布丁资讯专贴（2月26）

	欧盟小幅上调经济预期 警告通缩与债务 欧盟委员会上调2014年和2015年的经济增长预期至1.8和2.0，均比去年12月份的预测要高出0.1个百分点。此外，欧盟委员会还预测欧元区2014年和2015年的通胀率为1%和1.3%，仍然大幅低于欧洲央行2%的目标通胀率，委员会还就债务和通缩风险发出了警告。 调高经济增长预期 欧盟委员会表示，他们对于德国的经济前景非常乐观，他们认为德国国内需求的扩张将为德国的经济增长提供助力，而作为欧洲最大经济体的德国将带动欧元区经济的持续复苏。 德国央行预测，在2013年最后一个季度令人失望的增长之后，德国经济有望在未来几个月展开强劲的反弹。德国经济强劲增长是欧元区经济实现持续复苏的关键，国际舆论普遍认为德国总理默克可以在刺激德国国内经济增长上做的更多。 欧盟委员会说：“有利的融资条件和经济不确定性的降低将带动企业固定投资逐步复苏，而低利率的宏观环境与表现强劲的劳动力市场将为消费和住房投资提供持续的支持。 欧盟委员会表示，表现强劲的劳动市场为家庭消费的增长奠定了坚实的基础，进口增长高于出口增长则有助于经常账户盈余的收窄。 欧盟委员会还表示，经济增长将带来政府税收收入的增加，改善政府的财政收支状况，从而降低政府负债。德国统计局周二表示，截止2013年，德国已经连续两个年度实现财政盈余。 警告通缩和债务风险 欧盟委员会预测，欧元区2014年和2015年的通胀率为1%和1.3%，仍然大幅低于欧洲央行2%的目标通胀率。欧元区的低通胀会加重欧元区国家的公共和私人负债，遏制家庭消费，从而拖累经济增长。 欧盟委员会经济分部的总干事Marco Buti表示，中期通胀预期的稳定对经济增长非常关键，中期通胀预期一旦走低，带来的实际利率的上升和债务负担的加重将会严重阻碍经济的复苏。 欧盟委员会的第三次年度预测为政府的财政收缩规模提供指导，以便各国政府的财政预算能够符合欧盟的要求。一般来说，欧盟要求财政赤字占GDP的比例不能高于3%，目前来看，欧元整体上能够达到这个要求，但是一些欧元区的大国依然需要努力去达成这一目标。 法国已经承诺将2015财政赤字控制在3%GDP的水平，但欧盟委员会预测，该国2015年财政赤字占GDP的比重应该会在5%。西班牙则承诺在2016年达到欧盟3%财政赤字标准，然而欧盟预测该国2015年财政赤字的GDP占比为6.5%，要达到欧盟的标准需要短期内削减大量赤字。

	人民币汇率出现了罕见的连续贬值，现在越来越多迹象显示，这可能是人民银行在背后“搞鬼”，目的是希望打击套利交易。 美银美林注意到了，人民币市场出现“有形的手”干预的痕迹： 农历新年过去以后，人民银行也重新开始采取行动了——其不但重启了回笼流动性的回购操作，而且实际上以更高的利率进行回购。人民银行注入流动性的7天逆回购操作利率比一年前高75个基点，这一举措被市场认为是在去年的基础上加息75个基点。新的回购交易利率设定在3.8%，比上次在2013年6月6日进行的28天回购交易高105个基点。 基于一个简单的框架，该举措等价于再加息35个基点。问题是，货币和债券市场接近完全无视该操作。从2月10日开始，7天回购利率已经下跌了接近200个基点。面对人民银行回笼流动性，流动性状况大幅改善是令人费解的，因为从2月10日以来，大部分在农历新年动用的现金都应该已经流回金融体系了。外汇市场波动也引出了关于过去几周流动性为什么会改善的疑问。一般来说，在岸回购利率的上涨时，人民币会相对于中间价走弱：这是因为外汇流出抽离流动性的正常结果。然而，2月的市场波动出现了颠倒。汇率和利率之间出现了巨大的分化。 （蓝线代表7天回购利率，红线代表人民币对中间价的溢价） 美银美林给出了两个可能的解释： 这可能是因为季度性的资金外流，而今年的情况可能更严重，因为农历新年前在岸利率更高。结果导致银行在离岸市场借入了更多的资金，推动了人民币的升值。在农历新年以后，这种资金流逆转了，推低了人民币汇率。...然而，这个解释的问题是，当资金外流的时候，在岸利率应该上涨而不是下跌。 更为流行的理论或揣测是人民银行在背后操控。因为人民银行买入更多的美元，这自然创造了在岸人民币的流动性，导致回购利率走低。这解释了为什么在岸人民币领先走势，同时在岸人民币和离岸人民币现货市场波动要远大于远期市场，这都显示了，这是一次国内投资者驱动而不是外国投资者驱动的行情。这种解释的问题是，如果央行不明显承认，市场是难以证明是否真的存在干预。 另外，法兴的报告还指出： 至于原因，存在明显的证据显示人民银行干预了。我们认为，最近人民币的波动是为了打击套利的资金流入。如果短期的资本流入减少，贬值将可能停止。 法兴认为，人民银行的目的是打击套利交易： 人民币拥有套利交易货币的两大特征：较高的在岸利率和逐渐且稳定的升值趋势。第一个特征部分是由美联储的宽松政策，部分是由人民银行担心债务风险而不愿意宽松国内的流动性环境所导致的。在短期内，这个情况不大可能明显弱化。然而，人民银行有能力改变第二个情况，看起来其正在这么做——通过逆转升值的趋势，推高人民币汇率的波动。 那么，下部分措施是什么呢？ 扩大波动区间？可能，但正如我们之前指出的，至关重要的是人民银行怎么管理汇率。为了发挥真正的作用，我们认为人民币汇率改革的下一步措施应该更为大胆：人民银行应该从每天设定中间价改为每周（甚至每月）设定中间价，同时扩大波动区间。 更多的贬值？可能空间不大了。虽然央行不希望过多的资本流入，但过度的资本外流也不是其选项。月度的外汇头寸数据是显示资本流动方向变动的指标。而在岸和离岸人民币现货汇率的汇差则是一个实时的指标。如果离岸汇率持续地对在岸汇率出现某种程度的折让，这将是资本外流的迹象。到那时候，人民银行将几乎肯定会选择再次稳定人民币汇率。 仍然，人民银行打击套利活动可能会带来短期的痛苦，甚至风险： 如果人民币走软持续较长时间，那么已经很具规模的跨境资金流可能会逆转，导致回购利率走高。 ... 因为套利交易的减少或消失，资产价格下跌将成为真正的风险。房地产价格将出现危险——这是中国金融体系重要的抵押品。

	G20会议上，印度和南非官员呼吁美联储缩减QE时考虑溢出效应；英国和澳大利亚官员支持美联储根据美国情况作决定；法国和巴西官员认为美联储在作决定时会考虑国际局势。最新G20联合公报显示，成员国央行承诺在决定货币政策时注意可能产生的影响。彭博社报道，G20联合公报草稿于本月21日公布，当时没有包括这条内容，而终版声明却包括了。 欧洲央行： 欧洲央行行长德拉吉表示，尽管央行在作政策决定时不应忽略溢出效应，这是央行的职责所在，但新兴市场国家也应注意到本国结构化弱点。 英国： 英国央行行长卡尼表示，美联储缩减QE是恢复货币政策正常化的一个过程，缩减QE的决定权在美联储手上，卡尼表示对美联储作出正确的决定很有信心。 法国： 法国财长Pierre Moscovici表示，耶伦并非对世界其它国家的局势坐视不理。 西班牙： 西班牙经济部长Luis de Guindos表示，在会议开始之际，耶伦就作了很好很清晰的声明。 加拿大： 加拿大财长Jim Flaherty表示，G20各国是一起的，相对富裕和相对新兴的经济体之间没有什么太大划分。 澳大利亚： 澳大利亚财长Joe Hockey高度称赞耶伦在缩减QE问题上的立场，支持美联储根据美国本国情况作决定。Hockey表示，主要发达国家货币政策稍有变动，不管是从紧还是从松，都会影响新兴市场经济体。 巴西： 巴西央行行长Alexandre Tombini表示，耶伦讲的很明确了，美联储在作政策决定时会考虑国际局势。 印度： 印度央行行长Raghuram Rajan呼吁美联储在缩减QE时考虑溢出效应。Rajan表示，工业化国家和新兴市场国家均普遍认为，所作的决定需经过周密的思考而得出，应担心溢出效应。 南非： 南非呼吁美联储在缩减QE时考虑溢出效应。 今年1月底，新兴市场剧动，IMF总裁拉加德在达沃斯世界经济论坛上表示，美联储缩减QE是一个风险，需要密切关注QE将如何被缩减，以什么速度缩减，美联储如何与市场进行沟通以及会有什么溢出效应，尤其是在新兴市场的溢出效应。 上月，贝莱德董事长Larry Fink表示，他对投资者在新兴市场持有的大量头寸表示担忧，称缩减QE并不是主要问题，新兴市场需要的是更好的国内政策。 两周前，在作为美联储主席首次接受美国国会听证时，耶伦首次提到了新兴国家动荡。她表示美联储正密切关注最近的波动。不过，对于它国央行对美联储没能有效沟通退出政策的投诉，耶伦没有显示出任何同情，她表示只有美国经济展望严重恶化的情况下美联储才可能考虑暂停缩减购债。 最新的G20联合公报声明显示，成员国央行承诺在决定货币政策时注意可能产生的影响。彭博社报道，G20联合公报草稿于本月21日公布，当时没有包括这条内容，而终版声明却包括了。G20 成员国意识到，许多发达经济体的货币政策需继续保持宽松。收回经济刺激的时间将取决于通胀和经济增长。未来五年内，G20成员国争取将GDP总和提升2万亿美元以上，同时增加数千万个工作岗位。G20国家占全球经济总量的85%。这是G20首次为实现经济增长提出的具体数字和目标。

	美国2月谘商会消费者信心指数78.1，不及市场预期的80.0，与预期之差创四个月来最大。2月谘商会消费者信心指数低于上月数值，创四个月来最大跌幅。其中，现况指数81.7，创2008年4月来最高；预期指数75.7，创2013年11月来最低。2月谘商会消费者信心指数不理想，主要由于人们对未来工作、收入和商业环境表示悲观。 根据华尔街见闻实时新闻： 美国2月谘商会消费者信心指数78.1，预期80.0，前值由80.7修正至79.4。 现况指数81.7，前值由79.1修正至77.3。 预期指数75.7，前值由81.8修正至80.8。 12个月通胀预期5.2%，前值5.1%。 美国2月谘商会消费者信心指数78.1，1月数值由80.7修正至79.4。 分项数据中，现况指数81.7，较1月有所上升，创2008年4月来最高；预期指数75.7，远低于1月，创2013年11月来最低。2月谘商会消费者信心指数不理想，主要由于人们对未来工作、收入和商业环境表示悲观。 与谘商会消费者信心指数同时公布的是美国2月里士满联储制造业指数，数值为-6，不及市场预期的5，远低于前值12。

	标普数据显示，截至去年年底中国非金融类公司的债务总额共有12万亿美元，为GDP的120%。据路透估计，随着国内流动性趋紧，融资成本升高，出售资产和收购兼并将可能成为更多企业避免违约的选择。 此前，标普曾估计，今后两年里，中国非金融机构的企业债券市场规模将超越美国，成为全球第一，此后规模还会超过美国和欧元区之和。到2014年底，中国非金融企业持债规模将为13.8万亿美元，美国为13.7万亿美元。 中国企业债的增速也是前所未有。汤森路透在对945家大、中型上市公司的研究显示，这些公司的债务从2008年12月到2013年9月暴涨了160%，从1.82万亿元增加至4.74万亿元。 路透援引分析师评论称，在中国杠杆率较高的机械、造船、地产、建材和钢铁等行业，借新债还旧债、出售资产和兼并成了企业应对可能违约的惯用方式，所以近期内中国出现信贷危机的可能性不大。比如2012年地产业资金链吃紧时，绿城就将旗下9个项目50%的股权出售给融创，解了燃眉之急。 今年年初，发改委表示2014年是企业债券偿债高峰，预计将有1000亿元城投债券到期兑付。将允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，以低成本债务置换高成本债务，延长还款期限，降低融资成本。确保不出现“半拉子”工程。 不过，随着美联储缩减QE，热钱开始逐步离开中国，国内流动性日渐紧张。企业融资成本逐渐升高，这也增加了企业借新债还旧债的难度，违约风险加大，出售资产和兼并可能将成为更多企业避免违约的选择。 路透数据显示，中国电力和建材企业是所有公司中杠杆最高的，截至去年9月底，这两个行业的债务均是股权的两倍。 标普董事总经理Christopher Lee表示，中国的企业债膨胀的主要推动力是2008年金融危机后政府推出的4万亿刺激政策。由于融资成本极低，许多公司将资金扎堆投入高度竞争和低回报的项目。如今这些项目经营不善，很难盈利。 虽然去年下半年开始，一些大中型企业的杠杆率开始下降，但真正要控制住贷款规模却非常困难。路透援引美林分析师David Cui的评论称：“这个怪物成长得太快，如今已经很难控制住。” 中国的企业债在过去基本上可以看做纯粹的利率型产品，但如今已经开始为风险定价。AA和AAA评级的五年期企业债的票面息差已经在两个月内翻了一番。 上个月，AA评级的宁夏宝塔石化集团发行的8亿元五年期债券与AAA评级的北京北奥集团融资35亿元的五年期债券之间票面息差已经达到242个基点，而该息差在去年年底仅为132个基点。