外汇走势分析（讨论）

	10月19日 黄金：短线保持强势，5天均线提供强支持，中东局势持续不稳，黄金仍有进一步上涨的基础，但是到目前的价位1955美元有一定的阻力，这波上涨前期没有仓位支撑的话不建议追高，但是后市仍可以逢低做多。 欧美：短线保持区间震荡，呈现三角形调整形态，未突破前难有单边的走势，区间为：1.0600至1.0445。 目前市场焦点在原油 黄金市场上，建议多关注！

	Timiraos：伴随长期利率迅速上涨，借贷成本持续上升，实际上会取代美联储的再次加息。 当地时间19日，Timiraos发表文章表示： 鲍威尔暗示，只要近期降通胀的努力继续取得进展，长期美债收益率的上涨可能会令央行暂停历史性的加息。 这在一定程度上是因为，过去一个月长期利率的迅速上涨可能会放缓经济增长，借贷成本持续上升，实际上会取代美联储的再次加息。

	欧美要突破这个区间才有单边行情走出来。

	美国消费热潮并未熄火？事实上可能并非如此...... 每当美国零售高于预期时，就会有分析指出美国消费仍具韧性，比如美国9月零售环比增长了0.7%，远超出预期的0.3%，这是否意味美国零售依然强劲呢？美国金融评论家、Youtuber Peter Schiff在其节目中指出： 这些零售销售数字并不是经济强劲的标志，只是反映了美国人花更多的钱买更少的东西，更糟糕的是他们为此债台高筑。 Peter Schiff是欧洲太平洋资本的首席执行官和首席全球战略家，以其对美国经济的看空观点以及主张将黄金和商品作为持有美元的替代投资而闻名。 2007年前后，他因公开预测美国房地产市场崩溃和随后的全球金融危机而出名。Schiff经常在金融新闻网络上分享他对经济的见解和预测，他还经营着自己的Youtube频道The Peter Schiff Show，介绍他对市场的最新想法。 消费强？靠通胀拉起来的 Schiff指出，首先重要的是要记住零售销售数据并没有经过通胀调整。 所有东西的价格都在上涨，买的所有东西都贵了很多。假设如果你只是买同样的东西，而所有东西的成本都高了很多，那么零售额当然会上升。但这并不表明经济正在蓬勃发展，也不意味着美国人正在疯狂消费。 在许多情况下，他们买的东西要少得多，只不过付出了更多。他们买的东西越来越少，并且花更多的钱去买他们需要的东西。 Schiff表示，如果用CPI来调整3.8%的零售同比增幅，增幅会降至0.1%。换句话说，零售增长几乎可以全部用物价上涨来解释。 美国人并没有因为食品杂费上涨而高兴，他们可能也没有吃得更多或吃得更好。事实上，他们很可能在换低质量的东西，他们只是付出了更多。 例如，餐馆销售额大幅增长。如果最近在外面吃过饭，就会知道菜单上所有东西的价格都大幅上涨了。即使外出就餐的次数减少了，花费仍然在增加。 Schiff指出，这些都不是经济强劲的标志，而通货膨胀的迹象。零售销售实际上反映的是通货膨胀。 实际物价上涨的速度比 CPI 数字显示的还要快，因为计算公式有意低估了物价上涨。如果美国政府低报了物价上涨的幅度，那么零售额实际上就反映了物价的实际上涨。 因为这是消费者实际支付的价格，而不是政府假装消费者实际支付的价格。因此，这些零售销售数字可能比消费物价指数更好地反映了通胀。 消费者正被债务淹没 美国消费者正被债务淹没，Schiff指出，消费者购买的很多东西都是借贷。循环信贷（主要是信用卡债务）在 8 月份激增了 13.9%，美国人现在欠下了 1.28万亿美元的债务。 美国人似乎更加依赖信用卡来购物，他们还在使用更多的“先买后付”计划，零售额的细分项目显示了消费者感受到的压力。食品等必需品类别的销售额上升，但电子产品的销售额却在下降。 在住房、能源上花费更多，食品支出、保险和医疗保健上支出更多。 消费信贷数据也揭示了同样的问题，虽然 8 月份信用卡支出激增，但非循环信贷（用于购买大件商品的借款）却出现下滑。因此美国人更多是用信用卡支付食品和汽油等基本生活费用，根本没有进行大额消费。

	黄金：走势预测如下图！

	上周公布的美国9月零售销售额环比增长0.7%，好于市场预期的0.3%，也是连续第六个月正增长。简单扣除掉9月0.4%的CPI环比增速，实际零售环比增长仍有0.3%，年化后的增长率超过3%。 消费的强劲表现意味着美国经济仍有韧性。本周四美国将公布三季度GDP数据，根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测，Q3 GDP季调环比折年率有望达到5%，如果这个预测正确，那么Q3实际GDP同比增速将达到3%，若加上3.5%的通胀，名义GDP同比增速或达6.5%，较Q2的6%进一步上升。 那么，基于这些数据，美债利率5%的定价合理吗？如果看2008年次贷危机后的十多年，美债利率从未达到5%，这似乎指向目前利率水平过高，不可持续。但如果看次贷危机前的1995-2005年，10年期美债收益率均值为5.3%，美国名义GDP同比增速均值5.4%，美债利率与名义GDP增长大致相当。如果以那段时间作为参考，那么当前6%~6.5%的名义GDP增速或许应该对应6%以上的美债利率，而非5%（图表1）。 图表1：美债收益率上升受到基本面支撑 资料来源：Wind，中金公司研究部 那么现在的问题是，以2008年前作为参考合适吗？我们可以从两个角度看：首先，从金融周期角度看，1995-2005年美国处于金融周期上行阶段，2008年后金融周期转为下行，直到2016年前后触底，而后再次上行。也就是说，当前美国或仍然处于金融周期上行阶段，这一点与2008年前的情况更相似。 其次，从宏观政策角度看，金融周期下行阶段，宏观政策一般采取“紧信用、松货币”组合，为对冲信用收缩的负面影响，货币政策往往需要过度宽松，比如2008年后美联储实施了前瞻指引和量化宽松，加大了市场利率下行压力。而在金融周期上行阶段，由于信用扩张冲动更强，货币政策会倾向紧缩，以防止经济过热和通胀过高。新冠疫情后，供给冲击一波接一波，通胀风险上升，这进一步增强了货币紧缩的必要性和持续性，加大市场利率上行压力。 由此来看，当前的利率定价并没有超越历史，背后有基本面支撑。接下来的问题是，这样的基本面是否可持续？我们不妨将当前6%的名义GDP增长拆分为实际GDP和通胀两部分，大致来看，当前的实际GDP增长在2.5%左右，通胀在3.5%左右。考虑到美联储持续紧缩，货币金融条件收紧，未来经济增长大概率放缓，但由于美国处于金融周期上半场，私人部门资产负债表健康，发生金融系统性风险的概率较低。我们不妨做一个假设，未来实际GDP增长中枢为2%，这并不是一个很强的假设，因为2009-2019年金融周期下行阶段，实际GDP增长均值也有1.9%（图表2）。该假设与美国国会预算办公室（CBO）对未来十年美国实际GDP增长的假设也基本一致。 图表2：对名义GDP增长率的分解 资料来源：美联储，美国国会预算办公室（CBO），中金公司研究部 通胀方面，货币紧缩有利于抑制通胀，但由于近年来许多供给侧因素发生了深刻变革，长期通胀中枢或已抬升。我们一直有一个观点：在人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化、绿色转型的今天，不能低估供给冲击长期化的风险。在百年未有之变局下，全球供给弹性下降，供应不确定、不稳定性上升，给定同等的需求，通胀的韧性将更强。从这个角度看，未来通胀中枢在3%左右是比较合理的，这其实也不是一个很强的假设，因为1995-2005年金融周期上行阶段，全球化加速，生产效率大幅提升，通胀中枢也有2.1%。 这里还有一个问题，就是供给冲击是否会导致美国经济增速下降？我们认为可能会有一定影响，但这种影响可以部分被金融周期上行带来的总需求扩张所弥补。也就是说，未来几年美国的宏观环境或将是与疫情前相当的经济增长和比疫情前更高的通货膨胀。这给美联储货币政策带来了一个重要含义，那就是如果想维持之前的经济增长，大概率需要提高通胀容忍度。 最后，我们把经济增长率和通胀相加，大致得出名义GDP增长中枢在5%左右，简单参考历史经验，这意味着5%的长期美债利率或是一种新常态。我们认为，这种新常态并非脱离基本面的存在，而是金融中周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的规律。但这也不是说美国利率就一直处于5%，而是说围绕5%波动的时间会更久，未来我们或更难回到疫情前的低利率时代。

	10月24日 欧美：短线向上突破1.0640的阻力位，短线看涨，有机会涨至1.0770，短线的支持为：1.0630、1.0600。 英镑：短线向上突破1.2190的阻力位，短线看涨至区间阻力1.2340，短线支持为1.2200。

	核心观点 自布雷顿森林体系崩溃，美元共经历了三轮升值周期，主要由美联储加息及美国较高经济增能驱动。受美国与其他主要经济体货币政策差缩窄幅度有限、经济增长动能更具韧性、避险需求或阶段性提升等因素影响，预期美元升值周期的拐点或较难快速出现，美元指数仍将在100以上的高位运行，明显走弱可能需至明年美国经济下行压力显现时。

	10月24日，据标普全球公司与汉堡商业银行（HCOB）联合发布的最新数据显示，欧元区10月制造业PMI初值从上月的43.4降至43，为近三年来最低，引发了市场对欧元区经济可能陷入衰退的担忧。 有机构点评称，因需求下滑，欧元区企业活动本月意外转坏，暗示欧元区经济可能陷入衰退。

	重仓股配置特征：创业板及科创板减仓；消费加仓，TMT及新能源减仓 1) 龙头公司持股集中度有所回升。 2) 主板仓位回升，科创板、创业板仓位回落。 3) 加仓食品饮料、医药生物及金融等行业，减仓新能源及TMT。 4) 人工智能仓位下降，低估值国央企仓位小幅提升。 5) 赛道方面，酒、创新药和消费电子仓位上升。 下一阶段操作建议：关注温和复苏环境下基本面先行改善行业