布丁资讯专贴（3月14）

	乌克兰危机远比市场想象的严重 乌克兰的紧张局势似乎没有给市场带来太大的冲击。美国金融博客Zero Hedge认为，一定程度上来说，市场对乌克兰的漠视是完全可以理解的。首先，乌克兰的主权债务相对来说很低，仅仅占GDP的40%，而其中的外债只占总债务的一半，所以市场认为乌克兰只存在流动性风险，偿付风险几乎没有；其次，乌克兰一直是一个“活跃”的国家，由于该国特殊的地缘政治地位，国内形势历来不太安稳，投资者已经习惯了时不时出现的紧张局势。 市场认为，美国和欧洲不会丢下乌克兰不管，有了美国和欧洲的支持，乌克兰实现成功的社会改革和经济转型的可能性非常大，美国国会已经批准提供10亿美元的贷款给乌克兰。另一方面，乌克兰已经在与IMF商议贷款事宜，估计不久IMF的贷款就能够到位，有了这些贷款，乌克兰度过眼前的艰难时期不成问题。 即便如此，乌克兰的局势依然具有很大的不确定性。首先，社会改革蕴藏着巨大的风险，有些国家成功了，更多的国家则失败了，叙利亚就是一个例子，也许有了美欧的帮助，乌克兰社会改革的成功几率会高一些，但该国复杂的国内外政治形势使得共识的取得非常困难，而改革最需要的则是共识。 如果说社会改革需要一个过程，还相对比较遥远，那么乌克兰面临一个迫在眉睫的问题，乌克兰在今年6月份有大量的到期政府债券需要偿付。华尔街见闻此前曾提到，乌克兰国家天然气公司欠俄罗斯的逾期债务已经高达18.9亿美元，其6月到期债券收益率飙升至47%。 下图显示，乌克兰的国债利率出现倒挂，短期债券利率远远高于长期债券利率，这说明市场对乌克兰的短期偿债能力非常担忧。 MF的一份研究报告显示，从历史数据来看，新兴市场国家遭遇危机之后，平均恢复水平能够达到60%，一般来说这些国家的复苏有两个路径，一是迅速、主动的进行国内改革，国内重建和之后温和的复苏，另一种方法则显得剧烈的多，单方面拒绝支付历史主权债务。 IMF有一个办法提高其债权的安全性，那就是要求乌克兰国内的私人企业介入到贷款过程中来，为乌克兰的政府债务提供担保。但这也许只是一厢情愿的想法，乌克兰的国内债务就如一堆多米诺纸牌，一旦出现违约，之后的局面就会失控。 我们认为，乌克兰的债券价格目前还有些高，这表明市场还是过于乐观，虽然最近乌克兰央行行长刚刚换人给市场带来了一些信心，但乌克兰央行只有出台一些实际的政策才能让市场得到好处。 当前乌克兰面临的最大问题依然是即将到期的各种债务，而乌克兰货币贬值的压力则让这些以美元计价的债务显得更加沉重。 各国银行在乌克兰国内的风险敞口

	法国经济学家、欧洲央行执行委员会（执委会）委员Benoit Coeure今天说，欧洲央行对利率的前瞻指引意味着，贷款的实际利率应该在通胀上升时下降，如未能回落，欧洲央行就准备行动。 Coeure今天讲话称，执委会预计利率会在较长时间内维持在当前水平或者更低，同时通胀应该会向欧洲央行预期的目标2%靠拢。 Coeure说： 这意味着借贷方的实际利率将在通胀上升时逐步回落。如这种预测情形未能成真，我们准备行动。 据华尔街见闻实时新闻，昨日，另一位执委、欧洲央行首席经济学家Peter Praet称，欧洲央行的工具包括了许多非常规政策，“我们已经准备好使用这些政策来达到物价稳定的目标”。发布会议纪要或能加强沟通。 去年7月，欧洲央行行长德拉吉对该行的利率前瞻指引给出了明确说明。他当时说： 欧洲央行预计主要利率在很长一段时间内将保持在现有水平或者更低的水平。 此前五年，美联储在FOMC声明中一直使用的措辞就是“在很长一段时间内”。德拉吉也开始借用这一措辞，试图就未来政策意图传递信号。 本月的议息会议上，欧洲央行决定维持0.25%的基准利率不变，欧洲央行行长德拉吉在随后的新闻发布会中也没有表示将推出进一步的宽松政策。 会后，摩根大通分析师Gerg Fuzesi分析认为， 欧洲央行要采取行动还需要两个条件，目前这两个条件都还没有达到：货币市场并没有收紧的现象；通胀前景也没有恶化的趋势。 德意志银行经济学家Gilles Moec认为，欧洲央行要想在不推出宽松政策的情况下，公布较其物价稳定定义低很多的通胀预期，是非常困难的。

	彭博新闻社援引四名知情人士消息称，由于俄罗斯吞并乌克兰克里米亚地区已经不可避免，俄罗斯政府官员和商人已经做好了最坏的打算，认为俄罗斯可能受到伊朗式的制裁。 彭博援引匿名人士称，他们认为的所谓伊朗式制裁，可能会包括冻结外汇账户，银行资产和拖延对俄罗斯公司的贷款。俄罗斯官员已经开始计算西方制裁可能带来的损失。 莫斯科Alfa银行首席经济学家Natalia Orlova表示：“如果俄罗斯以制裁来应对制裁，那么将受到严重的损失。目前俄罗斯40%的消费品都依赖进口。” 彭博援引另一名消息源称，俄罗斯与西方相互制裁将会令10年来在金融和货币政策上取得的成就毁于一旦，卢布可能会贬值三分之一。今年至今，卢比相对于美元已经贬值了9.8%。 3月6日，克里米亚议会投票一致同意成为俄罗斯的一部分。克里米亚将于3月16日进行全民公投，决定是否最终加入俄罗斯。但美国和G7均表示不会承认公投结果。美国军方甚至表示，若克里米亚动乱升级，美军准备采取军事行动支持乌克兰及欧洲盟国。 美国总统奥巴马昨天在白宫会见了乌克兰代总统Arseniy Yatsenyuk。他表示俄罗斯入侵克里米亚违反了国际法，如果俄罗斯不改变态度，美国和国际社会将“让其付出代价”

	虽然我们每天都接触金钱，但你是否想过，金钱对经济体系的宏观意义何在？在系统中个体的无力表现在大部分个体被自己的属性所蒙蔽，却无视了系统的宏观属性，也就是大家都在分析金钱对其自身的意义，却无法正确地看待金钱对与整个系统的意义。包括经典经济学教材中对某些货币学概念的描述都存在着实质性错误，最近英国央行就发表了一份报告，希望纠正大家普遍存在错误的货币学观念——特别是关于存款的形成和货币乘数理论： 公众持有的大部分金钱会以银行存款的形式存在。但银行存款存量的来源通常会被误解。一个常见的错误认知是，银行只是担任中介的角色，把储户存放的存款贷出去。基于这种观点，存款是由家庭部门的存款决定所“创造的”，银行接着把现存的存款“贷给”借款人，比如说寻求投资资金的企业或等待买房的个人。 实际上，当家庭部门选择在银行账户上存入很多资金的时候，这些存款正是以牺牲了本来会通过购买商品和服务支付给企业的存款为代价的。储蓄并不会自动增加存款或增加银行放贷的“可用资金”。实际上，单纯把银行看作中介无视了一个事实，在当代经济的实际情况中，商业银行才是存款的创造者。本文解释了，为什么不是银行利用存放在其那里的存款放贷，而是放贷行为创造了存款，这扭转了教科书中描述的传统顺序。 另一个常见的错误认知是，央行通过控制基础货币的数量决定了经济中贷款和存款的数量——也就是所谓的货币乘数理论。基于这个观点，央行通过决定准备金的数量来实施货币政策。同时，因为假设广义货币与基础货币的比例是恒定的，这些准备金将“加倍”地改变银行存款和贷款的规模。要让这个理论成立，准备金的数量必须是贷款的约束条件，同时央行必须直接确定准备金的数量。虽然货币乘数理论可以是教材中引入货币银行学的有效方法，但这并非现实中货币究竟是怎么创造的正确描述。现在央行通常是通过是定准备金的价格（也就是利率）来实施货币政策的，而不是控制准备金的数量。 实际上，准备金并非贷款的约束条件，央行也不会调整可用准备金的数量（发达国家，对中国这样的发展中国家可能不适用）。关于存款和贷款之间的关系，关于准备金和贷款之间的关系，通常是和一些经济学教材中描述的运作相反的。银行首先基于摆在面前有盈利能力的放贷机会来决定贷出多少钱——而这主要取决于英国央行设定的利率（好吧，如果真的如此，格林斯潘就不会抱怨加息无法抬升长期利率了）。这些放贷的决定，决定了银行体系创造的存款数量。接着，银行存款的规模影响了央行希望它们持有的准备金规模（为了满足公众的取现，银行间支付或流动性监管的需求），在一般的时候，英国央行是按需供应的（QE改变了一切）。 那究竟是什么限制了贷款（或广义货币）的创造呢？ 在当代经济中，一共存在三个主要的限制银行所能创造货币数量的约束条件。 （i）银行自身面临着放贷数量的限制。尤其的： 市场力量限制了放贷，因为单个银行必须在充满竞争的市场中维持放贷的利润能力 放贷本身也是自身的约束条件，因为银行必须采取措施降低新增信贷的风险 为了降低可能威胁金融系统稳定的累积风险，监管政策也会约束银行行为 （ii）货币创造也受限于货币所有者（家庭和企业）的行为。那些收到新创造货币的家庭和企业，可能会马上进行消灭它的交易，比如说偿还未偿付贷款。 （iii）最终的货币创造约束条件是货币政策。通过影响经济中的利率水平，英国央行货币政策会影响家庭和企业希望借入多少资金。货币政策不仅通过影响银行收取的贷款费用造成直接影响，还通过货币政策对经济活动的整体影响造成间接的影响。结果，英国央行有能力保证货币增长与其稳定低通胀的目标一致。 货币乘数理论的逻辑其实是和教材中描述的完全相反，在没有出现QE的时代，稳定的货币乘数更多只是货币体系中的一个表象： 英国央行通过供应和在特定政策利率下补偿准备金，来控制利率水平。准备金和现金（加起来就是基础货币）的供应是由银行用于支付结算和满足客户的现金需求的需求所决定的——央行一般会宽松地供应准备金。 因此，对基础货币的需求更可能是银行放贷和制造广义货币的结果，而不是原因。这是因为银行扩张信贷的决定，在任何时候都是取决于摆在面前有盈利前景的放贷机会的。而放贷的盈利能力则取决于一系列因素，正如之前所讨论的。其中的一个因素是银行面对的资金成本，该成本非常接近于给准备金支付的利息，也就是政策利率。 相反，已经在系统中存在的准备金规模并不会约束通过放贷行为的广义货币创造。货币乘数的支点在很多时候是银行为了达到央行准备金要求所产生的，也就是银行必须持有占总存款一定比例的最少准备金。但在当前大部分发达国家里，准备金要求已经不是货币政策框架的重要一环。更宽松的货币政策很可能会通过降低贷款利率和增加放贷规模来增加广义货币的存量。更大的广义货币存量，伴随着经济中消费的增加，可能会导致银行和客户需要更多的准备金和现金。所以实际上，与一般描述的相比，货币乘数理论的运作方式是相反的。 这也解释了，为什么QE并不会增加市场信贷的供应，因为广义货币的总量取决于银行的放贷活动，而通过QE印发的基础货币并不能直接影响银行放贷的机会，只能通过拉低贷款水平等渠道发挥间接的影响。如果你认为以上的内容不能帮你赚大钱，那你就傻逼了，过分迷信金钱是一种病态，财富只是一个人影响世界能力的副产品，如果连世界的运作方式都不了解，谈何改变世界呢？

	中国驻德国大使警告西方不要对俄罗斯进行制裁，因为该举动可能引发一系列危险的连锁反应，导致局势失控。 史明德是在昨天接受路透采访时进行的这一表态，这是迄今为止中国官方对于乌克兰事件最强硬的警告。当天，欧盟通过了一个制裁方案，该方案将对破坏乌克兰领土完整的人和公司拒发签证并冻结资产。 史明德称：“我们不认为有制裁的必要。制裁可能导致报复行动，并引发一系列难以预料的连锁反应，我们不希望看到这些。” 德国总理默克尔表示，除非俄罗斯接受欧盟的建议，化解乌克兰危机，否则欧盟将于下周一开始进行制裁。默克尔周四在议会发表了危机以来措辞最为严厉的讲话，警告俄罗斯如果在接下来几天内不改变态度，那么可能遭受“巨大的”政治和经济损失。 俄罗斯经济部副部长Alexei Likhachev争锋相对地指出，莫斯科将以“对称性制裁”作为回应。 史明德还敦促双方保持耐心，即便在周日克里米亚公投加入俄罗斯之后，也应继续敞开对话的大门。默克尔等西方领导人认为该公投不合法，并要求取消公投。 不过，中国在乌克兰的利益有限。除了呼吁各方保持克制和对话，在此次事件中，中国依然保持了在其他国际事务中的低调策略。 中国国家主席习 近 平将于三月下旬访问德国等欧洲国家。如果西方和俄罗斯在乌克兰的对峙进一步恶化，可能为习 近 平的此次访问蒙上一层阴影。

	周四，欧洲央行行长德拉吉在维也纳举行的颁奖典礼上发表讲话。整体看，今天德拉吉讲话较上周ECB议息会议的发言更偏鸽派。上周，他表示，经济复苏在继续，近期经济数据整体向好，欧洲央行无需采取行动。华尔街见闻对他的讲话内容进行了整理。 关于通胀： 欧洲央行一直在准备额外的非常规措施来对抗通缩，已经准备好在必要的时候采取进一步行动。 欧元区通缩风险相当有限，但低通胀率持续时间越长，出现通缩的风险越大。 当出现通胀预期不牢固的风险时，欧洲央行将通过额外的货币政策措施加以对抗。 经济的严重下滑将开始得到消化，通胀率将逐步升向2.0%。 关于欧元： 基于当前通胀情形，欧元汇率越来越与欧洲央行对物价稳定的评估相关。过去一年半，欧元走强严重地影响了通胀上行。德拉吉讲话表明，欧洲央行可能采取措施，促使欧元走弱。 欧元区与其他经济体之间的实际利率之差可能会收窄，在其它条件不变的情况下，促使欧元走低。 关于前瞻指引： 坚定重申欧洲央行的前瞻指引，即在相当一段时期内维持主要利率在当前或更低水平。 前瞻指引创造了实质上宽松的货币政策立场，因为随着时间的推进，实际利率是下降的。 欧元走强，进口商品价格会相对低廉，通胀有下行压力。德拉吉讲话后，欧元兑美元，欧元兑日元均下挫。今天早些时候，欧元兑美元飙至两年高点，盘中达1.3959。

	德拉吉的讲话是不是意味着EU要持续走弱，是不是现在可以随意空了？

	德拉吉的讲话是不是意味着EU要持续走弱，是不是现在可以随意空了？ vingo 发表于 2014-3-14 13:15                                 登录/注册后可看大图     市场不是他说了算，以实际情况为准。

	今年2月以来，欧元从1.35一路上涨，昨天，欧元更是大涨0.4%至1.3915，创2011年10月以来最高水平。 同样是2月开始，此前一直在升值的人民币也开始掉头下跌，从6.05一路贬值到6.15。市场普遍推测此轮下跌是中国央行主导，旨在打击人民币单边上涨预期。 欧元和人民币一升一贬，且周期基本重合，不禁让人浮想联翩。这是否意味着，中国央行为了让人民币贬值，不仅买入了美元，而且出于外汇储备多元化的考虑将部分美元兑换成欧元呢？ 据英国《金融时报》，花旗集团策略分析师Valentin Marinov是这样分析的： 首先，大致可以将人民币在岸与离岸汇率之间的差异看作是中国央行入市干预程度的替代指标，且总体上也能和同期中国外汇储备规模的增长相对应。 其次，近年来中国外汇储备的增长在总体上与欧元兑美元汇率的升值呈现相关。 第三，近期中国外汇储备规模的增长，没有表现为中国持有美国国债数量的增加，至少我们从美国政府发布的国际资本流动报告（TIC）数据中看不出这一点。 下图可以明显看出，中国外汇储备的增长与欧元汇率变动基本呈正相关。而且近期欧元上涨的周期和人民币贬值周期基本重合。 彭博也援引法国巴黎银行评论称，正是中国拉低人民币和外汇储备多元化推动了近期欧元不断上涨，创下两年半新高。 “市场普遍猜测，中国央行在2月份强烈干预了外汇市场。这意味着，受中国外汇储备的多元化策略影响，市场预期未来一段时间内会出现美元相对于欧元等其他货币的抛售。” 不过，以上观点均为市场推测，由于中国的外汇储备构成并不对外公布，该推测的真实性无法验证。但如果中国央行想要进行多元化操作，欧元无疑是首选。