五月份 第三局

校长说说欧元本周的大概走势好吗？谢谢！

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谢谢校长
能谈谈对其他几个货币的短期走势的看法吗
梦冉 发表于 2013-5-21 12:54

                               
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    非美还会向上调整，现价来看估计还有60点的调整涨幅

看来我动手早了

路透最新的企业调查表明，以出口为导向的多数日本制造企业现在希望美元兑日元要么稳定在100左右，要么有所回落，不愿日元进一步下跌，因为这将越来越增加企业成本。

该调查结果显示：

48%的受访日本制造企业认为日元已经跌够了，希望美元兑日元稳定在100左右。

29%的企业希望美元兑日元回落至95，9%的企业更愿意跌至90。

仅15%的企业乐意日元再跌，其中近7%的企业希望美元兑日元升至105，其余8%的企业希望升至110。

企业仍对近期获利能否回馈企业及其员工持谨慎态度，仅13%的企业计划增加资本支出，10%的企业计划涨工资或增加人手。

路透认为，此次调查体现出，即使对于日元疲弱有利于增加海外盈利的日本出口商而言，日元疲弱也是把双刃剑，会让进口成本上升。

调查也反映出，日本制造商的态度稳步转变，这些企业从日元贬值中获得的好处在减少。

去年11月月中，力推宽松的日本现首相安倍晋三大选获胜形势明显。

自此以后，日元对美元下跌23%，对欧元下跌24%。

美国财长Jack Lew本月初对日元持续下跌发出警告，称虽然乐见日本经济增长，但国际货币协议反对为谋求出口有利地位而操纵汇率，日本政府应该尊重这些协议的“基本规定”。

历经上个月冲击百元大关四次失败，美元兑日元终于在本月10日（华尔街见闻注：美东时间9日）四年来首次冲上100大关。

几小时后，日本经济财政大臣甘利明表示：

日元下跌的负面与正面影响正在达到平衡的过程中。

路透最新的企业调查表明，以出口为导向的多数日本制造企业现在希望美元兑日元要么稳定在100左右，要么有所回 ...
游枷利叶 发表于 2013-5-21 17:00

                               
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    校长，美日上涨乏力了，是空的时机吗？

最近日本国债波动率的大幅上升，引起了市场关于日本债市可能重蹈2003年“VaR危机（VaR shock）”的担忧——也就是波动引致的抛售。

                               
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日本国债波动的上升正在引起市场的担忧——担心带来波动引致的抛售，就类似与2003年夏天所谓的“VaR危机”一样。2003年夏天，日本10年期国债收益率从2003年6月的0.5%连翻两倍多，到2003年9月已经涨至了1.6%。当时，10年期日本国债60天标准差的日变化从2基点/天，上涨至了7基点/天。

正如学术界广泛记载的，2003年夏天市场波动的大幅增加，导致了日本银行抛售日本国债，因为日本国债的VaR超过了银行的上限。这种波动引致的抛售，变成了一个自我加强的过程，直到收益率上涨到一定程度，足以吸引对VaR不敏感的投资者买入。一般情况下，银行在它们的交易操作中，会通过计算VaR参数，设定潜在损失的限制。VaR参数是一个统计参数，银行利用其量化在普通市场中，在一定具体时间跨度和一定置信区间内的预期损失。鉴于预测波动率的困难，计算VaR一般会利用历史回报的分布和历史市场波动的统计数据。因此，这种方式会导致银行在低波动的市场环境下增加其交易头寸的规模， 这使得银行很容易受到未来出现波动率上涨的冲击。

2003年夏天存在资金流的证据吗？回顾日本央行的季度资金流数据，当时正是日本银行、经纪商和交易商，以及外国投资者出售日本国债。同时，正是对VaR不敏感的投资者、邮政储蓄、国内养老基金和保险公司购买被抛售的国债。

现在，日本银行业对国债利率的波动上涨有多敏感呢？日本央行2013年4月最新发布的金融系统报告显示，情况不容乐观。基于对国债利率上涨的敏感度，日本的大型银行已经接近历史上的平均水平，而地方性银行和合作银行正处于历史上最敏感的时期。

理论上国债利率上涨100个基点，也就是日本国债收益率曲线平行上涨100个基点，将导致日本大型银行损失3万亿日元，导致地区性银行损失5万亿日元，导致合作银行损失2万亿日元。以占一级资本的比例计算，这些理论损失将损耗地区性银行和合作银行接近35%的资本，而只会耗损大型银行10%的资本。在过去几年里，日本所有银行的期限错配，也就是银行所持资产平均所剩到期期限减去负债平均所剩到期期限，都出现了上升。但去年年底，合作银行的期限错配达到历史最高的2.2年，而地区性银行也达到历史最高的1.8年。相对而言，大型银行只有0.8年。

大型银行和地区性/合作银行情况的分化，主要反映了它们所持债券期限的差异。地区性银行的债券投资平均所剩期限已经增加至约4年，合作银行甚至已经增加至接近5年，而大型银行只有2.5年。

所以，基于银行对日本国债收益率上涨的敏感度，现在日本银行看起来比2003年的时候更加脆弱。比如说，在2003年，如果国债利率上涨100个基点，对大型银行来说预期损失是2万亿日元，对地区性银行为3万亿日元，对合作银行为1万亿日元，大幅低于现在的预期损失水平。2003年，日本大型银行的期限错配约为0.8年，与2012年年底相近。但当时地区性银行和合作银行的期限错配就低得多了，分别只有1.2年和1.5年。

日本银行的期限错配和对利率波动的敏感度，看起来将增加日本国债出现VaR危机的可能性，因此也会导致日本国债比其它国家国债的波动更大。潜在的抵消因素是，一些轶事和其它证据显示，日本银行也已经有一套更为复杂的风险管理体制，并已经准备从机械的VaR框架转向压力测试框架。这些改变应该能避免银行在波动率下滑的时候承担更多的利率风险，因此在未来可能出现利率波动的时候，银行也没这么容易受到影响。

实际上，通过观察大型银行的风险管理行为，2003年以后大型银行的利率敏感性和期限错配几乎没有改变，这是大型银行存在谨慎的利率风险管理的证据。但是，对于地区性银行和合作银行而言，因为过去几年它们的利率敏感性和期限错配都大幅上升，所以这个结论并不适用。鉴于大型银行的架构一般要远比地区性银行/合作银行复杂，所以存在这种分化并不奇怪。所以，正是日本的地区性银行和合作银行给日本国债大幅波动带来了风险。虽然事实上，地区性银行和合作银行规模要小于大型银行，但是它们仍一共持有不容忽视的50万亿日元的日本国债（大型银行一共持有120万亿日元的日本国债）。

期限错配和利率波动敏感性的问题，被最近日本央行推出的大规模QE计划激化了，因为1）当收益率下滑，债券的久期就会机械性上升；2）银行将通过延长它们债券投资的期限，勉强维持它们的利差水平，因为这样做它们就能捕获额外的收益。实际上，地区性银行和合作银行大幅增加它们债券投资组合的期限，看起来正是对QE带来的压力，以及持续的低利率环境迫使银行延长投资期限的反映。2007年，地区性银行债券投资组合的平均期限为3年，而2012年已经增加到4年。而2007年，合作银行债券投资组合的平均期限为2.5年，而2012年已经增加到4.7年。

更大规模的QE可能带来的一个意外结果是：目标锁定在稳定VaR的投资者，他们的头寸大小和波动性具有相同的节奏，倾向于在波动性下跌的时候增加头寸。当利率的波动性上升，将触发自我加强的波动引致的抛售，这些投资者将被迫出售他们的头寸。所以，QE可能增加VaR危机出现的几率。风险平价投资者和基金的激增，因为他们都是严格的VaR投资者，而且现在也重仓在债市投资，所以这很可能增加债市出现自我加强的波动引致抛售的风险。

那日本以外的银行业情况如何呢？下图显示了债券占银行资产的比例，实际上，美国银行和欧元区银行的情况仅次于日本银行业。日本银行业所持有的日本国债比例稳步增加，这反映了日本在一段很长的时期内出现了存款过度，因为日本家庭和企业通过银行系统“回收”他们的储蓄。所以，下图显示了日本银行更容易受到利率上涨的影响，因此更可能出现VaR危机。

                               
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必须承认，上图也显示了美国银行业的问题也很重要，这引起对美国银行业可能受利率上涨影响的担心。 上图反映的问题，并没有考虑银行通过互换或期权对冲久期风险的头寸。因此，衡量美国银行业的利率杠杆的更好方法是，观察美国货币监理署（OCC）的商业银行季度交易盈利数据。最新的数据是2012年四季度的。我们通过计算利率交易盈利水平波动对债市波动的比率，衡量美国银行业的利率杠杆。结果显示，2012年美国银行业的利率杠杆，要远低于2009/2010年出现的高位。

谢谢校长