焦点分析：日本干预搅乱预测 高收益货币光彩收敛

	美元近几个交易日走势反弹，但兑日元却出现了下跌走势。这种情况十分少见，因为从去年到现在很长的一段时间中，经常出现的情况是：美元兑其它货币走贬，但兑日元走升，主要是因为日本央行坚持进行持续不断的干预。现在在美元走升的情况下，日元依然逆向而动，原因值得探究。而且，日元的这种无定式变动，也间接地导致高收益货币光彩收敛。     一、日本干预成关注焦点     上周初，市场传言甚嚣尘上,称日本当局继大举买进美元干预汇市后,曾取消部分美元买单。但交易商预计,在3月31日本会计年度最后截止期日益临近、日本公司将所得自海外汇回之际,代表日本财务省进行干预的日本央行在未来数日将继续出手干预,原因很简单——日元贬值有助于提高日本公司获利。当时市场猜测，日本央行的举措可能是帮助日本出口商有时间结清账目。     在西班牙发生爆炸事件之前，日本财务省推高美元/日元的策略是市场的主要关注焦点。回顾日本财务省3月8日的干预行动，不难发现代表其汇市操作的日本央行确实曾在美元兑111.10日元附近通过代理行突然撤回美元买盘指令，导致美元猛跌至110.25日元。3月9日的情况与前日不同，日本央行不再满足于让美元维持在当日低点水平，而是迅速向市场发出高于市场价格水平的美元买盘指令，从而推动美元走高。日本央行这种忽左忽右的方式变化似乎发出了这样的信号，即他们不愿受到干扰。谁也不能否认这种信号对投资者产生的心理影响。而且，日本央行似乎对美元兑欧元趋稳发挥了关键作用，美元兑日元的买盘对欧元兑美元起到了一些连带影响。之后，投资者仍对日本当局抛售日元、出手干预态度保持警戒，但西班牙爆炸事件却大大转移了市场的注意力。     二、汇市推测日本干预策略发生改变     整个一周来看,日元兑美元和欧元等16个主要货币汇价皆走升。汇市推测日本已改变使日元走贬的策略。高盛和美银证券等券商的策略师则表示，日本连续三天都是当日元大涨时才出售日元，而不是持续买美元兑日元。日本央行采取不定时停止出售日元的策略,可能为的是要让原本看准日本央行会买入美元的投机客失算。高盛的全球市场研究员Thomas Stolper和Fiona Lake表示,日本央行的理论是,要在本月底会计年度结束前,采取“让人无从预测”的手法,消弭市场的投机行为。摩根大通银行策略师Rebecca Patterson认为，汇市已被日本财务省绑架,美元兑日元汇价波动“如今已扩散至其它货币，带动一切”。确实如此,日本最近几个月抛出创纪录的日元资金，使美元、欧元及日元三大交易最活跃的货币,其20日波动系数已扬升至2001年911事件以来最高水准。美元的趋势愈来愈不明朗,很难跟着趋势操作。     三、高收益货币魅力受到拖累     日元最近数日倾向逆势而走,在其他主要货币纷纷走跌之际,反而走升；而其他主要货币走升时,日元却又下跌。一个可能的解释是利差交易的结清——日元利差交易颇受一些对冲基金欢迎,投资人借入低利率甚至是零利率的日元,将之卖出以投资其他较高收益的货币。     在美元全线反弹之时,高收益货币承受压力，但并非是美元导致利差交易暂时有些衰落,而是日元。由于美国利率在40年低点处徘徊,受追求收益的驱动,借入日元等低利率货币,并投资于高收益国家资产的利差交易在2003年十分盛行，但今年初的金融市场走势表明，这些交易不应单向操作，原因至少有两个:（1）日本央行干预越来越难以捉摸，日元走势不定,2月中曾触及逾三年高点,导致对作空日元兑澳元、新西兰元、欧元或英镑的担忧；（2）随着日本经济自长期低迷中复苏,日元资产的收益率有望上升。当然，其他因素也对高收益货币构成威胁，例如：南非和加拿大都在降息,而澳大利亚和新西兰则在近期升息之后暂时收手，印尼卢比和菲律宾披索这两个亚洲高收益货币因两国大选在即而走势震荡，等等。     结清利差交易意味着投资者要解除高收益率货币的头寸，在此操作的影响下，美元兑澳元和新西兰元在3月12日创下3个月新高，分别达到0.7258美元和0.6359美元，兑英镑汇率也升至1英镑兑1.7906美元的2个月高点。     不过，随着这些旧有头寸被逐步解除，美元重新开始迅速走低的风险将逐步加大。目前的关键问题在于，世界证券和债券市场将何去何从。从非常短的时期来看，人们避险需求的上升将继续打击所谓的“结转交易”，对澳元、新西兰元及英镑产生不利影响。日元汇率虽然变动无常，但日本财务大臣谷垣祯一上周表示，外汇市场仍然在修正七大工业国迪拜会议后的投机走势，财务省的干预不针对特定的汇率水平；他暗示财务省不顾美元/日元所处水平而时刻准备采取行动。这意味着，无论日元与多数货币是逆向还是正向变动，日本仍将努力维持日元于110-115区间。    （以上分析为个人观点，不代表所在机构观点）  王 蕾　  2004.03.16