动； 日本经济将继续温和复苏； 以8:1的投票结果否决委员木内登英的建议； 木内登英建议把中长期通胀目标设为2%。 在通胀稳定于2%之前，将继续宽松。

	周一，欧洲央行副行长Vitor Constancio表示，如果有需要，欧洲央行随时准备采取行动，果断放松货币政策。由于预期通胀将很长时间处于低位，欧洲央行仍决定维持极度宽松的货币政策。 此前，欧洲央行官员们称对QE持开放态度，可以考虑从银行购买贷款和其它资产，用以支持欧元区经济和提升通胀水平。这些官员包括此前曾反对QE的德国央行行长魏德曼。 Constancio没有提及到底有多大可能实施QE，他称目前尚没有实施QE计划的决定。欧洲央行工作小组考虑了许多研究假设，欧洲央行需要看4月通胀数据如何。当前，欧元区正处于令人非常担心的通胀环境中，任何冲击都可能把欧元区打入通缩。 Constancio明确表示，欧洲央行官员们坚定地维持高度宽松的货币政策。如果需要，欧洲央行可以迅速行动，欧洲央行理事会一致同意可以在权限范围内采用非常规的工具，用以对抗通胀长时间过低所带来的风险。 此外，欧洲央行也随时准备好采取措施，以维持货币市场稳定。 欧洲央行正在对欧元区银行健康状况进行检查，Constancio表示，在任何情况下，欧洲央行都会坚持确保评估的严谨性。 周一，欧洲央行公布了2013年年报。华尔街见闻对要点进行了整理： 货币政策面临的宏观环境颇具挑战。 宏观经济疲软，导致价格有进一步下行压力，2013年食品和能源为通胀的贡献在变小。 欧元区核心国家和外围国家之间存在一定程度的金融分化。 欧元区银行业可用的抵押品并不短缺。 中期到长期通胀预期仍然非常稳定。 欧盟经济从衰退中走出来，主要受内需和有所改善的经济和金融情绪推动。 持续的资产负债表调整和高失业率对经济活动有伤害。 由于需求疲软，贷款增速缓慢。 由于通胀预期较为疲软，中期看，利率也会处于低位。 随着财政状况的巩固和宏观经济不平衡的减弱，财务状况在变好。 对流动性缓冲的需求达到2011年水平。 由于收入增长疲软、贷款损失上升，大型银行在1~3季度仍表现不佳。 由于对中期通胀前景不乐观，去年5月和11月，欧洲央行降低了基准利率。 政府需要继续推动产品和劳动力市场改革，以提高竞争力和提升经济增速。

	经济数据不佳，再加上近期一系列政策的出台，市场将此解读为政府为稳增长而进行的“微刺激”，但新华社否认了这一点，称这些举措都是既定政策，称之为经济承压下的“政策刺激”言过其实。 在《中国经济：要“兴奋”不要“兴奋剂”》的文章中，新华社提到， 一系列政策的出台立即引发人们的各种猜测，不少国内外媒体将常务会议上出台的多项政策解读为中央政府为稳增长、保就业而推出的新一轮“微刺激”。 不可否认，国务院常务会议出台的多项措施无疑将有助于中国经济实现稳增长和保就业的目标，不过将其简单地等同于在经济承压之下出台的刺激政策却多少有些言过其实。 其给出的理由是，涉及面如此之广、针对性如此之强的各项措施，其实早在今年３月公布的政府工作报告中就已经充分体现，其政策出发点甚至在十八届三中全会通过的决定中都有提及。 在本次国务院常务会议召开之前，一系列针经济体制改革措施就已经开始按部就班地推动，会议出台的各项措施其实是对今年政府工作报告所部署的相关改革进行细化安排。 在全面深化改革的大背景下，中国已经不能再走以前靠一轮接一轮的经济刺激计划来保持经济高速发展的老路：一旦感觉经济增长乏力，就立即打开货币政策的闸门，制造新的投资增长点，刺激房地产市场——这种注射“兴奋剂”式的增长方式，虽然让中国经济能够在短期内实现数字上的高增长，留下的却是需要长久消化与面对的副作用——产能过剩、房价畸高、通货膨胀…… 相较于短期的“刺激”，其更强调改革的必要性。 货币政策没有变，财政政策没有变，没有大规模的投资计划，没有为房地产市场松绑…… 在经济承压前行的时刻，中央政府保持着足够的耐心。即便要付出经济增速放缓的代价，改革仍在继续，因为只有全面深入的改革，才能让中国经济最终走上一条健康稳定的发展轨道。

	2月日本经常帐从前一个月有史以来最大赤字中“扭亏为盈”，海外投资收益盖过了贸易和服务赤字。 日本财务省报告2月份经常帐盈余6127亿日元，略低于市场共识的6181亿日元，而前一个月经常帐赤字为1.58万亿日元，为有记录以来最高。 在4月1日上调消费税后，安倍政府正在评估增税对经济冲击。市场预期消费税上调3个百分点，或将导致本季度日本经济收缩。 今天日本央行将公布利率决议，投资者认为今天黑田东彦行长将按兵不动，观察增税冲击究竟有多大。 SMBC Nikko证券经济学家Koya Miyamae告诉彭博新闻社： “消费税上调之前对进口需求的刺激已经不复存在。” “不过经常帐未来几个月都有可能保持盈余，同时日本国内消费继续疲软，预计出口将反弹。” 1月日本经常帐滑入有史以来最大，部分原因是亚洲许多国家进入农历新年。 2月份包括在海外的股票、债券和其他证券的收入增长，是推动经常帐盈余主要动力。 日本大和研究所经济学家Tsutomu Saito认为，在3月31日上财年结算日期到来之前，会有更多资本收益回归。

	“我总是不断地估算被中国吸收的黄金数量，但每次都不得不调高数据。为了揭示中国的黄金战略，经过详细的历史数据梳理，我第一次对中国库存的黄金有了合理的估计，这些黄金来自上海黄金交易所会员的金库，来自矿商的生产，也来自废旧黄金的回收和重铸。” 黄金评论网站goldmoney专栏作家Alasdair Macleod认为，随着西方各国央行对金价的打压，中国正在逐步获得国际黄金市场的控制权，而且这一进程在2013年有所加速。 Macleod首先指出中国储存黄金的逻辑： 1、中国早就知道，黄金是西方国家的弱点，西方央行的实际黄金储备很大程度上被夸大了。中国的情报部门很可能已经准确地评估出西方国家的金库中到底有多少黄金。如果中国没有准确数字，那么俄罗斯的情报部门很可能已经有了。中国人民银行应该已经参加过国际清算银行对该问题的公开讨论。 2、中国的外汇储备中绝大多数是美元，受到美国人的控制。通过控制黄金市场，中国可以根据需要将美国国债转换成黄金。如果有必要，黄金将成为中国对西方的终极金融武器。 3、通过鼓励民众购买黄金，中国减轻了为了控制人民币汇率而必须购入美元的压力。换句话说，民众的黄金购买帮助吸收了贸易盈余。 最近几年，中国似乎已经成功主宰了实物黄金市场。2008年1月以来，上海黄金交易所的黄金交易量已经从每季度362吨上升至每月1100吨，交割数量则从每月44吨上升至212吨。值得注意的是，从2013年4月国际黄金价格下跌开始，交易量开始迅速攀升。自2008年1月开始，上海黄金交易所已经累计交割了6776吨黄金，这些黄金都流入到大众手中。 当然，这只是进入到公众的那部分。另外还有通过香港进口、绕过上海黄金交易所的黄金，上海黄金交易所下辖金库中的黄金库存增加，国内生产的黄金，政府在伦敦等地购买的黄金，储存在海外金库的黄金等等。 在中国所有的黄金需求中，可以量化的主要分为三部分：1、上海黄金交易所交割并最终流向公众的黄金；2、通过香港进口的黄金；3、上海黄金交易所库存的黄金变化；4、重新回收浇铸的黄金；5、中国自己生产的黄金。 1、上海黄金交易所交割的黄金 如果上面那张图还不足以看清楚上海黄金交易所交割的黄金数量，那么下面这张图详细展示了从2008年1月至2014年2月的黄金交割数量。可以看出，从2013年开始，交割数量开始显著上升。 大众对黄金需求的增长，既反映了中国消费者财富和储蓄的增加，也反映了普通民众投资黄金的热情在上升。Macleod认为，后者与中国政府的广告宣传不无关系。 2、从香港进口的黄金 香港会提供黄金进口、出口和再出口的详细数据。出口数据主要包括从香港直接进入（绕过上海黄金交易所）大陆的黄金饰品；再出口数据包括以金条的形式进入上海黄金交易所的黄金；进口的黄金还有一部分留在岛内，要么被储存在香港的金库，要么被加工成饰品进入香港的金店被大陆游客买走。 主流媒体大多报道香港的黄金主要是从瑞士进口，但这并不是全部。2013年，香港从瑞士进口黄金916吨，从美国进口190吨，从澳大利亚进口176吨，从南非进口150吨，还有包括英国在内的另外8个国家。此外，香港还从大陆进口了337吨黄金，并将其中的211吨加工后重新出口回了中国。 3、上海黄金交易所储存的黄金 上海黄金交易所金库中储存的黄金已经多年没有更新，只能大致估计。根据上海黄金交易所此前的报告，2008年时金库中储存的黄金有519.55吨，2009年为582.6吨，2010年为841.8吨。此后就再没有公布过。 与此同时，2008年至2010年期间，上海黄金交易所交割黄金与黄金库存的比例一直保持稳定在1左右，分别为1.05、1.03和0.99。假设这一比例不变，那么我们就可以预估接下来几年的黄金库存。 4、重新炼制的黄金 每年有一大批废旧的黄金从普通消费者的手中出售并精炼。2009年至2011年，官方公布的精炼黄金数据为244.5吨、256.3吨和405.8吨。根据市场黄金价格的变动，Macleod估计2012年和2013年的精炼黄金为430吨和350吨。 我们可以合理假设，这些精炼的黄金被政府或其下辖的资产管理机构储存了起来。理由是中国政府控制了黄金生产和精炼，下文中会提到。 5、矿商供应的黄金 通常情况下，金矿企业先要生产出“金锭”（doré），经过鉴定之后再被送到精炼厂加工。“金锭”只有在经过精炼并浇铸成标准的金条之后，才能流入市场。大致来讲，黄金要从“金锭”变成可出售的金条，可能会采取以下几种方式： 精炼商向矿商收取佣金并将黄金浇铸成金条，由矿商向市场出售。这种操作不利于矿商的现金流管理。 精炼商向矿商购买“金锭”，浇铸完成后出售给上海黄金交易所。这种操作不利于精炼商的现金流，因为他们往往要通过融资来购买金锭。 一家商业银行（通常是上海黄金交易所会员）提前向矿商支付精炼费用。这是国际上通行的方法。 政府提前以协议价格买下矿商的产品，黄金最终可能进入到市场流通，也可能不进入。 Macleod认为，中国大多数金矿产品都被政府买下（即最后一种），因为这符合前文提到的战略。而且，Macleod的两位香港朋友（一位在香港的瑞士精炼企业工作，一位在香港的金库工作）告诉他，他们从来没有见到过中国精炼的1公斤金条。这说明，要么中国消费者买下了所有金条，将其留在了大陆，要么中国政府控制了国内所有的金条生产（除了50或100克的金条）。逻辑上来看，后者显然比前者更可信。 所以，Macleod指出在中国官方的控制下，金条没有进入市场，而是被储藏了起来。 结论 基于以上分析和数据，Macleod总结了从2008至2013年中国实际的黄金需求（下表）。 上表显示，2013年中国的黄金需求暴增至4843吨，同比翻了一番。而且该数据可能还比较保守，因为其中还没有包括中国政府在伦敦等地购买以及贮藏在海外金库的黄金。 很多分析师认为，2013年全球ETF共售出881吨黄金满足了亚洲市场对黄金的需求。但Macleod指出，ETF仅占了中国需求的一小部分，大部分黄金供应商来自全球各国央行的金库。来自瑞士的传闻称，四大主要的黄金精炼商都在24小时加班将伦敦金银市场协会的400盎司金条浇铸成供应中国的一公斤金条。他们甚至将沾满了灰尘金条也翻了出来。这意味着，为了满足中国的需求，西方不仅搬出了压箱底的库存，而且为自己也挖了一个大大的坑。 （原文作者Alasdair Macleod是黄金评论网站goldmoney的专栏作家）

	欧洲央行执委、卢森堡央行行长伊夫·默施（Yves Mersch）周一表示，虽然欧洲央行在研究和考虑如何使用“非常规”政策工具，但量化宽松目前仍只是一个理论概念，到具体实施还有很长的距离。 据Market News International报道，周一在参加法兰克福证券交易所举办的会议期间，默施称尚未看到短期内出现通缩的风险。不过，欧洲央行会已经做好的准备，如果有必要会采取措施。Market News International主要报道国际资本市场动态，是法兰克福证交所的全资子公司。 默施在会议上回答提问时说，量化宽松和其他非常规的政策工具目前仍只是“理论性”的，到具体实施还有很长距离。不过，欧洲央行已经开始研究和准备使用非常规政策工具，所以一旦有必要，可以在较短的时间里实施非常规工具。 默施还提到，当前通胀和通缩的风险大体相当。 欧洲央行行长马里奥·德拉吉在4月3日的新闻发布会上表示，欧洲央行全体委员已经达成共识，如果低通胀持续时间太久，有必要实施资产购买，即通常所说的量化宽松。 欧盟统计局（Eurostat）3月31日 公布的数据显示，欧元区3月CPI初值同比上升0.5%，低于预期的0.6%，为2009年11月以来最低。欧洲央行目标通胀率为2%。 然而自2013年10月以来，欧元区通胀率维持在1%之下，且呈现逐步下降的趋势。 默施在周一会议时还表示，目前欧洲央行仍可以使用常规的货币政策工具。欧洲央行实施资产购买时，需要考虑技术、风险管理、以及法律等方面的问题。

	内有香港政府严厉重税打压，外有内地富豪急于变现主动抛售，在这样的双重夹击下，金融危机后畸高的香港房价终于显现走低趋势。今年前两个月，香港私人住宅楼价连续环比下跌，2月跌至8个月来最低。 香港差饷物业估价署今日公布，2月香港住宅楼价指数跌至244.1点的8个月最低值，环比1月低0.6点，跌幅0.2%。今年1-2月，香港整体楼价指数跌0.6%，住宅租金回落至近9个月低位。 2008年底-2012年底这四年间，香港房价翻逾一倍。香港政府分别于2012年10月和2013年2月上调印花税。去年3月14日起，汇丰、中银香港等大行集体上调按揭利率。德银、Bernstein、巴克莱等多家华尔街机构预计香港房价两年内至少下跌20%。 早在去年上半年，香港开发商的住房销量就已降至08年下半年以来最低水平。去年下半年，香港首富李嘉诚不下6次抛售内地及在港资产，仅11月下旬近一周内就出售名下两套香港豪宅，套现共12.8亿港元。 虽然李嘉诚去年多次澄清不会从香港撤资，但也指出香港地价高，已看到不健康的趋势，投资地产的公司有危险。 如果说“李超人”抛售在港资产是主动转移投资阵地，那么内地不少富豪纷纷出售香港豪宅则是为了回笼资金不得已为之。 华尔街见闻网站今年3月文章援引路透报道称，由于房地产信贷收紧，资金链紧张，这些力求尽快变现的内地富豪愿意8折出售在港豪宅， 对他们来说，最重要的事情是把房子尽快卖出去。 路透采访的房地产中介透露，目前香港市场上待售的房屋中接近三分之一为中国大陆人士所拥有，这比一年前要高出两成。其中许多售房者愿意在平均售价的基础上下浮5%-10%，还有人愿意让利20%，就为了尽快出清。 中国内地富豪被认为是推高香港房价的“罪魁祸首”。2010年前后，香港房市特别火热，售价3000万港币到6600万港币的豪宅非常受欢迎，不少楼盘在开盘第一天就能卖掉三分之一。2012年三季度，香港销售的豪宅中有43%被大陆富豪抢下。 今年年初开始，房地产增长出现疲态，国内金融机构开始逐步收紧了对地产企业的贷款。而日前兴润置业35亿债务违约的出现更是加剧了市场紧张情绪。 中国房贷收紧也影响到新加坡房价。本月华尔街见闻网站文章提到，亚洲房价排名第二高的城市新加坡已连续两个季度房价下跌。 新加坡市区重建局数据显示，跟踪私人商品房价格的指数第一季度的初值下滑1.3%至211.6点，前一季度的下跌幅度为0.9%。一季度的跌幅是自2009年6月以来的最大跌幅。 去年11月，《经济学人》杂志在评论山雨欲来风满楼的香港房产市场时预计，香港房价下跌将对经济产生负面影响，不过它给金融板块带来的风险并没有其他发达国家房价暴跌的风险那么大。 《经济学人》提到的理由之一是，香港目前的房贷与房屋价值比率在56%左右，属于相对较低水平，负资产状况基本不存在。对经历过1997-2003年这般大风大浪的香港来说，处理房价下跌问题应该不难。

	顶布丁一个，学习了！

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	欧洲央行官员近日来大量发表讲话，凸显央行内部关于是否进行更强力刺激经济的措施存在矛盾。 关于进一步宽松刺激经济，欧洲央行已经讨论了很久，许多投资者批评欧洲央行“光说不练”，但最近欧央行似乎坐不住了，开始进一步向市场释放量化宽松的预期（QE）。 上周，德国法兰克福汇报透露“欧洲版QE”的数种模型已经在测试之中，包括向市场推出为期一年的1万亿欧元债券购买计划。测试结果显示该计划可以将通胀提高0.2%至0.8%。 欧盟统计局（Eurostat）3月31日公布的数据显示，欧元区3月CPI初值同比上升0.5%，低于预期的0.6%，为2009年11月以来最低。欧洲央行目标通胀率为2%。然而自2013年10月以来，欧元区通胀率维持在1%之下，且呈现逐步下降的趋势。 但随后欧央行方面暗示了，3月份欧元区通胀率降至0.5%是由于统计方法及季节因素带来的失真，并不能反映真正的物价压力，随着复活节效应（购物会减少）的消失有望在4月提高通胀至0.8%~0.9%一带。在欧洲央行官方的态度来看，通缩并不会立即出现。 几位欧洲央行执委会的成员今天的讲话很好的印证了这一态度。卢森堡央行行长Yves Mersch表示未见通缩风险，QE仍是“理论概念”。奥地利央行行长Ewald Nowotny称，央行没有必要马上采取措施应对低通胀，因为欧洲经济走强应能降低通缩风险。 不过关于欧元区未来的动作，我们最需要关注的还是德国央行的态度，德国央行行长魏德曼的讲话让市场理解他似乎减轻了对QE的抵触情绪，虽然他本人否认这一点，但表示通过购买资产避免通缩，整体来说并非不可能。他对于资产购买的口气较以前有所缓和。他关注的焦点是QE、OMT（流动性冲销）、SMP（证券市场计划）这些措施是否在法律意义上合规。 既然QE已经越来越多的讨论，假设法律和政治上的障碍都被扫除，那么央行该买哪些国家的主权债券、买多少，又称为了一个问题。如果按GDP权重分配购债规模，那最大的受益国显然将是德国和法国，而效果能否传导至最需要帮助的欧元区外围国家，这恐怕很难。如果欧央行大量购买外围国家的债券，如同SMP操作，则将特别引起争议，并且也会影响欧洲央行资产负债表的质量。 有一种解决办法是欧洲央行未来以购买成员国银行债券来代替主权债券，不过其中还有一些技术上的困难未能解决。比如成员国银行可能缺乏欧央行认可的有效抵押物。所以基于购买主权债券的QE更容易实现。 同时，欧洲央行还需快速行动改进资产支持证券(ABS)市场，为QE计划中的资产购买行动创造条件。Nowotny近日表示，他倾向强化欧洲的ABS市场，他称这会直接提振对中小企业(SMEs)的信贷，而同时又有积极的货币政策效果。为了为证券化能提振对中小企业信贷正名，Mersch提出了一个央行ABS合格标准计划，他表示，这可能成为识别“合格”ABS的有益的开始。 不过自2007年次贷危机随着又引发全球金融危机，人们对证券化谈虎色变。 为提振欧洲经济，欧洲央行可以做的事还有通过购买美国国债、机构债来抛出欧元买入美元，这样不但可以使欧元贬值，也可以加大市场的货币供给量。不过这也可能被外界认为是一种政府干预汇率的行为，欧洲央行像从前的日本央行一样，可能未必放得下面子。 欧洲央行执委Benoit Coeure今日否认了需要QE，但支持更低的利率。不过当我们看见欧洲央行现在的回购利率只有25个基点时，如果再减10~15个基点能起到实质性改变吗？恐怕很难。如果降至负利率会出现什么后果谁也不能预测，欧洲央行也未必有勇气这么做。 包括行长德拉吉在内，欧洲央行内的一些成员并不认为通缩风险很高，但是他们担心低通胀对经济带来的负面影响。 此前，IMF主席拉加德(Christine Lagarde)就强调，欧洲央行应当考虑进一步放松货币政策措施，来与通胀率持续过低的状况作斗争。如果通胀率持续徘徊于低位，就会对欧元区的经济产出及消费支出状况造成负面冲击，并进而拖累区域内经济复苏的步伐。 本周德拉吉将前往美国参加IMF的会议，本周末可能在会后发表讲话，预计将不会有任何新内容，但是可能将提到弱化4月CPI的重要性。欧元区4月CPI初值将在本月30日发布。 可以看出，欧洲央行最近几个月对大量下调利率的参考要素都不予考虑，包括超低的通胀率、强势的欧元、疲软的私人部门贷款以及央行对于2016年年底消费者物价低于其目标的预期。纽约大学教授、 前汇丰银行首席货币策略师Marc Chandler认为，在进一步宽松问题上，欧洲央行将难以快速行动，在行动之前，德拉吉必须使央行内达成一致意见，或者自己伪造一个“一致意见”，而且在5月行动的希望不大，投资者可以关注6月这个时点。