摩根士丹利：中國經濟尚未軟著陸 但應可望克服難關

	台北‧7月27日 2004 / 07 / 27 星期二 21:20   美商摩根士丹利證券(Morgan Stanley)首席經濟分析師羅奇(Stephen Roach)今(27)日發表「馴服巨龍」最新全球經濟研究報告表示，中國大陸第2季的GDP成長 9.6%，並沒有像市場所憂慮的急速上升，但經濟仍然強勁和高速前進，並非意味中國已實現軟著陸。不過他相信，這次是中國10年間經歷的第4次的宏觀調控，預料應可如前3次一樣克服難關。 羅奇指出，中國國內經信號不一，固定投資增長顯著放緩，從今年初的53%下降至5月份的18.5%；但是，銀行借貸增長減速情況並不如理想，工業產值增長在6 月份維持在16%水平，雖然比年初的19%有所回落，但仍然高於軟著陸所要求的8-10%的目標。 「中國減速才剛剛開始，中國經濟仍然以強勁和不可能持續的速度繼續擴張」，羅奇說，政府當局對調控措施的執行不能掉以輕心，不然過熱的中國經濟仍將帶來足以破壞穩定的硬著陸風險。第2季GDP為9.6%仍是極快速的增長率，較中國20年趨勢水平高出0.5個百分點，並高於去年同期官方公佈的9.1%。 羅奇並認為，中國的GDP預測資料可能較寬鬆地低估了實際增長情況。因為中國的GDP資料從來未能準確地反映其實質增長的問題。這不單是計算質量令人懷疑，而且它隱蔽了工業活動的影響。 據統計，工業產值在6月維持16.2%的增長，比本年前2個月高峰期19.4%下降，但仍大幅度高於過去10年的 10%趨勢增長水平。而能源發電增長僅輕微的從5月份的 16.6%回落至6月份的14.3%，這種「減速」可能是因為過熱經濟引申的電力供應不足的問題所致。 羅奇認為，工業產值比數需要下降至8-10%的區間，然後停留在那個區間最少6個月，這樣才能正式宣佈經濟軟著陸。從這個角度看，中國減速充其量只完成了約25%。 而令人鼓舞的消息首推固定投資，今年1-2月高峰期的53%下降至5月份18.5%。固定資產投資是中國最有可能出現泡沫的行業，而政府通過行政手段緊縮投資的舉措顯然已奏效。但導致投資泡沫的主要元兇銀行借貸僅僅稍微下降，按年同比信貸增長，從3月的20%下跌至 6月16.3%，仍遠高於10-12%的水平，因此，中國的通脹壓力似乎有點緩和。 羅奇認為，中國對全球的影響還未顯現，商品價格和船運活躍程度沒有受到絲毫的影響，是目前為止另一個反映中國減速力度不夠的證明；大體而言，這是由於中國的進口需求，主要的全球傳輸機制，在6月份持續以按年同比增長50%的速度飆升。 羅奇相信，中國總理溫家寶最先帶頭提出中國必須減速；在其最近向國務院作出的公開發言中，他強調認為經濟即將軟著陸是言之過早，他的言論顯示緊縮措施將會繼續。 從近期H股的交易表現可以看出，世界似乎總是認為中國正徘徊在硬著陸的邊緣；但這次是中國在這10年間第4次要面對的宏觀調整，正如頭3次的最終軟著陸，羅奇預期這次的結果會差不多。