谭雅玲：利率影响有限 预期作用超前

	2004.08.13 15:32 　　本周外汇市场美元汇率有所回软，其兑欧元汇率一直稳定在1.22美元，其间也有跃上1.23美元，但难以冲破阻力，上涨干扰依存；美元兑日元汇率则在110-111日元调整，日元经济面与市场面有困扰因素 ；其他货币微弱回升，由于市场已经预计美联储加息，因此主要价格没有太大波动，英镑、瑞郎稳定在1.82美元和1.26瑞郎，澳元和加元稳定在0.71美元和1.32加元。 　　外汇市场近期表现依然围绕美元价格为主，市场集中关注美元经济前景、政策效应，投资组合调整与投机技术策略焦点均集中在此；但是伴随经济不确定性和地缘政治的紧张心理，汇率水平已经脱离经济面，信心心理因素占据影响主导。 　　首先是美联储利率抉择的影响弱化。主要表现在对美联储利率的预期，进而不仅使汇率刺激操作有所减弱，美元投资趋势选择受到的影响也见小，市场更多的是关心美联储对经济的判断，集中研磨美联储对经济预期的措辞，寻找经济和利率方向。因此，美联储利率调整后，美元汇率微幅波动乃至向下，表明市场预期作用超出实际效果。另一方面也可以看出美联储利率调整引领性的退化。回顾90年代，全球利率调整的中心在美国，美元利率的上调或下调，无论欧洲、日本等的随从是十分明显的；当然目前全球的经济周期具有差异，进而在利率周期上也有所不同，而在美联储加息之前，英国、澳大利亚、新西兰等早已开始加息多次，这些货币与美元利率的差异已经明显拉大，进而加大市场投机因素的扩大，美元投资信心受挫，美元加息显得愈加紧迫。而市场更为关注的是未来美国经济前景，对经济忧虑远大于利率调整。虽然美联储加息按预期实施，但未来加息前景出现争执，9月份例会的关注格外引起注意。但从美国经济或环境看，9月份加息可能性较小，主要理由在于美国财年数据需求和9月恐怖心理紧张周期影响，或许美联储将维持利率稳定，以观望滞后效应再定。目前出来的数据显示，美国本财年前10个月的财政赤字已经达到3957.8亿美元，必将超过上年的3742.7亿美元；加之贸易逆差数据的压力，美国双赤字的压力将不利于稳定发展，市场波动性将再所难免，进而将有所限制美元利率调整，更何况还有大选问题。 　　其次是石油价格上涨的影响差异。近一周多，国际石油市场价格连连走高，纽约市场创下45.75美元的历史新高，伦敦市场也达到42美元记录水平；国际石油价格上涨已经延续67个月，并且在很大程度上影响着世界经济增长和通货膨胀层面。伴随油价上涨的突出表现是日元汇率走低，一方面是日本经济复苏面临不确定中加大干扰，经济前景值得忧虑；另一方面是日股因石油担心而大幅下挫，4月以来日股已经下跌5.7%。日元整体走势不佳主要是石油价格产生的忧虑所致，因为日本全部原油来自进口，经济最容易受到油价的冲击，而本身经济脆弱性和真实性存在，油价上涨将更不利于日本经济复苏。日股下跌扩大，目前价格在10000点边缘。国际石油价格的上涨已经严重影响了日本经济复苏和投资信心，日本石油需求的严峻性十分值得关注。同时也值得思考欧元区受到的影响。通过比较对比可以发现，近期石油价格的走高，对欧元区而言有别于过去。目前国际石油价格水平已经超出1999年科索沃危机时水平，30-40美元基本水准的差异却出现欧元区不同的通货膨胀趋势。回想1999年欧元区通货膨胀因石油价格走高而上升到2.8%，而当时油价上涨水平在35美元左右，欧元区经济增长水平在2.8%；而目前欧元区通货膨胀在2.4%，经济增长在1.8%，石油价格达45美元，数据之间的差异值得研究；粗略考虑原因在于经济环境和特殊市场的发展，尤其是欧美旅游市场和公共交通状况的差异，进而使各自反应有不同；美国旅游的心理抑制性，交通昂贵的汽车消费，加大石油依存影响；欧洲旅游开放性的扩大趋势，一流的交通公共设施，减少单纯以来石油的局面，增加旅游服务业收入，使石油影响有不同。加之英国出口石油令英镑受益，欧盟伙伴作用有利于欧元区信心也是一个参考因素，因此欧元略有上升，有稳定。虽然石油价格上涨对欧洲、日本或美国的影响有差异，但对经济长远影响都是值得忧虑的。 　　最后是市场技术调整的脆弱心理。由于目前主要货币经济趋势难以确定，美国强劲中有风险，欧元区复苏有问题，日本复苏有不确定性，因此市场依然受制利率水平的影响，全球投资者一般买进利率较高的货币，因为这些货币具有更高的投资回报，而投资投机获利预期，使各自投资策略和方向加快调整，股价--汇率、石油--黄金的两大市场价格的连接性，不仅使周转周期，而且也使技术周期缩短，短暂调整性使价格把握愈加困难。特别是美元主导局面，使美国经济、政治焦点更为关注，市场技术因素揣摩愈加艰难，心理脆弱性导致技术调整谨慎、短暂。而更多的原因是近期一些经济数据难以使技术有清晰的选择调整，美国经济喜忧参半，就业、消费与库存、零售数据利好、利坏难有短期判断；欧元区经济利好，经济增长数据与预期吻合，甚至超出目标，通货膨胀前景似乎乐观有余；日本经济有难，投资信心摇摆不定，企业效益有改善，金融机构并购展转起伏；主要货币体经济数据的滞后性以及不清晰状况，使市场技术把握更加艰难困惑。 　　预计短期欧元有上升可能，美元回调将谨慎行事，日元将有可能进一步贬值。美元兑欧元汇率在1.21-1.24美元，美元兑日元汇率在110-113日元；如果有突发事件将不利于美元为多，市场与价格脆弱性短期将十分突出。 　　谭雅玲 2004/8/13