谭雅玲：加息续观望 格氏引汇率

	2004年09月10日09：28　中国银行/谭雅玲 本周外汇市场处于观望等待之中，集中于对格林斯潘讲话结果的抉择，进而汇率出现提前调整和稳步波动状态，其中美元兑欧元汇率延续上周1.20-1.21美元的相对稳定价位，美元兑日元也依然在109-110日元水平；有所变化的是瑞郎从1.27上涨到1.25瑞郎，瑞郎外部环境心理需求和自身经济信心形成瑞郎稳定向上趋势；受到关注的英镑依然在1.77-1.78美元相对低点盘整。 近期汇率调整焦点在于美国经济前景，而判断依据则是美联储主席格林斯潘的讲话，但结果并非市场预期。格林斯潘近期一直对美国经济保持谨慎评论，有意避开市场关注热点，而围绕经济宏观综合性警视美国经济现状与未来。因此，综合外汇市场一周状况，有三点值得研究与跟踪。 其一是美国经济长短有虑。美国经济从整体规模、效率或影响看，优势依然突出，无论经济增长水平，经济体制结构或经济政策效率，依然是目前世界上没有可以竞争的强手。而当前市场受困的问题在于，美国经济短期数据并非支持美国经济乐观预期，一方面是经济增长率最新的第二季度指标仅有2.8%的增长水平，比起第一季度的4.5%或去年第三季度7.6%的数据是大大缩水；而消费层面波动性较大，消费者信心指数的上下波折显示消费本身不稳定的心理，也有来自经济环境的影响，因此很难表明美国经济前景利好。另一方面美元汇率和美国投资信心有不稳定状况，美元强势政策指导难以转变本身就是维持投资信心的重要体现，因此在策略和技术上美元灵活把握价格取向，尤其是近期对欧元相对稳定1.20美元水准，一定程度上是美国经济环境和投资心理的驾驭所为，欧元过低加大市场已经满负的投机，欧元走高不利于美国投资需求的维持。有数据显示，前周流入美国的股市净资本为1.8亿美元,其中净5,700万美元来自欧洲大陆,净1.51亿美元来自英国；还有净2,800万美元流出美国,流向亚太地区；而四周近一个月资金流动的平均值仍为负值,相当于净流出2.54亿美元，从而说明投资层面已经忧虑美国经济和美元投资信心，加之格林斯潘近期连续两次引起市场关注的演讲，均避开市场敏感的经济前景预期，表明美国决策层也难以确定经济状况与前景，经济不确定面在逐渐扩大，其中最为关键的问题是财政与贸易赤字，周末美国一官员就贸易赤字忧虑讲话打击美元走跌，从而短长期有可能从实质上伤及美国经济。 其二是美元利率上升有难。当前市场关注美国经济的实质在于揣摩美元利率走向，9月21日将召开的美联储例会是否继续采取紧缩货币举措，是市场当前关注与争论的焦点。两周来判断性的波动，即由加息预期强烈到有所动摇，主要影响因素在于美国经济数据对加息的不支持，以及格林斯潘讲话的不明确。但是从实际效果看，市场已经逐渐消化加息25个点的可能，债市和股市调整性较为明显，而格林斯潘没有给予明确的答案，一来是需要观察美联储例会来临之前剩余时间里经济变化，二来也是格式惯用的一种手法，即让市场在无形加息中调整加息预期，进而以不变应变达到加息效果。但是无论如何可以确定，此次美联储例会周期时间具有政治、经济集聚的更敏感性，9.11心理抑制性、财年决算数据恐慌性、大选竞争微妙戏剧性以及地缘政治扩大性，都将不利于利率调整，敏感时间、经济条件和政治环境都需要以稳应变，因此，美联储利率调整有可能暂停，而维持心理信心稳定，观察调控结果而再定夺利率调整时机。 其三是国际环境动荡有变。而从国际环境的角度，恐怖事件的突发因素接连不断，社会环境心理不安逐渐扩大；尤其是从汇率直接影响的经济层面看，既有不确定性，也有转折性变化。美国经济和美元主要的竞争对象欧洲、欧元或英镑，表现出经济向上和利好态势，欧元区年第二季度GDP较前季增长0.5%,以年率计较上季增长2.0%，预期欧元区经济第三季度增长率介于0.3-0.7%,第四季度增长率介于0.3-0.7%；第二季度经济增长率微幅高于第一季度0.4%的水平，但是却是在国际石油价格高企中呈现，况且欧元区通货膨胀并没有过高急速上涨；其中德国7月工业订单较上月增长3.0%,欧元区经济乐观和稳健似乎突出，一定程度给予美国经济和美元压力不言而喻。而从另一个重要货币日元看，其第二季度经济增长下降趋势进一步扩大为0.3%，年率为1.7%，与市场预期逆向，强劲企业资本支出并没有按市场预期支持向上修正，据日本财务省公布GDP修正值的统计数据显示,4-6月企业在厂房及设备上的支出较去年同期增长10.7%，似有经济复苏乐观。欧日经济态势直接引致投资组合的变化，美元投资的防范性举措是形成近期价格微幅调整、稳定状态的根本原因。 综合上述市场状况，主要汇率走势难以预期和把握突出，其中受制政治环境影响依旧，而经济层面的不确定是主要因素。因此，预计欧元技术上涨周期和经济凝聚动力，有可能使欧元微幅向上，艰难性依然存在，仅短线上扬，汇率有1.22-1.23美元期望，但盘整在1.20-1.21美元为主；日元汇率将继续相对稳定，112日元是一个未来短期可以预期价位。英镑走势艰难突出，瑞郎避险作用加强将是近期外汇调整关注。 谭雅玲 2004/9/10

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