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早上好

早上好！

今週のＦＸアングル（2月8日～12日）
先週の市場の動揺は真に少しの気温の変化で雪崩が起きるような、極めて脆弱なグローバル経済の現況を知
らしめ、先行きの更なるボラティリティーを暗示させるものであった。
しかし、リスク選好の巻き戻しといっても以前と異なり債券市場の動きに現れているようにキャッシュ化も
限定的で過剰流動性ユーフォリアの過熱修正の範囲と思われる。
又、先週末に開催されたＧ7 は建て前上は秘密会議なので詳細は不明だが、世界経済のリーダー役の中国に
配慮してか、公には人民元切り上げには振れず、又、各国の政策当局にしても、本音ベースでは自国通貨安
を望んでおり、現状のドル高への為替調整の動きは居心地の良い展開に成っており、クロス円からの円高圧
力からの円全面高が取り残された感じが強かったことが印象的であった。
＜人民元切り上げの時期と円相場への波及は？＞
先々週の本稿（ＦＸアングル）で若干この問題に触れたが、もう少し踏み込んで見たい。中国では対外不
均衡是正（貿易収支の一人勝ち）から人民元切り上げ圧力の外圧、資産バブル回避の内圧、両者をコントロ
ールする為には国内需要の底上げが緊急課題であり、本格的経済構造転換に軸足をシフトし始めている。
その具体的施策第一弾として1 日に三農問題（農業の低生産性、農村インフラの遅れ、農民の低所得）解決
に向けて予算規模の急拡大を決めた。そして金融は引き締め気味（既に預金準備率の引き上げを開始）にと
スタートを切っている。人民元切り上げは、この政策に水をかける事になる。即ち、“人民元切り上げは近
隣諸国から安価な農産物が流入し、中国内陸部7 億人の農業従事者の生活を直撃し、中国共産党の政治問題
に波及し死活問題になる可能性がある。”
現在の政策当局は（通貨切り上げより、内需刺激による輸入の増加、さらに消費刺激で不均衡の是正を図る）
出切る限り人民元切り上げを遅らせるスタンスと思われる。それでは切り上げをするとすればどのタイミン
グになるのであろうか？
答えは単純明快で、ドルが全般に持ち直す過程で人民元が連動上昇すれば中国にとって通貨高に伴う弊害や
為替差損が阻止され、例えば前にも述べたがユーロが1.3000 に成れば自ら人民元安の批判は緩和される。
従って切り上げ時期は、結論的には米国利上げ局面のドル高基調が確認された時であろう。因みに前回０５
年７月の人民元切り上げも米国の利上げ局面でドル高トレンドが確認された時であった。従ってドル円への
影響は極めて一過性と考えられる。

現在の政策当局は（通貨切り上げより、内需刺激による輸入の増加、さらに消費刺激で不均衡の是正を図る）
出切る限り人民元切り上げを遅らせるスタンスと思われる。それでは切り上げをするとすればどのタイミン
グになるのであろうか？
答えは単純明快で、ドルが全般に持ち直す過程で人民元が連動上昇すれば中国にとって通貨高に伴う弊害や
為替差損が阻止され、例えば前にも述べたがユーロが1.3000 に成れば自ら人民元安の批判は緩和される。
従って切り上げ時期は、結論的には米国利上げ局面のドル高基調が確認された時であろう。因みに前回０５
年７月の人民元切り上げも米国の利上げ局面でドル高トレンドが確認された時であった。従ってドル円への
影響は極めて一過性と考えられる。
＜今回のリスク回避も調整の中の動きか？＞
株・原油・資源・商品市場共にリーマンに始まる危機相場から世界的リフレ政策からの流動性相場を経て、
今は実体経済に即した適性相場水準を模索する実体経済と乖離しない適正均衡点を模索する展開と見る向
きも海外では多く、海外では”ニューノーマル＝７割経済“相場展開とも呼んでいる。
従ってこの波乱相場もそろそろ中間点を過ぎた感じがしないでもない。その根拠を考えてみると、リーマン
ショック後、リフレ政策協調と流動性の供給が軌道に乗り始めてから急速に”リスク選好流動性相場“が加
熱した事は皆様の良く知るところと思いますが、相場には行き過ぎが付き物で便乗相場が世界的に蔓延し過
剰に構築されたポートフォリオ、短期投機ポジション、ヘッジが巻き戻されている過程であると考えればよ
く、割高修正、過熱修正という健全な調整の範囲で、むしろ資源高、ドル独歩安の修正は長期的には世界経
済にプラス効果となって現れよう。

＜為替相場乱高下入りの今週の展開は？＞
ユーロドル調整局面も山場に差しかかるか？＝＝＝
過去一年ドルの基軸通貨信認が問われる中で市場の目がドル安に集中しユーロシフトが過剰に
進んだ状況下、ギリシャの統計ミスから生じた大幅財政赤字が発端となり、地中海湾岸諸国
（ポルトガル、イタリア、スペイン）にアイルランドも加わる財政赤字が市場のフォーカスとなり、
クレジット市場、債券市場の反応に為替市場は急速にユーロ売りが加速、未だ市場はベアームード
一色にあるが、冷静に考えれば財政問題は短期間で解消される問題ではなく、何時までも市場の
焦点にあるものではない。
現状を考えれば一国が即崩壊するとか又これ等の国がユーロ圏から脱落するような状況には無く、
当面1.3400 がターゲットになると思われるが、短期筋のポジションはシカゴＩＭＭのポジション
に代表される様に売り持ちポジションは過去最大に膨れ上がっており、海外筋でも1.3500 台は
短期筋、1.3400～1.3500 では実需を並びに中期フアンド筋の利喰いも散見、又、上方では1.3710
～30 でストップ買い、本格的売りは1.3800 越えとの話もあり、今週は1.3550～1.3850 程度の
範囲で乱高下の相場展開が考えられる。
英ポンドは依然視界不良の中＝＝＝
先週英国中銀は政策金利は据え置き、資産買取プログラムは休止（停止ではない）、追加の買取は
状況に応じて再開の可能性を残した。
これは大手金融機関の不良債権問題再燃を意識したものでポンドの不透明間を強くしているので
要注意
クロス円の狭間で揺れるドル円＝＝＝
クロス円売りの中でジリジリ円高が進み、ドル高・円高の解り難い相場展開が続いているが、ドル
円単体では89.00 がサポートされている。
市場筋によれば89.00 円切れの下値はストップ売りも散見されるとの事で、取り敢えずは下値トラ
イが加速も88.00～88.50 は短期筋の買戻し、並びにヘッジ外し等の買戻しも予想される。
一方本格的売りは90.00 接近からで88.30～90.30 の中での乱高下なのでエンタランス・ポジショ
ン（最初に取るポジション）のレートには充分のご配慮をお願いします。

喝酒过多，头痛死了

有酗酒潜质

不是酗酒，是没办法，应酬

多希望在这里自由自在每天无忧无虑