不要低估美元有序下滑危险 (转发）

不要低估美元有序下滑危险
作者：马丁?沃尔夫（Martin Wolf）
2003年12月

美元在下滑。这用不着感到惊奇。令人惊奇的只是美元怎样下跌。经常帐户赤字和通货紧缩风险正在由美国转向其他高收入国家。这些国家中危险最大的是本来已经脆弱的欧元区国家。


自从2002年开始以来，联邦储备委员会贸易加权指数已经下降12％（见图表）。在美国财长约翰?斯诺（John Snow）看来，美元下滑是“有序的”。但是，对美国有序的事情对其他国家可能便不见得如此。

从2002年1月份到现在，美元兑澳大利亚元已经失去价值的31％，兑欧元损失30％，兑日元和英镑减少19％，兑加拿大元下跌18％。但是，对于最重要的新型市场经济货币即人民币来说，美元价值保持不变。香港港币和马来西亚林吉特也与美元挂钩。但是，甚至印度的卢比、南韩韩元、台湾新台币和新加坡元及俄罗斯卢布兑美元的价格都几乎未变。

这究竟是怎么回事呢？“干预”是问题的答案。世界又已经回到1971年终结的布雷顿森林体系时代，走向一种联合浮动。但是，只是部分实现的联合浮动。德意志银行的彼得?嘉伯（Peter Garber）在国际货币基金组织主办的论坛上，提出了关于新全球货币体系的精彩解释。

在原来的布雷顿森林体系时代，存在两组国家：一组是美国，另一组是美国以外的国家。美国作为核心国家，根据世界其他国家的政策作出调整。这种情况到1971年突然终止。但是，现在世界经济分为三个部分：美国是第一部分；用嘉伯先生的术语，“资本帐户区”是第二部分；第三部分是“贸易帐户区”。属于资本帐户区的国家以国内货币稳定为目标，同时允许通过私人资本流动确定汇率。在贸易帐户区的国家实行固定汇率，同时力图消除汇率政策的国内影响。

贸易帐户区国家的目标是增长。用嘉伯先生的话说：“全球的基本不平衡不是在于汇率。全球基本不平衡是亚洲庞大的过剩劳动力等待进入现代全球经济。汇率只是控制准入的唯一阀门。”未来最大限度增长，亚洲重商主义者将钱借给美国，让美国用钱购买别国提供的大量出口产品。当它们需要付款时，美国对货币进行贬值，这实际是部分违约。亚洲的战略是通过馈赠实现增长。

让我们来看一下世界经济这种三角分工的含义。美国经常帐户赤字增长，现在达到了国内生产总值的5％。随着赤字累积，美国成为巨大的债务国。去年年底，美国净负债为GDP的25％（见图表）。推动债务增长的是对外经济结构和实现充分就业的政治要求，或经济学家称为的“内部平衡”。按照目前美元的汇率，只能靠巨大的外部不平衡才能实现这种内部平衡。

对外赤字增长似乎是结构性的：自从1990年以来，用不变价来衡量，美国产品和劳务出口每年增长5.7％，而进口增长8.8％。为了避免继续恶化，一种选择是，相对于世界其他国家而言，美国放慢经济增长。但是，ING的马克?科立夫（Mark Cliffe）认为，与趋势增长率相比，这需要美国GDP下降11％，才能使美国经常帐户赤字降低到GDP的2％。毫无疑问，美国无法允忍这样的衰退。有两个摆脱衰退陷阱的可能出路：汇率贬值和美国以外的世界经济更快增长。但是，按照科立夫先生的观点，这需要美国以外世界各国GDP增长36％，或贸易加权美元汇率下降34％，或者两者兼而有之，才能使美国经常帐户赤字降低到GDP的2％。

世界各国相对GDP如此大幅度增长是不现实的。但是，贬值又至少部分地被亚洲重商主义者阻碍。2002年和2003年上半年，外国官方购买为美国筹集了经常帐户赤字的四分之一。从2002年初到2003年9月，亚洲外汇储备增加5460亿美元。但是，美国货币依然受到贬值压力。这种压力从亚洲重商主义者那里转移到了资本帐户区。

想象一下第一种可能性，即美元继续贬值到科立夫先生建议的总体水平。那么欧元将升值到1欧元兑1.6美元，日元可能重回到1美元兑80日元。这将可能使欧元区发生通货紧缩，日本通货紧缩的程度甚至更为严重。

第二种可能性是资本帐户区一些成员加入亚洲重商主义阵营，支持美国货币。这样做的结果将是货币扩张。虽然这种扩张可能受到欢迎，但是将不足以降低美国经常帐户赤字。结果是全球经济扩张更快，可能导致世界经济过热，以及美元崩溃。

第三也是最温和的可能性是，亚洲国家决定不再继续玩目前的游戏：外汇储备过大，美国针对不断上升赤字的政治反应过于强烈。这些国家将允许它们的货币升值，虽不是剧烈变动但对美元升值幅度可观。

剩下的是最后一种可能性：尼克松式的冲击重演。美国大选正在逼进，乔治?W?布什总统宣布对所有进口提高关税，当所有重要货币对美元升值后再解除。抓获萨达姆?侯赛因减少了这样的可能性。但是也并非不可思议。在某个时点，新的布雷顿森林式的游戏将会结束。问题是什么时候结束。同时，资本帐户区的国家必须意识到，货币大潮正被转移，向它们汹涌袭来。

* 资本流循环：新旧挑战，参见 http://www.imf.org/external/newsa.htm martin.wolf@ft.com

作者简介：马丁?沃尔夫(Martin Wolf)是《金融时报》的副主编(associate editor)和首席经济评论家。他对全球经济有着精辟的深刻分析，获得了国际上各界广泛普遍的承认赞赏。最近，在他荣获2003年度“最佳商务记者奖”评奖中，他获得了其中的“十年杰出成就奖”等殊荣。沃尔夫先生1971年毕业于牛津大学，获经济学硕士。然后，他到世界银行任职工作，并于1974年出任世行资深经济学家。1999年以来，他一直是每年一度的“世界经济论坛”的特邀评委成员。

我们也不断听到欧盟的声音说支持强劲但稳健的欧元，这个“稳健”估计就是文中指的第三种可能吧。

现在怕就怕美元即使不跌也长期走弱，在去年的行情中可以说账面上看，哪怕是呆子都能赚到美元，但有谁算过自己的美元兑黄金贬了多少呢？实际上我们赚得也许还没它贬的多

但国内又有多少人可以买到黄金呢？只要人民币不升值或升值不多，我们还是有的赚的。

房地产的虚高和大量的贷款让我们的央行比较尴尬，个人估计人民币还是会“稳健”的升起来的：（

从经济观念来说，有这样一个问题上文的作者没有触及到：
即美国的经济结构即美国垄断资本扩张模式的转变。

在2001年美国进入最近一次衰退以后，世界经济除新兴经济体，例如，中国，之外，基本上度相应的步入衰退，需求的减少，导致资本和资源从扩张进入到优化重组阶段。这一时期的美国资产是非常昂贵的（当时的美元币值高，股价高），从而促使拥有大量资本的美国垄断集团，寻求资本和资源全球化的发展模式。 大量在经济潜在快速发展地区，资源丰富，和技术成熟且资产便宜的亚洲，澳洲和欧洲地区投资，形成了资本从美国的转移。 从而导致了美元币值的快速下跌。  1999 --- 2001年初是外国资本进入美国的高峰时期（比如：美国的第三大汽车制造公司被德国奔驰并吞），美元的汇率由此而大幅提高（90提高到121） 。 然而，2002 -- 2003年，是美国资本向外扩张的高峰时期，比如：据金融咨询服务公司汤姆森金融公司的数据表明，2003年美国公司在欧洲的并购量翻了一倍，达到750多亿美元。 同时，欧洲公司在美国收购资产量却下降了69%，仅达130来亿美元。

大量的资本流动，部分造就了美元目前的贬值，但是这部分影响，很快将对美元的汇率形成支持，如同 1999 --- 2000年欧洲的资本流入美国部分造成欧元的大幅贬值，一年后欧元的大幅升值的情景类似。

深层次的政治经济原因可以通过考察资本大规模流动对应的不同阶段，这样一个侧面来认识。 欧洲资本流出时，和日本在80年代末，90年初期大量资本涌入美国一样，是欧洲经济近代的繁华阶段，也同时是美国经济的最强盛阶段，而这两年的情景却大不相同。 直观地看，欧洲人和日本人到美国买了贵的东西，现在没有钱了，再把东西便宜的卖给美国人。

美元的贬值有利于美国垄断资本的全球扩张，加之部分的赖（少还）别人的钱。

[ Last edited by sharkeater on 2004-1-3 at 12:57 AM ]

一个美国人在EUR/USD为0.9:1时花100美元即90欧元在欧洲买了个厂，现在不算他的盈利，仅看他的原始资本就已由90欧元变为126欧元，而这个厂生产的东西同样可以在欧洲赚取更多的欧元，这样该美国人的100美元顺利的完成了资本的扩张。

谢谢........................

好帖～～～谢谢了～！！

Originally posted by njpoppy at 2004-1-4 16:18:
一个美国人在EUR/USD为0.9:1时花100美元即90欧元在欧洲买了个厂，现在不算他的盈利，仅看他的原始资本就已由90欧元变为126欧元，而这个厂生产的东西同样可以在欧洲赚取更多的欧元，这样该美国人的100美元顺利的完 ...

应该是该美元实现的扩张，而且现在美元外流主要是非美国家原来手里的美元换成外币。既然美国和欧元区都支持现在这种欧升美跌的形式，这种外流更为明显反过来进一步刺激欧升美跌。不知道差价要到什么程度了