布丁资讯专贴（5月6日）

	研究显示大投行在外汇市场拥有信息优势 研究显示投行能够通过复制客户的外汇交易赚取大量利润，这使得这个全球最大的金融市场的缺乏透明度的问题再度引发关注。 FT援引伦敦Cass商学院的研究称，大型银行在外汇市场拥有信息优势，这个市场上每天发生4万亿美元的交易且大部分在场外市场进行，这也引发了监管机构的关注。 通过对BIS公布的瑞银客户交易的历史数据的研究，研究人员发现如果银行构建一个组合来复制客户交易，这将带来10%的年收益。 研究还发现，复制对冲基金和资产管理公司的交易要比复制企业客户及私人客户利润更高。 研究警告称：经纪商有很强的动力来获得更大的市场份额并且通过泄露终端用户的身份来设计交易。 Cass商学院教授Lucio Sarno向FT表示：“近年来外汇市场集中化的趋势无疑有利于担当经纪人角色的大型投行，（他们）可能利用这些信息进行交易。” 而本周欧洲货币杂志的年度外汇交易调查即将公布，该杂志此前的调查显示近年来大型银行在外汇市场的份额正在节节攀升。 要在外汇市场分一杯羹，银行们需要投资科技，使得他们可以在这个低毛利但高交易量的市场交易的更加迅速，这使得大银行占据优势。 在外汇交易方面领先的德意志银行和花旗等投行一直投入大量资金在自己的交易平台上以吸引客户。 去年的调查发现，全球外汇市场前五大银行的份额从2002年的45%升至2012年的超过57%。 行业人士称，欧洲货币杂志本周三将公布的排名将显示外汇市场的前六大银行仍然是：德银、花旗、巴克莱、瑞银、汇丰和摩根大通。 以下是欧洲货币杂志2012年全球外汇市场的排名：                                 登录/注册后可看大图

	A股收涨1.2% 台湾股市创21个月内新高 日元跌 5月6日亚洲市场： 08:00日本股市今天因假期休市，韩国首尔综合指数开盘涨0.6%。 09:30 香港恒生指数开盘涨1.22%；上证综指开盘涨0.32%，深证成指开盘涨0.45%。 13:30台湾股市周一收盘上涨0.42%，创21个月新高。 14:00韩国首尔综指收盘下跌0.22%。 15:00 沪指收盘报2231.17点，升25.67点或1.16%，成交额816.3亿元。深成指收盘报8997.08点，升149.41点或1.69%，成交额964.6亿元。 更多全球市场动态请关注华尔街见闻实时新闻。 周一收盘时，A股上涨1.16%，5月即将召开的券商创新大会、正在酝酿的全国城镇化会议、以及新增2000亿元的RQFII启动等因素或将成为A股上扬的动力。                                 登录/注册后可看大图 下午时段日元开始下跌，目前美元兑日元汇率在99上方：                                 登录/注册后可看大图 周一亚洲股市普遍开涨，香港恒生指数高开1.22%，领涨亚洲股市。 开盘后公布的数据显示，4月汇丰中国服务业PMI降至51.1，为2008年8月以来最低水平，显示服务业扩张速度也大幅放缓。数据和公布后，A股下跌，但随后收复跌幅，目前涨逾1.2%：                                 登录/注册后可看大图 中国人民银行本周可能公布4月金融统计数据。中国证券报引述多家机构预计，4月新增人民币贷款可能在7000亿元以上，较3月有所回落。 近日，银监会表示将要求各银行法人不得新增平台贷款规模，要求各银行严把新增贷款准入标准，发放平台贷款时必须满足借款人现金流全覆盖、抵押担保符合现行规定、资产负债率低于80%等约束条件。 另外，据每日经济新闻引述业内人士认为，除了相关的基础性建设会继续推动之外，年内存款利率的上限可能继续放开，预计存款利率上限今年内有望扩大至基准利率的1.2倍。 今早公布的数据显示，韩国4月外汇储备增加至3288亿美元，前值为3274.1亿美元。韩国央行在声明中称，4月外储增长主要是因管理获利且欧元及英镑等货币兑美元升值，不过，由于日元兑美元在4月贬值了3.7%，否则韩国央行4月外储将取得更大增幅。 国际方面，上周美国非农就业增长16.5万人，失业率降至7.5%，均好于预期。非农数据利好引发了上周五市场较为剧烈的波动，道指历史上首次突破了15000点大关。因非农就业数据强劲，10年期美债收益率跳升11点，报1.74%，是自9月份以来的最大单日升幅。

	4月欧元区综合PMI小幅上扬，但德国重返萎缩区间 4月欧元区综合PMI终值从3月的四个月低点小幅上扬，且好于初值，但这仍是连续第15个月处于50一线的“荣枯分水岭”下方。此外，欧元区最大经济体——德国的企业活动重返收缩，为自去年11月以来的首次。 以下是Markit周一发布的数据，来自华尔街见闻实时新闻： 15:58 欧元区（脱离3月触及的四个月低点） 欧元区4月综合PMI终值46.9，初值46.5；3月终值46.5。 欧元区4月服务业PMI终值47.0，初值46.6；3月终值46.4。 http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/pmi20130506160424(1).jpg 15:53 德国（综合PMI为5个月低点，且重返50一线下方） 德国4月综合PMI终值49.2，初值48.8；3月终值50.6。 德国4月服务业PMI终值49.6，预期49.2，初值49.2；3月终值50.9。 15:48 法国（综合PMI和服务业PMI均为四个月高点） 法国4月综合PMI终值44.3，为四个月高点，初值44.2；3月终值41.9。 法国4月服务业PMI终值44.3，为四个月高点，初值44.1；3月终值41.3。 15:45 意大利（萎缩速度为20个月最慢） 意大利4月服务业PMI 47.0，为2011年8月以来最高，预期45.8，前值45.5。 新订单分项指数46.9，为2011年8月以来最高，前值44.2。 15:15 西班牙（服务业以今年最快速度萎缩） 西班牙4月服务业PMI 44.4，是2012年12月以来的最低水平，前值45.3。 主要国家综合PMI排序：                                 登录/注册后可看大图 Markit首席经济学家Chris Williamson评论说： PMI数据表明，继第一季度有所缓解过后，欧元区经济的下行势头可能已在第二季度集聚动能……4月PMI与GDP季率下滑0.4-0.5%大致相符。 高盛认为，当前的欧元区综合PMI与第二季度区域GDP收缩0.1%相符。 截至去年第四季度，欧元区经济已连续五个季度收缩，今年第一季度可能也处于衰退中。为支持经济增长，欧洲央行本月已降息25个基点，至0.5%的历史低点。 对此，Williamson指出： 很难相信仅仅通过把已处于历史低位的利率水平降息25点，会对已处于严重衰退中的经济带来实质性影响。 PMI数据还表明，欧元区失业率可能进一步上升，综合PMI就业分项指数从47.7下滑至47.4，这也是该指数连续第16个月处于50一线下方。欧元区失业率3月份达到12.1%的历史高位。 本月2日数据显示，欧元区4月制造业PMI终值下滑0.1点，至46.7，为四个月低点。

	黄金、现货溢价和“资金的时间成本” FTav：“套利交易”总是偏爱黄金市场。但2008年之后，这些套利交易的性质已经发生了改变。 基于抵押品的定义上说，2008年以前，黄金大部分是基于“特殊”条款交易的——因为你借取黄金必须支付费用，这意味着这更像是“融券”的模式，而2008年以后，才全面回到了“抵押品”模式。 在2008年之前，黄金具有融券特征是因为，现货黄金的需求量巨大，主要是金矿企业卖空现货来对冲未来的销售风险。实际上，无论什么时候出现大量的卖空需求，都可以期待融券模式的出现。 当08年发生金融危机的时候，两件事情发生了。第一，金价的上涨促使很多金矿企业放弃了对冲业务——因此也降低了融入黄金的需求。第二，现金比黄金变得更有吸引力，这创造了一个现金换黄金贷款的市场（以黄金作为抵押，换取贷款）。 当黄金的外借利率走进负区间，市场开始考虑现金换黄金贷款，这是相对正常的逻辑——起码因为在这个市场能实现比货币市场投资更高的回报率。 新市场出现，导致那些曾经考虑出售黄金头寸获取资金的人，最终选择推迟出售黄金，因为他们发现贷款者愿意给他们提供融资。最终这成为支持黄金价格的一个因素。 把它称作“黄金典当的大时代” 在进一步解释前，我们必须强调两点。 第一，相对于货币市场，黄金市场的规模是相对小的。更重要的是，自动流动的黄金规模就更小了。这意味着，只有很少量的黄金贷款可以影响利率和价格。 第二点是关于黄金在专业的圈子里是怎么交易的。尽管世界上的大部分人都以简单的单一价格谈论黄金市场，但对于资深的黄金投资者或曾经采用非对冲头寸的黄金交易商而言，事情可能是完全不一样的。 大部分的资深黄金投资者和交易商——就像其它大宗商品市场的专业人士一样，几乎不会关心商品的单一价格发生了什么（单一价格一般指主力期货合约的报价）。他们获利是通过精心设计的对冲头寸实现的——从时间价差、期权性风险、潜在融资利率和其它差异性因素的微小变化中套利。 实际上，只有当黄金头寸是全面对冲的时候，它才会有真正的安全资产价值。 从这层意义上说，黄金代表的是历史上最原始、最强大的利用期货溢价/现货溢价价格曲线走向的交易。（期货溢价价格曲线走势不一定是变成期货溢价的价格曲线形态，只是向这种形态靠近，反之，现货溢价价格曲线走势也是同理。） 只需要看一下纽约时报过去的报道，就能感受到贵金属市场利用期货溢价/现货溢价的现金和套利交易曾经是多么的流行。以下是1977年关于白银市场的报道： 实际上，专业交易员和投机者一直在等待较严重的期货溢价和现货溢价的市场走向，因为这是捕捉潜在的可获利价差，和在相同或不同商品短期和远期之间进行双向交易策略的机会。一个在现货溢价走势下所采用的流行策略是，购买短期交货合约，同时出售同一种商品的远期交货合约。这种交易被称为“现金和套利”策略的一种形式。这里的逻辑是，即期的商品短缺或其它因素（比如说抢购和囤积）导致短期交货合约价格上涨，而这会导致未来的商品价格走弱。 不要搞糊涂了，虽然这里成为“现货溢价交易”，但就算该商品的价格曲线处于期货溢价的状态，也可能会出现“现货溢价交易”的机会（也就是市场出现了错误的定价），只要该商品的价格曲线变得更为“现货溢价”(也就是期货溢价曲线变平坦了)，你都能从中获利。简单地说，购买黄金囤积起来拉升现货金的价格——你囤积的黄金将能获利，同时出售黄金期货压制期货价格，那么做空期货的头寸也能获利，而且你不需要为这笔交易寻找一笔持续到到期的融资，还存在一个可能的退出交易的机会。 还记得曼氏（MFGlobal）所利用的到期回购交易吗？ 在某种意义上说，它们没有什么不同。这些交易被认为是稳赚的交易。在曼氏的例子中，它们购买高收益债券，通过回购市场以优惠的利率进行再融资，这样做它们就能锁定一个确定的收益率。只要它们能够把债券头寸持有到到期，这将是一笔稳赚的交易。 曼氏倒下的原因与交易策略本身毫无关系，只是它们无法在各端交易中满足大幅波动的保证金要求。 传统的商品期货溢价交易也是类似的。购买现货商品，出售一张期货合约，就能锁定一个可预期的回报。基于曼氏的例子，这里的期货和和那里的债券期限是等价的。假如你可以利用所购买的商品以少于锁定的收益率融资，同时又能够在整个交易期限内满足保证金的需求，那么这笔交易就是稳赚不赔的。 黄金向抵押品的模式转变，将促使很多这样的商品价格曲线交易，因为这样的曲线存在从远期市场榨取收益的机会。我们把这些交易称为商品回购收益。 越多投机者麻木地相信商品价格未来将会上涨，那么商品回购收益的水平就会越高。 此外，很多这些曲线交易甚至不需要持有到到期才能实现回报，因为当期货价格曲线进一步变得更为“现货溢价（趋势）”（越来越多人进行相同的交易），那么将可能马上制造退出交易实现利润的机会。 最终，商品会变得过分的囤积和过分的金融化，并使该商品变成现货溢价（状态），这时候很多投资者就希望撤销交易获利离场了。而这时候开始考虑做反向交易是很有意义的：价格向期货溢价（状态）变化的可能性在增加。 一般商品的问题是，难以判断价格曲线变化出现转向的时机。因为如果需求上升，商品价格向现货溢价方向变化是不存在任何极限的。所以商品出现现货溢价，并不能保证价格曲线就会马上开始向反方向变化。也就是说，如果市场处于现货溢价，投资者一般是没有动力囤积商品并利用期货合约对冲的，因为存在套利成本。结果，这避免了新的供应流向金融交易。 然而，黄金存在对现货溢价状态的天然限制a）因为黄金具有类似于通货的特性；b）因为你知道，黄金出现现货溢价永不可能是实物现货短缺的结果（因为黄金几乎不能被消费）。 一般意义上来说，只要黄金接触到现货溢价状态的边缘，它马上就会变成抵押品市场的“特殊分子”（也就是转向融券模式），同时会变成一个不受欢迎的回购资产，因为资金可以货币市场实现正收益。 结果，出售黄金的市场力量开始增加，价格曲线也开始反向变化。 在黄金市场，零下限实际上创造了一个现货溢价的限制。 只有当货币市场出现负利率的时候，黄金市场才可能出现不会因为存在套利机会而消失的现货溢价状况。 用另一种方法表达，当货币市场利率跌至负值，只要黄金市场的负收益比货币市场可实现的负收益小，市场才有动力保持囤积的黄金，并利用远期销售对冲。 基于这个基础，当市场出现负利率，商品价格曲线的形态已经难以分清是熊市还是牛市的信号。这是因为任何商品市场出现现货溢价，都可能是市场出现过量库存的结果——市场没有动力释放库存。 在负利率环境下，在商品抵押品交易中赚取负利率仍要比在货币市场赚取更低的负利率好。在负利率环境下，就算当供求关系完美平衡，商品的价格曲线都会出现自然的现货溢价，因为已经不存在资金的时间价值了，取而代之的是资金的时间成本。 事实上，虽然现在黄金市场仍处于现货溢价的状态，但市场还在吸纳现货黄金，这意味着市场相信货币市场利率将继续跌至更低的负区间。资金的时间成本将会放大。 然而，最终，要么当市场出现过分现货溢价，要么当货币市场的紧张缓解，市场出售黄金头寸的动力将会上升。 然而，在负利率环境下黄金的最终走势将会下跌，因为这段时间的黄金实物需求是对冲交易的表现，延迟了出售黄金的市场趋势，而并没有非对冲的资金流入。 此外，当黄金生产企业的对冲需求回归，金价的支持效应很容易就会消失，因为这是金矿企业使用先发出售权来地址延迟出售的效应。

	美国CPI和PCE指标差距扩大至10年内最高 如今美国核心CPI和核心PCE（个人消费支出）两个数据之间的差距已经达到近10年来最大，巴克莱银行经济学家在报告中提醒投资者注意这一点，并解析了一些导致这种现象出现的原因。 首先来看一下美国核心CPI和核心PCE同比数据之差的变化走势，目前达到接近0.8的水平，为近十年以来最高：                                 登录/注册后可看大图 据华尔街见闻实时新闻报道，美国核心CPI和核心PCE价格指数两项数据的最新情况如下： 美国3月核心CPI环比增长0.1%，前值增长0.2%；同比增长1.9%，前值增长2.0%。 美国2013年第一季度核心PCE价格指数初值同比增长1.2%，前值增长1.0%。 对此，巴克莱银行认为有如下一些原因： 最重要的因素是金融服务通胀水平，这个因素在核心PCE价格指数中所占比重达到8.5%，远高于在核心CPI指数中所占比重0.3%。从某种程度来说，这是因为PCE价格指数意在衡量提供给客户的免费银行服务所需要的估算成本，如支票清算、电子资金转账等服务。美国经济分析局（BEA）把这一部分估算为银行向客户支付的储蓄利率和参考利率（所谓“安全”利率）之间的差别。 这样一来，当储蓄利率和参考利率之间的差缩小的时候，免费银行业服务的估算成本就会下降，正如最近几个月内的情况。 相反，CPI数据衡量的仅是现款支付的支出，不列入预算，比如核对账户，而且这部分费用最近几个月都在上涨，而没有显示出BEA数据中通货紧缩的因素。CPI的统计方法更符合大部分消费者对银行业服务成本的理解，我们怀疑，许多消费者已经注意到他们得到的免费银行服务成本中的通缩现象了。 另外一个很重要的因素是航线费用，这个部分在CPI数据中成上涨势态，但在PCE价格指数中在下降。CPI的计算是基于消费者在航线费用上现款支付的支出，而PCE则是基于航线费用的PPI，主要是航空公司对单位乘客的平均收入。在两个指数中，航线费用出现分化的现象，目前还不好解释，但这是PCE价格指数走低的一个关键原因。 还有一个因素是食品服务通胀因素，这方面的数据最近几个月增长在放缓。PCE价格指数中对这方面的数据有专门统计，但CPI数据并没有，所以食品服务领域的去通胀效应对于两个数据之间的差距增加也有推动作用。 第四个因素是医疗通胀因素，尤其是制药业产品通胀水平近几个月突发性下降。这部分数据在核心PCE价格指数中所占比重差不多是在CPI数据中所占比重的三倍，因为PCE还包括政府和保险公司在医疗方面的支出，但CPI数据近包含家庭消费者直接的支出。 FT Alphaville的Cardiff Garcia补充道，从另一方面来讲，租金和业主等价房租这一方面的数据在PCE中所占比重小于在CPI中所占比重，这也是两项数据之差增加的原因之一。 伯南克曾经表示，更倾向于使用PCE数据，而不是CPI，理由是PCE中包含了“所有的”医疗成本，而CPI数据很大程度上与房地产市场的通胀因素相关，是“人为的”数据。 然而，TIPS支出还是基于CPI数据来计算的，所以虽然美联储更倾向于使用PCE数据，但可能CPI数据对于监测市场通胀预期更有影响力，也更能够影响政策。 但现在看来，两个数据间的差距并不会对政策有过多影响。 近几个月，核心PCE中通胀增长放缓、核心CPI数据还一直较为平缓导致了两个数据间差距的扩大，但从去年以来，两个数据的总趋势都是在下降。                                 登录/注册后可看大图

	欧元区3月零售销售降至年内新低 消费需求持续疲弱 欧盟统计局周一公布数据显示，3月欧元区零售销售进一步下降，达到2012年底以来最低水平，显示消费者需求持续疲弱，阻碍欧元区的经济复苏。 欧元区3月零售销售同比下降2.4%，降至2012年底以来最低水平，预期下降2.2%，前值下降1.4%。 欧元区3月零售销售环比下降0.1%，预期下降0.1%，前值下降0.3%。 3月欧元区零售销售数据的下降是连续第二个月下降。 此外，欧盟统计局还对2月零售销售数据进行了修正，欧元区2月零售销售年率修正为-1.7%，初值-1.4%；月率修正为-0.2%，初值-0.3%。 疲弱的消费者支出数据也符合商业投资短缺的现状，在欧元区各国实行紧缩措施的背景下，经济传统意义上的增长动力匮乏。 数据报告显示，欧元区消费者3月份多在食品、饮料和烟草方面消费，但还不足以抵消消费者在衣物、电脑等货物方面的消费持续下降带来的负面影响。 此前，欧盟还曾表示对欧元区经济衰退加深的担忧，并下调了今年欧元区经济增长预期。 3月的零售销售数据中，欧元区南部国家的降幅最为明显，西班牙3月零售销售年率下降10.5%，为欧元区经济体中该数据降幅最大的国家。 消费者支出持续疲弱，显示了欧元区家庭依然没有摆脱金融危机和债务危机带来的冲击，周末欧洲央行官员曾表示，如果经济情况继续恶化，欧洲央行还有进一步降息可能。上周欧洲央行在议息会议上决定下调主要利率50个基点至0.50%，创纪录新低。

	谢谢布丁