估值跌至十年底部 A股面临的问题有多严重？

	上证综指连续两个交易日下跌超过4%，并于本周一创出近20个月以来的收市新低；同时，沪市的平均静态市盈率更进一步跌至18.62倍，明显低于2005年6月上证综指跌破千点时的水平(当时深沪两市平均PE为19.96倍)，为最近十年间的最低估值水平。但这并不意味着A股市场将会触底反弹。 　　显而易见的是，本周仍将面临一系列宏观经济数据的冲击。周一中国国家统计局公布，7月份PPI同比劲增10.0%，涨幅创自1996年以来的十二年新高，并且是连续第7个月创出近三年来新高，意味着企业利润将受到大幅挤压；将于本周二公布的7月份CPI数据，据道琼斯通讯社的调查显示，分析师预测其同比涨幅中值为6.6%，较6月份7.1%的同比涨幅明显下降，但环比可能仍将上涨0.2%～0.3%，显示新增通胀压力依然不减；本周三至本周五更将先后公布7月份消费、工业增加值、固定资产投资等数据，从中可判断中国经济是否已陷入衰退。 　　对于经济衰退的担心，显然已取代通货膨胀，成为当前影响市场的最重要因素。 　　安信证券首席经济学家高善文预计，短期内经济增长将继续减速的趋势，在中期内经济增长很可能经历V字型的调整，其中，3季度GDP增长将继续放缓至9.8%。此前，2008年2季度的经济增长在1季度大幅回落的基础上继续明显下行，当季同比增速为10.1%，较1季度回落了0.5个百分点，较去年全年11.9%的增长大幅回落了1.8个百分点。高善文认为，从2季度的细项数据来看，经济增长的放缓主要来自于当季顺差增长继续明显减速。 　　而据中国海关总署今天公布的数据显示，中国7月份贸易顺差为252.8亿美元，该数据明显高于此前路透社调查的预测中值205亿美元。分析师认为，从数据本身来看，反映出口并没有衰退的迹象；但可能的原因是，从7月中旬开始，人民币由连续升值转变成小幅贬值的情况，汇率稳定提高了相关企业的出口积极性。 　　考虑到本币升势仍是大势所趋，加上国外需求放缓的影响，高善文预计，未来实际出口增长将继续减速；而随着国内经济增长的减速，实际进口增长也同样面临继续下行的压力。综合考虑进出口价格水平的变化，高善文预计，3季度出口与进口增长将双双放缓至20.2%和29.1%，3季度贸易顺差为650亿美元，同比下降11.2％。 　　在顺差增长大幅回落并拖累经济明显减速的同时，投资增长也面临较大的压力，其中主要来自房地产市场所面临的调整风险。而种种迹象显示，整个中国房地产十几年来的大牛市，正在出现重大的转折。 　　今天深圳市国土资源和房产管理局发布了“2008年1～7月深圳房地产市场分析报告”，显示今年1～7月，深圳市新建商品房面积出现急剧下降，但商品房空置面积仍出现大幅上升。 　　上述报告显示，今年1～7月，深圳全市新建商品房住宅销售面积179.98万平方米，同比减少53.17%；深圳商品房空置面积高达165.68万平方米，同比增加近三成，其中住宅空置面积更是同比增加超过九成。另外，二手房交易情况也不乐观，今年1～7月，深圳二手住宅交易面积200.12万平方米，同比下降69%。 　　摩根士丹利前董事总经理谢国忠认为，中国经济有两大增长引擎，一个是出口、另一个是房地产，前者对GDP的贡献达4%，后者也有2%～3%。这两个引擎一起熄火，足以摧毁中国经济大部分的增长。 　　中投证券首席分析师丁俭博士指出，市场对沪深300上市公司2008年业绩增长的一致预期近4个月处于下降通道当中，如果经济面仍难发生实质性改观，这种趋势还有可能延续，从而造成DDM估值中枢的下移。一致预期变化方面，最近一个月2008年业绩一致预期大幅上调（上调幅度超过10%的机构大于10家）的公司有11家，2008年业绩一致预期大幅下调（下调幅度超过10%的机构大于10家）的公司有26家。 　　中金公司策略分析师郦彬认为，对宏观经济不确定因素及企业盈利下调风险的担忧，成为引发大盘出现调整的重要原因。越来越多的投资者意识到经济放缓和企业盈利增速回落的趋势已经无可避免。能源和大宗商品价格面临周期性压力，全球经济已由“高增长带动物价加速上升”转向“高物价压抑经济增长”。从不少央行的态度来看，对增长的担忧已经超过了对通胀的忧虑。 　　分析师担心，随着本周一系列宏观经济数据的公布，中国经济拐头向下的趋势将进一步得到确认，而此举无疑将重创市场的信心。有基金经理指出，在通货膨胀恶化、以及经济增速持续下滑的形势下，最好的选择就是卖出所有的资产。 　　但也有市场人士憧憬，“市场最坏的时候随时可能过去”。因当前A股市场除了估值水平跌至十年新低以外，从技术上来看也已处于超跌区域，显示空头的宣泄已有过度的迹象。 　　融通新蓝筹基金表示，大部分投资者都可能在考虑这样一个问题，即市场是否到底或是否即将到底？“我们认为，此问题可以分解为两个方面——首先是经济下行是否到底；其次是目前的估值是否有足够的安全边界。” 　　对于第一方面，由于经济运行的缓慢性特征，7年高速增长的结束是不可能在短短几个月内就可以消化的。不仅如此，经济减速也还没有完全反映到高企的原材料价格上来，所以要实现经济回到低增长低通胀的着陆状态，仍然需要比较长的时间。 　　至于估值是否到位的问题，可以采取横向和纵向的比较分析方式。横向比较，尽管巴西与俄罗斯等金砖国家的产业结构跟我国有差别，但他们仍值得我们借鉴；纵向比较，虽然我国04、05年的经济下滑程度要比本年此波下行的幅度小，但当年的估值水平却比现在要低得多，当年整个市场的估值水平维持在十一二倍左右，而且人气极度涣散，A股市场基本边缘化，所以指望此波行情再回到当年这个估值水平是有一定难度的。 　　基于上述理由，融通新蓝筹基金认为，换一个角度来看，尽管有不同之处，但可以肯定的是，目前A股市场的估值所包含的安全边界不高。 　　但也有分析师相信，鉴于目前资本市场流动性依然充裕，A股市场的持续超跌仍对场外资金构成刺激；若本周公布的宏观经济数据优于市场预期，则可能对场外观望的资金构成短线的积极信号。

	校长是否抄底了？

	看校长的意思，股市好像还没有到底