布丁资讯专贴（2月25）

	毫无疑问，中国的金融系统在过去十年发生了巨大的变化，以往实体企业主要的融资方式是向银行借款，占比几乎达到100%，而当前这一比例的降幅超过了50%。 同样惊人的变化还体现在表外融资方面，其中信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票是社会总融资中最接近影子银行的类别，因缺乏足够的监管，这几项业务增长迅猛。在2013年，这些业务的融资规模占到了新增社会融资规模的30%，达到创纪录的新高。 而在本月20号，央行首度公布了各省市社会融资规模统计数据： 该数据显示中国地方政府对影子银行的风险分布并不平均，某些省市格外突出。非盈利研究机构彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）将接近影子银行的社会融资类别信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票相加汇总，画出了中国不同省市（港澳台除外）对银子银行的风险敞口地图，具体如下图所示，红色、黄色、绿色所代表风险程度依次递减。 风险最高的省市排名依次如下： 上海——46% 西藏——45% 黑龙江——45% 贵州——42% 云南——42% 山东——40% 湖北——39% 福建——38% 河北——38% 这些数据揭示了中国不同地区的金融风险，包括西藏、云南、贵州和黑龙江在内的一些内陆省份的风险敞口都比较大，类似的还包括河北、山东、福建、江西和湖北。此外值得注意的是，因为上海、北京和重庆属于区域性的金融中心，所以这些地方的风险不一定像数据显示的那么高。 随着很多信托产品、理财产品的到期，风险敞口较大的省市可能会更容易出现违约和财政困境，为应对危机的出现，地方政府可能会加强对地方金融机构的审查力度。 如果想知道地方出现债务违约的风险，一个有意思的做法是将上面提到的这些数据与地方政府债务情况进行对比，来看看哪些省市最有能力为金融机构提供救助。下面这张图显示了不同省市的情况，其中蓝色代表地方债务与GDP的比例，红色代表地方政府对影子银行的风险敞口。

	近期，中国影子银行颇受国内外关注，接连发生的信托兑付危机更是加重了人们的担忧，有些人认为中国的“雷曼时刻”即将来临。Heritage Foundation的Derek Scissors认为，与中国崩溃论一样，这样的看法其实反应出了当事人对中国的无知。 中国的金融体系确实需要进一步的改善，金融市场化程度不高，金融体系主要由国有银行掌控，行政命令的干预和非市场化的借贷造成了严重的资源错配。 2008年金融危机恶化时，中国政府宣布四万亿经济刺激计划，采用政府指令的方式要求银行向企业放贷。这一计划虽然在金融危机的时候维持了经济的增长，但留下了无穷的后患，本来应该破产的企业通过负债来苟延残喘，银行坏账风险飙升，中国房地产泡沫进一步膨胀，并与影子银行一起绑架了中国经济。 目前来看，金融市场中期限错配、政府隐性担保等问题短期内还是难以解决，但这只是慢性病，并不是会造成中国金融体系崩溃的急症。 非市场化的金融体系有效率低下和风险积累的弊端，但也有一个明显的好处，难以发生危机。 首先，不存在“交易对手方风险”。雷曼倒闭时，没有人愿意接受雷曼的资产，因为谁也不知道这些复杂的衍生品到底值多少钱。而在中国，大多数金融企业都归政府所有，他们之间交易似乎只是财产的搬来搬去，并不存在所有权和风险的转移。因此，如有必要，中国的金融资产交易总是能够找到对手方。 其次，实体经济的流动性能够通过行政命令的手段来得到解决。雷曼倒闭时，通用等一些大型制造企业流动性出现严重困难，金融危机有向实体经济蔓延从而造成经济危机的可能，美国总统对此却感到无能无力，因为银行不放贷，奥巴马也没办法。在中国，习 近 平不会遇到同样的难题，他只需要下令即可，因为银行是国有的，他们必须服从政府的命令。 最后，中国政府几乎控制了所有的资源，有足够的能力来偿付银行的坏账。 即使中国的“雷曼时刻“真的来临，也不会对世界经济产生重大的银行。诚然，相比于十年前，中国的金融市场与世界金融体系结合的更加紧密了，但是和美国相比，其金融市场开放程度还很低，中国版的金融危机对世界市场的影响会极为有限。

	美国金融博客The Short Side Of Long博主Tiho发文称，工业金属价格即将向上突破，理由有三： 首先，长期来看，大宗商品并没有跨越严重供过于求的临界点。在1936年到1951年，以及1966年至1980年之间，严重的供过于求终结了大宗商品的超级周期。 其次，2011年早期开始，大宗商品相关资产的价格已经开始大幅下跌。相对于标普500和德国DAX 30，大宗商品仍处于相对低位。 最后，尽管多数对冲基金经理仍然看空大宗商品，但工业金属价格已经开始触底，甚至于部分大宗商品价格开始爆发。 在下图中，工业金属近期表现不及能源、农产品和贵金属。对冲基金认为其在2013年已经进入熊市。基金经理们手持大量的空头头寸。类似的情形在2008年底和2009年初早已上演。然而，尽管市场一片持续看跌，但工业金属并没有如预期般崩溃。Tiho认为，就他个人而言，工业金属已经准备向上突破。