布丁资讯专贴（1月10）

	德拉吉：强化前瞻指引 若中期通胀前景恶化、货币市场紧张将采取行动 欧元急跌 欧洲央行今宣布维持利率不变。随后欧洲央行行长德拉吉在发布会上强化了前瞻指引，其认为通胀至少会在两年内维持低位，只要有必要，就将维持宽松的货币政策立场。 他指出，如果出现中期通胀前景恶化、货币市场状况紧张这两种意外情况，欧洲央行将会采取行动。 从7日公布的通胀数据来看，欧元区走向通缩的忧虑加剧。12月欧元区按年率计算的通货膨胀率从前一个月的0.9%降至0.8%，涨幅低于预期的0.9%。 但德拉吉认为，12月通胀下降是由一次性事件导致的，被德国数据所扭曲。而目前还未看到通缩，也不认为欧元区存在日本上世纪90年代式的通缩。 关于银行测试，德拉吉表示，这或将导致短期的银行去杠杆化。但资产质量评估使得长期银行系统更加健康。银行系统健康状况改善会抵消了去杠杆化的影响。 他提到，在资产质量评估中，对政府债券的评定将与巴塞尔协议规定的一致，而资产质量评估的信息将在1月底公布。 德拉吉的讲话释放出未来欧洲央行进一步采取宽松政策的信号，市场抛售压力上升，欧元/美元出现剧烈波动。欧元讲话刚开始的从1.3630急跌至1.3555附近。 以下是德拉吉讲话的主要内容，来自华尔街见闻实时新闻： 物价压力将继续受到抑制，欧元区通胀预期依旧坚固锚定。 可能经历很长一段时间的低通胀。 预计关键利率长期内将稳定在目前或更低水平； 坚定地重申前瞻指引； 只要有必要，就将维持宽松的货币政策立场； 准备好考虑所有可用工具。 产出预计将在2014、2015年以缓慢速度复苏。 经济展望依旧面临下行风险。 未来数月通胀年率仍将维持在当前水平左右。 中期通胀前景风险“广泛平衡”。 通胀的上行风险来自更高的直接税收和商品价格。 通胀的下行风险来自经济活动走软。 有两种意外情况可以导致我们采取行动，分别为通胀前景恶化、意外的货币市场状况紧张。 我们有若干可以使用的工具，使用何种工具取决于何种意外事件发生。 猜测欧洲央行将采取何种工具是无意义的。 银行测试或导致短期去杠杆化。但资产质量评估使得长期银行系统更加健康。 银行系统健康状况改善，抵消了去杠杆化的影响。 12月通胀下降是由一次性事件导致的，被德国数据所扭曲。 受抑制的通胀率符合我们的基准情境预测。 通胀至少在两年内仍维持低位。 欧元区正在复苏，但复苏疲软、温和、脆弱。 一些风险可能伤害经济复苏。现在宣告胜利还不成熟。 对欧元区危机已经过去的说法持非常谨慎的态度。 非常宽松的政策立场终于渗入到经济，信心逐渐恢复； 目前仍在考虑是否发布会议纪要，委员会将很快提交提案。 所有欧元区成员国都从德国经济的强劲表现中获益。 我们没有看到通缩。 应当非常清楚地意识到CPI下行风险。 不认为欧元区存在日本上世纪90年代式的通缩。 将在1月底公布对银行资产质量评估的信息。 在资产质量评估中，对政府债券的评定将与巴塞尔协议规定的一致。

	美联储主席伯南克(Ben Bernanke)周四(1月9日)向多位民主党参议员表达了对美国经济前景的乐观看法，但他也警告称未来在应对长期预算赤字和医疗保险成本问题时将面临“艰难的决定”。 据美国特拉华州参议员Thomas Carper透露，伯南克在与几位参议员的一次私人午餐聚会上称，削减联邦预算赤字以及美国能源地位提高均对美国经济体质改善起到“积极”的作用。 伯南克将于1月31日正式卸任，而原副主席耶伦(Janet Yellen)将接任下届美联储主席。 伯南克还指出，“未来几年美国经济的前景令人鼓舞，但我们不能忘记那些长期挑战，比如涉及到与医保相关的计划。” 民主党在参议院内的“三号”人物Schumer与参议院银行委员会高级官员共同表示与伯南克一起讨论解决那些“大到不能倒”的银行机构的问题，据称伯南克认为：应依靠市场的力量来决定一家银行是否可以倒闭，一些评级机构已经意识到政府不会再救助这些银行，所以他们已经下调了部分银行的评级，这就是市场力量的一种表现。

	日本央行本月9日公布季度调查结果，2013年第四季度，日本消费者信心继上季度下降后再度走低，两个季度的跌幅创2007年以来最高记录，也是日本首相安倍晋三上任以来的新低。消费者对经济前景失去信心，加之去年底内阁支持率下降，这势必影响安倍晋三推行重振经济的结构改革和新的增长战略。 调查显示，认为收入比一年前更少的受访民众增多。虽然国内食品与能源价格同比上涨，但更多的受访者认为工资并没有相应增加。而且，更多的受访者预计此后12个月内收入还会减少。 据日本央行发布调查数据： 去年第四季度，日本消费者预计未来一年前景的信心指数连降两季度，由三季度的-9.6降至-14.0，降幅4.4。 去年第四季度，体现日本消费者对当前环境信心的指数由上季度的-8.3降至-9.2，降幅0.9，去年第三季度的环比降幅为3.5。 去年12月民调显示，安倍内阁支持率已经跌至49%，环比下降4个百分点。 半数受访者反对日本政府通过有关处罚泄露国家保密信息的法案——《保密法》。 华尔街见闻当时报道指出， 《保密法》受到最严重的批评是，秘密的定义过于模糊和宽泛。这让政府机构负责人拥有了这样的权力： 如果某些信息涉及敏感的国家安全领域，比如外交、国防和反恐政策，就可以宣布它列入禁区。 如果有人因为泄露这些秘密被定罪，可能会面临长达10年的牢狱，远远超过日本现行法律的量刑。 前社民党党首福岛瑞穗抨击称，这个法案实际让允许安倍有权能掩盖不愿意向公众披露的政府行为， 根据当前的模式，首相可以自己决定什么是秘密。而信息原本应该是民主的货币。 本月6日，安倍在召开新年首场记者会时表示，希望2014年春季以收入增加的形式让日本民众切身感受到经济复苏。 当时他还呼吁“消费扩大将促进经济进一步复苏”，将预定本月24日召开的例行国会定位为“实现良性循环的国会”。

	最新公布的经济数据显示，德国出口和贸易顺差等数据均接近历史纪录。近日，美国财政部长Jack Lew访问德国，呼吁存在巨大贸易顺差的国家应追求均衡的经济增长。Lew表示，国内需求和投资是非常重要的，美国对顺差经济体表示担心。Lew同时称，对德国而言，这是一个艰难的平衡，不过对其它国家也是如此。德国反驳美国对其经济政策的批评。 德国财政部长朔伊布勒（Wolfgang Schäuble）表示，德国并非如美国说的那样，经济增长过度依赖于出口，德国经济增长主要依靠国内需求。朔伊布勒表示，他和美国财长并不是要给对方经验教训，希望两国可以相互理解。 Lew计划访问欧洲三个国家：德国，法国和葡萄牙。Lew在德国访问期间，德国公布了进出口贸易数据： 经季节调整后，德国11月出口增至932亿欧元，11月进口降至754亿欧元，11月贸易账户顺差为178亿欧元，为2008年9月以来最高水平。 2013年1~11月，德国贸易顺差为1837亿欧元，2013年全年的贸易顺差几乎必定超过2012年的1898亿欧元，届时德国贸易顺差将连续四年增长，逼近2007年峰值的1950亿欧元。 德国企业的管理人员称，出口强劲是经济强劲的标志。德国贸易联合会会长Anton Börner表示，欧洲以内和以外的国家受益于从德国进口的商品，这些商品能够促进他们本国的经济发展。Börner看好2014年德国出口，预计今年德国出口将继续增长。 美国财政部长Jack Lew表示，德国的贸易伙伴可能未必高兴。

	1月10日凌晨，江苏奥赛康药业股份有限公司发布紧急公告称IPO暂缓。证监会有关人士透露，奥赛康新股发行，老股东直接套现31.83亿元，惹来证监会主席肖钢的关注，引发了本次新股发行紧急叫停事件，是首例新股发行遭叫停的事件。 江苏奥赛康药业股份有限公司首次公开发行不超过7000万股人民币普通股，其中新股发行不超过2000万股，老股转让不超过5000万股。奥赛康的申请已获中国证监会核准，并已于2014年1月3日~7日先后在上海、深圳、北京向网下投资者进行了推介。 网下配售结果显示，奥赛康本次发行价定为72.99元，对应的2012年摊薄后市盈率为67倍。按照2013年预计的45%的利润增长率计算，对应的2013年摊薄后市盈率为46倍。奥赛康估值高于同行业可比上市公司平均市盈率，属于高价股。 发行文件显示，奥赛康在询价阶段受到机构投资者的热捧，共374家机构参与报价，报价区间在23.5~87.41元，有效报价区间为72.99~73.8元。根据初步询价结果，发行人剔除了申报价格为73.88元及以上的报价，占本次发行累计拟申购总量的12.23%。 奥赛康本次拟募集资金7.9亿元，拟发行新股1186.25万股。令市场关注的是，奥赛康本次发行触发了老股发售，唯一有资格转让老股的控股股东南京奥赛康一次性转让老股4360.35万股，套现金额高达31.8亿元。此外，中金从上市公司赚取承销费6311万元，帮老股东减持获得承销费2亿元，总承销费接近3亿元。 证监会有关人士透露，奥赛康新股发行，老股东直接套现31.8亿元，惹来证监会主席肖钢的关注，引发了本次新股发行紧急叫停事件。 然而，奥赛康对本次暂缓IPO的解释则是：“考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行。” 奥赛康同时表示，发行人和主承销商未来将择机重新启动发行，关于发行的后续事宜，发行人和主承销商将及时公告。

	上周首次申请失业救济的美国人降至1个月以来最少，美国经济向好令雇主保留更多工作岗位。 美国劳工部周四报告，截至1月4日的一周内首次申请失业救济人数下降了15000人，为33.0万人；此前市场共识为33.5万，前值从33.9万修正为34.5万人。 劳工部称由于报告期处于圣诞假期，解雇零时工令数据可能存在波动。 由于美国消费者增加开支，以及美国两党的财政协议消除了不确定性因素，雇主可能对于经济提升的前景更有信心。彭博预期明天公布的非农就业数据可能显示2013年美国就业增长创8年最高。 美国银行经济学家Michael Hanson在数据前评论称： “经济正在恢复。我们正在取得进展。” 美国劳工部说，上周没有一个州的数据是估计所得。劳工部称由于假期之后雇主通常会结束聘用零时工，所以到1月底数据才能完整反映情况。 截至美国1月4日首次申请失业救济人数四周均值34.9万人，前值修正为35.875万，初值35.725万。四周首申均值波动较小，能更好的反映数据趋势。 首次申请失业救济人数反映每周雇主解聘状况，通常在就业增长之前该数据会加速下跌。在截至11月底的过去1年中，美国企业雇主平均每月新增188,550个岗位，高于2012年平均每月182,750个的水平。 美国12月28日续申失业救济人数286.5万，预期285.0万，前值修正为281.5万，初值283.3万。 美国国会正在辩论是否延长联邦紧急失业补助的期限。由于原先的救助在12月28日到期，导致130万长期失业者无法再拿到这些补贴。1月6日参院的程序性投票同意把紧急失业补贴再次延长3个月。

	由于美联储和投资者预计未来美国经济复苏会抬高物价，美国通胀预期升至去年5月以来最高水平。 通胀预期主要衡量美国10年期国债收益率和抗通胀保值政府债券（TIPS）收益率之间的息差，近期该指标已经从一个月前的2.1%，升至2.28%。 抗通胀保值债券可以帮助债券持有人抵御物价上涨风险。而固定收益债券的收益率则可能受到上涨通货膨胀率的侵蚀。 去年对抗通胀债券投资者而言是悲催的一年，因为抗通胀债券市场资本大量外流，去年收益率为负。上一年通胀率下降，今年，踏错节奏的抗通胀债券投资者预期物价指数可能加速上升，因为今年美联储缩减QE，市场上的流动性将大幅减少。 哥伦比亚抗通胀债券基金投资组合经理Orhan Imer表示，相比上一年，今年抗通胀债券投资的吸引力无疑将会增加；经济持续增长，通胀率最终不可避免地将会升高。 美联储通过前瞻指引向市场透露的信息显示，将保持隔夜利率接近零的宽松政策，一直等到消费者价格指数升到一个更高的水平。 PIMCO投资组合经理Mihir Worah表示，抗通胀债券市场的资金流入主要来自央行，央行正在把更高的配置比例分给抗通胀债券；他预计，2014年末核心通胀率将会增高，同时他也为客户买入抗通胀债券，因为他认为抗通胀债券便宜，是很好的投资标的。 最近几个月，抗通胀债券零售市场的资金流出放缓。债券交易员表示，外国央行对抗通胀债券的需求正在增加。据Index Universe统计，iShares抗通胀债券ETF今年资金小幅流出2200万美元，而2013年流出79亿美元。 Brown Brothers Harriman投资组合经理James Evans称，国外长期投资者对美国抗通胀债券的需求在增加，他们国内的通胀预期要比美国弱得多。 国外投资者的抗通胀需求更进一步推高了通胀预期。本月末10年期抗通胀债券的拍卖形势也非常乐观。 巴克莱通货膨胀策略师表示，由于现在通胀没有上升，抗通胀债券投资者会非常失望的想法是不可取的，因为未来通货膨胀会走高。 巴克莱同时预计，美国核心通货膨胀率在年中将会将会从现在的1.7%增长到2%，10年期平准通胀率将会接近2.5%。

	改革创新的不足、落实改革的困难以及经济改革带来的转变，给中国经济保持7%增长的前景蒙上阴影。或许，改革不是一味求快，而是追求更平衡的经济。7%的增速，可能恰恰是改革失败的证据。 许多分析师认为中国经济的改革会极大的释放生产力，帮助中国维持（甚至提升）目前7.5%的GDP增速目标。 而Avoid the Fall的作者、经济学家Michael Pettis认为，这极不现实。中国现在正面临经济转型。现在的经济模式是以牺牲平常百姓的利益为代价，让精英阶层大举获利。而转型之后，中国将牺牲精英阶级的利益，让普通民众获得更多的财富。在转型的过程中，经济增速将会减缓。 他认为，分析师之所以会预测中国经济将会持续7%-8%的增长，一定是因为他们误解了中国转型的本质，并且忽略了其他经济体的相似历史。在Michael看来，中国GDP要在这个10年保持现在的增速是不可能的。他给出了三点理由。 首先，许多分析师对习李的改革赞赏有加，认为改革“大胆”且“创新”。而事实上，中国的经济学家们对这一系列改革已经争论多时。这争论早在2007年就已展开。当时，温 家 宝称中国经济为“不稳定，不平衡，不协调以及不可持续”。 要解决这些问题，中国必须实施改革，提高投资效率，将资源从国有企业向中小企业转移。同时，中国还必须提升消费在GDP中所占比重，而这意味着提高家庭收入在GDP中所占比重。三中全会上提出的经济改革正打算这么做。 经济改革包括改革货币政策以及利率机制，改变信贷在金融系统中的分配，促进创新，改革土地所有权和户籍制度，强化法律体系，甚至将部分国有资产转移给个人。这些提案并没有什么令人惊喜或者意外的地方。 其次，历史证明了，对中国而言，困难的不是制定改革政策，而是将改革落实。制定改革政策相对简单，但反对改革的政治力量或许会非常强大。 过去20年来，中国经济稳定增长，但也造成了经济不平衡的局面。国有企业和精英阶级从这快速增长中不成比例的获利，而家庭部门的利益却不断流失。在过去三十年中，中国普通家庭所占GDP的比重大幅下降，而国有企业所占的比重相应增长。这导致了收入不平衡的扩大，而这几乎是投资主导型经济的通病。 目前，不断飙升的债务迫使中国放弃这种模式，经济利益的分配必须有所转变。中国的普通百姓必须在经济增长中获得更高比例的利益，而国有企业和精英阶层必须收缩占比。这是经济再平衡的最终意义。过去30年来，精英阶级的利益和国家利益相符，而改革则意味着他们的利益将和国家利益相冲突。这就是为什么改革在政治上会异常艰难。 最后也是最重要的一点是关于改革后的增长速度。许多经济学家认为，成功实施改革就能确保中国经济最少7%的增速。这可能是对中国经济调整最大的误解。 以下三点理由让Michael坚信，在改革实施过程中，中国经济增长必然减速。 1. 目前中国经济增长由庞大的信贷扩张所支撑。尽管信贷的扩张能够提升需求，但是在去杠杆的时代将难以维系。这意味着需求将会减弱。 2. 中国银行对坏账的忽视夸大了过去的GDP增长，而这夸大在今后一定会被逆转。逆转可能处于对坏账的公开承认，又或者是在还款期内对坏账进行核销。 3.  帮助中国增长的机制也导致了中国经济的不平衡，要改变不平衡的局面，就一定要改变增长机制，而这会影响增长。 去杠杆化，对投资损失进行减值，改变夸大增长的政策，这些都是改革带来最直接的结果，而他们将会减缓经济的增长。 如果GDP真的保持了7%的增速，就意味着信贷增长依然过快以及中国没能成功实施改革。那中国将会更快达到债务上限。换句话说，7%的增长率将会是中国经济没能适应改革的初步证据。

	英国的经济复苏的势头越来越强，抵押贷款的需求激增，银行更愿意发放贷款，而企业正争相聘用员工。 周三公布的数据显示经济正进入一个良性循环。Berenberg的一位经济学家Robert Wood说：“经济复苏好像滚雪球一样。商业信心井喷，强劲的增长卷土重来，失业率下降，通胀率也在处在低位。” 英国央行的季度信贷状况调查报告显示，伴随着房地产市场大幅回升，抵押贷款需求增速达到至少六年新高。银行的促销活动以及政府的“帮助购买”计划都帮助提高了需求。 招聘和就业联合会(REC)的数据显示，各个行业的公司对临时工作人员的需求上月增速创15年新高。正式员工的起薪也创下2007年以来最大增幅。 REC政策主管Kate Shoesmith说，“新增加的工作机会主要集中于营销、销售、电话销售和业务发展。而这些岗位的增加意味着公司业务的扩张。” 在强劲数据公布前一天，英国央行货币政策委员会投票决定是否提高基准利率。绝大多数经济学家预计，银行应维持目前超宽松货币政策。 英国央行的信贷状况调查指出，信贷供给和需求都在增加。银行放松信贷评分标准并批准更高比例的贷款申请。 银行表示抵押贷款的供给在去年第四季度显著增加，银行甚至向贷款价值比率在75%和90%以上的高风险借款人进行贷款。 英国央行表示，更高的房价，更高的风险偏好，以及银行对市场份额的争夺造成了信贷扩张的局面。 Wood表示，央行应该建议立即取消帮助购买计划，以阻止另一个破坏性的泡沫在房地产市场中生根发芽。 但其他经济学家则持较为乐观的态度，因为目前贷款的基础很低。花旗银行的一位经济学家Michael Saunders表示，政策制定者将对银行系统开始复苏的迹象感到激动。 Michael说，“我认为政府会大声欢呼，因为这是他们一直试图完成的。之前的信贷供给一直很差，所以现在信贷开始宽松并不意味着他们已经很松到了危险的水平，我们只是开始向正常靠拢。”Michael预计今年经济将增长3.2%。 英国央行已表示，它正密切关注房地产市场过热的风险，并已采取了一些降温的措施。 中央银行首席经济学家Spencer Dale上月表示，房地产市场的复苏是有利于房屋建造和经济活动。但他也指出英国的房地产市场就好像一个微波炉，短短几秒就会和温和变为滚烫。” 银行报告称，信贷供应的在各种规模的公司中都有所增长。尤其是长期贷款不足的小型企业获得了2009年最大程度的信贷增长。然而，向中小企业提供贷款的力度仍然非常疲软。贷款过高的费用依然是小企业面临的问题。