布丁资讯专贴（3月11）

	央行指导人民币继续贬值 回笼千亿流动性 上个交易日美元/人民币中间价狂飙111点，首次进入6.13区间，今日央行继续上调美元/人民币中间价15点，指导人民币持续贬值。与此同时，央行出手进行28天期正回购，回笼1000亿元人民币。 中国外汇交易中心的最新数据显示，3月11日美元/人民币中间价上涨15点，报价为6.1327，上一交易日中间价为6.1312。昨日即期市场的收盘价为6.1385。 从今年年初以来，人民币从6.0400附近一路贬值，目前已经贬值了近1000个基点。市场普遍推测，这一轮走势是以央行干预引导价格的可能性为大，目的应为冷却过热的升值预期，打击、挤出短期套利资金。

	当前，全球发达经济体的四大央行都在使用前瞻指引，虽然美联储并非量化前瞻指引的“发明者”，但鉴于QE今年内退出美国历史舞台几乎已经尘埃落定，无论是迫不得已还是按部就班，美联储未来都不得不主要依赖前瞻指引来宽松货币政策。 然而，学界对前瞻指引的有效性一直存在争议，伯南克的导师，现任美联储副主席Fischer过去对该政策工具的评价是，“我们不知道一年以后我们将会在做什么。尝试把事情搞得太精确是错误的...你不能指望美联储道出其准备做什么...因为美联储自己也不知道。”虽然暂时Fischer还未在美联储内部造成任何不和谐因素。 最近，国际清算银行（BIS）的报告也对前瞻指引的有效性提出了质疑。报告指出，前瞻指引令央行的声誉受到威胁，毕竟，在信用货币年代，纸币引发机构中央银行的声誉就是整个体系的生命，而前瞻指引中，“公众对该承诺的信任越强，其对金融市场预期和经济决策的影响就很可能越大，但同时反过来也进一步约束了央行的手脚，限制了央行未来采取与原指引冲突的政策行动”。前瞻指引无疑成了一把双刃剑，当前的效果越强，未来的副作用更可能越大。BIS写道： 前瞻指引令央行暴露在众多声誉风险之中。如果公众无法充分理解指引的条件性和关于其的不确定性，在指引被频繁大幅修正的情况下，央行的声誉和公信力可能会受到挑战。在基于日期的前瞻指引中，这种风险尤甚，如果与提前公布的（政策变动）时间表出现偏离可能会被视为违背承诺，就算这是外部情况出现意外变化导致的。 虽然加入淘汰条件的（state-contingent）前瞻指引有助于解决看起来是违背承诺的风险，但这也会引起其它风险。比如说，公布以失业率为门槛的指引，可能会被视为货币策略和目标出现根本性变化的信号。同时，正如历史证明的，这种对央行在货币政策框架中增加了更多实体经济指标的认知，可能会对央行维持物价稳定的公信力造成负面影响。这种认知的广泛传播，还可能导致关于究竟什么是央行政策目标的政策不确定性，这可能已经是当前危机后环境下的副作用。进一步说，央行可能会在事后被认为作出了严重的经济前景误判，特别是这种误判并非与其它大部分预期一致。 下面四个图显示了，4家一直提供前瞻指引的央行所提供指引的实际结果... （从左到右分别为新西兰央行、挪威央行、瑞典央行、捷克央行) 此外，报告还指出，前瞻指引本身可能会令市场制造更多的风险，因为市场相信，在加息前前瞻指引将会提前警告他们。而当市场累积的风险过多，央行又可能因为担忧市场对加息的反应，而维持低利率过长的时间，这又进一步推动市场累积风险的行为。 另一方面，如果市场过分关注指引中的部分内容，过度解读出政策转向的信号，就像去年5-6月伯南克首次传递缩减QE的市场信号一样，可能会导致巨大的市场动荡。 然而，在集中关注短期问题的经济政策领域中，当前的关键是前瞻指引短期是否有效，未来的问题留给未来解决。

	香港是个美丽的小岛，相信许多人都愿意来这里居住，但最近房价上涨的有些过快，甚至刷新了历史记录，有两个原因：一是大陆资金大量涌入香港住宅房产市场，二是美国QE政策让全球流动性泛滥，香港的住宅房产成了吸收这些流动性的一个市场。这两个因素两头一挤，香港的住宅房产市场就拔地而起，创出新高。 这个美丽的小岛一直以来以其开放和自由而自豪，这为他们带来了无限的商机和财富，然而开放与自由也让香港经济对于外界的变化表现的脆弱而敏感，因为香港是一个小型开放经济体。 曾经让香港房价一飞冲天的两个外部因素瞬间就开始从相反的方向起作用了，美联储近乎固执的缩减QE，中国经济增速也大幅放缓。 如果说处于历史高位的房价是一个泡沫，那这个泡沫随时有可能灰飞烟灭，毕竟现在的香港房价比1997年亚洲金融危机前房价的历史高位还要高出20%。来自香港最大地产代理商Centaline Index的数据显示，香港的公寓价格在每平方英尺10000到30000港元之间。华尔街见闻此前曾提到，根据市场研究机构Demographia最新公布的2014年度国际房价负担能力报告，香港连续四年居于房价最难负担城市之首，且相关指数中位倍数也是该项调查历来最高。温哥华和火奴鲁鲁位列第二和第三位。房价下跌也许对于想要买房的人来说是件好事，但对银行来说却压力山大。 香港本土银行的谨慎曾经让他们在一些小风小浪中安然无事，他们严格限制了住房抵押贷款的贷款与房价比，即使房产价格下跌30%，他们也不会受到太大损失。但这次形势可能有些严峻，为全球提供流动性的美联储收紧货币政策，中国的需求放缓这两大因素一起至少会让小型房产的价格大幅下跌，这会让香港的本土银行感到极为不适。 香港面临着和其他亚洲小型经济体一样的尴尬局面，美联储宽松政策改变带来的全球利率的上升和亚洲最大经济体中国经济增速的放缓一起消除了香港过去几年里经济增长所依赖的主要条件。 在东南亚，持续上升的融资成本和外汇短缺与经常账户赤字一起袭来，人们存的少，花的多，本土银行已经明显感到存款资金真正快速萎缩。国际清算银行估计，美联储的宽松政策曾让东南亚的利率比实际应有的利率低了1.5个百分点，而美联储宽松政策的退出不但会消除这1.5个百分点，还会让利率走的更高。 香港金管局表示，曾经熟悉的情况再次出现了，本币存款萎缩，本外币贷存比大幅上升。金管局还特别警示美元贷款需求，特别是来自大陆的美元贷款需求大幅上升。 香港本土大银行有一个“阿喀琉斯之踵”，这源于一项与美联储货币宽松计划同时推出的政策。金管局在2008年开始允许汇丰银行，以及附属的恒生银行和渣打银行采用“先进内部资本评级方法”，这项政策允许银行在资产价格上涨和信用表现改善时持有更少的资本，毫无疑问这是一项顺周期政策，也就是说，当情况变坏时，它会使得情况变得更糟。 更糟的是，同样的政策被用在了离岸贷款项目上，而离岸贷款的数量占总贷款的比重已经由2006年的10%上升到了现在的30%。 摩根士丹利的分析师表示，说香港需要大规模的募集资金来应对风险可能有些危言耸听，但是香港的大银行确实需要更多的资本来应对贷款风险，同时为以后的贷款业务准备资金。