布丁资讯专贴（2月5）

	华尔街点评美股大跌：投资者要重新考虑以前的设想？ 昨天道琼斯工业平均指数大跌326.05点，收跌2.1%，单日跌幅创2013年6月以来新高。标普500当天也以2.3%报收。美股在2月首个交易日迎来开门跌，一些华尔街分析人士认为，昨天公布的ISM制造业PMI远逊于预期应该只是催化剂，1月新兴市场的恐慌和美联储决定继续缩减QE已经在为这样一场市场抛售做准备。 贝莱德（BlackRock）首席投资策略师Russ Koesterich指出： 美联储的QE实际上有助于稳定金融市场，但并未完成美联储所说的强化就业市场这一目标。 美联储缩减QE的行动不算出乎预料，它代表美联储朝货币政策减少宽松的方向迈出了一步。 美联储绝对没有收紧货币政策，还承诺要在可预见的未来保持接近于零的超低利率。 尽管如此，缩减QE意味着美联储的政策对股市的正面影响会比过去几年的小。 如要继续上涨，股市会更需要依赖基本面，对美联储政策的依赖会减少。 德意志银行首席美股策略师David Bianco预计标普500将下跌4%，跌至1774点，理由如下： 1、市盈率略高于正常水平，除超级大盘股外市盈率尤其突出，VIX波动率处于多年低位。 2、去年第四季度企业每股收益和销售增长都创2年来最佳成绩，非金融类企业表现尤其出众，但那些预计会大幅超出预期的企业表现令人失望。 3、对新兴市场汇率波动及相关新兴市场增长的恐慌提醒投资者，要留心货币政策正常化给全体资产和各经济体带来的风险。 和大多数抛售一样，这次美股抛售也不能归结为单一的理由，但再新的消息也不会改变德意志银行对每股收益增长、市盈率、波动性和标普500今年回报接近一般水平的核心预测。 花旗首席美股策略师Tobias Levkovich也认为与企业收益有关： 季度收益近两年都在增加，2013年是美股“急起直追”的一年，因为全球风险减少，投资者开始相信财报数据是真实的。 估值只是略有吸引力，股票大幅升值将必须来自盈利提高，一些原本预计增长的2014年市盈率推动了2013年末期的增长。 考虑到美国GDP增长和企业盈利的增长幅度，每股收益的趋势应该今年会支持美股上涨7%左右。 高盛首席美股策略师David Kostin及其团队建议利用宏观面的混乱形势进行微观投机获利： 投资者上周的焦点从第四季度盈利的微观结果转移到新兴市场的宏观风险。 随着ISM和非农就业数据发布，宏观面的主导影响地位应该会持续到下周。 我们建议投资者继续支持我们推荐投资主题的关键微观信号。 财报季疲弱的开局过后，财报成绩已经转好，运营水平高的企业每股收益高于预期。 此外，资本支出带来的益处可能比预期销售带来的多。 巴伦周刊的观察专栏认为，如果当前的宏观担忧只是暂时的，以上建议当然很好，如果不是短期现象，就要重新进行大量评估工作。

	由于运输成本和外贸限制都有所减少，全球化成为近二十年来越来越普遍的潮流。 但宏观经济对所有市场的影响倒未必都完全相同。 摩根士丹利首席经济学家Joachim Fel从哲学的角度剖析上面这句话。 他指出， 新兴市场和发达市场近来的数据体现了全球经济与市场的阴阳特性。 具体而言，Fel所说的阴阳特性指的是：美国增长向好对新兴市场实际上可能是坏消息。得出这种结论源于以下两点： 1、美国再次工业化破坏了新兴市场的制造业平台； 2、美国推升实际利率的动向伤害了杠杆高的新兴市场经济体，那些经济体对发达市场的资本流入已经依赖得太久。 另一方面，新兴市场的混乱对发达市场的消费者可能是好消息，因为这等于缓和了大宗商品价格上涨的压力，发达市场经济体的货币贬值使这些经济体向新兴市场进口的其他商品成本更低。 发达市场的央行还可能因为输入性通缩加剧而将宽松政策维持得更久。 按这种思路，新兴市场的坏消息事实上也许对发达市场有好处。

	分析师估计，欧洲银行向土耳其、巴西、南非等新兴市场国家提供高达3万亿美元贷款，是美国银行业的四倍多。这意味着，在新兴市场动荡时，欧洲银行的风险比他们的美国同行更大。 据分析师估算，六大欧洲银行这类风险最高，他们分别是：英国的汇丰与渣打、西班牙的桑坦德和毕尔巴鄂比斯开（BBVA）、意大利联合信贷银行（UniCredit）和奥地利银行Erste Bank。 据路透整理，其中     · BBVA的墨西哥风险为410亿欧元（约合550美元），去年该行80%的利润来自墨西哥。该行还向南非贷款520亿欧元。     · BBVA和联合信贷银行的土耳其风险都很高。     · 桑坦德去年底的拉美风险高达1320亿美元，半数来自巴西。去年该行23%的盈利也由巴西贡献，巴西以外拉美地区贡献了另外24%的盈利。     · 渣打与汇丰的风险集中在印度与印度尼西亚。摩根士丹利分析师Kian Abouhossein预计这两家银行的新兴市场风险均在21-22亿美元。     · Kian Abouhossein预计，瑞信与德意志银行的新兴市场风险均约为11亿美元。     · 巴克莱最大的风险来自南非。 分国别看，英国银行的亚太区风险达5180亿美元，西班牙银行的拉美风险为4750亿美元，法国与意大利的银行均持有2000亿美元欧洲发展中经济体的风险。 分析师认为，这类贷款的最大风险是利率急升引起贷款违约。 国际清算银行（BIS）数据显示，截至去年9月底，欧洲银行向发展中国家贷款3.4万亿美元。 金融危机以来，欧洲银行已经减少海外贷款、增加持有资本。 但德意志银行分析师预计，欧洲银行在新兴市场的资产仍占资产总规模的12%左右，约四分之一的盈利都来自新兴市场。 新兴市场的危机可能以多种方式打击欧洲银行，如本币暴跌伤害盈利、贷款损失激起利率上升、资本市场的活动或私人银行的收入减少。 华尔街见闻上月分享过以下“脆弱五国”（Fragile Five）——巴西、印度、南非、印度尼西亚和土耳其的图表。 这些国家都面临着大规模的经常性账户赤字，随着美联储进一步缩减QE导致全球风险嗜好恶化，他们的货币将不断贬值。 后来“脆弱五国”的又扩容到八国，增加了匈牙利、智利和波兰。

	高盛1月领先指标及前几个月的修正值表明全球经济增长的暗淡光景，全球经济周期很明显滑入“减速档”。 高盛在报告中表示，2013年8月，全球领先指标(GLI)达到0.39%的峰值，而目前指数已经下降20个基点至0.19%。虽然指标向“减速”迈进的第一步(我们在去年9月首次洞悉)始于一些特殊因素，以澳元和加元贸易加权指数为主要拖累，但诸多其他分项的恶化现在也开始明朗，“减速”模式已经出现实质化迹象。 1月的GLI终值清楚地展现了全球经济下行周期下，经济虽维持增长但不断失速的状态。从以往的GLI看，全球经济活动已经于去年8月触顶，近月的数据也直接暴露经济出现了实质性的恶化。虽然特殊因素主导了近期经济的不景气，但不可否认经济恶化的态势已经比过去几个月更加严重了。

	布丁妹妹新年好，新年大发

	日本首相安倍晋三与日本央行行长黑田东彦今天讲话都暗示，会考虑超级QE的退出机制。当天，日本股指及日本国债收益率跌至去年4月日本央行宣布启动本轮QE一个月后的水平。日经225股指收跌4.18%，连续四个交易日下挫，自2012年11月以来首次跌破200日移动均线，2014年以来跌幅超过13%。 安倍本月4日称， 日本央行将就（QE）退出策略做出适当的决定。 黑田同日称， 日本正稳步迈向实现央行2%通胀目标； 日本可能会在2014财年后半年至2015财年前期见到通胀率达到2%左右； 现在明确提及日本央行会如何退出其超宽松货币政策仍然为时尚早； 如有必要，日本央行能在合适时机退出宽松； 当时机到来时，将详细地阐明适当的退出策略，可能以适当方式退出宽松政策。 以下为日经225股指及20年日本国债收益率早盘走势。 以下为日经股指期货早盘走势。 昨日公布的美国ISM制造业PMI数据远逊预期，显示制造业活动明显放缓，对已经担忧美联储缩减QE会造成资本外流的亚洲市场形成冲击。 日股4日当天下挫的同时，其他亚洲股市同样下跌，除日本外MSCI亚太指数创去年9月以来新低。美元兑日元震荡上行，已突破101。 法国农业信贷银行驻香港全球外汇策略主管Mitul Kotecha认为，新兴市场的动荡不会很快结束， 在美联储缩减QE、新兴市场具体国家的市场担忧及中国增长放缓的综合作用下，即使动荡不会持续更久，今后几周也将大起大落。

	WSJ上周五报道称德国央行支持欧洲央行结束对欧债危机期间购入债券所进行的冲销操作。但今日彭博援引两位欧元区央行官员的话表示，只有在得到德国央行公开支持的情况下，欧洲央行行长德拉吉才会考虑结束冲销操作。欧洲央行本周四即将举行议息会议，由于失业率长期高企、通胀持续低迷，欧洲央行面临极大的宽松压力。据测算，结束冲销操作将给欧元区金融体系增加1800亿欧元的流动性，而欧洲央行目前几乎已没有降息空间。 是否冲销政府购买债券向市场注入的流动性一直是区分欧洲央行与美联储、英国央行的重要区别。由于德国央行坚决反对欧洲央行为政府提供融资，因此欧洲央行会采取7天期存款招标等方式来回收流动性。 欧洲央行在过去两周都未能完成对SMP购债产生的流动性的冲销，这显示出在融资条件收紧情况下，银行不愿把资金放入央行。截止至1月31日，欧元区的超额流动性已从两年前的8130亿欧元大幅下降至1680亿欧元。 消息人士向彭博表示，德拉吉称，如果德国央行协助说服德国民众，那么他将考虑要求欧洲央行决策者们暂停对当前已停止的SMP购债计划产生的流动性进行冲销操作。 彭博认为此举是德拉吉的防守策略，他吸取了前任欧洲央行行长特里谢的教训，后者在2010年宣布启动SMP购债计划。而当时的德国央行行长韦伯严词抨击了这一措施，并称其带来“重大”风险。 欧洲央行发言人拒绝评论。但一位央行官员向彭博表示，德国央行支持结束冲销，并且已在欧洲央行货币政策委员会及市场操作委员会上详细解释了具体措施。

	本周四欧洲央行（ECB）将召开会议讨论利率政策，由于整个欧元区通胀持续疲软导致通缩风险加剧，为保持增长动力，欧洲央行本周面临极大的宽松压力。 1月份欧元区通胀率同比已跌至0.7%，失业率仍维持在12%的高位。 大多数分析师预期欧洲央行将维持基准再融资利率在0.25%的超低水平，预计欧洲央行将在三月的会议上待最新的经济增长与通胀预测数据出炉后再做打算。 在一个月前的新闻发布会上，德拉吉曾表示如果中长期通胀展望较糟糕或者市场利率收紧，央行随时可以行动。 此外，数据显示向私营领域投放的贷款数量同比下滑2.3%，显示出欧元区脆弱的信贷增长，这也是有史以来最大幅度的下滑。 分析师表示，若提振市场信心并增加流动性，央行也可能执行负的超额准备金利率，这将迫使银行不再将过量资金存在ECB的账户中。 然而除了降息以外，欧洲央行或许还有别的选择。此前华尔街见闻曾报道，只有在德国央行的公开支持下，德拉吉才有可能选择结束对SMP购债行动的冲销措施并释放流动性。这样做将使银行系统内过量流动性显著提升，稳定最近波动幅度较大的市场利率。 尽管此前有消息称德国央行支持结束对SMP购债的冲销行动，但分析师对此感到惊讶，因为德国央行历来反对欧洲央行购买政府债务，前德国央行行长Alex Webber甚至辞职，凸显德国央行和ECB在购债问题上的矛盾。在后来的OMT中，德国央行行长魏德曼也投了反对票。 在2010-2012年间，欧洲央行通过证券市场项目(SMP)购买了超过2000亿欧元的“欧猪五国”国债，从2012年开始欧洲央行不再进行购债，但每周通过金融机构存款利率招标的方式回收流动性，起到冲销的作用。 但最近几周欧洲央行的冲销行动并不成功，最近的一次7天存款招标中，银行们只向ECB存入了1500亿欧元，离目标还差了260亿欧元。 德国商业银行(Commerzbank)经济学家Rainer Gunterman表示：“所有的选择都有可能发生，央行有可能采取一种联合措施，涉及多种选择。” 荷兰银行经济学家Nick Kounis表示：“如果停止冲销，将有约1800亿欧元流动性重回市场，这将给予欧洲央行一个很好的缓冲空间，降低银行间的拆借利率。” 苏格兰皇家银行Richard Barwell表示：“如果ECB愿意去更改第一次购债项目的规定，那么它也可以更改OMT的有关规定。这就意味着，如果你可以实行一次没有冲销措施的购债行动，那么你也绝对可以搞第二次。” 究竟是降息还是结束冲销还是其它措施，让我们拭目以待吧。 不过即便周四欧洲央行未出台任何宽松措施，分析师也预计德拉吉在新闻发布会上将保持鸽派口风，言语中将暗示一些宽松言论。

	美国12月工厂订单环比下降1.5%，创五个月来最大跌幅，好于市场预期的“下降1.8%”。11月工厂订单下修至环比增长1.5%。12月库存增加29亿美元，增幅0.5%，达到6366亿美元，创历史纪录。 美国12月工厂订单月率-1.5%，预期-1.8%，前值由+1.8%修正至+1.5%。 美国12月工厂订单环比下降1.5%，好于市场预期的“下降1.8%”。上月公布的数据显示，11月工厂订单环比增长1.8%至4979亿美元，为NAICS数据自1992年公布以来的历史最高水平。今日该数据修正为环比增长1.5%。 从分项数据来看： 美国12月耐用品订单修正值月率-4.2%，初值-4.3%。 美国12月扣除飞机非国防资本耐用品订单修正值月率-1.3%，初值-1.6%。 美国12月扣除国防的耐用品订单修正值月率-0.6%，前值-1.3%。 美国12月耐用品订单环比下滑4.2%，非耐用品订单环比增长1.1%。 工厂订单数据包括四个部分：订单、未完成订单、出货、库存。以下为未完成订单和库存数据情况。 未完成订单表明生产积压情况，12月数据较上月增加39亿美元，增幅0.4%，达到10617亿美元，创历史纪录。过去11个月中，未完成订单有10个月环比上涨。未完成订单与出货之比为6.53，高于11月的6.44。 12月库存增加29亿美元，增幅0.5%，达到6366亿美元，创历史纪录。过去13个月中，库存有12个月环比上涨。库存与出货之比为1.29，高于11月的1.28。 数据公布后，美元指数延续此前涨势，标普500指数小幅上行，黄金没有明显反应。

	周二，芝加哥联储主席Charles Evans发表讲话。 美联储,Evans,QE,新兴市场 Evans表示，美联储可能于2015年晚些时候才会考虑加息，在此之前，政策利率将维持在接近于0的水平。Evans认为，若过早加息以对抗系统中威胁到金融稳定性的风险，将是糟糕的选择。当前通胀处于极低水平，失业率仍旧很高，意味着短期政策利率仍将维持在较低水平，美联储的政策抉择利大于弊。 Evans表示，美国经济以更好的势头走进了2014年，美国财政问题取得了很大进展，因此美联储于去年12月缩减了100亿美元购债规模，上周FOMC会议宣布再缩减100亿美元购债规模。只有当经济大幅下滑或是通胀意外大涨时，美联储才会暂停或是加快缩减QE的步伐。 近几日来，全球风险资产遭到猛烈抛售，Evans没有对未来市场走向给出直接评论，但他表示，若联储的政策过度宽松，将产生金融资产泡沫的风险。 Evans对美国经济表示乐观，不过同时警告称，风险还是存在的，失业率为6.7%，远超过健康经济下应有的5.25%的水平，通胀率也仅为联储2%目标水平的一半多一点。当前货币政策非常宽松，宽松的政策也仍需持续相当一段时间。 Evans还指出，若2015年晚些时候加息，联储将利率维持在0附近将有惊人的7年之久。联储部分官员们认为，利率长时间维持在低点，可能导致通胀失控，也将鼓励投资者冒更大风险，这会危害到金融系统的稳定性。对此，Evans表示，通胀高涨的概率非常小，反倒是应担心通胀长时间处于低位给经济带来的危害。他承认通胀过低会使投资者冒险，但目前看这些危险还不足以改变美联储货币政策的立场。加息会伤害就业，通胀也可能进一步下滑，加大了金融危机的风险。 Evans是美联储鸽派主席，今年在FOMC会议上没有表决权。