布丁资讯专贴（2月20）

	1月FOMC会议纪要：将修改前瞻指引，强调金融稳定性，少数人提及加息 1月FOMC会议纪要重点摘要： 几位与会者称暂时性因素刺激了经济增长 随着失业率下降，美联储将修改利率前瞻性指引 一些与会者赞成定性的前瞻性指引 几位与会者赞成每次FOMC会议都缩减100亿美元购债额度 关于前瞻性指引： 与会者们认为，失业率接近6.5%的门槛值，FOMC委员会尽快修改联邦基金利率的前瞻性指引是合适的。若失业率降至门槛值下方，修改后的前瞻性指引能提供美联储利率决策的信息。对于前瞻性指引应采取何种形式，与会者们发表了一系列意见。一些与会者赞成延续当前门槛值的方式，继续使用定量指引；另一些与会者赞成提供给公众额外的信息，告诉公众哪些因素会影响美联储政策决定。 关于金融稳定性： 几位与会者建议，失业率跌至6.5%门槛值下方后，美联储应更明确地阐述威胁金融稳定性的风险因素，与其它影响美联储利率决策的因素一同展示给公众。几位与会者表示，美联储应在前瞻性指引中强调，若通胀率持久地处于2%通胀目标下方，美联储将利率维持在低位的意愿。 关于新兴市场动荡： 新兴市场经济体的通胀率整体处于温和水平，尽管1月FOMC会议召开期间，巴西、印度和土耳其紧缩货币政策，以应对本国通胀和货币贬值。数日来金融市场压力加剧，土耳其因此采取了尤为突出的紧缩政策。其它一些新兴市场经济体也遭遇了类似的明显压力。 多数新兴市场股指下跌，资金持续从新兴市场的共同基金流出，美元计价的新兴市场债券利差在扩大。一些新兴市场国家的本币收益率在攀升，比如巴西、南非和土耳其，中国短期银行间同业拆借利率波动幅度大，收益率在此期间走高。 美联储官员们认为，近期金融市场巨动没有实质性地影响新兴市场国家的整体经济前景。目前看，新兴市场波动对美国经济的溢出效应可能是温和的。不过，因为状况总在变化，美联储将密切监测新兴市场。 关于缩减QE： 几位与会者表示，若经济前景没有显著变化，美联储应就每次会议缩减100亿美元作出明确假设。尽管如此，一些与会者仍指出，如果经济走势与美联储预期显著地不同，FOMC委员会应准备好应对措施，适当地调整购债进程。 关于美联储逆回购： 达拉斯联储主席Fisher和费城联储主席Plosser对逆回购持有异议。他们倾向于维持当前逆回购延长期内给逆回购参与者设定的配额上限。Plosser同时倾向于缩短当前逆回购延长期。 少数与会者提高了早于预期加息的可能性： 在低通胀之际，几位委员倾向于低利率。一些与会者考虑早于预期加息。两位与会者认为有证据支持2014年下半年加息。有与会者称将威胁金融稳定性的风险作为考虑上调利率的因素。 1月FOMC会议纪要公布后，10年期美债收益率上行，黄金下跌，美元指数上行，美股先跌后涨。

	中国民政部副部长窦玉沛昨日在国新办新闻发布会上透露，截至目前，中国60岁以上老年人数量已超过2个亿，占总人口的14.9%。这一比例明显高于10%的联合国传统老龄社会标准。去年全国老龄委预计，未来20年中国将进入老龄化高峰。“未富先老”成为中国越来越突出的问题。 截至2012年底，中国60岁以上老年人口约1.9亿，占总人口的14%。去年中国老龄委办公室发布消息称，去年60岁以上老年人口就将突破2亿，未来20年平均每年增1000万老年人，到2050年左右，老年人口将达到全国人口的三分之一。 目前全球老年人口超过1亿的国家只有中国一个。2亿老年人口数相当于印尼的总人口数，已超过了巴西、俄罗斯、日本各自的总人口数。如果作为一个国家的总人口数，也能排世界第四位。 去年中国人民大学社会与人口学院院长翟振武接受《人民日报》采访时说： 从“少年中国”到“银发中国”，中国仅用不到20年时间就走过西方国家几十年甚至上百年的“变老”之路。 翟振武介绍，中国人口老龄化始于上世纪90年代末，将贯穿整个21世纪。目前老年人口年均增长800万人，到2050年将达到4.3亿人。 “跑步前进”的人口老龄化使中国面临几大问题： 1、人口年龄结构迅速转变，劳动力人口逐渐减少。 2011年，中国15-64岁劳动年龄人口进入负增长的历史拐点，2013年将降至9.36亿人。 2、“空巢老人”现象突出。 去年发布的《中国老龄事业发展报告（2013）》显示，中国“空巢老人”占老年人口比例接近50%，去年将突破1亿人。 而且，农村的空巢留守老人规模庞大，无子女老人和失去独子的老年人开始增多，其中许多人存在孤独、苦闷、抑郁甚至厌世等心理问题。 3、高龄化趋势明显。 80岁以上高龄老人以每年100万人的速度递增，去年将达到2300万人。 而且失去自理能力的老人继续增加，从2012年的3600万人增长到2013年的3750万人。 《人民日报》报道认为，面对“未富先老”的巨大考验和压力，如果不加快健全“积极老龄化”、“健康老龄化”的制度和服务体系，人口结构迅速老化将使未来中国经济社会的发展活力“窒息”。 新华社报道，窦玉沛昨天称，在落实加快发展养老服务业的政策过程中，有三个比较突出的难题，一是融资难，二是用地难，三是护理人员招聘难，制约了养老服务业的发展。 下图数据来自《中国老龄事业发展报告（2013）》。

	看美联储FOMC会议纪要只留意前瞻指引和美联储决策者对QE的态度？那可能漏掉重要信号。今年1月的美联储货币政策委员会FOMC会议埋下了一个重要伏笔，做了一个为未来加息做准备的决定：授权美联储主席耶伦（Janet Yellen）决定改变现有逆回购利率及对手方报盘限制，相当于有权扩大逆回购项目。市场参与者将美联储的逆回购项目视为最终加息时使用的重要工具。 美联储的这项逆回购是一种固定利率的隔夜逆回购工具。美联储希望在日后紧缩货币时用它进一步控制近期借款成本。去年9月以来，美联储一直在利用该回购工具抽取货币市场的现金，以此为短期利率提供支持。 昨天公布的1月FOMC会议纪要写道： 为配合周末、节日和类似交易传统，对隔夜或者更久期间的逆回购操作应该设定固定利率，范围可能在0-5个基点。 任何上述具体范围内提供的利率或是每位对手方的报盘限制都需要得到美联储主席批准。 这项授权意味着耶伦今后有权控制逆回购的利率变化，有效地为短期利率设置上限。 今年1月的FOMC会议决定，将逆回购项目延长一年，将商业银行和其他对手方的每日逆回购限额由30亿美元上调至50亿美元。FOMC会议纪要提到，美联储官员预计，今后几个月，这一分配限额还会上调。 美联储授权纽约联储进行这项逆回购操作实验，目前固定利率为0.05%。在逆回购操作中，美联储可以通过将美国国债贷给对手方换来这类隔夜贷款。 逆回购的过程是：      · 先由美联储在固定期限内将证券贷给对手方，暂时抽取银行系统的现金。      · 等证券到期后，对手方再将证券还给美联储，同时得到美联储返还的现金。 去年12月初，进行逆回购操作的纽约联储的高官——金融市场部门主管Simon Potter表示，在美联储最终收紧货币的方法中，逆回购协议工具可能会是关键环节。 Potter说： 市场参与者已经表明，今后如要全面退出QE，他们期望有那样的工具，它应该成为美联储增强对货币市场短期利率控制的有效工具。 不过，1月FOMC会议纪要显示，美联储决策层对逆回购的看法还有分歧，达拉斯联储主席Fisher和费城联储主席Plosser持有异议。 两人都倾向于维持当前逆回购延长期内给逆回购参与者设定的配额上限。Plosser还倾向于缩短当前逆回购延长期。

	我们为大家总结了四个卢布下跌原因： 1.俄罗斯经济增长明显放缓，GDP增速预期还不及美国 本周二俄罗斯央行表示，该国未来两年（2015~2016）经济增速可能触及1.7%至2.0%的水平。 本次预测出现在央行季度货币政策报告中，相比前次预期出现了明显下调。在上次季度报告中对俄罗斯未来中期经济增长预测值为2%~2.5%。 同时，俄央行本次季度报告预测今年的经济增速为1.5%~1.8%，对比上季度的预测值2%也有明显下调。 还不到2%的GDP增速对于发达经济体来说也许还算可以，但是对于金砖国家之一的俄罗斯来说，这个是数字实在无法令人满意。 2.俄罗斯为保银行流动性大举收购外汇 俄罗斯财政部本周二（2月18日）表示，将从2月20日起至5月底期间每日在俄国内外汇市场购买价值为35亿卢布的外汇，共计2122亿卢布的外汇将纳入俄储备基金。 尽管俄财政部副部长阿列克谢·莫伊谢耶夫表示，俄财政部购买外汇旨在保障银行流动性，不会对卢布造成影响，但这一消息也引发卢布汇率大幅下跌。 3.俄罗斯央行无意支持卢布 与很多新兴市场国家不同，俄央行从未表现出支持卢布的态度，事实上更多的俄罗斯人愿意见到本国货币贬值，因为这样他们就可以从本国能源出口（主要面向欧盟国家）中赚取更多的卢布。 4.乌克兰危机加剧了市场风险情绪 作为一个夹在欧盟和俄罗斯两个超大规模的国际关系行为体之间的中等国家，乌克兰在苏联解体后的20余年时间里，一直未能解决左顾亲欧还是右盼亲俄的根本问题。 俄罗斯和欧盟及西方已经从最初的隐身事外逐渐过渡到直接介入。它们在乌国内都在利用代理人争取对己有利的格局，使得这场危机不仅仅是发生在乌境内的事情，已经成为欧亚大陆核心地带的一场“新冷战”，这对于资本市场来说显然不是什么好消息，相当一部分资金开始逃离俄罗斯。

	中国发改委确认正在对高通和IDC展开发垄断调查，中国指控美国芯片厂商利用垄断收取过高的专利费，正值中国准备扶持国产芯片行业。 周三国家发改委价格监督和反垄断局副巡视员卢延纯在新闻发布会上表示，在去年5月接到了有关IDC公司涉嫌垄断举报。2013年6月份，国家发改委对IDC公司的启动反垄断调查。 发改委称收到IDC提交的中止调查申请，但是提出中止调查申请的前提，是作出一系列承诺。卢延纯说：“就是针对我们过去调查的问题，提出今后怎么做的一些承诺措施。” 发改委说对高通公司的调查立案在IDC之后不久，也是接到相关协会、企业举报，反映高通公司滥用市场支配地位，歧视性收费。 发改委没有透露举报公司的具体名称。 2012年5月，中国通讯设备制造公司华为向欧盟委员会提交了对IDC的发垄断申诉，华为称IDC“滥用”了其在3G移动技术的知识产权。 去年IDC和华为同意就专利费纠纷达成和解协议。 IDC在2月初已经表示将继续配合发改委的调查，发改委确认已经收到了IDC提交的中止调查申请。而作为全球最大智能手机芯片供应商，高通公司可能将面临发改委创纪录的10亿美元罚金。 发改委对高通和IDC的调查，正值中国准备斥巨资打造本土芯片制造产业之际。去年中国工信部表示中国4G移动网络的投资可能达到1000亿人民币（约合164亿美元）。 路透曾援引消息人士透露，发改委的调查旨在降低国内4G网络运营成本，主要为了在4G专利授权费谈判中寻求优势。 中国已经拥有一整套电子产品生产供应链，能生产包括从平板到电视机几乎产品。据普华永道的数据，2012年中国消耗的半导体原料价值超过1016亿美元，长期以来一直是半导体材料净进口国。 中国发改委反垄断的调查，还可能反映了对海外公司垄断核心技术的安全忧虑。NSA“棱镜门”监控计划的曝光，已经影响了思科和高通在华的业务。 高通CEO Paul Jacobs去年年底曾说，美国限制中国公司进入关键领域，以及NSA监控丑闻的曝光，将会影响该高通在中国的业务拓展。

	日元贬值令进口成本大幅飙升，1月份日本贸易赤字创历史新高，这对安倍晋三推动经济持续复苏的努力造成巨大压力。 日本财务省报告，1月未经季调贸易赤字为2.79万亿日元，规模超过了彭博2.49万亿日元赤字的预期，以及1.30万亿日元的前值。     （日本贸易条件急剧恶化） 1月份进口同比增长25%，而出口增长仅为9.5%。此前市场共识为进口增长22.7%，出口增长12.7%。 日元贬值推动进口成本飙升。但是过去两年内日元对美元贬值超过20%，对出口的推动却极其有限。 贸易条件恶化已经在拖累日本经济复苏。1月和12月日本经常帐赤字连续两个月创历史新高。 四季度日本GDP增长降至1%，为安倍晋三上台以来最慢。而出口对GDP贡献率仅为0.1%。 彭博援引日本央行前副行长Kazumasa Iwata观点称： “日元贬值对出口的推动作用一直非常缓慢。”他还警告要关注日本工业竞争力下降，和企业产能向海外转移。 消费税上调 消费税上调是日本经济下一个重大挑战。从4月1日起税率将从5%上调至8%，如无意外明年将增长至10%。消费占日本GDP比重为60%，税负加重将导致已经明显减速的经济雪上加霜。 本周二日本央行微调政策，把贷款工具规模翻倍至7万亿日元以刺激银行放贷，但是仍然保持每年投放基础货币量60-70万亿日元，和0.10%的利率水平不变。 彭博社对34名分析师调研显示，有25人预期日本央行将在9月底之前增加货币刺激，有13人预期追加刺激将在6月份利息会议上宣布。

	美国1月营建许可数年化93.7万户，不及预期，环比跌5.4%，其中西部地区环比大跌26%，这显然与天气因素没有太大关系。1月新屋开工数年化88万户，不及预期，环比大跌16%，创三年来最大跌幅，但其中最为寒冷的东北部地区环比激增61.9%。新屋开工数据糟糕，巴克莱将美国一季度GDP增长预期由2.2%调降至1.9%。 美国1月营建许可总数年化93.7万户，预期98.0万户，前值99.1万户。 美国1月营建许可月率-5.4%，预期-1.8%，前值-2.6%。 美国1月新屋开工总数年化88万户，预期95万户，前值由99.9万户修正至104.8万户。 美国1月新屋开工年化月率-16.0%，预期-4.9%，前值由-9.8%修正至-4.8%。 美国1月营建许可总数年化93.7万户，市场预期98.0万户，与预期之差创七个月来最大。1月营建许可总数环比跌5.4%，其中美国西部地区营建许可总数环比大跌26%，这显然与天气因素没有太大关系。 美国, 美国经济, 营建许可, 新屋开工 美国1月新屋开工总数年化88万户，市场预期95万户，与预期之差创七个月来最大。过去10个月，新屋开工总数共8个月不及市场预期。1月新屋开工总数环比大跌16%，创三年来最大跌幅，但讽刺的是，其中最为寒冷的东北部地区环比激增61.9%。 昨天公布的数据显示，美国2月NAHB房产市场指数46，环比跌幅创历史纪录。2月NAHB房产市场指数远低于市场预期的56，与预期之差创历史纪录。NAHB指数用于衡量房屋建筑商信心，指数小于50表明建筑商不看好美国房地产市场。NAHB经济学家将糟糕的数据部分归咎于寒冷的天气。今天的数据表明，天气因素显得有些“无辜”。 与该数据一同公布的是美国1月PPI数据。 美国1月PPI月率+0.2%，预期+0.1%，前值+0.1%；1月PPI年率+1.2%，预期+1.2%，前值+1.1%。 1月核心PPI月率+0.2%，预期+0.1%，前值+0.3%；1月核心PPI年率+1.3%，预期+1.4%，前值+1.2%。

	最近，来自日本的经济数据似乎都不太友好，这让人不禁怀疑，饱受争议的安倍经济学是不是已经走到头了，但从日本持续向好的就业数据来看，安倍经济学对改善实体经济的作用正在逐渐显现。 据报道，日元贬值令进口成本大幅飙升，1月未经季调贸易赤字为2.79万亿日元，创历史新高。如此看来，日元贬值没有能够提振出口，而贬值带来的进口成本的上升让日本的经常账户严重恶化。有分析认为，日本是能源进口大国，日元贬值不仅会使经常账户恶化，还会使日本国内的生产成本上升，降低本国产品的国际竞争力。 来自日本政府的数据显示，2013年第四季度，家庭消费总额增长了0.5%，不及经济学家0.7%的预测值，主要原因是通胀上升，特别是食品和能源价格的上升，还有实际收入下降的影响，因为名义工资的增长并没有赶上通胀率的增长速度。 最新公布的2013年12月份的日本消费者信心指数为41.3，低于50的分水岭（50以上表示消费者持乐观态度，50以下悲观），另外，日本股市的上升并不会给日本家庭带来多少好处，据日本央行发布的数据显示，日本家庭持有的股权资产只占家庭总资产的8.5%，远低于美国的32.7%。 然而，并不是所有的数据都不好，日本政府发布的GDP报告显示，商业投资的增长速度快于2013年第三季度的增长速度，这说明经济已经不再完全依靠政府政策的拉动，而是开始自己寻找未来的获利机会。 有专家认为，安倍经济学已经进入了第三个阶段，也即工资增长和结构性改革的阶段。自2010年以来，日本的失业率一直在持续下降，即使从2012年开始的日本的劳动参与率缓慢上升也没有改变失业率下降的趋势。 美国美林银行认为，企业普遍担心即将上调的消费税带来的冲击，以及日本经济复苏的持续性，所以工资的增长比较缓慢。日本企业担心去年以来的经济复苏只是弱势日元带来的短期增长，如果是这样，既然日元不可能一直贬值下去，那么经济的增长也就不可持续。 名义工资增长率低于通胀率压低了实际工资，这使得劳动力需求旺盛，而劳动力供给偏紧，特别是日本央行表示将维持货币宽松以推高通胀率，所以工资有较大的增长空间。所以，就目前的形式来看，说安倍经济学已经是穷途末路还为时尚早，下面我们来梳理一下劳动力市场的状况： 2013年12月的失业率降低至了3.7%，创下2007年以来的新低。2013年的平均失业率为4.0%，相比于2012年下降了0.3个百分点，如果这一趋势能够维持，日本有望真正摆脱通缩的威胁。 整体就业人数在2013年迅速上升，同比增长0.7%，是自2007年以来的首次。就业人数大概增长了1.0%，但自我雇佣人数持续下降拖累了整体就业人数的增长。如果我们假设季度增长了相同，那么在2013年，就业人数的季环比增长了应为0.2%，也就是说如果日本经济的复苏势头能够在2014年延续，那么就业人数还将以0.2%的季环比增长率增长。 在评价失业率时必须要关注的另一个因素是劳动参与率。在2008年雷曼破产的时候，日本的劳动参与率依然在60%以上，但到了2012年，日本的劳动参与率下降到了58.9%，到2013年12月回到了59.5%。劳动参与率的上升说明，经济复苏促使那些没有打算去工作的人开始积极的寻找工作，加入了到了劳动力大军中去。事实上，在经济复苏初期，劳动参与率的上升会带来就业率的下降，这样就降低了就业率对经济状况的反映能力。例如，如果2013年的劳动参与率维持在2012年平均59.1%的水平，那么2013年第四季度的失业率将会下降到3.2%，而实际值为3.9%，也就是说劳动参与率的增长使得2013年第四季度的失业率升高了0.7个百分点。

	分析师今年纷纷预计，明年日元跌幅不足，日本央行难以实现通胀2%的目标。 彭博调查的经济学家中有2/3认为，只有日元跌到120日元/美元，日本央行才能实现通胀率目标。34个经济学家的回复中，只有2个认为，这个目标能够实现；17个经济学家认为，日本央行很有可能放弃这一通胀目标。 据彭博分析师，日元2015年将下滑15%，达到115日元/美元，难以实现通胀目标实现的条件：美元/日元升到120。 反映债券投资者通胀预期的盈亏平衡率显示，未来生活成本将增加1.16%，而美国为2.16%、德国为1.35%。 在日本央行宣布加大放贷计划之后，日元经历了一周来最大跌幅。日本央行行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）表示，将继续实行灵活购债，如果风险出现，日本央行将会毫不迟疑地调整政策。 日本央行继续放贷计划，日本两年期国债收益率下降至去年四月以来新低。 但今年以来，日元仍旧升值了3%。新兴国家危机使外汇投资者涌入日元避险。 法国银行Credit Agricole SA日本首席经济学家Kazuhiko Ogata向彭博表示：“日本央行实现通胀目标的几率基本为零，日元汇率的确非常重要，但是今年的跌幅远逊于去年。”去年，日元跌了18%，创1979年以来最大跌幅。 Kazuhiko Ogata向彭博称：“由于消费税对消费者的影响，日本央行再想推高通胀难上加难。” 但是，他表示，这对债券市场是好事儿，因为央行不得不从市场中购买更多的债券。 此外，工资下滑也使得日本央行难以实现通胀目标。 据日本劳动部数据，日本去年12月的工资同比下滑了0.6%，连续下降了19个月。 日本研究机构Dai-ichi Life Research Institute的首席经济学家、前央行官员Hideo Kumano表示，日本经济复苏在很大程度上取决于工资能不能跟上通胀的步伐、能不能保持增长；预计美元/日元到2015年达到120，这还不够，还需要观察工资能不能持续增长。

	缩减QE已经是美联储的既定路线，昨天公布的今年1月美联储FOMC会议纪要（纪要）显示，联储的鹰派高官有进一步动作，他们在挑战近几年美联储决策层从未改口的方针，提出要加息。美股也立即对这一动向做出回应。 美联储于2008年12月开始将基准短期利率——联邦基金利率维持在接近于零的最低水平。在本月上任后首次在美国国会作证答问时，美联储主席耶伦（Janet Yellen）延续了美联储四年来的低息立场，认为失业率降至6.5%门槛下方不会自动触发加息，政策利率仍将维持在低位相当长时间。 有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath与同事都认为，虽然投资者和多数美联储高官都预计，美联储依然不可能在2015年以前行动，但纪要提出了一种可能性：美联储可能在不远的将来加息。 纪要显示，有上述想法的美联储官员是“少数”（“a few”，华尔街见闻友情提示：曾在美联储负责起草通讯稿的前美联储货币事务部门资深经济学家 Roberto Perli说过，a few指的是2到3人）: 少数与会者提出较快上调联邦基金利率也许适宜的可能性。 （A few participants raised the possibility that it might be appropriate to increase the federal funds rate relatively soon.） 一位与会者提到的迹象是均衡实际利率已经上升。两位与会者指出，一些标准政策法则预示，联邦基金利率应该在今年年中以前上升，超过其较低的下限。 从以往美联储高官的言论判断，持以上看法的高官很可能属于主张结束宽松的鹰派。 Hilsenrath指出，这些高官此前大多未能抵制美联储的货币宽松立场。不过，1月的纪要显示，美联储的政策争论正在慢慢发生微妙的演变，可能迸发鹰派期望的第一线曙光。 今年公布的两次美国非农就业报告都令人失望： · 去年12月，美国新增非农就业者仅7.4万人，远低于11月的21.4万人，也低于19.7-20.5万人的共识预期。当月失业率虽然降至6.7%，但劳动力参与率跌至62.8%的新低水平。 · 今年1月，美国新增非农就业者11.3万人，明显低于共识预期的18万人，连续第二个月远不及预期，12月新增非农就业人数上调至7.5万人。 而1月失业率进一步降至6.6%，劳动力参与率从62.8%回升到63%，比一年前低0.6%，徘徊在接近35年的低位。 至此，最新数据显示，美国失业率仅比美联储公开表示可能考虑开始加息的失业率水平——6.5%高0.1%。 失业率意外迅速下降迫使美联储官员开始讨论最终加息的计划，他们将不得不引导公众明确今后几个月的行动方向。 公布1月纪要当天，市场对纪要提及加息迅速做出反应，当天美股三大股指集体下跌，当日收跌0.56-0.82%，波动性指数VIX大涨11.8%。 富国银行基金管理公司的首席投资组合策略师Brian Jacobsen将纪要体现的形势比喻为，美联储的鹰派“可能要擂响战鼓，但并没有多少人会追随鼓声前进。” 纪要公布当天，三位美联储高官、地方联储主席都发表了货币政策的相关言论。 亚特兰大联储主席Dennis  Lockhart表示，预计美联储会在今年第四季度以前最终结束债券购买计划，仍然支持美联储在2015年下半年开始加息。 圣路易斯联储主席James Bullard预计，到今年年底，美国失业率会降至6%，这会使美联储官员面临更大的加息压力。 而Bullard认为，一旦触及失业率门槛，就应该回到常规的立场，未来的货币政策应当基于对就业市场改善的评估。 旧金山联储主席 John Williams预计，美联储会将超低利率维持到2015年，但需要修改利率的前瞻指引，希望新的指引是定性的，强调能对经济进展做出反应。 他们三人都没有今年的FOMC投票权。 以下可见每月美国新增非农就业人数变化。 下图可见1960年至2014年1月就业人数与总人口比例（黑色）和劳动力参与率（蓝色）走势，浅蓝色区域为经济衰退期。