弱势美元的力量

	弱势美元的力量 经济观察报     (2003-11-06) 　　在1997年以前的相当长一段时间内，美国的经常项目逆差非常小——仅占ＧＤＰ的1％。从那时起，经常项目逆差就开始持续增长：1999年占ＧＤＰ的2．7％，2001年占ＧＤＰ的3．5％，今年这一数字将上升至4．7％。预计到2004年，经常项目逆差还会有进一步的增长。一旦逆差占到国内生产总值的5．1％，美国的经济增长速度将超过所有的贸易伙伴国。 　　全球其他国家还将为美国的对外收支赤字贴补多久？一旦美国的经常项目逆差停止增长将会发生什么情况？ 　　毫无疑问，美国的经常项目逆差的增长态势是不稳定的。美国前总统理查德·尼克松的高级顾问，已故的经济学家赫柏·斯登曾经说过：“不稳定的事物终究会停止增长。”笔者也认为，一旦全球其他国家的经济态势实现了平衡，如日本的经济走出了停滞不前的泥潭、西欧的经济结构改革取得了成功等等，美国的经常项目逆差就会停止增长。但是随着时光的流逝，世界上其他国家的经济态势实现平衡的可能性变得越来越小。 　　另一个会导致经常项目逆差停止增长的原因是：外国资本不再流入美国。十分关注经济基础所起的作用的已故经济学家鲁迪·邓布曾经说过：不稳定的资本流入持续的时间往往要超过经济学家的寿命。投资者和资本输入国认为，资本流入会出现不稳定情况的原因就在于，经济基础总是不断变化的。但邓布指出：这种观点是错误的。 　　一旦美国出现了资本流动逆转的情况，美元就会贬值25％－50％。美元贬值的幅度取决于美国进口贸易额的增减以及美元汇率的变化对投资者增持或减持美国资产的影响程度。 　　1995年的墨西哥、1997年－1998年的东亚以及2002年的阿根廷都曾经出现过货币贬值导致经济滑坡的现象：汇率的降低导致以本国货币计量的外债额大幅度地增长，而债务的增长会导致国家破产的危险大大增加。严重的经济衰退、畸高的实际利率以及金融秩序的混乱都曾经在墨西哥、东亚各国以及阿根廷发生过。尽管当时的美国财政部长罗伯特·鲁宾、国际货币基金组织领导人迈克尔·肯迪斯、斯坦利·费舍尔以及墨西哥和东亚各国的许多政治家、中央银行领导人想尽一切办法来降低经济衰退的严重程度，然而上述各国的经济仍然元气大伤。 　　但是一旦美元突然贬值，美国的经济将会走上另一条发展道路。和墨西哥、东亚各国以及阿根廷相似的是，在美国的国际债务中，美元债务占据着绝对的份额。但与上述各国不同的是，美元是美国的本国货币，因此美元的贬值就会导致美国国际债务的缩减。虽然美元的贬值会让美国人的生活水平下降，但不会导致资产货币互换力和债务清偿力的降低。所以即使外国资本不再大规模地流入美国，美国也不会发生像墨西哥、东亚各国以及阿根廷那样严重的经济衰退。 　　墨西哥、东亚各国以及阿根廷的货币危机让那些失业工人陷入了贫困之中，也让那些来自富国的投资者不得不和濒于破产边缘的借债人重开谈判。而美元的迅速贬值会导致一番截然不同的景象：让那些为美国制造产品的其他国家的工人陷入贫困之中；让拥有美国资产的投资者的资本大幅度缩水。美元的贬值只会影响到那些消费进口商品的美国人和在贸易进口部门工作的美国人。 　　那么为何在不担心美国债务清偿能力会下降的情况下，越来越多的外国资本会持续流入美国？美国以外的投资者在观察贸易赤字的规模、计算着多大幅度的美元贬值可以消除贸易赤字。这些投资者认识到：利率的杠杆作用不足以消弭资本流入下降的危险。 　　美国以外的投资者正在揣摩着美元贬值会给他们的资产带来何种影响。我们知道他们迟早会找到答案的，我们也知道当这些投资者开始采取行动时会发生什么情况。只是没有一位经济学家能够告诉你，他们何时会采取行动。 ( J.Bradford Delong )（本文由“Project Syndicate”提供中文版权。周坚毅／译）

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