弹簧-2

李克强：巨额外汇储备是一个沉重负担

2014-05-11 15:19:54

　　中新网内罗毕5月10日电10日，李克强在与肯尼亚总统共见记者时说：贸易投资合作是中肯关系发展的重要方面。目前双方贸易确实存在不平衡，中方不仅不追求这种不平衡，而且将努力采取措施予以改善。不平衡的贸易难以持续发展，而且中国整体贸易不平衡也会给自身宏观调控带来极大压力。
　　李克强说，贸易状况虽由市场决定，但中国政府将从两方面改善目前不平衡现状：一是为肯商品在中国推销、推介提供便利；二是鼓励中国企业扩大对肯制造业领域投资，积极参与肯工业园区建设，以提高肯加工能力，增加肯产品出口竞争力。
　　另据凤凰卫视报道，在欢迎仪式结束后，李克强与肯尼亚总统肯雅塔会谈并举行联合新闻发布会，李克强表示对外贸易不平衡状态损害了中国的宏观经济，中国巨额的外汇储备实际上是国家的一个沉重负担。
　　在肯尼亚总统府的联合新闻发布会上，中国总理李克强首先谈到了他首访肯尼亚的印象和感受。
　　李克强：“这是我首次踏上肯尼亚土地，但是我对这片土地并不陌生，曾经通过图片、电影欣赏过这里美丽的风光。而且肯尼亚还是人类发源地之一，有着灿烂的文化。”
　　李克强还表示，中方会努力消除双方贸易不平衡状况，并且指出国内庞大的外汇储备实际上是国家的沉重负担。
　　李克强：“从中国来说，如果整体上贸易不平衡，会给我们宏观经济调控带来极大的压力，我这里也坦率的说，比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。”

资本市场新国九条背后有深意

2014-05-11 14:12:18

　　5月9日国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(亦称“新国九条”)。相隔十年，中国资本市场顶层设计再出发，专家表示，这一方面是对中国资本市场的总体规划，而另一方面则是对当前中国经济发展的深层次问题做出的全局性部署，要放在全局通盘理解。
　　在2004年的上一轮顶层设计中，股权分置改革成了资本市场的标志性事件，成功的解决了流通股和非流通股的问题，为未来进一步市场化发展扫清障碍奠定基础。十年后，各方利益矛盾再度积累，市场各方需要重新统一认识，明确未来改革发展的新定位、新目标。
　　在分析人士看来，新“国九条”表面上看是解决资本市场的发展问题，但它实质折射了当前中国经济发展的困境与难题，折射了我国金融体制改革之艰，折射了我国企业做大做强、提高市场竞争力的迫切希望，有着整个经济通盘发展的考虑。
　　从全局上看，实体经济是经济发展的载体，它的好与坏直接决定了一个国家的经济水平和国际话语权。当前我国多数实体企业融资难、公司结构不合理、缺乏现代化公司治理的经验和市场竞争力，实体经济的发展问题制约了我国经济社会的前进步伐，制约了市场的创新能力发挥，成全面深化改革发展的重要瓶颈。
　　然而，改革中遇到的问题还需用改革的思路来解决。国务院总理李克强曾表示，当发展面临体制障碍难以前行、“山重水复疑无路”时，就必须通过改革扫除障碍、增添动力，才会“柳暗花明又一村”。实践证明，改革是解决中国经济发展的最好办法，是过去36年被证实放之四海而皆准的真理。
　　那么，我们该如何找到改革“痛点”释放发展红利呢？资本市场又该在其中发挥什么样的作用呢？其实，国家已经进行了整体考虑。2013年十八届三中全会《决定》明确提出“积极发展混合所有制经济”，2014年《政府工作报告》进一步提出“加快发展混合所有制经济”。混合所有制被确定为国家的一项基本经济制度写入中央文件，这对未来经济活力、影响力、控制力都将产生重要意义。
　　当前，我国经济发展已进入结构调整阵痛期、增长速度换挡期，到了爬坡过坎的紧要关口。其中，国企企业效率不高，市场活力难以释放，不利于社会的竞争与经济发展。“实体经济的发展必须要下大力气解决，而且迫在眉睫，这个问题不解决，经济发展就难有活力、难以持续”业内人士表示。
　　国有企业的这些棘手问题通过混合所有制成为解决的突破口并发挥关键作用。今年的《政府工作报告》中，首次出现了“推进国有资本投资运营公司试点”和“完善国有资本经营预算”的提法，勾画出国企改革从管理资产到经营资本的未来趋向。著名经济学家厉以宁表示，混合所有制重在资本控制，是没有政府干预的，是法人治理结构最真实、最有效的体现。
　　由此可见，资本市场未来将成为混合所有制发展重要平台，将在中国转型升级中扮演重要角色。这个平台的搭建将更好发挥资本市场优化资源配置的作用，对完善现代企业制度和公司治理结构，提高上市公司质量，增强企业竞争能力，促进资本形成和股权流转发挥重要作用。同时，资本市场这个平台，也将直接决定未来我国经济能否转型升级成功、市场化基础作用能否充分发挥的关键一环。从这个意义上讲，资本市场新“国九条”的出台有其深刻背景。
　　此外，防控金融风险也成了当前经济中重要问题。大量资金涌进影子银行，由于影子银行涉及银行、信托、证券、保险等多个行业，横跨货币、信贷、资本、保险、理财等多个金融市场，局部性金融风险时有发生，这成为我国当前金融风险体现的最大隐患。为了防控风险、完善金融结构，资本市场必将发挥不可替代的作用。
　　当然，新“国九条”也为资本市场自身发展带来顶层设计。长期以来，中国资本市场上“三高”现象严重，资源配置的本源作用不能较好发挥作用，投融资比例失调，投资者的利益长期得不到满足，定价机制扭曲，人情保价、内幕交易等顽疾长期存在。为了改变这些顽疾，资本市场正在进行股票发行注册制这个牵一发而动全身全面深层次改革。通过顶层设计，资本市场将形成一个监管严格、制度完善、强化信息披露、各主体归位尽责的、有进有出的良性生态环境。
　　改革要善谋善为，加强顶层设计也要与摸着石头过河相结合，可以预计的是，纲领性文件后未来各项细则将逐渐落地。
　　总之，新“国九条”在其新背景下有新内涵，如果仅将它的理解局限于资本市场本身的发展，可能显得有些片面，也就达不到顶层设计通盘考虑的最初目的。中国经济发展的问题还需靠自身去解决，更形成合力，把每个环节做到位、配合好。这样中国经济发展的深层次问题才有望解决。但可以肯定的一点，从去年的保护中小投资的小“国九条”，到刚刚发布整个市场顶层设计的大“国九条”，资本市场被赋予了新的使命、被提升到前所未有的高度，一张立体式的改革蓝图已经呈现。从全面深化改革到与投资者利益并重，未来资本市场服务实体经济回归资源配置的本源作用将更加体现，中国经济提质增效、调节结构促转型、盘活经济创新市场活力等方面将发挥更加重要地作用。

周末影响市场重要资讯回顾(5/11)

2014-05-11 13:05:27

　　5月11日晚间消息，周末(5月10日-5月11日)影响市场的重要资讯包括：证监会主席办公会12日将讨论个股期权；证监会：6月底完不成材料报送将中止IPO审查；上交所发布优先股试点办法 募资总额不少于2.5亿；周小川回应降准传闻：不会采取大规模刺激政策；习 近 平：经济发展基本面没有改变 坚持稳中求进；上海2040年城市规划：目标建设用地总量零增长；京东最高募资16.9亿美元 将于5月22日挂牌上市等。
　　证监会主席办公会12日将讨论个股期权
　　据媒体报道，下周一(12日)，证监会主席办公会将讨论个股期权相关议题，个股期权正式上线时间或将随之明确下来。【详细】
   证监会：6月底完不成材料报送将中止IPO审查
   证监会新闻发言人邓舸9日在例行新闻发布会上表示，截至2014年6月底，IPO在审企业逾期不报送材料，不更新申报材料的企业，证监会将按规定中止审查。【详细】
   上交所发布优先股试点办法 募资总额不少于2.5亿
   为落实和规范上交所优先股业务试点，上交所9日发布了《上海证券交易所优先股业务试点管理办法》。《办法》要求优先股公开发行后实际募集资金总额不少于人民币2.5亿元，核心是保持最低上市流通量，抑制炒作，防范风险。【详细】
   周小川回应降准传闻：不会采取大规模刺激政策
   “清华五道口全球金融论坛”于2014年5月10日至12日在北京举行，针对市场有关央行全年下调存款准备金的传闻，央行行长周小川表示，短期数据出来不一定说明问题，央行一直在流动性方面进行微调，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激。【详细】
   习 近 平：经济发展基本面没有改变 坚持稳中求进
   中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习 近 平近日在河南考察时强调，我国经济发展的基本面没有改变，要坚持稳中求进工作总基调，继续处理好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的关系，深化改革，发挥优势，创新思路，统筹兼顾，确保经济持续健康发展和社会和谐稳定。【详细】
   上海2040年城市规划：目标建设用地总量零增长
   21世纪经济报道记者了解到，上海新一轮城市总体规划的期限确定为2040年，并指导未来20年的城市发展、建设和管理，定于今年12月起草形成战略研究总报告，夯实总规编制研究基础，并计划在2016年上报国务院。【详细】
   京东最高募资16.9亿美元 将于5月22日挂牌上市
   京东挂牌上市的脚步越来越近了。据京东日前更新的招股书显示，预计IPO定价将在16美元至18美元/ADS之间。按最高定价估计，京东将通过这次IPO募资16.9亿美元，自我估值248.7亿美元(含超配股)。【详细】
   国土部争取土地执法连坐权 重启土地督察条例起草
   时隔将近5年之后，“国家土地督察条例”(下称“条例”)草案的编制工作再次启动。尽管“国家土地督察制度”已经建立并执行超过7年时间，但是，在面对地方政府愈来愈多地成为土地违法违规案件的主体时，国土资源部仍然希望通过“法定”的形式，强化对土地违法违规的查处权力。【详细】
   佛山楼市限购松绑暂缓执行 有楼盘仍按新政卖房
   近日，网传佛山将于5月10日起在高明部分区域试点放松限购政策，新政策规定自然人仅凭身份证即可购买。对此，昨日记者向佛山市、高明区两级住建部门求证，未得到确认，而高明区国土城建和水务局常务副局长严杰丰则未予否认，但具体实施细则让记者咨询高明区房协。但昨日上午，高明房协突然通过短信向开发商下达了叫停通知，称由于试点一事社会议论过多而决定暂缓执行并作相关调整，何时重启暂无时间表。不过，昨日下午记者走访高明一些楼盘发现，仍有销售人员宣称可按照“新政”购房。【详细】
   过剩产能清理目标再加码 700亿民资入局赌未来
   近日，中钢协在召开新闻发布会，公布一季度的钢铁行业运行情况。数据显示，一季度全国重点统计钢铁企业由盈变亏，亏损23.29亿元。而在去年，全国重点统计钢铁企业盈利为24.86亿元。然而，一季度钢铁行业固定资产投资893亿元中，虽然同比下降3.34%，但民间固定资产投资716亿元，同比增长6.65%。行业大幅亏损时期，民资为何逆流而上？【详细】
   欧央行透露内幕：俄罗斯资本外流达2220亿美元
   欧洲央行表示，乌克兰危机爆发以来，俄罗斯实际的资本外流规模估计已经达到2220亿美元，比俄罗斯自己承认的数字高出4倍，这显示美欧对俄制裁已经对其经济产生了严重的冲击。【详细】
   普京访问克里米亚 俄乌局势恐升级
   周五，俄罗斯举行盛大阅兵式，庆祝卫国战争胜利69周年。红场阅兵式后，普京立即飞抵克里米亚塞瓦斯托波尔港，出席当地的纪念活动。这是克里米亚入俄以来，普京首次访问该国。乌克兰基辅政府称此举为挑衅行为，抗议普京的做法是对乌克兰主权的“公然侵犯”，并表示这一次到访可能令俄乌紧张关系升级。【详细】
   美股周五小幅收高 纳指结束三连跌
   北京时间5月10日凌晨消息，美国股市周五小幅收高，纳指结束三连跌。美国3月批发库存环比增长1.1%，3月空缺岗位数量降至401万个。道琼斯工业平均指数上涨32.37点，涨幅0.20%，至16583.34点；纳斯达克综合指数上涨20.37点，涨幅为0.50%，至4071.87点；标准普尔500指数上涨2.84点，涨幅为0.15%，至1878.47点。盘面上，消费和医疗保健板块领涨，公用事业板块领跌。【详细】
  油价周五跌0.3%至99.99美元 一周涨0.2%
   北京时间5月10日凌晨消息，周五，原油价格在早些时候上涨之后因为美元汇率的转强而下跌，处于纪录高水平的美国商品原油库存也继续从供应方向对油价产生压力，油价虽然维持了一周内的涨幅，不过周五时候跌破每桶100美元的关键位置，主力原油合约场内交易中小跌收于每桶99.99美元。【详细】

星石投资：国九条奠定股市未来牛市制度基础

　　事件：
　　2014年5月9日，国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见。
　　星石观点：
　　1、长期看，奠定了股市未来牛市的制度基础
　　国务院出台新国九条，表明了对发展资本市场的重点支持，这说明了未来，资本市场的壮大发展将成为国家重点推进的工作之一。我们预计未来，有关于资本市场的红利将源源不断的推出，有利于股票市场长期健康发展，为今后牛市的到来奠定了很好的制度基础。
　　2、短期看，由于股市受短期因素影响，估计还是以震荡为主
　　新国九条在建立多层次股权市场和注册制的推进，以及退市机制的安排上，都有比较明确的表述，这些一方面对股票市场的长效机制的建立是巨大的利好；但另一方面，新国九条短期看对市场的利好并不是马上体现的，因此股市受CPI创新低以及IPO要重启等短期因素的影响，预计还是以震荡为主。
　　3、本次国九条的亮点是重点突出了“培育私募市场”
　　从国九条的表述顺序看，股票市场排在第一位，债券市场排在第二位，培育私募市场排在第三位，期货市场排在第四位，证券期货服务业排在第五位。在以前的类似表述中，私募市场要么不出现，要么也只出现在不重要的位置。从这次对“培育私募市场”表述的篇幅和位置看，都说明了在监管部门未来的规划中，“培育私募市场”应该是未来比较重要的发展方向之一。

柳传志：不会把自己当教父 还是想说什么说什么2014-05-11 09:11:27



今年是联想成立三十年，我办企业这三十年，看到的变化很多。
　　首先是明确了要改革开放，不搞阶级斗争了，走以经济建设为中心的道路。这个路怎么走？其实一直到1990年代是有很大争议的，到底是走市场经济的路，还是走计划经济的路？
　　现在年轻的同事、朋友和外国人完全没法理解什么叫计划经济，我们是经历过了的。我当时在中科院计算所工作，计算所要买仪器、设备，包括进口电脑，怎么个办法呢？需要计算所的上级单位科学院的计划局先列计划，一年拨多少经费，先把这个钱定下来。科学院又从哪里定呢？根据国家计委的计划定。计委把钱分到科学院，科学院再把钱分到各个所。所长的工作就是计划每年所里要做什么事，应该用多少钱，去院里争，争完把钱拿回来。每个所都有一个科技处，钱拿回来以后，再分，再争。
　　比如说买计算机，政策规定，计算机的主要部分都得买国产的，要买进口的得说明特殊用途，因为进口涉及到外汇问题。然后就统计，计算所需要多少台，科学院多少台，卫生部多少台，全都凑在一块，这就是顾客的需求量，国家再把这个指标分到生产厂子里去。
　　过去生产计算机，国家批了80条生产线。主要生产任务给了长城公司，规定这一年你得生产多少计算机。元器件从哪来？得找电子部，电子部里可能有一千多个厂，像生产磁盘的放在湖南怀化——怀化是三线嘛，在那儿建了一个厂子生产磁盘。厂子要自力更生生产，生产水平不够，国家再给你投资。科研基本上都是闭门造车，外面做什么样咱们也不知道。于是，磁盘、键盘、显示器都被分到各个单位去生产。国家给这些单位定指标，比如你一年应该生产多少东西，你们有多少员工，一共给你们多少经费，每一级干部的工资都是国家定的。东西卖多少钱，国家也给你定好了，其实也是调拨的，比如生产计算机的指标就拨到长城去了，然后有订货会，大概就是这么个过程。所以全都给你安排好了，它要是产品质量不好，你真的是一点辙都没有。
　　这个阶段，国家的体制、机制、政策还都是以前的。比如外汇问题，我们这些民营企业出来以后，因为不在编，国家也不给你外汇指标，而国家给长城计算机公司每年两个亿，其中外汇就给了1000万美元，那就有很大的利润空间了。我们中关村的企业，包括四通都是一分也没有的，实际上得拿高价去买外汇。不过，国有计算机公司虽然拿了外汇指标，做的东西卖不出去，它们就把指标卖了，卖六块人民币一美元，靠这个活命了。还有一些高干子弟，各种路子的人到有关地方批条子，就批出了外汇指标和进出口指标。那时候相对比较混乱，走哪条路也不明确，规章制度也不是很明确，是个比较含糊的状态。
　　我们出来办公司那时候，一些经济学家已经走在了前面，比如吴敬琏特别强调市场的作用，外号叫“吴市场”，厉以宁叫“厉股份”，还有一个曹思源叫“曹破产”，这些经济学家已经把观念引进来了。
　　1990年以后，在计算机这个领域里边，国家大概知道，保护民族工业的结果真的是保护落后，没法用了。于是国家从1990年、1991年、1992年、1993年逐渐放松了进口批文，1994年完全撤销了批文，进口整机的关税也由原来的200%减到了百分之二十几，这样外国的机器就开始大量进口了。
　　长城1993年一年时间就被整个冲垮了，因为它完全不会营销。我们因为是给人做代理出身，在那种混乱的状况下挣扎，既要不犯大错误，还要自己学会所谓市场经济是什么。从哪里学的呢？根本不是从书上学，主要是在给人做代理的过程中摸索。所以当国家真的开放之后，我们还是知道一点企业应该怎么办。
　　国家在这个阶段是一直在整理经济秩序，其中起巨大作用的是朱镕基。像人民币跟外汇的对接、国有企业改革、三角债等很多计划经济历史上的问题，硬给掰过来了。尤其是住房改革，原来我们在计算机所分房子，得按工龄、年龄等指标考评，分到手的当然肯定都是很小的房子。到后来国家赶紧把房子卖给大家了，从今以后大家自己拿钱到市场上买，这样就形成了中国一个大的房地产行业，大大推动了中国经济的发展。
　　在1990年代，加入WTO变成了我们国家追求的目标，因为你要在世界上跟人家对接，你必须得是市场经济。在那种情况下，我们克服了很多困难，坚韧不拔地改了过来。我们做企业的，你要问张瑞敏、王石、任正非，他们都经历过前面这一段。
　　企业最需要在一个公平竞争的环境下竞争，而我们原来是在乱七八糟的碰撞中挤出一条路，最后进到大江里头跟人家比谁游得快。如果简单讲这三十年，你要说企业是如何发展的，首先应该要讲国家是如何改革的。
　　在美国，企业家刚当完财政部长，退下来就到公司当董事长去了，刚开完律师事务所，跟着就去竞选总统了。而在中国，做官员和做民营企业家是完全不同的两条路。既然这样，我就必须认定自己到底想要做什么，我想的很清楚就是做企业家。
　　一开始我们是科学院投资的公司，是国有的，但是因为我们在计划外，所以我们完全是民营企业的待遇，没有什么指标，什么都没有。但是我们算国家投资的企业，当时这个公司是有一个级别的，所谓正处级。我是联想第一任常务副总经理，做了一年以后，总经理被所里叫回去了，他自己也愿意回到所里去，而我坚定不移要做企业。1992、1993年的时候，联想在中国科学院已经是一个比较大的公司了，在这种情况下，我回科学院其实是有可能的，但是我没有过任何的犹豫。主要原因是我觉得我们国家好不容易有这么一个机会，能够让企业本身有一定施展的空间，环境逐渐在好转，以后就可以有更多发展，可以到外国去并购，还可以进到其它领域。但是一旦环境不好，我立刻就老实，我不会为了让企业赚更多的钱，冒更大的、不必要的政策风险，中关村很多企业因为这个就出事了，我坚决不做。
　　当然，中国科学院有非常好的机制，科学院的领导能够让我充分地发展，自主决策，我也认真地约束自己，比如说按时足额地给院里交钱，从来不做任何违约的事情，对内对上都一样，做事非常透明。我也确实得到了领导的信任，我在这儿工作，有这么一个条件，为什么不好好做呢？
　　还有一个，1998年时，我也积极争取到了员工持股会的股份，员工能够有35%的股份，已经很不错了，大家很有积极性。
　　现在，政府说要依法治国，要变成一个法制国家，太好了。
　　说到跟政府的关系，第一我不说违心话，第二我不说伤害自己的话。有一些事情我瞧不明白，或者我不赞成，或者不懂，跟政府的意见不太一样，因为确实不十分了解，我也不会说。如果长时间确实是被事实证明了不好以后，我再考虑说还是不说，这个判断也很重要，我也得替我们公司那么多人负责任。专家学者是专门研究公共事务的，他们会对这些事分析得很透，他们可以进行辩论，我们没有这个能力，也没有这个资格，两句话一问就把我问瘪了。我只知道，什么政策在多长时间内对企业发展是有利的，我的常识告诉我这也是对国计民生有利的。
　　1984年对于中关村、对于我们这一批人有着特殊的意义。当时的中国科学院周光召院长到美国参观访问，发现国外的高科技产业化都是在企业里进行的，回国后就提出了要科技改革，要办企业，由此带动了整个中关村。中关村现在剩的企业也不多了，还剩几家了吧。王石为什么是1984年创业我不知道，张瑞敏1984年创业也是赶巧了，不太知道为什么在这一年创业，是不是1984年中国正赶上松动的一个口，那个时候我们没有很好地去研究。
　　我身体最不好的时间是在1987-1990年这一段，那几年每年都有要死要活的时候，比如出现大的亏损，比如国外企业大举进入中国，这样的事情年年都有，每年超过两次，提心吊胆的。
　　如果今天我再遭遇同样的事情，我的心里会很坦然，倒不是说事情小了，也不是说我把它看淡了，而是因为我知道怎么处理了。我经常跟同事们说，人为什么要勤于总结勤于动脑呢，一件事情过去了，你反复去研究它比较它，下次再遇到这种事情就知道是怎么回事，也就不会发生那么大的紧张状况了，这是我的工作习惯。
　　比如像处理联想集团外籍CEO的事情，我之所以能够顺利地处理，跟我当年处理联想香港公司亏损有很大关系。当年香港公司亏损负责人做得不太合适的时候，我告诉他应该怎么去做，而他没有那么去做的时候，我没有插到底。这种事情如果碰到其他的公司领导者，往往会很生气，会直接找他的下属，一竿子插下去。当时我没插下去，很重要的原因是我当时一会儿回北京一会儿去香港，两边管着，我到香港插完了之后就回北京了，他又会整个颠覆过来。所以我没插，最后的结果是什么呢？他非常干净利落地证明自己做错了，于是我干净利落地把他请了出去。如果当时我也是插到事情里边去，事情就比较难弄了。
　　当时处理得可能也算成功，但是会让我生病，我会非常紧张，晚上会睡不着，120%的精力都会放在里面。而到了后来，我就能够把握分寸了。分寸是什么呢，一次两次做了，做得多了，也就找到了。这有点像张炳贵(王府井百货的营业员)卖糖，一抓就是二两，因为他过去不停地抓，看二两是什么感觉，老去抓，很有准。分寸和感觉只有依靠不断复盘，依靠勤于思考才能得到。
　　作为企业领导人很难避免发脾气，那次处理香港公司那位同事的时候，我就当着有关同事的面发了脾气。那些尖锐的话不能只跟他一个人讲，因为如果只跟他一个人讲的话，第二次我就没法再讲了。再讲他就会说，“你什么意思，不行我走”。所以我第一次当众讲，因为话不是给他一个人听的。
　　我的管理思想大概是在1997年后逐渐成型的，当时我花了一个多星期，想明白了跟惠州工业园区员工的讲话。每年我都会有一次对员工的讲话，都要花上将近两个星期去思考，去准备，主要是把自己要说的东西想明白，想不明白的不说。讲完之后过了一段时间，我还会回头看以前的想法到底对不对，就是这么逐渐总结出来的。
　　有人说我是企业教父，我不会把自己真当成一个教父似的。冯仑说柳传志应该当成相片挂墙上。我说，你吃喝玩乐随便，就把我当相片放那儿搁着，凭什么呀？现在咱们说话多随便，如果我跟教父似的，那就要穿得一本正经。我还是想说什么说什么，但是不会出大格，这样大家也愿意接触。我说的都是自己的真实感受。
　　一个企业必须得有人考虑长远发展。职业经理人不是企业家，他就是拿一份工资，尽忠尽职，在这段时间把企业做好，对企业的长远发展不会有太多考虑。
　　我上次听过一个学者说，行业不停在变，世界上怎么可能有百年老店？这话不对。因为有两种情况：一种是行业本身就长寿。比如说有一次我们去日本，看到街上有个推车，卖面条的是一对老年夫妇，我们在吃面的时候跟他们聊天，人家就是上辈子传下来的，这个行业是百年老店。还有一种是企业不断在变形，在改革，诺基亚以前也不是做手机的，只是最近这次转型没转好，如果它转好了呢？真正的家族企业一定要把这个东西传下来。我在法国看见这样的家族企业也有好几个，都是有相当规模的。还有像英国的那个怡和洋行，也是十九世纪的公司，能够把公司办这么多年，其实要不停地转换角色，调整角色。
　　联想希望通过文化，通过创新激励机制的方式，试着走一条没有家族的家族企业的道路。这有一定的难度，所以带头人要考虑到把企业办好，而不仅仅考虑个人的收入。在企业的发展中，资本是一个重要的因素，而人力资源本身也是能计入股本的，所以需要认真考虑。我们当年的老同事，退休、去世了以后，他的股票还能够继承，那就是为了表扬他当年创业的时候能克服各种困难的结果，要不然谁去创业呢？机制、体制我们都在摸索之中，不敢说一定能成功，但是现在公司全体同事、公司的最高管理层都决心走这条路了，以后能走多长时间，还不敢说。
　　目前我们自己的发展战略目标，实际上走的是中国的大形势，我们看哪些领域发展空间大，相对而言比较稳定，不太会受国际经济、政治形势等方面的影响，这样的行业必然在传统领域，比如农业食品、医疗健康这些领域。这些领域在中国很多是看着已经很成熟的东西，但是实际上给了我们很大的发展空间。单说农业，中国有这么多人，是个农业大国，但是事实上中国不仅工业落后，农业也极端落后。现在需要采用合作经营模式，合作经营是为了干吗呢？还不是为了科学经营。
　　今天确实到了该科学经营的时候了。我们去智利考察，中国的土地都贫瘠到有机质只有0.2%了，而人家智利最差的也有3%，好的都到了百分之十几。土地肥沃跟土地贫瘠，种出来的东西能一样吗？土壤的肥度实际上能够通过科技手段来提高，还有就是推广普及除病虫害的科技应用，但这都必须建立在规模经营的基础上。因此，像陈绍鹏(联想控股旗下的佳沃集团总裁)他们就是两件事：一是怎么能够和规模经营的农户打交道；二是把先进的技术输送过去。这两件事要做好了，不但农民有利，我们也有利。我们要用工业思维来改造农业，难度在哪？一个企业要有好的文化，严格地按照工业思维去做，而不能妥协，中间不能够做着做着就放弃。联想恰恰在这方面是比较成熟的。我们干吗不好好把这个上下游做好？所以现在联想控股的主力部队就是沿着这个路子去做的。
　　现在互联网很热，就像当年的电脑一样，是整个社会发展的中心。我们曾经在这个中心待过，现在联想集团实际上离中心也并不太远，而联想控股更想研究的是像农业、食品这种传统行业怎么做到真正的国际化和现代化，怎么利用科技思维来改造农业，这不是挺实际的事嘛。当年我们在IT这个风口浪尖的时候，也不是为了出风头而风口浪尖，我们的目标挺实惠的，你看我从来不做虚头巴脑的事。
　　联想把定战略看得挺重的，我们需要明确应该达到一个什么样的目标，要怎么选达到目标的路线，怎么调整。现在像马云说的，互联网要先做再说，在我的实践经验中，这确实不能够很好地理解，但是我能够很好地去运用互联网为我们的业务服务。我想用互联网进行销售，用互联网做市场，用互联网去解决供应链和库存的问题。我觉得互联网实际上还是一种为实体经济服务的手段。马云就专门到我们公司来聊过，我们也到雷军那儿去详谈过，到刘强东那儿详谈过，还跟马化腾他们谈过。我有这么多互联网行业的朋友，而且不仅是我，我们下面会有一波一波的人出去研究，有哪些东西我们能理解能接受，哪些东西不能理解。
　　我们认为，中国未来如果能走上内需拉动消费，成为引领中国GDP发展主力的话，中国经济会形成良性循环，国家目前也正在努力往这方面走，所以很多必要的消费行业很重要，虽然这些都是传统行业，但是很多还是用陈旧的方式在管理，而我们是可以从管理方面帮助它们提升、突破的，我们可以把它跟互联网结合起来，这也将成为我们的核心竞争力。

竞猜中国泡沫何时破裂胜算如何？

2014-05-12 11:23:55

　　蔡慎坤，学者、投资专家
　　《环球邮报》5月3日发出报导，北京杰资本研究(J Capital)共同创始人安妮·史蒂文森·杨说，“将有一个金融危机。我感到金融危机就在近期。” “将有一个衰退，然后有一个长期的非常非常缓慢的增长。这是我对崩溃的定义。”
　　根据史蒂文森·杨的估计，60-70%的新借贷现在用于偿还旧债。在2006年，1.20美元的新借贷可以激起1美元的经济增长。今天需要3美元。按照这个比例计算，将需要高于20%的信贷扩张才能支撑中国的7.5%的增长目标。
　　中国过去三十年建立财富，现在作为世界第二大经济体，从赤贫人口那里压榨上亿金钱来修建城市，工厂和高速铁路网络。
　　但是中国的新面孔是建立在巨大的代价之上。债务在整个经济领域爆炸。根据伦敦私人投资银行“伙伴资本”，这个国家的金融系统已经积累了23.3万亿美元的资产，也就是借给公司和个人的贷款，相当于GDP的260%。在过去仅仅五年时间里，贷款增加了15万亿美元。
　　信贷的交织网络已经以 “拜占庭式”的复杂程度在演化。这个网络的很大一块是激烈竞争、但监管松弛的影子借贷领域，将资金抛入质量参差不齐的各类投资中。大部份信贷扩张是由于影子银行的爆炸。影子银行由信托公司，租赁公司，保险公司和其他类型的非银行金融机构组成。
　　2008年全球金融危机爆发，中国影子银行出现井喷式增长。当时这个国家的增长速度从双位数暴跌到仅仅6%，几十万工人失业。作为回应，北京启动一个庞大的刺激方案，信贷需求爆炸，达到泡沫的状态。
　　传统银行是政府的政策工具，被全权委托支持政府的投资方案，比如基础建设。影子银行则填补了私人经济领域当中新借贷需求的很大一块。中国影子银行系统的增长非常显著。在2000年，80%的所有信贷是由传统银行提供。影子银行只占20%。截至去年，传统银行和影子银行的比例大约是50/50.
　　瑞银经济顾问Magnus说，“债务积累的速度把许多经济学家吓坏了。” “中国的信贷制造现在已经过量。新领导人知道这个问题，知道中国的发展模式必须改变，否则可能遭遇一个非常麻烦的金融危机。”
　　由于债务看起来上升得比名义GDP更快，在私人公司，国有企业和地方政府当中，坏账将不可避免的上升。违约比例虽然整体上仍然比较小，但是在增加。丹麦盛宝银行首席经济学家Steen Jakobsen认为，政府将通过允许一些违约和破产发生，压缩信贷泡沫，并试图改革国有企业和地方财政体系。
　　美国学者Victor Shih说。他几年前是首批对中国经济提出警告的人士。“北京的人们，包括最高领导人，也许希望放缓杠杆的过程。但是此刻，这样做极度困难。泡沫如此之大，以至于当你试图压缩，它就可能破裂。中央政府在希望去杠杆化一点点和避免一场金融危机之间小心翼翼走钢丝。”
　　然而，债务在今天的中国只是众多定时炸弹当中的一颗而已。政府也必须应对支出放缓的后果，这个国家的社会稳定基本上是由一件事来定义：无止境的积累财富。报导说，中国多年来成为全球增长的引擎。建设热潮带旺了成千上万的矿山，消费者将数十亿元财富输送到全世界汽车制造商的口袋里。。。。。。中国持有比任何其他国家更多的美国债券。使用全世界46%的钢铁，全世界47%的铜。。。。。。等等。如果中国“感冒”，世界其他地方不仅仅是打喷嚏，或将被火速送进急救室。
　　担忧是有理由的。中国现在已经成为“实际上远远不值它假装那么大价值的经济体”，史蒂文森。杨认为。
　　《华尔街日报》5月5日报导说，三名野村证券分析师在周一发布的报告中认为， “对于我们，它不再是一个‘是否’的问题，而是房地产市场调整将会‘多么严重’的问题，”他们认为，对于阻止崩溃的发生，政府没有多少可以做的。
　　野村的论断很大部份是基于它的观察，在2014年第一季度，中国26个省份当中的四个出现房地产投资减少，其中黑龙江和吉林，滑落幅度大于25%。对于野村，这是一个警示信号，即类似的问题将在中国其他省份出现。
　　减少投资将导致房屋建设和销售下跌。由于房地产市场在中国经济中扮演的巨大角色，房地产领域增长下滑意味着GDP增长下降。野村保守的估计房地产和相关行业比如钢铁和水泥，占据中国GDP的16%。其他经济学家则认为这个数字至少是25%。
　　中国地产大佬胡葆森在“2014绿公司年会”上坦言：整个货币M2总量，从2002年的不足20万亿，到2012年年底，那一届政府换届的时候，到了96万亿，去年经过一年13%增长，现在突破100万亿。这些钱都去哪儿了，如果把钱当成水的话，土地、房产一定是最大的蓄水池。这就意味着，投向中国房地产的资金不会少于50万亿！中国GDP增长也完全是依赖房地产在增长。
　　野村认为，政府在政策选择上陷入左右为难的困境。如果继续微刺激，今年GDP增长将下跌到6%以下。不过，开发商不会增添太多长期楼市和债务问题。或者，如果收紧货币和财政政策比如削减银行储备金率0.5%，GDP可以达到7.4%的增长。
　　但是野村证券认为，采取这个方式只会恶化中国的房屋过剩并将增长下滑延缓一年。在2015年，野村估计，GDP将放缓到6.8%。野村说，虽然对问题爆发延缓一年可能给领导人更多时间实施改革，但是中国有三分之一的机会，在2015年末出现GDP更快速的下滑，并且开始一个硬着陆。硬着陆的定义是连续四个季度GDP增长低于5%。
　　过去十多年，中国各级政府尝到了土地财政的好处，土地国有实际上就是政府所有，加之政府控制的银行，中国经济走向了以房地产为主导，投资驱动的虚拟经济模式。各级政府也是千篇一律通过房地产公司→卖地→银行贷款→社会付首期再按揭付款→炒高房价→土地升值，再卖地→银行再贷更多的款……这种发展模式，使房价炒到了天花板上，社会财富更被洗劫一空，实体经济因房租上涨、原材料成本上涨而大受打击，投资实业的企业家纷纷把资源用在房地产上。
　　这种发展模式，支撑着中国经济的高速发展，也使中国的GDP接近或超过世界第一，这种泡沫经济带来的结果显然是灾难性的。各级政府越来越依赖土地财政，开支越来越大，债务越来越多，显性债务公开的近18万亿元，而隐性有多少就不得而知，很可能是一个天文数字！
　　中国房地产虽然制造了一大批富豪，但富豪们用脚跑路早是众所皆知，能跑的都跑了，没有跑的也在准备跑，中国社会财富事实上己经被房地产完全掏空。据《中国国际移民报告(2014)》显示，中国正在经历第三次大规模的“海外移民潮”。其中，个人资产超过1亿元的超高净值企业主中，有27%已移民，47%正在考虑移民；个人资产超过1000万元的高净值人群中，近60%已完成投资移民或有相关考虑。
　　更为严重的是，中国房地产的畸形繁荣，造成极为严重的贫富悬殊，彭博社4月29日报导说，根据密西根大学研究者的研究，从1980年到2010年30年之间，中国基尼系数几乎翻番，现在指向“严重”不平等。这个发现符合许多中国人的观察。中国贫富悬殊越来越大，导致社会两极分化现象越来越严重，因而社会矛盾与风险日益突出，群体性事件在各地频频爆发，“新三座大山”令收入低下的社会底层民众感到极大的生存压力，积聚的民怨越来越威胁着社会稳定。
　　密西根大学利用2010年至2012年间、5所中国大学的6项调查资料来计算基尼系数，然后与此前的预测结果进行比较。研究结果指出，2010年大陆家庭收入的基尼系数约为0.55，此一数据不仅与1980年的0.30扩大将近1倍，更在同年超越美国的0.45，贫富悬殊之大，居世界首位。
　　这意味着中国经济经过三十多年的高速发展，现在成为世界上贫富悬殊最严重的国家(不是之一)，这个结果难免让人沮丧。贫富悬殊一直刺痛着公众的敏感神经，中国经济改革研究基金会国民经济研究所副所长王小鲁2010年所做的调研报告显示：中国收入最高的10%家庭与收入最低的10%家庭的人均收入相差65倍。
　　然而世界银行(World Bank)对中国的发展依然保持乐观，4月30日发布的国际比较计划(ICP)数据显示，美国正处于全球最大经济体地位的边缘，今年其经济规模--GDP总量很可能落在中国之后。根据世界银行的统计，用购买力计算，中国2011年GDP总量就达到了13.5万亿美元。
　　世界银行的数据遭到西方主流媒体的质疑，5月4日《纽约时报》分析称：以汇率为标准，中国的经济规模还不到美国的一半。IMF的数据显示，美国2012年的GDP——按名义价值计算，也就是说不考虑通货膨胀——为16.2万亿美元，几乎是中国8.2万亿美元的两倍。尽管中国的增长速度更快，但中国仍然不会下一个十年后半期之前赶超美国，除非美元对人民币大幅贬值。
　　以房地产为支柱的泡沫经济，究竟会不会破裂何时破裂？这是海外舆论和国际资本正在竞猜的一场游戏，至于最终胜算如何？只有天知道。

中国城市抢人大战即将开始

2014-05-12 11:21:15

城市
　　188万的常住人口中，外来人口超过100万，比例达53%，昌平区成为北京市唯一的“外来人口比例倒挂区”，为此，昌平区立下人口调控“军令状”，未来将严控外来人口，尽快将外来人口比例降低到50%以下。
　　京沪广深等地，外来常住人口已成规模。2013年末，北京常住人口2114.8万人，其中外来人口802.7万人，占全市的38%；上海常住人口2415.15万人，其中外来人口990万人，占全市的41%；2012年末广州市区常住人口为778.17万人，其中外来人口280万人，占全市的36%。
　　除此以外，还有数量庞大的流动人口。2013年底，广州登记在册流动人口686.7万人，按照一定的漏登率计算，广州实际居住的流动人口约为837万人，而广州市区的常住人口才832万人。
　　不仅如此，地方政府总倾向于低估城市居住的外来人口，2000年与2010年的两次全国人口普查，当年城市化率分别提高5.33%和3.09%，远高于平时，差异主要来自地方政府的低估和漏报。
　　外来人口过多对城市到底是好事还是坏事？就现有城市的发展思路来看，城市无疑是在吸引外地人移民。几乎所有的城市基础设施的规划都是按照常住人口来设计的，如轨道交通、住宅建设、商业区规划等等。
　　更进一步，如果没有净人口流入，这个城市也是没有吸引力的，所谓土地拍出天价、繁荣的商业区也无从谈起。人口净流入是支撑起城市每年数万亿土地出让金的基础，而土地出让金是近十年地方政府最主要的非税财政收入，占地方政府收入的半壁江山。
　　外来移民的好处还在于缓解了城市人口老龄化带来的养老压力。现有城市的退休人员在岗时缴纳的养老金非常少，其养老金支付依赖于目前在岗职工缴纳的基金。
　　问题是这些城市的户籍人口已经老龄化，在岗职工缴纳的基金不足以支付退休人员的养老金，几乎所有的大中型城市都在依靠外来的年轻劳动力缴纳的养老金弥补这一亏空。
　　人口净流入对城市的好处不仅仅是财政收入、养老金缴纳，更降低了城市的生活成本。中国目前从整体上呈现农村人口向城市转移的现象，由于中国城乡二元分割的背景，农民收入远低于城市居民，在农业收入依然低迷的情况下，农民向城市移民整体抑制了城市的劳动力价格，尤其是低端劳动力的价格，如餐饮、理发、保洁、家政等。
　　然而大多数地方政府看不到外来移民的好处，在对待外来人口流入的问题上，挑三拣四，只希望引进高端劳动力，要求他们拥有名校学历、金融专业、能进行高科技创业，不惜血本给房、给户口。
　　对于废品回收、建材装修、农贸流通等行业从业人员态度就差多了。他们没有看到，没有这些低端从业人员，谁来为高端劳动力服务？没有外来人口，本地人能承担得起这些城市的必要服务吗？
　　现在的地方政府还可以享受一段美好时光，因为农村还有青壮劳动力向城市流动，他们还可以挑肥拣瘦，还有时间抱怨城市里人太多了。现实也是残酷的。
　　中国人口13.7亿，2013年城市化率53.73%，以70%的目标城市化率，还有2.2亿农民可以向城市转移，问题是这2.2亿中，很多人可能已经在城市中了，但并未统计为城市常住人口，如在城市居住时间虽然在6个月以上，但收入主要带回农村家中，仍被登记为农村家庭的常住人口。这意味着农村向城市转移劳动力的潜力越来越小了，可能用不了几年就停止了。
　　这意味着以往农村向城市移民的局面即将停止，城市将不得不面临从其他城市吸引劳动力的压力。城市从农村抢人相对容易，只要有就业机会、有钱赚，农村移民就愿意到城市里打份工。但当这个农民变成工人、市民的时候，其他城市再想吸引他过去，单凭就业机会肯定是无法满足他的。
　　如果说城市是狼，农村是羊，那农民向城市转移就是狼吃羊，而羊被吃完以后，城市之间再想扩张，将不得不从其他狼口中抢羊。
　　事实上，北京昌平区，户籍人口不到60万，2011年外来常住人口就超过户籍人口。人口多了，才有昌平的发展。房山、密云、平谷几个县的外来人口不足10万，难道昌平要向它们学习吗？
　　用不了几年，对于中国的绝大多数三四线城市以及大城市的郊县来说，都将面临农村青壮劳动力枯竭的危机。
　　眼下，各大省会城市、发达地级市及县城都在大张旗鼓地建新城、设新区，但面对即将到来的和一二线城市抢人的局面，他们准备好了吗？为长远计，对于大多数城市来说，早建立起吸引劳动力的优势，就能在城市间抢人大战中占据先机。
　　广阔的工作发展前景、良好的公共服务和基础设施、优质的社会福利都必不可少，政府更不能出现限制外来人口流入的口号，否则将眼睁睁看着大型城市、核心市区把自己手里的人抢走。
　　本文作者聂日明为上海金融与法律研究院研究员。
　　文章仅代表作者观点，并不代表网站观点不对其真实性负责，目的在于传递信息。

机构最新动向揭示 周一挖掘10只黑马股

2014-05-12 10:39:55

　　置信电气：节能大趋势不变，公司成长逻辑不变
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
　　一、节能：节能业务正在逐步落地，近期成功牵手高耗能企业
　　浙江、重庆等地区订单逐步落地。年初公司与浙电节能签订60亿元节能框架性协议(为期3年)，订单正在逐步落地过程中，我们预计将陆续有订单正式签订；重庆已经落地几个订单，正在施工中。此外，公司也在积极与其他网省公司沟通，我们判断公司把浙江模式复制到其他地区存在可能。总体看，市政节能订单落地速度相对较快，但企业节能订单落地相对较慢。
　　节能业务又有新进展。2014.04.28公司母公司南瑞集团与中电建装备制造事业部签署战略协议，双方将在水利、电力系统一二次设备、节能等领域开展深入合作。这是公司首次与大型央企签订节能框架性协议。根据公开资料，国网电科院还拜访了河北钢铁、酒泉钢铁等高耗能企业，我们预计后续还会有类似的战略合作协议签署。
　　二、节能模式及融资问题：资金问题不将成为阻碍公司业务发展的障碍
　　公司节能业务主要集中在市政、建筑、余热余压等领域，与国网电科院下属节能公司界限清晰。公司开发了江西模式、重庆模式、浙江模式等多种模式，未来还将探索更多种模式。由于节能市场需求紧迫，公司备选节能项目超百亿，公司严格筛选优质项目，保证回款无风险，在业务模式上更倾向于选择江西模式(类BT模式).
　　公司已经与银行、电网公司、融资租赁公司等建立了合作关系，资金问题不将成为阻碍公司业务发展的障碍。
　　三、碳资产管理公司：国网系统唯一一家碳资产管理公司
　　置信碳资产管理公司于2013年11月正式成立，是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司，也是上海市第一家从事碳资产经营业务的公司。2014年4月30日，上海置信碳资产管理有限公司在上海环境能源交易所正式发布“置信碳指数”，是我国首个反映碳交易市场总体运行情况和碳价格走势的统计指数，是未来的指数化投资和指数衍生品开发的权威参考依据。
　　公司经营范围主要包括咨询、开发、交易、投资和培训五大类业务。其中，咨询类业务涵盖了企业碳盘查、企业社会责任报告、企业低碳规划、低碳课题研究等领域；开发类业务则涵盖了CDM(清洁发展机制)及CCER(碳配额和项目减排量)项目开发、方法学开发；交易类业务则直接参与国内国际碳交易以及提供碳交易经纪服务；投资类业务以合同能源管理项目(EMC)投融资服务、碳金融服务为主。
　　公司聘请了上海能源所副所长作为公司碳资产管理公司总经理。与节能业务不同，碳资产管理在海外是模式相对成熟的业务。目前，我国七大碳交易市场已经试运行一段时间，公司碳资产管理公司已同政府相关部门、各地碳资产交易所、科研单位等建立了良好的合作关系，我们预计随着国内碳减排交易的启动，公司2015年碳资产管理业务就有盈利的可能。
　　碳资产管理与公司的节能业务相辅相成，我们判断公司节能发展路径如下：　　
　　(1)为企业安装能耗在线检测平台：用最客观的数据判断企业的节能潜力、反映节能效果。与没有在线监测平台的公司相比，公司数据更为可观、可信。
　　(2)为企业做节能工程：获取节能业务利润的同时，打开了工业企业对于节能变压器等产品的需求。据中电联统计数据，工业企业代改造变压器是电网的3倍(见表1)。目前，公司客户为电网公司，节能业务带动公司变压器等产品销售到工业企业。
　　(3)撮合碳交易：经过前期的布局，公司拥有最权威的在线监测数据、庞大的客户群，有条件成为国内规模最大的碳交易公司。同时，碳资产管理公司也可以给公司节能业务反向提供客户资源，助推公司节能业务发展。
　　四、混合所有制及股权激励：国网系统内混合所有制典范
　　目前公司的股权结构如下：国网电科院25.43%、上海置信集团有限公司16.70%、上海置信电气工程安装有限公司7.80%，是典型的混合所有制企业。
　　公司将在治理结构方面积极探索，将国有企业的资源优势与民营企业的高效灵活相结合，促进公司业务开展。股权激励是一种有效的激励方式，公司也在积极准备前期工作，若政策允许，可以充分利用。
　　五、电网审计影响：例行审计，影响不大
　　国家电网表示，近期，按照国家审计署2014年度经济责任审计计划安排，国家电网公司正在积极配合开展相关经济责任审计工作。本次经济责任审计是制度安排的一次例行审计。有关本次经济责任审计的情况，以国家审计署对外公布的审计报告为准。审计署2014年计划安排14家中央企业开展经济责任审计，其中包括7家能源类企业。
　　近期，公司股价受审计风暴影响有所下跌，我们认为市场过于悲观解读此消息，公司的节能业务与电网投资影响并不大，公司节能业务的基础在于：各级政府、国有企业都承担了碳减排任务，公司有机会与网省公司、地方政府、大型央企合作节能项目。只要节能大趋势不变，公司长期成长逻辑不变化。
　　六、盈利预测与投资建议。
　　盈利假设：(1)变压器：预计2014年配电变招标同比增长50%以上，预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。(2)节能：我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元，净利润率分别为10%、9%。
　　预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%，EPS达到0.72元、1.10元、1.65元。2014年节能业务释放业绩，公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%，给予公司2014年30-35倍市盈率，合理估值为21.60-25.20元，维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。(1)配电网投资低于预期的风险；(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。
　　华东医药：核心产品快速增长，医药商业进军大健康
　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司
　　核心产品卡博平、百令胶囊快速增长
　　相对原研产品，卡博平(阿卡波糖)性价比优势突出，适于基层推广，公司十分看重卡博平进入新版基药目录的机遇，一方面实施原料药产能扩产改造，另一方面加大基层市场的营销力度。公司在每个大区建立社区医院开发部，招聘和培训基层营销人员，加大基层医院的开发力度。受益于基药放量，14年一季度阿卡波糖销售收入同比增长约50%。百令胶囊已进入天津、山西和重庆的地方基本药物增补目录，14年一季度销售收入同比增长约30%。当前面临一定的产能瓶颈，主要依靠现有场地扩产改造和工艺提升满足近两年的产能需求。江东生产基地已正式开工，预计2016年9月底完成GMP验收，届时可以支撑20亿销售额，产能问题将彻底解决。百令胶囊目前主要作为处方药销售，OTC占比较少，公司计划未来仍以临床推广为主，加快营销队伍建设，深度开发医院市场。
　　医药商业向大健康产业进军，五年目标10亿元
　　2014年一季度医院纯销业务增速12%以上，与母公司财务报表增速有差异的原因是母公司商业各事业部向子公司转移3亿元，且停止代理调拨业务中未盈利产品使调拨业务下降11%左右，预计今年商业将继续稳定发展。公司商业片立足于药品配送，但该链条中医院地位比较强势，在医保控费、新版GSP和零差率环境下增速趋缓且成本上升，提升盈利能力必须创新盈利模式。公司商业片未来将向大健康产业进军，开展零售业务，开发百姓市场，计划5年内大健康领域销售额达到10个亿：西药领域将和美国大型保健公司合作销售保健品；中药领域将延伸至居家康复，开发香囊等产品；医疗器械领域将延伸至居家服务，做大医疗器械租赁。宁波公司代理韩国LG公司的玻尿酸目前销售金额不大，但利润较可观，是宁波公司从医疗生物向大健康产业转型的重要步骤。
　　产品研发将中西药并重
　　化药方面，公司加大对肿瘤用药的研发力度，目前已经取得奥沙利铂注射剂生产批文，来曲唑、阿那曲唑、地西他宾和伊立替康已经上报等待生产批文。中药方面，2013年公司和苏州玉森新药公司签订协议购买其3个处于临床研究阶段的中药品种，治疗领域涉及肾衰、心脑血管及小儿平喘；2014年初，公司控股子公司中美华东拟出资2300万元受让华东医药集团新药研究院的两个重要品种百令疏肝胶囊和姜百胃炎片新药技术。未来公司在产品研发方面将中西药并重。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2014-2016年EPS分别为1.64元、2.00元、2.53元，对应当前价格的市盈率分别为28倍、23倍、18倍。此次股东大会大股东资产注入豁免未获通过，而6月30日是解决股改遗留问题的最后期限。随着最后日期的到来，该问题终将有一结果，长期困扰公司发展的融资问题也将解决。公司工商业稳健增长，核心品种成长性优异，当前估值水平较低，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　医保控费影响商业片增速；
　　工业片核心产品降价
　　片仔癀：增速进入平稳期
　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司
　　2014年提价预期犹在
　　2014年之前业绩增速主要来自于提价，截至目前2014年产品还没有提价动作，但提价预期一直存在，预计在下半年。我们认为提价幅度会缩小，因为原来的成本推动型提价在2014年相对缓和，主要是因为天然麝香和蛇胆价格小幅上涨，而牛黄和三七价格稳中略有下降所致。
　　供需方面，正在做片仔癀的临床适应症扩大研究，已经取得初步成功，在治疗肝病尤其是慢性肝损伤方面有疗效，预计随着适应症的拓宽，片仔癀的需求会进一步扩大。
　　股权激励情况
　　2006年股改时大股东承诺要做股权激励，按照证监会的要求需要在今年6月30日前对不规范的承诺进行整改，公司可采取的方案有：第一，6月30日前启动股权激励；第二，申请豁免；第三，承诺股权激励的时间点。具体采取什么方案，公司在积极论证当中，尚不确定。
　　与华润合资公司销售情况
　　公司与华润的合作运作良好，2013年合资公司销售收入8000万元，其中包括母公司的8个产品和全部牙膏系列。按照市政府和华润集团签订的协议，华润片仔癀合资公司三年内销售达到2亿元，产业园投资达到3亿元，可启动股权谈判，目前离结束时点越来越近，公司会及时披露股权合作进展。我们预判华润不会因宋林事件影响到与片仔癀的合作，股权谈判可期。
　　日化产品2014年销售目标
　　2013年日用品化妆品实现收入1.08亿元，同比增长37.02%，远远高于公司整体增速，取得了较为抢眼的业绩。目前日化业务发展势头较好，主要走药妆、专门店、专柜等，2014年销售目标为收入达到1.3-1.5亿元。2014年一季度销售收入3000万元，同比增长70%，开局良好。公司对日化考核采取只考核销售收入，净利润不亏损即合格。
　　养麝规模
　　公司目前人工养麝规模为2000-3000头，全国人工养麝规模在1万多头，公司占1/3，一般2-3年自然繁衍的种群可以翻一番。由于麝对自然环境要求比较苛刻，人工养麝产的麝香成本远远高于国家配给的天然麝香成本，因此自产的麝香占公司原材料成本比例为个位数，要达到全部自给还需要很长时间。
　　盈利预测和投资建议
　　我们预测公司2014-2016年公司营业收入分别为15.32亿元、17.15亿元和19.25亿元，归属上市公司净利润分别为4.88亿元、5.87亿元和6.63亿元，每股收益分别为3.02元、3.63元和4.11元，对应PE分别为26倍、21倍和19倍，目前估值已经回落到合理区间，但由于未来成长性不明，因此暂时下调评级，给予推荐评级。
　　风险提示
　　片仔癀系列产品提价慢于预期；天然麝香价格上涨过快；药品安全事件，日用品化妆品拓展低于预期等等。
　　光明乳业：不可多得的高成长性乳企
　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司
　　一季度继续保持高速增长，超出市场预期
　　光明公布1季报，公司2014年第1季度实现销售收入46.18亿元，同比增长35.1%，实现净利润7028万元，同比增长42.8%，基本每股收益0.057元。公司一季度高速增长保持继续，并超出了市场30%左右增长的预期。
　　排头尖兵莫斯利安仍然高速增长，年销售收入超过60亿无压力
　　根据春节期间销售数据，莫斯利安销售收入翻番，仍然是光明产品阵营里的排头尖兵。根据我们在前期报告《光明乳业：莫斯利安是可以超越60亿规模的单品_20140403》的逻辑，莫斯利安处于产品性状上的优势再加之全国空白市场巨大，其销售规模在相当长的一段时间内仍然会保持快速增长，年销售收入超过60亿元没有压力。
　　提价效应与费用控制效果双双显现
　　我们在前期报告中提到的提价和费用控制的逻辑也在一季报中体现出来，光明1季度毛利率达到34.2%，环比提高2.3个百分点，在奶价比去年同期高得多的情况下毛利率同比仅微降0.1个百分点，公司去年12月提价效应显现。此外，公司1季度销售管理费用率分别同比下降0.5和0.4个百分点，费用率下降的大逻辑仍在继续，目前公司销售费用率仍在27-28%，而伊利在销售收入达到100-200亿之间时其营业费用率在20-21%，光明的费用率控制空间仍然很大。
　　维持强烈推荐的投资评级
　　我们仍然坚定看好乳业，未来原奶成本会不断下行，今年龙头乳企通过原料价格下降、提价效应显现、费用控制三重共振仍会保持高速增长，股价经过深幅调整之后已被低估。而光明则是乳业龙头企业中不可多得的高成长性公司，我们维持公司EPS预测，维持按照伊利PS=1.5给予目标价24元，维持强烈推荐的投资评级。
　　两面针：聚焦中药牙膏优化产业结构
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司
　　近期我们调研了两面针。从公司调研的情况看，公司战略明晰：聚焦以中药牙膏为核心的日化产业，整合公司旗下产业板块，优化公司产业结构，增加资源投入，重塑两面针品牌，实现公司价值最大化。
　　去年下半年以来，公司在董事长钟春彬先生的领导下，日化业务进行了一系列的整合和调整。一方面公司把相同和类似的日化业务进行整合，统一管理。公司高度重视日化业务。调整后的日化业务由林钻煌总裁直接管理。为了适应业务发展，大日化板块成立了新的营销中心等部门，并优化了管理链条，为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。
　　“两面针”品牌牙膏业务今年目标是在部分地区取得突破，争取3年时间能打开局面。逐步重点投入广西、广东、江苏、湖北等两面针具备一定优势的区域。在营销广告方面与多家公司合作，营销广告这块今年将加大投入预算，如果市场反响良好的情况下，公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高，公司正在想办法突破终端销售，如通过经销商进入大卖场，或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增资金到位后，将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。
　　公司重视网络营销的建设，网络营销团队放在进出口公司进行操作，争取今年能取得一定成绩。今年一季度新版产品销售占比有所提升。其他日化类产品部分是公司生产，部分是根据市场情况外包生产。
　　两面针纸业受宏观环境和行业需求低迷的影响，纸浆价格一直没有走出低谷，持续亏损。公司也在通过技改、调整产品结构(生活用纸项目)等大量努力争取改变持续亏损的局面。
　　股权激励是股权分置改革遗留事项，根据证监会相关规定，公司目前在与大股东、柳州国资委持续沟通，相关事项会根据证监会规定依法披露、履行。公司目前尚未收到柳州国资委对此事项持回复意见。
　　其他业务中，三氯蔗糖子公司股权占比35%。有扩产计划，但需要与其他4家股东共同商议。亿康药业主要产品是原料药和银杏叶片两大业务。
　　我们预计两面针2014-2015年收入分别为14.26亿元、17.16亿元，同比增长12.45%、20.32%；净利润为0.34亿元、0.67亿元，同比增长244.09%、100.54%，对应EPS为0.07元、0.15元。维持“增持”评级。
　　风险提示：增发项目未能实施；新品牙膏推广力度低于预期，新品推广过程中费用大幅上升，影响公司利润；纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩；三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌，影响公司盈利。
　　浪潮信息调研快报：拥抱服务器国产化的春天
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司
　　结论：国产服务器已迎来历史性发展机遇，正从低端到高端快速替代国外厂商的服务器，公司凭借多年的技术积累，在产品的定制化与高端化均确立了领先优势，有望夺得最大的市场份额。我们预计公司14-16年的每股收益分别为1.11元、1.55元和2.19元，对应14-16年的PE分别为41.2倍、29.5倍和20.8倍。公司是唯一拥有关键应用主机技术的国内厂商，国产化潜力巨大，有望带动公司业绩超预期，调升公司至“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：1、竞争加剧导致服务器毛利率快速下降的风险；2、关键应用主机系统国产化替代进程不达预期的风险；
　　维尔利：开始收获餐厨EPC订单维尔利
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司
　　关注1:从下半年开始餐厨垃圾处理推进进度加快
　　从2010年5月起，国家发改委选取了3个批次66个城市作为城市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点；2012年12月建设部发布《餐厨垃圾处理技术规范》，各地管理办法相继出台；2013年各地对餐厨垃圾处理采用“分选+厌氧发酵”的技术路线基本取得一致认可，收费、补贴体系以及管理体系已经基本构建完毕。而根据2012年7月财政部与国家发改委发布的《循环经济专项资金管理暂行办法》中规定：3年内再生资源利用工作无实质进展的，将已拨付补助资金全部扣回，5年内利用量超过设定目标90%的，考核合格的拨付余款。因此2010年第一批33个试点城市必须开展建设，到2015年利用量必须超过90%；2012年的第二、三批试点33个城市必须在2015年4月前开始前期工作，因此从今年下半年开始餐厨垃圾处理行业招投标将进入爆发期。
　　关注2:持续收获餐厨垃圾处理EPC订单
　　2014年4月15日公司公告，公司与福建新源生物科技签订《宁德餐厨垃圾处置厂EPC总承包工程合同》，总合同价为8600万元；另外新签订长春(200t/d)、三亚(100t/d)餐厨垃圾处理工程建设项目，合计金额5258万元；另外在公司披露在建杭州餐厨处理中试项目(25t/d)和青岛园博园区餐厨垃圾处理工程(20t/d)。自2012年公司在常州的100t/d餐厨废弃物应急工程投入运营以来，运营情况良好，其采用的自动分选+厌氧发酵技术路线已经得到客户认可，受益于餐厨垃圾处理建设进入爆发期，预计未来几年公司将能够持续获得餐厨垃圾处理EPC订单。
　　关注3:渗滤液EPC订单复苏
　　受2012年两会的影响，地方政府放缓了垃圾填埋、焚烧建设进度，导致公司垃圾渗滤液订单量下降，2013年公司环保工程及设备业务实现收入2亿元，同比下滑45%。2013年渗滤液订单开始复苏，公司先后签订了长春、宁海、三亚等地垃圾填埋场、焚烧电厂渗滤液处理业务，合计订单金额达1亿元。12月，继续签订长沙填埋场、南京垃圾电厂渗滤液EPC订单，预计未来每年公司可保持3个亿以上的工程订单。
　　关注4:渗滤液BOT持续稳定增长
　　2014年公司新签订湖南浏阳城市填埋场渗滤液BOT24年运营项目，项目投资3000万元，处理规模400t/d(一期200t/d)，第一年处理费58元/吨，投运后每年可为公司带来850万元运营收入。2013年运营收入6724万元(包括常州维尔利)，YOY191%，待三亚、浏阳等项目投运后公司运营业务收入将继续获得稳定增长。
　　关注5:收购杭能环境，实现优势互补
　　3月，公司发布公告拟以4.6亿元收购杭能环境100%股权，其中支付现金1.66亿元，其余2.94亿元公司将以换股的方式支付，换股价格23.16元/股，发行股份1271万股；另外公司将非公开发行不超过735.2亿元，每股20.85元募集资金1.53亿元。即公司以1300万现金和增发完成了对杭能环境的收购。
　　杭能环境是国内沼气利用工程总包及成套设备销售龙头企业，2013年实现收入9870万元，截至年底在手订单5亿元。预计2014-2016年实现净利不低于3989万元、5147万元和5989万元，是公司2013年净利的1.4倍、1.8倍和2.1倍。
　　公司收购杭能环境可以实现优势互补。公司与杭能环境均以厌氧发酵为处理的核心技术，公司主要针对水处理，而杭能针对固液混合，两者有很好的互补性；另外杭能的沼气利用项目会产生大量的沼液，其处理方式类似与垃圾渗滤液处理，公司凭借其在垃圾渗滤液处理方面的技术优势延长杭能沼气利用产业链条，双方实现合作“1+1大于2”的共赢模式。
　　预计6、7月份收购完成，14年下半年并表，为公司贡献利润2000万元。
　　关注6:生活垃圾处理MYT技术公司10月24日公告订单：维尔利与广东万方绿园环保有限公司组成投标联合体参与了广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT)的公开招标，为该项目第一中标候选人，总投资预计为28,496.9万元，垃圾处理服务费中标金额为120元/吨。该项目将采用MYT(MaximumYieldTechnology，混合垃圾能源最大化利用技术，实质是机械生物法)这一新的技术路径。
　　MYT技术可以规避环保问题，未来取代垃圾焚烧项目的可能性较大。MYT技术是德国运行比较成熟的一项技术，主要采用机械筛选和生物技术，规避了民众担忧的焚烧，因此选择这项技术政府的环保压力较小，广州花都项目就是因为当地居民反对在当地建垃圾焚烧厂而选择公司的MYT技术。考虑到未来垃圾填埋空间越来越小，而民众对垃圾焚烧反应激烈，预计未来MYT技术可以取得更大的市场份额。
　　公司持股合资公司49%股权，合资公司负责万方绿源运营，公司不并表，但公司负责项目的建设，取得建设收入。该项目也是公司的示范项目，如果该项目能够取得成功，将为公司将MYT技术推向全国奠定基础。
　　关注7:进军工业污水处理市场。
　　11月，公司参与重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包，项目金额13351万元，污水处理量达10000吨/日，包含9公里的管网。公司进军工业污水处理业务，未来将努力拓展5000-20000吨/日之间中等规模项目，既规避与碧水源、万邦达等大型企业竞争，也规避小型项目不赚钱的劣势，未来工业污水处理业务将成为公司新的利润增长点。
　　结论：假设公司在6、7月份完成对杭能环境的收购，下半年实现并表，以增发完成后1.77亿股计算，预测公司14、15、16年EPS为0.69元、0.99元、1.11元，PE33、23、20倍。2014年将成为公司重要的时点，传统渗滤液业务新增订单开始释放业绩；常州餐厨示范效应开始显现，持续获得餐厨EPC订单；完成对杭能的收购不仅为公司贡献2000万净利，并且使得双方实现优势互补，拓展产业链条。我们认为公司的转型思路非常务实，规避了主要障碍、难题，我们看好公司未来发展空间，维持公司“强烈推荐”的评级。
　　中国重工：期待民船和海工持续复苏，关注研究所改制进程
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司
　　中国重工上证指数
　　公司2013年实现营业收入512.69亿元(-12.36%)，净利润29.35亿元(-17.94%)，EPS0.20元，十派0.46元。2014年一季度营业收入93.89亿元(-18.13%)，净利润7.33亿元(-17.17%)，EPS0.044元。
　　我们的观点：
　　业绩增长符合我们预期。公司2013年业绩同比下滑17.94%，与2012年相比降幅收窄，我们认为主要源于两方面原因，首先是高毛利军品业务占比提升。报告期内，公司军工军贸订单爆发性增长，军工重大装备订货量实现历史性突破，军品业务占比达到8.83%，带动了公司产品综合毛利率回升至11年14.60%的水平，同比增长9.53%，有效促进了公司盈利能力的提升；其次，公司产业结构持续优化。在船舶行业低迷的2011、2012年度公司承接订单较少，产品平均合同价较低，藉此时机，公司推进产业结构转型，强力发展能源交通装备及科技产业，强化创新和产品开发，从而有效抵御民船行业低迷的影响。
　　船舶业温和复苏持续改善公司民船业务。根据克拉克松数据，自2013年下半年以来，国际船舶市场出现的明显复苏迹象，主流船东大量订船，新船价格持续反弹。由于主流船厂排产饱满，新船价格获得良好支撑，油、集、散三大船型的价格与2013年初相比，上涨幅度均在12%左右。此外，造船行业预付款比率也有大幅度回升，财务压力得到有效缓解。公司过去预留的民船多余产能，预计将于今明两年部分释放。
　　海工市场竞争激烈，业绩贡献为时尚早。公司海工毛利率6.03%，比去年略有回升，但仍处于历史低位。目前全球海工市场呈现欧美设计、亚洲制造总体格局。国内因造船产能过剩和部分企业盲目加入导致无序竞争，企业盈利空间相对有限，产业集中度不高的弊端开始显现。
　　体外资产优质，资产证券化进程值得期待。公司拥有28家科研院所，其中基础性研究所较少，集团将优先选择体量大、效益好的研究所分主题板块注入上市公司。截至目前，集团已经有4家研究所中的部分科技产业进入上市公司，6家研究所改制基本完成，亟待政策落地。
　　盈利预测与估值。考虑到公司14年完成资产重组后的影响，我们预计公司14至15年EPS分别为0.197元和0.253元，鉴于中船重工集团后续资产证券化进程和国企改革进程对公司估值的提升，参考可比上市公司估值，公司14年目标价5.91元，给予“买入”评级。
　　风险提示：民船市场复苏进程放缓；相关改革政策出台滞后。
　　华西能源调研简报“产投融”布局完成，助力公司未来发展
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司
　　事件：近期我们调研了华西能源，并与公司高管就公司现有业务情况、未来发展方向以及重点领域布局等多方面进行了深入的沟通。目前，公司除了传统业务外，在垃圾发电业务领域已经完成了从公司结构到融资渠道的全面布局，可确保未来该业务的快速扩张与稳定发展。同时，公司也在积极利用技术储备以及研发优势围绕节能、环保等领域开拓新的业务。
　　盈利预测：
　　公司亮点：1)装备总包业务持续发力，为公司不断贡献业绩；2)海外电站总包业务不断取得突破，为公司传统业务增长打下基础；3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链，投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目，打造公司新的增长极；4)积极涉足融资租赁业务，为清洁能源投资业务打造支撑点，使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链，大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利，垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展，海外EPG装备总包业务的迅速扩展公司风险：1)海外新增项目低于预期；2)公司垃圾电站项目建设低于预期考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展、垃圾发电等新业务的拓展进度，按照摊薄后股本计算，预计公司14-15年EPS为0.66元和1.00元，对应PE为26和17倍，维持“强烈推荐”评级。
　　农业银行：优先股方案灵活，有效夯实一级资本
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司
　　事项：农行公布优先股发行计划，拟非公开向不超过200人发行总规模不超过800亿元的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用浮动方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。
　　平安观点：
　　有效夯实一级资本，对EPS摊薄不算明显
　　本次优先股发行规模为人民币800亿元，约相当于2013年末风险加权资产9.07万亿的0.88%。发行规模从绝对额来看超过浦发银行此前公布的300亿元预案，然而从发行补充力度(优先股发行规模/风险加权资产)来看，略小于浦发1.24%的补充力度。静态来看，以2014年1季度末一级资本充足率计算，本次发行将提升一级资本充足近0.8个百分点，一级资本充足率从目前的9.48%提高至10.2%(同2013年末资本充足率水平相比提高0.83个百分点，从9.25%提高到10.08%)。在农行ROE水平保持相对稳定的情况下保障未来3年左右的资产规模10%左右的平稳扩张。以2013年的财务指标测算，假定获取优先股融资同比例扩大加权风险资产，发行800亿股息率在6%的优先股将使农行2013年的EPS从0.51元下降至0.5元，ROE下降0.54个百分点至20.35%。
　　然而我们认为动态来看，不排除公司有能力将融资资金投向收益相对更高的资产，对于业绩产生积极、正面的影响。
　　股息率确定方式更灵活
　　相比广汇能源和浦发银行的优先股股息率设定方式，农行的股息率决定因素更为灵活。
　　农行的股息率确定由基准+固定溢价决定。固定溢价的是由首次发行时，市场询价确定的股息率减去发行时相应期限的国债收益率决定。该固定溢价确定后将在未来保持不变。
　　目前10年期国债基准收益率水平为4.18%，假定本次发行时的优先股股息率为6.5%，则固定溢价为2.32%。假定下一期优先股股息分配时10年期国债基准收益率为4.3%，则该期的优先股股息为6.62%。较为灵活的股息方式可以使农行的资金成本更加市场化，对于农行优先股的投资者而言，更加市场化的股息率在一定程度上可以降低利率风险；对于农行而言，市场化的资金成本避免了发行时为了吸引投资者而确定的相对较高的股息率给未来增加的经营压力。
　　对股价影响中性，暂不调整盈利预测和评级，维持推荐
　　农行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率，我们认为优先股补充以后农行的达标压力降低，不会影响未来现金分红的力度，投资者不必过于担心优先股股息对于普通股股息的负面影响。优先股对于农行基本面的利好因素已被市场较为充分的预期。目前行业整体在利率市场化中后期处于盈利能力缓慢下滑、行业景气度逐渐回落的阶段当中，主流市场机构对于银行业整体的投资意愿不强，增配力度不大，在市场缺乏增量资金进入的格局下，难以对股价形成重大的提振。若优先股发行时正股股息率不及优先股股息率有吸引力，不排除对于正股股价构成负面影响。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与，非公开发行的方式对于市场影响相对温和。
　　维持此前农行0.57/0.64元的14/15年EPS预测，目前股价对应4.2xPE和0.8XPB，维持“推荐”评级。
　　风险因素：资产质量恶化侵蚀ROE.

上市银行发行优先股 可达“一石三鸟”功效

2014-05-12 08:54:48

　　优先股确实是一个好工具，既能缓解银行的资本金压力、抵消巨额再融资给市场带来的资金压力，又能实现蓝筹股的价值再发现，给长期投资者带来更大的收益，此举可谓“一石三鸟”。
　　“一石三鸟”是围棋术语，指一着棋含有多种用意，在大局上几方照应的好着，多半出现于中盘阶段。目前我国上市银行的发展也正处于中盘阶段。
　　在年度报告披露完毕后，往往随之而来的就是上市银行抛出巨额融资方案以缓解资本金压力，此举令二级市场承受了巨大压力。还好，现在有了优先股这个创新工具，上市银行资金饥渴症可以得到很大缓解，二级市场融资压力也将大为减轻。
　　据测算，在未来5年内，我国上市银行一级资本缺口趋近3000亿元。
　　正是出于补充银行资本金的目的，监管层适时推出了优先股这个创新工具。
　　银监会、证监会近日联合发布了《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》，规定了商业银行发行优先股的申请条件和发行程序，进一步明确了优先股作为商业银行其他一级资本工具的合格标准。随后，银监会核准了工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行等六家银行实施资本管理高级方法。
　　2013年1月1日开始实施的《商业银行资本管理办法》规定，系统重要性银行在2013年应满足一级资本充足率达到7.5%，此后逐年递增0.4%直至2018年达到《巴塞尔Ⅲ》规定的9.5%的要求，非系统重要性银行2013年的一级资本充足率监管指标为6.5%，此后5年逐年递增0.4%直至2018年达到8.5%。
　　两家已经发布优先股发行方案的上市银行对资本金的提升做出了展望。农业银行拟发行不超过8亿股优先股，最多募资800亿元，将可提升一级资本充足率和资本充足率近0.83个百分点，分别达到10.08%和12.69%；浦发银行拟发行总数不超过3亿股优先股，募资不超过300亿元。据测算，本次优先股发行完成后，浦发银行合并报表资本充足率由10.97%增加至12.22%；一级资本充足率由8.58%增加至9.82%。
　　出于补充资本金达到监管目标、提升盈利能力的目的，其他上市银行也将先后公布优先股发行方案。
　　从农业银行和浦发银行优先股发行方案看，确实在一定程度上可以缓解资本金压力。但在此期间，普通股股东将承受回报下降的压力。这一点在浦发银行和农业银行的优先股发行方案中已经有所体现。
　　为化解普通股股东回报下降的问题，农业银行立下了“军令状”：承诺在不存在重大突发事件导致本行经营受到重大实质性影响的情况下，在本次优先股发行的当年，2014年归属于母公司普通股股东的每股收益即可回到2013年每股收益人民币0.51元水平之上。如果经营业绩出现下滑，将对高管层的薪酬产生重大影响。
　　专家认为，理论上来说优先股会摊薄每股收益，进而减少普通股的股息率，但这要看银行的实际业绩情况和盈利能力。如果发行优先股的银行能够利用好优先股募集资金，使充足的资本金与出色的资本收益能力相得益彰，就能够提升股东的中长期价值，填补股东即期回报下降的影响，进而实现对蓝筹股价值的再发现，给普通股股东带来更大的收益。
　　上市银行的发展已是棋到中盘，只有使用好优先股这个创新工具才能让银行业顺利实现升级，进而为中国经济的转型升级做出更大贡献。

一周融资净买入近11亿元 四大潜力牛股现踪迹

2014-05-12 08:12:19


　　编者按：融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证券供求，增加市场的交易量，标的券融资净额的多少显示出市场资金对相关股票的追捧热度。《证券日报》研究中心在对上周融资融券累计净买入额的统计中发现，有311只标的券呈现融资净买入状态。其中，康美药业、农产品、招商银行、中天科技等4只标的券累计融资净买入额达10.99亿元，今日本版特对上述标的券对应的股票进行分析解读，以飨读者。
　　康美药业(600518)
　　拥有品牌与网络两大优势
　　据《证券日报》市场研究中心数据显示，上周康美药业累计融资买入额为66069.42万元，偿还额为21256万元，期间融资净买入金额达到44813.42万元，在两市两融标的券中居首。
　　市场表现方面，康美药业上周逆市上涨3.34%，累计大单资金净流入为36461.12万元，最新动态市盈率为18.48倍，最新收盘价为16.08元。
　　基本面上，公司主营业务为中药饮片、西药制剂产销；康美络欣平、康美诺沙和康美利乐为西药制剂三大主打产品，其中康美利乐是非处方(OTC)药品、诺沙属四类药、络欣平属二类药；公司的药品生产、批发、零售业务均通过相关的GMP、GSP认证。
　　据公司2013年年报披露显示，公司中药材贸易药材主要品种近30个，营业收入80.92亿元，同比增长14.86%；以全国中药材贸易额预计2000亿元规模计算，公司市场份额约占4%。报告期内，公司自产药品营业收入为2.27亿元。药品贸易营业收入24.63亿元，同比增长47.11%。食品营业收入为4.00亿元，同比增长57.72%。物业租住及其他营业收入3.57亿元，同比增长22.40%。
　　对于该股，海通证券表示，公司布局全产业链，具有品牌优势和网络优势。并给予该股“增持”评级，目标价26.5元。预计康美药业2014年至2016年每股收益为1.06元、1.36元、1.79元。给予公司2014年25倍市盈率，对应目标价为26.5元。
　　农产品(000061)
　　农产品批发第一品牌
　　据《证券日报》市场研究中心数据显示，上周农产品累计融资买入额为88570.88万元，偿还额为50105.37万元，期间融资净买入金额达到38465.51万元，在两市两融标的券中位居第二位。
　　市场表现方面，农产品上周股价下跌10.04%，最新动态市盈率为187.84倍，最新收盘价为9.86元。
　　基本面上，公司以投资、开发、建设、经营和管理农产品批发市场为核心业务，是行业内最具规模的农产品批发市场连锁经营企业，同时也是国内经营管理农产品批发市场的第一品牌。
　　值得一提的是，2014年4月份，生命人寿曾四次举牌累计增持公司股份达到3.39亿股，合计占总股本的20.0007%。此外，生命人寿同意通过二级市场继续增持公司股份，持股比例不超过公司总股本的25%。
　　对于该股，海通证券表示，预计公司2014年至2015年每股收益为为0.13元和0.19元。考虑到公司具有较高的资产重估价值，目标价11.45元，维持“增持”评级。
　　招商银行(600036)利润增长相对稳定
　　据《证券日报》市场研究中心数据显示，上周招商银行累计融资买入额为46386.85万元，偿还额为30697.24万元，期间融资净买入金额达到15689.62万元，在两市两融标的券中位居第三位。
　　市场表现方面，招商银行上周股价下跌1.20%，最新动态市盈率为4.66倍，最新收盘价为9.91元。
　　基本面上，截至2013年年末，公司在内地的110多个城市设有113家分行及934家支行，1家分行级专营机构(信用卡中心)，1家代表处，2330家自助银行，9492台现金自助设备。
　　据公司一季报披露，2014年一季度，集团实现归属于本行股东的净利润149.45亿元，同比增长14.78%；实现营
　　业收入408.71亿元，其中，净利息收入261.83亿元，同比增长13.62%，净利息收入在营业收入中的占比为64.06%。
　　对于该股，长江证券表示，公司目前的发展战略是高风险、快核销，非标加小微快速增长的同时维持较高的拨备核销水平，兼具兴业银行和民生银行的特点。未来仍能保证收入的快速增长而利润的相对稳定，但在经济下行周期对公司经营能力的考验将明显提高。预计2014年至2015年每股收益分别为2.33元、2.61元，维持“推荐”评级。
　　中天科技(600522)
　　新业务订单超预期
　　据《证券日报》市场研究中心数据显示，上周中天科技累计融资买入额为34483.89万元，偿还额为23529.46万元，期间融资净买入金额达到10954.43万元，在两市两融标的券中位居第四位。
　　市场表现方面，中天科技上周逆市上涨2.80%，累计大单资金净流入为11898.66万元，最新动态市盈率为15.83倍，最新收盘价为12.50元。
　　基本面上，公司是我国光电缆品种最齐全的专业企业之一，特种光缆(电力光缆和海底光缆)国内市场占有率高达30%-40%，其中ADSS、OPGW均是国内首家通过中国国家级鉴定的拳头产品，我国市场占有率稳居第一(ADSS占50%以上)，海外市场占有率接近8%(已批量出口欧盟、东南亚等地)；SOFC被誉为“光缆之王”，技术实力属国际一流，被誉为我国特种电缆第一股。
　　据公司一季报披露显示，截至2014年3月31日，公司预付款项18058.47万元，较2013年同期增加56.57%，主要为本期预付铝、铜材料款增加所致；其他应收款11768.25万元，较2013年年底增加42.23%，主要为支付本期招标保证金增加所致；投资收益4426.18万元，主要为本期出售光迅科技股票产生收益所致。
　　对于该股，中投证券表示，公司新业务订单超预期，未来有望全面打开市场。预计公司2014年至2016年每股收益分别为0.71元，0.85元，0.98元。公司未来新业务快速扩张之势已成，长期看估值仍未反应公司新业务成长空间。维持“强烈推荐”评级。