目前美联储延迟退出QE的一些分析

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	外汇论坛 提示信息 -------------------------------------------------------------------------------- ... 阿狼回归 发表于 2013-9-27 01:31                                 登录/注册后可看大图     目前论坛又来这样了，郁闷中

	美国国会预算办公室主任埃尔门多夫指出，如果美国国会到10月中期未能上调16.7万亿美元的政府债务上限的话，政府将面临债务违约的窘境。美国国会众议院议长博纳就已指出，共和党人不会同意在没有任何附加交换条件的情况下就批准政府拨款法案。美国参议院民主党领袖里德则回应，不会接受共和党在提高债务上限问题上所附加的任何条件。可以预料，美国上调债务上限的谈判将不会一帆风顺。 　　展望本周，除美国债务上限谈判之外，美国9月非农就业报告将会成为投资者关注的另一焦点。目前市场普遍预计，美国9月非农就业或增加17.7万人。若数据未有特别“利好”的情况出现，恐难以刺激美元市场人气。此外，澳联储、日央行及欧央行将会召开货币政策会议。如果欧央行行长德拉吉继续释放温和言论，或在周中对欧元汇率形成负面影响。 　　技术角度观察，美元指数上周试图展开反弹，但遭遇逢高卖盘打压遇阻回落，整体仍处于较低水平波动。目前5日均线低位运行，中期日均线持续下滑；RSI指标低位反弹，但仍处在弱势区域内。预计美元短线可能维持弱势整理，甚至出现阶段性新低。初步支撑在前期显著低点80水平附近，一旦有效跌破该位，美元将进一步走低至79.35一带。上档较强压力80.60，更高阻力80.90和81.30.

	面对美元汇率近阶段一系列“反常”状况，市场需要重新认识美元。美元指数具有即时性，却不具有精准性；美元名义有效汇率具有精准性，却不具有即时性。美元长期贬值不仅符合美国利益，本身也是稳定的，但这并不意味着单向贬值。或许“DO/DO机制”能较为可靠地理解美元长期走势和短期走势的连接点。 　　如要评选今年最不靠谱的市场共识，“强势美元”应算上一个。实际上，美元几乎没有明显强势过，截至9月25日，美元指数收于80.34，较7月9日84.75的高点贬值了5.2%，离80大关仅一步之遥，较年初79.77点的升值幅度则为微不足道的0.71%。强势美元不强，原因何在？ 　　笔者以为，无论是市场还是理论界，对美元汇率都存在片面和陈旧的认识，以至于很容易迷失在美元汇率变化和现实经济动态相互背离的迷雾之中。 　　结合各种来源的汇率数据和各类均衡汇率决定理论，笔者以为当前市场对美元汇率存在数据表征和运行机理两方面的认知误区。市场对美元汇率变化的整体性认识几乎都是片面的、矛盾的，甚至是错误的，根本原因在于美元汇率自始至终都缺乏一个全面、客观和有效的表征数据。 　　经常听到和看到市场人士热议“美元升值或贬值”，如果没有加上特定的双边货币对象，那么所谓的“美元汇率”应是美元兑一篮子货币的价格。 　　美元最著名的一篮子汇率是美元指数，该指数由美元兑欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的双边汇率按照57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%的权重加权计算得来。 　　显然，美元指数只是美元兑少数主要发达经济体主权货币的相对货币价格，构成过于单一，致使美元指数与市场感知的美元汇率变化存在较大差异。 　　能更全面反映美元汇率变化的，是包括更多货币的一篮子汇率，最权威的是国际清算银行（BIS）公布的美元名义有效汇率月度数据。但遗憾的是，BIS只公布月度数据，且时间较为滞后，无法及时反映美元的快速变化。 　　所以，美元的数据表征问题可以简单归结为：美元指数具有即时性，却不具有精准性；美元名义有效汇率具有精准性，却不具有即时性。截至目前，金融市场和国际机构尚没有提出一个有效的数据解决方案，这使得市场对美元汇率的认识始终处于混沌和偏差之中。 　　数据问题表面上是技术上的，深层则是思想上的误解。有种观点十分流行：长期内，全球经济多元化势必导致美国经济霸权日渐式微，进而使美元汇率不断贬值。不管美元汇率长期趋势如何，这种长期逻辑都站不住脚。 　　IMF的占比数据显示美国经济长期地位在下降，但IMF统计全球GDP时使用了基于购买力平价的汇率折算和加总，这实际上高估了包括中国在内的诸多经济体的占比，低估了美国经济的占比。 　　此外，即便美国经济占比在缓慢下降，也并不意味着美元地位会下降。国际机构最新数据显示，2008年至2012年的危机并未对美元造成较大打击，反而是给美元最大的对手——欧元以致命损伤，美元在全球贸易结算、国际支付、国际商品计价和金融产品发行中依旧占据主导地位。因此，美元汇率长期运行机理可能和多元化具有一定相关关系，但未必有因果关系。 　　按笔者的看法，基于国际秩序、国际货币体系和世界经济结构的特征，美元汇率变化的长期逻辑是：长期贬值是稳定的动态均衡，作为战后全球唯一的霸权国家，美国对内吸纳经济资源和全球商品，对外输出美元资本。 　　一方面，美元贬值并不影响对内购买力，为消费稳定创造了条件，另一方面，美元贬值既能向美国资产持有者不断征收“贬值税”，又创造了通胀压力外输的通道，并满足了美元资本大幅向海外扩张的规模需求。 　　只要霸权存在，美国就有意愿也有能力将这种模式维持下去，而全球化将使得这种模式的作用力更广、影响力更大，让美国从模式运行中的受益更多。 　　这也意味着，新兴市场的崛起及其经济地位和开放度的提升，反而使其更容易成为这种模式的被动接受者，这也就可以解释为何“经济强国有强币”有如此多的反例。 　　换句话说，由于美国是开放的、消费型的霸权经济体，因此美元贬值是其经济在固有模式中循环发展的稳态均衡，不管其他经济体愿意不愿意。与此类似，作为开放的、储蓄率高、国债内购率高的非霸权经济体，日元升值也是其长期发展中的稳态均衡，不管日本愿不愿意。 　　这个逻辑表明，美元长期贬值不仅符合美国利益，本身也是稳定的。但长期贬值并不意味着单向贬值。为理解美元长期走势和短期走势的连接点，即长期逻辑于短期运行中的作用机制，笔者提出了“DO/DO机制（Depreciation On/ Depreciation Off机制）”。 　　“DO/DO机制”，与资本市场的“RO/RO机制（Risk On/Risk Off机制）”类似，是美元汇率状态转换机制，决定状态转换的阈值变量是危机和全球化。 　　当危机爆发、美元避险需求上升，或当全球化进展缓慢、霸权模式获益有限时，美元处于Depreciation Off状态，阶段性升值；当危机平复或全球化进展迅猛时，美元则处于Depreciation On状态，回到长期贬值通道。 　　美元2008年至2009年及2011年下半年的两次阶段性升值，分别是次贷危机和欧债危机爆发引致Depreciation Off状态的结果，而2012年至今年上半年欧债危机风险以及全球化倒退则是美元再次进入Depreciation Off状态的诱因。 　　近期市场普遍预期美国经济强势复苏会带来美元同步升值，可美元不升反贬，原因在于，美欧复苏伴随着全球化的再度加速，触发长期贬值阀门重新开启。

	9月最后一个交易，同时也是本周第一个交易日，因为意大利和美国政客们的决定而出现跳空行情。避险货币日元和瑞郎表现出色，而相对独立的英镑同样稳步走高。 　　贝总再度发难，意大利波澜再起 　　意大利前总理贝卢斯科尼所在自由人民党的五名中左翼部长在周六(9月28日)集体向总理莱塔领导的政治联盟辞职，让意大利政府陷入混乱，也让这个欧洲第三大经济体走上经济复苏之路面临困境。 　　集体辞职标志着贝卢斯科尼所在自由人民党和莱塔所在民主党之间不断恶化的紧张关系，并让意大利总统纳波利塔诺面临成立新政府的艰难抉择。贝卢斯科尼的保守党派和民主党之间的冲突在周六达到顶峰。贝卢斯科尼所在党表示，政府未能在周五就避免销售税于10月1日上调达成方案，这让自由人民党没有选择，只有退出政治联盟。 　　在最近几周中，随着意大利政府陷入极度混乱之中，意大利政府债券的借贷利率进一步走高，但还远不及2011年政治危机中的危险水平。市场的冷淡反应是由于欧洲央行的维稳保证。 　　从长远来看，意大利证据的问题很有可能成为未来相当一段时间内市场的定时炸弹。和边缘区国家不同，如果意大利因为政治原因而导致经济崩溃或者面临退欧风险的话，欧元区整体的稳定都将受到严重挫折，而这也将大大利空欧元行情。 　　希腊政府打击极右翼党派，边缘国也来凑热闹 　　希腊警方宣布在28日凌晨逮捕了极右翼政党“金色黎明”党的领导人和十几名该党高级成员。本月18日，希腊反种族主义音乐家Pavlos Fissas在雅典街头被杀死，此事导致希腊爆发“反法西斯”浪潮，希腊总理萨马拉斯在案发后表示，政府“不会放任新纳粹分子毒害希腊社会”。金色黎明党对此矢口否认，但一直处于调查之下。 　　目前这一行动所带来的结果相对较为有限，尤其是美国和意大利的因素看起来更加引人注目。不过需要注意的是蝴蝶效应可能就是从一个小小的开端起步的，因此后续有关希腊局势的进展依然值得密切关注。 　　两党互不妥协，等待最后时间再做退让？ 　　当然，出现状况和问题的不仅仅是欧洲大陆，美国方面同样也是一片狼藉。 　　华盛顿当地时间上周日凌晨，众议院以231票对192票通过了将奥巴马医改法案推迟一年时间的法案。鉴于目前形势，参众两院达成妥协希望渺茫，美国部分政府机构于10月1日起关门的概率陡然飙升。 　　此前倾向中立的国会预算办公室预期，到10月22日美国可能将无法偿还债务。私人部门智库两党政策中心则预测，美国债务触顶的时间将在10月18日至11月5日之间。 　　如果国会不能及时达成上调债务上限的协议会发生什么？美国政府将不得不只能以来自税收和政府收费的收入支付财政支出的账单。更恶劣的情况是，美国政府将无法支付国债利息，这可能引起美国政府历史上的首次违约。美国国债被银行、各国政府和全世界的个人投资者持有。最终，长期违约可能导致一场全球性的金融危机。 　　考虑到后果的严重性，尽管目前政客们都言辞凿凿的表示将坚守底线，但是最终一刻迎来转机也并非十分困难，毕竟在今年年初的时候市场已经遭遇过类似的情况。很多投资者很可能感到，他们之前已经看到过这一幕，也直到结果是什么了——也就是出现另一次的最后时刻协议。 　　北京时间08:16，美元指数报80.32/34. 　　避险情绪是周一早盘的主要基调，不过随着更多风险事件即将到来，投资者将逐渐将重心转至周内三大央行决议以及非农数据结果，10月的第一周注定将不会平凡。

	据法国《欧洲时报》9月30日报道，英国央行行长卡尼9月27日表示无需进一步实施量化宽松，英镑兑美元汇率当日应声上涨。 　　据报道，根据现行量化宽松措施，英格兰银行放款3750亿英镑购买金融资产。在接受《约克郡邮报》采访的时候，卡尼说，如果经济复苏之路还是蹒跚难行的话，英格兰银行可能会考虑增加前述的放款金额。但他表示，经济复苏现在只是看起来似乎“增强而且扩大”，所以并不支持进一步实施量化宽松的措施。 　　卡尼说，由于发达国家整体经济表现略有改善，因此将有助于英国的出口。他认为，英国是属于经济复苏速度较快的经济体之一。卡尼的评论，推高了英镑兑美元的汇率，最高一度达到一英镑对1.6121美元，后来略微回跌至一英镑对1.6098美元。 　　业界人士分析说，市场目前仍在熟悉和了解今年7月才接任英格兰银行行长的卡尼。一名分析专家说，卡尼的说法，一般的央行行长是不会如此公开说出口的。这位专家表示，卡尼的说法其实和货币政策委员会上次会上所作的结论一致，但是业界对“如此直白”还是有些不习惯。 　　货币政策委员会九月份会议纪录说，最近的经济数据和企业调查结果为经济正在加速复苏的说法“提供了进一步的证据”。会议纪录还说，不但今年英国的第三季经济表现好过预期，而且在今年剩下的几个月中，英国经济继续增长的可能性也越来越大。根据这份会议纪录，两名本来认为需要扩大量化宽松、以进一步帮助经济复苏的与会成员，如今改变了原先的看法。