多管齐下消除人民币升值预期

	稳定并不是终极目标，而是为“求变”创造条件。升值的预期正在悄然形成，外部的压力会不期而至，内部的变化需要重新调整战略 　　1994年以来，虽然经历了东亚金融危机，人民币汇率仍然一直保持稳定。但是，从最近一个时期来看，公众的升值预期悄然出现：自从1994年人民币汇率并轨以来，人民币汇率的黑市价格一直高于官方价格，但是，从2002年下半年开始，市场开始逆转，尽管目前人民币兑美元的官方汇率在8.28左右，但是黑市价格已经在1美元兑8.18元人民币上下浮动。从2002年起，受到人民币存款和美元存款利差的影响，也可能有人民币升值预期的因素，外汇存款的增长速度趋缓；出国留学和旅游的人数增加而个人购汇反而减少；人民币在周边一些国家通过非官方途径流通，经过三角套汇之后，人民币在当地的市场汇率比官方汇率还高。 　　人民币升值的压力已经存在，但是我们需要做的或许并不是让人民币大幅度升值，而是应该多管齐下缓解人民币升值的压力，同时把握时机，调整中国的对外战略和汇率政策。由于中国在经济转轨时期的特殊性，人民币汇率变动则意味着汇率制度的调整、资本管制的改革等一系列相关的政策变化。由于国际国内经济中的一系列新变化，人民币汇率制度已经到了稳中求变的最佳时机。 　　当前人民币实施的是事实上的盯住美元制度，这一制度的好处是有利于稳定出口部门的预期，促进外贸的发展和外资流入，但削弱了货币政策的效力，增加了财政政策的压力和实质经济部门调整的压力，同时，也使中央银行承担了巨大外汇风险，影响资源总体配置的效率。 　　盯住美元制给货币政策的独立性带来不利的影响。在盯住美元制下，外汇储备量是内生的。国际收支顺差直接体现在外汇储备的累积上。储备的增加会直接导致外汇占款的增加。顺差越大，外汇储备增加越多，外汇占款越大，这意味着中央银行调控货币供给量的主动性下降。 　　随着中国经济规模的扩大，中国大国经济的特点将会越来越明显，货币政策的目标将由外部转向内部，货币政策的独立性愈加重要。这其中重要的一个方面就是加强汇率政策的独立性。这有多重好处：其一，如果把汇率调整的主动权交到货币管理当局手中，即使遇到外部的压力，我们也会有更多的讨价还价空间。这正是博弈论中经过千锤百炼的谢林（Schelling）定理：主动地限制自己的自由，反而能够获得更自由的活动空间；其二，加强汇率政策的独立性还意味着真正把汇率政策视为宏观稳定的工具，汇率不是促进出口的工具，不是贸易保护主义的工具，不是外贸政策的附庸，而是一个独立的、灵活的变量，可供政府更好地调控宏观经济稳定。有一种说法，让一个人不负责任的最好办法就是让他负所有的责任，汇率政策目前就面临着这种尴尬局面，当众神归位、各司其职之后，汇率政策和货币政策将有更灵活的腾挪空间。 　　在盯住美元的汇率制度下，央行大量持有外汇储备的同时也集中了所有的汇率风险。中国的外汇储备以持有美元资产为主。最近的官方数据指出，中国的外汇储备中美元大约占60％。实际上，从近几年中国对外汇资金的运用情况可知，中国的外汇运用仍然以购买美元债券为主，其中1999年至2001年中国净增购买的美国债券达796亿美元，占其外汇运用总额的64％。在美元可能持续贬值、主要国家货币汇率波动日益动荡的情况下，外汇储备的保值和增值格外值得关注。如果从盯住美元制转变成盯住一篮子货币，将有助于化解汇率波动的风险。 　　当前，由于人民币基本不存在贬值预期，可能是退出盯住汇率制的最佳时机。按照国际经验，能够成功地维持盯住汇率制度的国家只有少数例外，大部分实行盯住汇率制的国家要么主动退出，转而实行较灵活的汇率制度；要么在货币危机或经济危机中被迫放弃盯住汇率制度。如果选择适当的时机和次序，主动退出不会对经济带来太大的负面影响。被迫退出的国家如墨西哥、泰国等等，均经历了货币大幅度贬值、金融体系崩溃、经济增长放缓和政治动荡等一系列打击。 　　退出盯住汇率制度的最佳时机之一便是在经常账户盈余时主动退出，本币没有贬值压力甚至有升值压力，市场对汇率浮动的反映较小。相反，等到有贬值趋势时推出，会影响人们的信心，可能会使贬值幅度过大，并给投机资金以可乘之机。当前，由于人民币基本不存在贬值预期反而有升值预期，改革汇率制度可能引发的震动最小，这正是逐步增加人民币汇率的灵活性、退出盯住美元制的大好时机。扩大人民币汇率的浮动幅度是增加人民币汇率灵活性的重要途径之一。从目前来看，让人民币保持上下10％至15％的波动是合适的，这样可以保持人民币长期调节的灵活性及短期汇率的稳定性。 　　人民币的可兑换与增加汇率制度的灵活性是一个互动的过程，实现这一过程的基础是市场的培育。中国目前外汇交易主体主要是国内的商业银行，交易币种主要是美元、日元和港币。外汇交易形式主要是现货交易，人民币的远期交易市场和期货交易市场尚未开展。所以，首先应该给银行更多的自主权，调整银行结售汇周转头寸的管理政策。同时，增加市场交易主体，允许个人和企业一定程度持有外汇，参加外汇交易，这一方面可以克服盯住美元制带来的隐性担保问题，同时对企业管理外汇资产、分散外汇风险有重要意义。 　　为达到这一目的，必须改革目前的银行结售汇制度，可以尝试以试点的方式从强制结售汇过渡到意愿结售汇。从国际外汇市场的交易方式发展来看，现货市场的作用在逐步削弱，而远期和期货市场的作用在逐步地加强，二者成为防范金融风险的重要工具。 　　当汇率逐渐增加波动范围之后，企业将更加谨慎地考虑如何应对外汇风险，这将意味着更多的企业涉足对冲等外汇业务。尽管企业会因此增加部分成本，但对国内的银行业却是个福音。中国的商业银行正在为传统的存贷款业务日趋式微、新业务一直找不到增长点而发愁，外汇风险的管理将是一个留待银行深入开发的新领域。 　　稳定并不是终极目标，而是为“求变”创造条件。升值的预期正在悄然形成，外部的压力会不期而至，内部的变化需要重新调整战略。人民币汇率充满了悬念。所有的这些悬念，等待的都是最后要给我们的信心