弹簧-2

核心内参
2013/7/5 8:27:07
投资观察：

沪深市盈率创下历史新低        底部特征已逐步显现

昨天市场在超跌板块带领下出现回升，热点则集中在锂电板块，两方面的作用力。最终，大盘收带上影线的小阳线。统计显示，目前沪深300市盈8.76倍，创下历史最低水平。大盘股能否继续反弹决定了这超跌反弹的高度，沪深300系列的大部分个股本周均出现过放量拉升，底部特征已经逐渐明朗。

申银万国证券表示，市场的格局风化与前期成长股引领的走势恰相反，对于有色煤炭板块的上涨，可能是总理对经济表示有信心、前期超跌及国际大行看好商品等因素的叠加。可适当关注有政策利好的板块 。

板块分析：

制药巨头收购血检系统公司    全球产业规模将超20亿美元

瑞士制药巨头罗氏制药集团（Roche Holding AG）2日宣布已经收购美国血液检测系统开发商机构医药投资者公司（Constitution Medical Investors），以强化在血液病诊断领域的专业性。罗氏预计全球实验室血液检测业务市场的规模超过20亿美元。国内A股上市公司中，相关概念股包括科华生物（002022）、达安基因（002030）等。

相关个股：科华生物（002022），达安基因（002030）

石墨烯产业论坛13日在京举行     将研讨低成本制备技术

《石墨烯产业发展趋势及投资论坛》将于7月13日至14日在北京举行。会议将重点研讨低成本的石墨烯制备技术、石墨烯的应用将引导新兴产业链和石墨烯最具商业价值的应用领域等方面，石墨烯或将卷土重来。

相关个股：方大炭素（600516），金路集团（000510），中国宝安（000009），力合股份（000532）

天猫宣布试水生鲜冷链物流     冷链上市公司受益

7月2日阿里巴巴旗下天猫宣布试水生鲜冷链物流，提供配套冷链服务。这是阿里巴巴继投资导航、余额宝之后，再次创新试水冷链物流。配送范围将覆盖上海始发至北上广深杭、天津等26个网购热门城市，冷链相关上市公司有望受益。

相关个股：烟台冰轮（000811），汉钟精机（002158），大冷股份（000530），铁龙物流（600125）  

公司资讯：
江苏阳光（600620）
江苏阳光（600620）阳光游戏向相关媒体披露，江苏阳光集团有限公司（阳光集团）投资创办深圳阳光新宇网络科技有限公司（阳光游戏），正式进军游戏行业，未来三年阳光游戏将斥资2.4亿元用于加强自主研发领域和进行行业并购。

东方金钰（600086）
   公司是国内翡翠上市第一股,控制国内70%翡翠原料进口，受益翡翠销售增长，公司中报业绩有望大幅增长。
来源：投资快报

高超     国库定存招标“放水” IPO重启似定在本月中旬
2013/7/5 2:14:09

    财政部7月4日公告证实，将分别于7月11日和7月18日进行2013年中央国库现金管理定存第四期和第五期招投标，招投标金额合计1000亿元。分析人士指出，相对于央行和财政部以往的招标节奏，7月份的招标不仅密集而且金额大增，这实际上是在向金融体系释放流动性。有观点认为，央行和财政部“放水”的背后，可能与创业板IPO重启在即有一定关联。

国库现金定存本月一连两次投标

财政部7月4日公告证实，将分别于7月11日和7月18日进行2013年中央国库现金管理定存第四期和第五期招投标，招投标金额合计1000亿元。其中，第四期存款期限6个月，计划存款量500亿元，存款起息日为2013年7月11日，到期日为2014年1月9日。第五期存款期限3个月，计划存款量500亿元，存款起息日为2013年7月18日，到期日为2013年10月17日。

今年以来，央行和财政部共进行了三期中央国库现金管理定存招投标，分别于4月23日、5月23日和6月20日投放了400亿国库现金定存，期限均为6个月，中标利率分别为4.5%、4.8%和6.50%。

有业内人士表示，这个时点实施国库现金定期存款招投标，就是为了释放流动性保持市场利率稳定。“央行现在首要任务不是反通胀，而是保持利率稳定。”据悉，当前经济形势不是很好，此时如果利率走高，会变相扼杀实体经济。因此，这次现金管理与逆回购类似，都是流动性管理的手段，主要目的还是保持利率的稳定性。

分析称“或与IPO重启有关”

金融圈内有消息称，已有部分创业板项目于上周封卷，预计两周左右能拿到发行批文。分析人士认为，预计创业板公司在IPO重启后率先批量发行的概率比较大。

上述有关IPO消息的传闻，与央行和财政部宣布进行中央国库现金管理定存招投标的日期高度重合，这难免令人遐想，是否IPO重启的时间窗口就定在7月中旬。央行和财政部果断出手，以免因IPO重启而再度引发金融体系的资金紧张，进而推高市场利率，引发市场情绪波动。对于上述猜测，目前尚未有来自官方渠道的消息予以确认。
来源：投资快报

周鹏     我理解的“盘活存量资金
2013/7/5 2:15:53
（作者系学者、金融市场专家）

存量概念与增量是相对范畴。当下，盘活存量资金的含义应该是尽量不向经济系统中注入增量资金，让现有已发货币流通来疏导经济运行。如果对于全系统的增量来说是零，那么要想让现有资金格局重新活络起来，就必然意味着经济中某一局部的资金流向了另一个局部，这个过程中必然有阵痛和阻力。

货币的一个重要功能是价值尺度，简单理解就是表现出价格。如果资金从一个领域流向另一个领域，那么必然意味着当下价格体系的变化，比如某个商品不值钱了，另一个商品则更值钱了。也就是说，盘活存量就是要改变目前的比价体系，让原先增发货币推高的价格回归，让原先被低估的价值被发现。这是存量资金调整的逻辑。

逻辑搞清楚，这就好了。什么被高估？什么被低估？这就好像是二级市场思维一样，让资金找到价值洼地。现在什么被高估了？回答这个问题，存量资金调整的路径也就清晰了。

1、资本的价格被高估。这表现在地产等资本性资产上。据说北京上海广州等城市已经跻身全球最贵城市行列，这与当下这些城市居民的收入比起来过于离谱，这个比价就说明问题，这就意味着房产领域的资金必须流到其他领域，来改变这种畸形价格体系。

2、人的价值被低估。工资、社会保障、职业安全、食品安全、环境空气这些事关人的因素被低估。这就会要求资金的流入。

这个分析就清晰了。资本价格过高，人的价格过低，存量调整就意味着后者价格将上升。这个上升可能表现在资金会从地产等领域流向劳动力工资和社会保障、环保、职业安全和食品安全，这些都带有服务业的影子。

存量调整，感受起来可能比增量调整更痛苦，因为这是直接的利益重新切割。必须有一种超脱的姿态对待，当好裁判，不能轻易下场踢球。

利益与灵魂，相较起来还是后者更有灵动性。灵魂开窍，会主动调整，不会等着被触及。既得利益者，应持盈知止，或者获利回吐一些才是上策。没有了塔基，塔尖就得自己做塔基。所以，要对利益阶层有这么一点信心，也就是他们也愿意保持利益的持续性，所以会愿意主动调整，因为那些利益本来就是错估的。

每当看到那些贫困山区儿童的境遇，都会感到沮丧至极，这种沮丧让GDP显得苍白无用，令人羞愧。不是有些地方变成鬼城了么？那就把贫困山区的人移民到这些地方，让他们住上楼房，这就是存量调整。
来源：投资快报

翁向东     价格战不是低层次
2013/7/5 2:15:37
（作者系营销专家）

价格战不能不分青红皂白地打，要有策略有艺术地打。要选定并坚持总成本领先战略，通过扩大产销规模、提高装备与管理水平、降低费用和负债率、杜绝采购回扣、加强自我配套能力等方式使成本领先于对手。，只有成本低于竞争者才有资格打价格战。

以微波炉品牌格兰仕为例，格兰仕降价的特点之一是消灭游兵散勇的目标十分明确。当自己的规模达到125万台时，就把出厂价定在规模为80万台的企业的成本价以下，当规模达到300万台时，格兰仕又把出厂价调到规模为200万台的企业的成本线以下，结果使技术无明显差异的企业陷入亏本的泥淖，丧失追赶上其规模的机会，在家电业创造了市场占有率达到61.43%的创举。

这家公司的绝对低价不仅令消费者趋之若鹜，同时又对竞争对手有足够的威慑力。竞争对手如果敢降，他会比你降得更狠。基辛格有句名言“看似真的假威慑比看似假的真威慑更有效”，而格兰仕是“看似真的真威慑”。

与此同时，由于规模特大，分摊到每台微波炉上的R&D成本仅为25元。国内第二位的品牌销量还不到50万台，如果这1亿多元分摊到这个企业，每台就会高达200元。

当年，日本挥动价格的利刃把美国的彩电、相机、录像机等电子消费品业打得一塌糊涂，美国痛定思痛进行审视，发现由于人工费用居高不下，自己在制造业的优势已不明显，美国的优势在于美利坚民族的创新精神和无与伦比的高等教育，于是美国把产业重点集中到软件信息产业、纯智能产业、核心零部件。

一方面呼吁停止价格战，一方面呼吁开发新技术其实是相互矛盾的。中国国内也会象美国一样，技术进步与差异化恰恰是价格战逼出来的。行业的总成本领先者发动价格攻势，许多价格上没有优势的企业顶不住，必然会动脑筋通过技术进步等方式来创造差异。

不过，无法形成差异的行业与总成本领先的企业打价格战。服饰、名表、汽车就比较适合通过品牌、技术的差异来突围。另外，价格战也不是谁都玩得起的，中小企业应主要通过差异化与目标集聚战略在竞争十分残酷的环境下拓展生存空间。
来源：投资快报

应健中     国债期货已经掀不起大浪了
2013/7/5 2:15:23
（作者系知名财经评论人 本报特约撰稿人）

国债期货即将开出，市场上的老人顿时兴奋起来了。久违了18年的国债期货再度开出，我突然想起一句老话：我胡汉三又回来了，不过，时过境迁，两者已经不能同日而语了。

实际上，现在大多数投资者对18年前的国债期货风波没有感觉，18年前，在股市上活跃的人现在还有多少啊，而现在年轻的记者们大多数没经历过当时惊心动魄的场面，他们的股市知识大多数还是来自于百度和谷歌，只有那些从生死场中爬出来的人对当年的国债期货才有切肤之痛。而现在的各类市场再怎么惊涛骇浪，与当时的境遇还是无法比拟的。现在国债期货又回来了，是否会影响股市，是否还会那样地桀骜不驯，笔者以为，已经不可能了。

首先，国债的低利率以及利率走势想象空间的狭窄，使国债期货注定将成为温吞水行情。18年前国债期货之所以爆炒，是由于那时是高利率时代，10%的年利率加上每月公布的保值贴补率，最高时两者相加可以达到25%，这给当时的国债期货提供了巨大的博弈空间，而现在一年期利率只有3%，博弈空间极小，只能成为金融机构做大交易量的一个交易品种而已。

其次，期货市场的环境发生了巨大的变化。18年前，还没有公开的期货市场，，推一个国债期货使大量的机构资金大炒这么一个单一品种，现在商品期货和金融期货已经非常成熟，大量的期货交易品种博弈的题材和空间显得五花八门，而且交易规则比18年前要严密的多，18年前浑水才让大家摸到鱼，现在期货市场的水清了许多，手握大资金的人，可以选择做的市场和品种很多。本周又有一个信息，黄金和白银已经开始夜市交易了，愿意在期市上折腾的人可以昼夜交易，市场可选择品种那么多，何必来做这个博弈空间相对较小的国债期货呢。

再次，投资者队伍发生了结构性变化。18年前，是一个野蛮生长的年代，著名的辽国发可以拿着一大把谁也说不清楚的资金驰骋疆场，现在看看，这种资金还有吗，18年前，那时大家都是穷人，想一口吃成胖子的大有人在，反正就这样博一下，要么成英雄，要么成狗熊，而现在的投资者精明多了，风险意识强了，当然市场的激情也少了许多，可以预料，国债期货开出之后，个人投资者参与不会很多。

当下中国资本市场也有一个“盘活存量”的问题，在现在这个时点上，推出国债期货也是为了盘活存量。当整个大盘没有增量资金介入的市场背景中，股市也会自发地盘活存量，这个盘活存量就是资金在小盘股上自娱自乐，今年创业板指数走得最强，其次是中小板指数，而上证指数、沪深300指数走得最差，主要原因还是市场没钱炒大盘股，而市场存量资金只能找与上证指数走势没有关系的创业板和中小板股票。

尽管股市依旧低迷，但小盘股的局部牛市也给股市带来了活力，下半年市场的这个格局恐怕还是难以改变。
来源：投资快报

又－文被封杀,  

应健中 国债期货已经掀不起大浪了

报纸文章!   

梁志江     “朱市”之后是什么市
2013/7/5 2:15:07
（作者系《投资快报》资深编辑）

上周初深沪股市连续急跌，直接原因之一是银行的“钱荒”， 银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，而银行“钱荒”则是央行迟迟不肯“放水”做成的。央行的这一举动很不寻常，可以说是一改多年的做法。对此，资本市场人士纷纷从各自角度解读，有的谈“压力测试”，有的谈“休克疗法”，甚至由此引出了“李克强经济学”的说法。

从历史上看，几乎每一次全球性危机的来临都是对既有经济学的打破和新经济学革命的展开，各项的历史性的政策纷纷冠上了各种各样的美名，如上世纪30年代 “罗斯福新政”以及70、80年代“大滞涨”后的“里根经济学”和“撒切尔主义”，近期还有“安倍经济学”。在2010年英国《经济学人》杂志首提“克强指数”，这次是巴克莱资本提出了“李克强经济学”。可以说，中国经济又一次走到了一个重大的转折点上。

在改革开放后的30多年时间里，中国经济的领导人能得到这样高声誉的就是90年代的总理朱镕基。因此，近期朱镕基被频繁拿来与李克强相比，彭博称李总理可能成为自1998年亚洲金融危机以来中国首位达不到年度增长目标的总理，而上一位正是朱镕基。而路透也提到李克强的魄力让人想起前总理朱镕基。

在朱镕基时代，中国经济开始走出由计划经济向市场经济的转型路线，这种转型是半自愿的，朱镕基的铁腕政策就是另外那一半强迫市场不断推进的力量。而现在中国经济的转型已是提出了近十年了，但现实却是很难走出“唯GDP论”的阴影。其实，近年来中国货币供应量居高不下，流动性泛滥，就是银行粗放式经营的结果。这次央行的“断奶”正是强迫银行也要放弃粗放式经营，走上升级转营，真正支持实体经济之路。可见，李克强走的正是与朱镕基相同的改革之路。当然，对于李克强来说，现在仅仅是开始，后面还有漫长的道路。

在九十年代的某段时期中，A股走势受到宏观政策的影响较大，市场中有人戏称：现在股市既不是牛市，也不是熊市，而是朱市！因为此时政策的制定者就是朱镕基。这段话传到了朱镕基耳中，并被朱镕基“笑纳”了，在一个公开场合，朱镕基亲口调侃式复述了这段话，当场引发全场大笑。

在“朱市”之后，是不是又到了“什么市”了呢？
来源：投资快报

市场等待反转时刻
2013/7/5 2:27:47
大破必能大立 长期慢牛孕育中

嘉宾：微希

银行体系的“钱荒”让证券市场经历了一场地震，市场的投资情绪发生了180度逆转。从实际利率测算，目前A股的估值水平仅为10倍，低于合理估值13倍。目前的价值低洼可能正在孕育长期牛市。

认清市场估值之“锚”

主持人：微希，市场创出近年新低了，下半场会不会没有了？

微希：新低破位，小牛市逻辑下的下半场当然无从谈起了。但我对市场的判断反而由谨慎乐观转为积极乐观。在我看来，今年下半年的底部就不单单是小牛的小底了，更可能探出长期慢牛的大底。正所谓：不破不立，大破必能大立。

主持人：这还真让人有点意外。

微希：首先，我想重点谈谈一个测市工具。建议投资者在投资过程多关注分级基金的A份额的表现。比如150018（银华稳进）这个品种，它不仅仅只是一个创新的投资工具，而且是测量市场货币宽紧的一个重要的“锚”。类似于150018这种A份额品种应该属于信用评级最高的债券。这也就类似于股神巴菲特的估值之“锚”——美国30年期国债利率。150018的动态收益率曲线由现实的市场利率所左右，换言之，150018的动态市盈率水平实际就是整个市场市盈率当时的合理水平。

中国股市近两年之所以疲态毕露，归根到底，是由于中国的实际利率水平长期高企造成的。尽管近几年中国官方的名义利率并不高。但150018的走势（包括一些债券品种的表现）能告诉我们真相，2011年9月前后，实际的市场化利率平均应该处在11%左右——150018当时的价格为0.7元附近（由0.7/0.065计算而得）。也即当时市场的合理市盈率水平应该仅为9左右（合理市盈率为市场化利率之倒数）。此后，虽然中国货币政策转向，令市场的银根略有松动，但2012年大部分时间里，市场化的利率水平仍处于9%左右，对应着150018在0.8~0.85元之间的波动，合理市盈率长期处于11倍左右水平。市场化利率为9%，GDP增长不足8%，整个经济体系入不敷出，这就是大量上市公司自由现金流为负的主要原因。直至年底，由于资金面需求的减弱，使得市场化利率才进一步回落到7%左右（按150018处于0.9区间反推）。市场便相应有所回稳了。近年股市的弱不禁风，显然有其弱的内在逻辑。

下半年将可能产生历史性底部

主持人：这真是有趣的视角。

微希：重点在于，这种弱势正在发生改变。你会发现国内市场化利率的回落与大宗商品的下跌基本上呈现同趋势的现象。简单的逻辑是，经济降温的同时，经济扩张结束，信用扩张也在收缩。由于大宗商品本轮的本轮回落属于市场化的正常周期修复，其持续力将很强，即便止跌，其筑底时间也必然有一到两年的周期。由此可以粗略判断，国内市场化利率水平将持续回落，也即目前的市场化利率水平还有进一步下调的空间。在本轮“钱荒”高峰期，150018等品种虽也出现了调整，但这次调整与2011年的趋势性急挫完全不同，其价格不过是逆趋势的结构性修复，150018的价格强势的稳定在0.94以上。

这里透出的信息能准确的应证了央行的口径——整体金融是稳定的，不存在金融危机的问题。而以150018的0.94元价格来对整个市场进行理性估值的话，目前A股的合理市盈率就应该是13倍左右。换言之，A股目前10倍左右的市盈率水平是明显被低估的。相信中国市场化的利率水平也将持续回落，相应地，A股市盈率估值也将稳步回升。站在这个大背景之下，目前点位可以说是值得中长线的理想买点。目前的底部，是对于2008开始的大熊市的一个转折区间。目前市场整体估值低估的现象说明，市场的价值核心——大蓝筹的泡沫已被挤得相当干净了——骨感十足。这往往是市场进入历史性大底部的重要特征。再结合大量国企品种低于H股股价的现象，使这一判断又多了有力的背书。目前，正是价值型投资者的理想介入区。当然，由于以创业板为主的一批小市值个股后市补跌的可能性较大，市场进一步下探也属正常。但对于价值投资者而言，当市场进入估值洼地时，分批进场，越跌越买是合理的策略。
来源：投资快报

信达证券  蒋翔     市场还没有找出下跌的根源
2013/7/5 2:26:00
嘉宾：信达证券  蒋翔

昨日主板强势，主要源于国务院的表态，但总体而言，市场对银行股暴跌的内因解读仍不够，市场二八转换还比较困难。在资源、地产、银行的风光到来前，中级反弹行情难以出现。

主持人：早盘沪指呈现出低开低走后，有色、煤炭、地产等板块拔地而起，带动指数收复2000点大关。于此同时，创业板指数出现了一定程度的调整，是否意味着市场风格已经转变？

蒋翔：昨日主板走的比创业板强，有以下几个原因：国务院研究激活财政存量资金，要求要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节，加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入，不断释放内需潜力，促进经济转型升级，满足群众迫切需要，提高资金使用效益。这个给市场一个信号：银根还是可控的。不过我个人认为，前段时间银行股票的暴跌，不是无缘无故的，在市场没有对这个事情解释清楚，市场想由八转二，比较困难。

而京、沪再现地王的消息也刺激刺激地产股走强。7月3日北京夏家胡同地块最终总价17.7亿元，剔除保障房折合楼面价约4.1万元/平方米，再次成为北京的今年新地王。这次刺激了地产股票短线走强，上文已经提到，银行股票暴跌的内因市场依然没有说出一个所以然，也就是市场还没有找出下跌的根源，在这样的环境下，房屋价格想持续飙升也不太现实，所以地产股票也难持续走强，在地产、银行不能持续走强的背景下，市场风格的转换会非常困难。

主持人：按照你的观点，那后市也不会出现大的中级反弹行情？

蒋翔：是。我认为市场会维持在指数2000左右震荡盘跌，因为市场中的不确定因素没有解决前，在IPO随时可能启动的大背景下，主力要做一波大的蓝筹行情非常困难。对此，投资者最好有清醒的认识。以昨天的市场煤飞色舞为例，我认为也只是对前期超跌的一个修复。不像2005年启动的那波大牛市，是以资源股为龙头的，就算是经济转型成功，资源类股票的风光也不会再来，如果资源、地产、银行股票都不会大反弹，中级行情自然难出现了。

主持人：在上期的对话中，你用长城汽车和比亚迪进行对比，来说明传统行业和新兴行业的区别，从它们一个月的走势比较，两者之间的走势确实差很多。现在创业板又创了新高，后市你还是看好新兴行业的股票？

蒋翔：我每次的观点都基本一样，就是今年的市场机会一直在新兴成长股票中。当然，昨天在主板股票拉升的时候，创业板股票出现了回调，这个和之前的情况有些不一样，短线看，创业板可能要调整，但是在从今年的大机会看，还是在这些新兴成长股票上。投资者应该多去研究新兴行业的发展方向，在这些行业中寻找投资机会。
来源：投资快报