花旗A股亚洲最糟论警示了什么?

	央行金融市场报告:国际资本流入潜藏三大隐患(1) 2008年3月20日 8点10分  蒋云翔 21世纪经济报道     　　 【本文摘要】 近年来，包括对冲基金、私人权益基金(PE)、主权财富基金在全球金融市场都非常活跃。《报告》认为，对冲基金对金融市场带来新的问题和风险也不容忽视，而主权财富基金将在全球金融市场上起到稳定器的作用 　　“近些年，国际资本流入对新兴市场经济体的宏观经济管理带来了挑战。” 3月19日，中国人民银行发布了《二〇〇七年国际金融市场报告》(下称《报告》)，表达了对净资本流入的忧虑。 　　近年来，包括对冲基金、私人权益基金(PE)、主权财富基金在全球金融市场都非常活跃。《报告》认为，对冲基金对金融市场带来新的问题和风险也不容忽视，而主权财富基金将在全球金融市场上起到稳定器的作用。 　　净资本流入三大挑战 　　《报告》指出新兴市场和发展中国家资本总流动(含官方流动和私人流动)呈现净流入之势。如截至2007年12月末，中国外汇储备余额为1.53万亿美元，增加了4619亿美元。 　　“新兴市场和发展中国家资本净流入的趋势很好理解，就是美国  在上面‘放水’。”一位研究员表示。 　　2007年，包括美联储、欧洲中央银行英格兰银行、日本银行在内的主要中央银行都不同程度地放松了货币政策。 　　而与此同时，许多新兴市场及发展中经济体采取紧缩性货币政策措施，以化解通胀压力。 　　《报告》称，主要发达经济体货币政策趋于宽松的背景下，影响了国际金融市场价格走势  和流动性状况，国际金融市场利率总体呈现先升后降走势。 　　研究人员指出，发达国家与新兴市场及发展中经济体利差的扩大是净资本流入的主要原因之一。 　　《报告》指出，与上世纪90年代不同的是，在发展中国家的资本净流入中，外国直接投资净流入在净金融流动中的比重显著上升。近些年，私人资本在国际资本流动中的主导地位进一步加强，目前，私人资本流动已占全球资本流动的3/4以上。 　　全球外国直接投资已达到创纪录水平。联合国贸易和发展会议估计，2007年全球外国直接投资总流入量将达到1.5万亿美元，增长  17.8%，而上年增长34%。以中国为例，按国际收支统计口径，2007年上半年外国来华直接投资净流入583亿美元。 　　《报告》指出，国际资本流入对新兴市场经济体的宏观经济管理带来了三方面的挑战，首先大规模资本流入不利于币值稳定；其次外汇储备积累加大了货币政策调控的难度；再次短期国际资本流动的无序性和投机性加大了新兴市场经济体宏观经济管理的难度。 　　目前全球流动性泛滥的局面可能会持续一段时间。《报告》指出，预计2008年主要发达国家仍将延续较为宽松的货币政策，美联储将继续调低利率，此外一些发展中经济体的货币政策还可能趋于宽松。 　　主权财富基金是稳定器 　　对冲基金已是全球金融市场上重要的资本力量。据美国对冲基金研究公司(HFR)调查统计，截至2006年末，全球对冲基金管理的资产总额达1.43万亿美元，比1996年末增长约6倍。对冲基金管理的资产总额增长速度已明显高于共同基金。 同时，主权财富基金发展较快，目前，全球主权财富基金资产规模约在1.9万亿至2.9万亿美元之间。《报告》认为，主权财富基金正成为国际金融市场一支稳定性力量。 　　《报告》认为，主权财富基金奉行长期投资理念，更侧重于对实体经济进行投资，通常不谋求控股，运作较为稳健。 　　事实上，在美国次贷危机中，主权财富基金的稳定性作用得到充分体现。2007年11－12月，在次贷危机中遭受较大资产损失的花旗集团、瑞银集团、摩根士丹利、美林等金融机构分别宣布接受阿联酋阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司、中国投资有限责任公司、新加坡淡马锡投资公司等主权财富基金的大额投资入股，这些举动有利于缓解主要金融机构的资金  压力，减轻金融市场动荡。由此可见，主权财富基金在追求商业利益的同时，客观上也会起到稳定国际金融体系的作用。 　　作为国际金融市场新兴的机构投资者，主权财富基金将成为金融市场重要资金来源，在当前的全球经济格局下，主权财富基金的投资活动有利于协调全球储蓄与投资的关系，促进全球经济不平衡的有序调整。

	股神炒股周年祭： 24万本金一年变成不足7000元 2008年03月20日12:38 消息面不可靠，基本面也不可靠 股市陷入集体惊恐 恐慌好比云压城 　　 “股神”炒股一年祭 24万本金一年变成不足七千 　　南方周末记者 鞠靖 发自湖南 　　浮沉股海一年间，湖南娄底小股民文武感到自己梦一场。 不同的是，梦境是虚的，而炒股亏损却是实的：一年间，24万元的积蓄和借款缩水到不足7000元，而其月工资仅有千余元 　　他痛彻心肺地感到：消息不可靠，基本面不可靠，技术分析不可靠，股市更不可靠…… 　　一年前的3月19日，湖南娄底公务员文武杀入沸腾的股市时，并没有料到一年后要面对如此局面。 　　3月13日，文武用抛掉全部股票换回的8000多元买入了800股时代科技，第二天他又毅然割肉，亏损700元。然后，又以这割肉得来的7500元，买下200股重庆啤酒和100股天地源。到3月18日，文武再割肉，两只股票再亏400多元。这次，他看上了数源科技，以10元的价格买下了700股，但到收盘时，股市再次与他开了玩笑：账户里的资产缩水到6914.88元。 　　数日之内亏去1000多元，这几乎相当于这个年近四十的公务员一个月的工资，却并没有在其心里激起丝毫波澜。资产不是从8000多元缩水到近7000元，更准确地说，是瞒着妻子，用整整一年的时间，将自己的积蓄以及向朋友借来的24万元变成了6914.88元。 　　这一切看来如此不可思议。在经过了2007年的大牛市之后，人们通常认为少有人会亏得这样血本无归。不过，对于文武来说，这却是冰冷的事实。戊子鼠年春节，因为朋友上门催债，文武炒股巨亏的事情再也捂不住了。妻子又哭又闹，怀疑他在外面包了“二奶”，这逼得文武最终只能把一年间的股票交易清单打印出来。在痛陈了两个同是公务员的同学方利、水林的亏损惨况后，才勉强把妻子给安抚下来。整整一年间，素来交好的文武、方利和水林整日凑在一起琢磨股票，战绩也是类似的。方利从17万亏成了8000元，水林则不但将2007年上半年炒股赚来的20多万赔光，而且又贴进去30万。 　　初涉股海 　　在2007年3月之前，文武和方利从没炒过股。在省城工作的同学水林在2006年率先跳入股海，赶上股改潮，大赚了一笔，回乡省亲时，水林不停地谈起如何看好股市，自己如何在一只股票上赚了10万元。三人曾一起参加了家乡为修建公路而举行的募捐活动，水林当场认捐10000元，因为“只要股票涨一点就有了”，这在贫困县近乎天文数字，令文武、方利齐齐大吃一惊。 　　其时上证综指还不到3000点，但水林坚称，随着奥运临近，股市必将在奥运之前站上6000点。周围的人们也在传递着类似的信息，随便买哪个股都在涨，文武尝试了一下，发现果真如此，这让他心里痒痒的。 　　2007年3月16日，星期五，在经历一番思想斗争之后，文武瞒着妻子开了户，往账户里打了6000元。19日，他又凑了3800元，凭着这9800元，开始了炒股生涯。 　　那时文武一直认为自己是很理智的股民，其实到了现在他也这么认为。比如，凭着自己多年的耳闻目睹，他就相信炒股致胜的法宝有四：一是有内幕消息；二是打到新股；三是别把鸡蛋放到一个篮子里；四是见好就收。 　　他是这么认识的，也是这么干的。 　　2007年3月19日这天，文武第一次出手，水林告诉他凤凰光学有利好消息，于是以9.06元的价格买了200股。接着又拿6500元去申购1000股新股湘潭电化。 　　在3月19日这天，凤凰光学大涨7.79%，以9.41元收盘，最高冲到了9.45元，但是第二天凤凰光学却开始下跌，这让文武心情紧张。3月21日，看到凤凰光学开始上涨，文武赶紧以9.50元的价格抛掉了凤凰光学。这一进一出，扣掉手续费，文武净赚了不到80元。不管怎么样，还是赚钱了。 　　总结这次小试身手，文武将赚得少的原因归结为本钱少。如果自己多投点钱买2000股，两天就可以赚800元，这相当于自己一个月的工资呢。至于申购新股，凭1000股就想中签，简直就是做梦。21日、22日两天，文武下定决心又往账户里存了9800元，准备3月22日申购金陵饭店3000股。两次申购冻结了19000多元，但连新股的影子都没碰到，还不如在凤凰光学上的收益，这让文武对打新股失去了信心。 　　消息面不可靠，基本面也不可靠 　　从那以后，文武开始四处打听消息，消息也从四面八方过来。方利就是在这时也禁不住诱惑进入了股市，两人经常在一起切磋和交流。最初的一个月，文武先后买卖过25只股票，每只股票在手上停留的时间不超过3天，多数股票涨不到1%就抛了，大涨的股票文武似乎从未见过。 　　这时，文武意识到，好的股票除了有消息之外，还应该有自身的价值，用其所知道的术语来说，就是要看上市公司的基本面。他开始花大量的时间对上市公司所属的行业、生产的产品进行认真研究，最终盯上了中金黄金。中金黄金从事的是利润极高的黄金产业，成长性高，理应大涨。在不断向账户注资后，文武投入的资金已经达到92900元，连带此前一个月炒股赚的钱，4月24日这天，文武抛掉所有股票，花105000元买了2100股中金黄金，平均成本50元。 　　在此之前，中金黄金和整个大盘一样，处在连绵不断的上涨中。但是，自从文武满仓中金黄金后，大盘依然在涨，几乎所有的股票都在涨，偏偏中金黄金在跌。在忍了一周之后，文武终于无法再忍下去了，从4月30日开始，开始500股500股地割肉，先是44块卖，到5月15日，以42块割掉了最后500股，在中金黄金上亏掉了14000元。 　　不料从5月16日开始，中金黄金开始拉升，即使是“5·30”和“6·22”也只是让其上升的步伐略微迟滞。9月13日，中金黄金达到最高价159.6元。 　　就在迷信基本面让文武吃亏的同时，消息面也摆了文武一道。他听到内部消息说ST星源很快就要停牌。5月15日这天，文武马上就以8元的成本买了5200股。果然，ST星源在连涨数日之后，5月22日如期停牌。文武以为这次终于等到了个准消息。谁知停牌近两个月之后，7月11日，ST星源宣布终止定向增发，复牌后连续6个无量跌停，电视也直截了当称之为“垃圾股”，文武天天想割肉都找不到机会。7月20日，他终于“如愿以偿”，以6.2元的价格割肉成功。这一下又让他损失了1万元。 　　对于文武这样的股民来说，“5·30”带来的影响是异乎寻常的。在6月最初的几天里，他频繁地买股和割肉，6月1日8.2元买的华北制药，他6月6日7.1元就卖了，5月31日花25元买的西藏矿业，不到一周，他就以20元卖了。如果他能坚持，这些股票此后的涨幅都超过了50%。 　　在6月中旬，文武也曾有过九龙电力这样3个交易日挣3000元的成功，但多数情况下却是高买低卖，而且每只股票在手上停留的时间鲜有超过5天的，从交易清单看，他就像一只惊弓之鸟。 　　技术分析更不可靠 　　就在这时，关于有人在“5·30”中因为购买权证而大发横财的消息传到文武的耳朵里。文武决定试试权证。6、7月间，文武先后买过招行CMP1、钢钒GFC1、华菱JTP1、国电JTB1、南航JTP1、深发SFC1，仅在招行CMP1上就亏了9000块，其他权证也无一赢利。 　　在“5·30”之前，方利炒股挣了两万元多，为了方便炒股，方利扔掉了原来的三星手机，花2980元买了个国产的带股票软件的“股灵通”手机。按照他的说法，如果“5·30”推迟一个月来，他就可以买一辆车了。 　　在“5·30”之后，方利不仅车没了，连之前赚的两万多都赔了。两个人坐下来一交流，发现基本面固然不可靠，就是所谓的内部消息也是扯淡，自己和机构或者炒家非亲非故，真正的消息是不会送到自己门上来的，送上门来的要么就是假消息，要么就是错消息。“痛定思痛”，两人认为，技术分析可能是一个比较好的发现牛股的途径。其时关于流动性过剩和估值过高的声音已经出现，股市也比几年之前规范得多，两人相信也许技术分析的工具可以发挥作用了。 　　两个对技术分析一窍不通的人开始斥资购买关于技术分析的书籍。 　　自从买了书之后，文武和方利的生活真正地发生了变化。原先，他们下班之后的业余生活不是打麻将就是打纸牌，赌点小钱，但现在，这种“颓废”的生活方式被他们彻底抛弃了，他们前所未有地勤奋和敬业，因为现在要花精力搞技术分析。白天怕影响不好，每天晚饭之后，他们会相约去办公室，打开电脑，登陆行情，对照书本，共同分析各种数据、曲线和图表。 　　几天之后，文武和方利开始用技术分析来选股。他们的思路很简单：首先看每日的涨幅排行，排行靠前的就查成交量大小，找到价量同增的就一个个看K线图，看5日、10日均线图。 　　两人的确有过成功的案例。比如东方钽业，文武就成功地在3个交易日内挣到了每股近3块。另一个则是方利的得意之作。在认真分析了扬农化工的K线图之后，方利发现这只股票3月份已经到了15元，但在11月，指数已经翻番的情况下，还只涨到25元，表明“平台整理很好”，即将进入“主升浪”，12月6日，方利以26元的价格买入500股，一个月后以38.5元的价格卖出。这股后来涨到48元以上。 　　成功的案例终究是少数。多数情况下，技术分析并不成功。 　　进入2008年，文武和方利越来越相信是机构在背后操纵才导致自己被套，只有跟着机构才能赚钱，他们在技术分析中开始加入了对资金流的分析，以此判断机构是否还在、有没有出货。文武甚至开始留意各个机构的名字，他现在能一眼就从每只股票成交量前5名的机构中辨认出谁是私募基金、谁是职业炒家。山鹰纸业就是他们根据这个原则选出来的股票，他们买进的时候是8.85元，当时两人一致认为该股“价量配合好、处在上升通道中、多头排列而且有资金流入”，是股评话语中典型的潜力股。但是几天后，却不得不以7.15元割肉。 　　一年交易500次的“股神” 　　在文武一年的炒股经历中，八成以上的股票都是和中金黄金一样地与他开玩笑——买什么，什么就跌；抛什么，什么就涨。 　　碰到这种玩笑的绝不是文武一人。在先前那位许诺捐资10000元修路的水林身上，这种怪圈表现得灵异非常。水林的朋友和同事们体会尤其深刻，甚至有人将水林的股票交易行为视为自己买卖股票的风向标。一个典型的例子是，水林曾经在16元买进海南椰岛，看到并无上涨迹象，就在14元割肉。一位同事得悉后，立即在14元附近买进海南椰岛。不久之后，海南椰岛就涨到28元。消息传开，水林迅即获得“股神”称号，很多人要求水林如果抛股一定要提前告诉自己，以便自己买进。 　　现在文武、方利和水林都以“股神”自称，这一半是自嘲，一半是苦涩。一年间，文武向朋友借了十多万元，其中有的是月息1分借来的。连带自己的积蓄，投入股市的资金总共有24万元之多。到了11月份，时近年底，一些朋友开始催债，文武当时身上已经无钱，不得不向妻子求救。除却从资金账户中提取了7万元用于还债之外，其余17万就这样在涨买跌卖中蒸发了。文武也许还没有仔细分析自己的交易清单，如果他注意到自己一年间超过500次交易、支付了超过3万元的手续费、超过3万元的印花税，他或许才能真正明白钱到哪里去了。 　　方利的日子也好不到哪里去，文武还常常把自己的股票账户打开给朋友看看，给大家增加一些笑料，而方利则根本不好意思给别人看。至于水林，文武和方利说，他已经不敢回乡省亲了，因为只要一回乡，就有人问他什么时候掏出那认捐的10000元——路快要开修了。

	股市大涨大跌 股民五类面孔盘点 2008年03月21日18:31 　 —广州日报　　 股海沉浮牵动着股民的神经 昨天（3月20日）股市上演了一幕“惊天大逆转”，上午受到美股大跌的影响大幅低开40点，随后快速下跌，几乎跌穿3500点，下午抄底资金涌入指数快速反弹，最终上证指数以上涨42点报收，报收3804点，全天上下振荡300多点，让不少股民为之惊叹。而近期股市的大涨大跌，也令到股民产生各式各样的心态。 寻找A类公司，低价购买原始股份，转手高价倒卖…… 幸运型：大胆抄到大底偷着乐 在昨天上下300点的振荡之中，个别大胆抄底的股民成了幸运儿，上午抄的大底，下午就有了盈利。一边是被套牢者的无奈与彷徨，而另一边，抄底者却在偷着乐。 在昨日大盘几乎跌穿3500点时，广州证券江南营业部原本一天都鲜有人问津的电脑交易柜台前突然挤满了人。“就买这个，再买点。”一时间，再创近期新低的工商银行等一系列股价较最高位几近“腰斩”的蓝筹股瞬间成了散户们纷纷追捧的对象。 “越跌越买，我觉得现在大盘跌得差不多了，之后题材股肯定不行了，蓝筹股跌那么多还不该涨啊？”股民王军因为在昨天的振荡中抄到大底而有点沾沾自喜，他告诉记者，他上周就买了点中国石油、民生银行等“大蓝筹”，虽然，现在还是亏损的，但是他今天依然坚持又买进了些。“国际油价涨那么多，中石油不涨没有道理。”他信心满满地告诉记者，散户永远都不能指望买在最低点，所以短期的亏损不用担心，肯定会涨上去的。 麻木型：“我的亏损超过一半了” 股民朱平女士是一个新股民，没想到让“中国平安”给了她当头一棒。去年10月17日，她按136元的价格买进了1000股中国平安。这只股票仅冲到149元就开始掉头向下。昨日，中国平安最低跌至51.25元。“我的亏损幅度已经超过一半了，割肉割不起呀。” 朱女士说，今年以来大涨大跌已经成为股市的常态，她对下跌已经麻木了，连账户也懒得看了，所以昨天看到大盘跌了又涨也无动于衷。“谁知道明天会不会又大跌？还是不动为好”。 害怕型：每天损失几万元不敢看账户 相比之下，经过一轮调整之后，部分股民已经被连续的下跌搞怕了，而屡次“抄底”变成“赶顶”也让他们害怕。“从来没有亏成这个样子。”投资者曹宁先生有着12年股龄，不过，对于今年年初大盘出现的格局，还是始料未及。曹先生表示，截至昨日，他除了亏掉了去年辛辛苦苦赚得的10万元，还倒贴了20万元。“其实，我在6000点是空仓。当大盘跌破5000点后，我一心指望着会出现大幅反弹，开始大量买入，但最终没能等到。当大盘跌到4500点时，我认为还会有反弹，把最后一颗‘子弹’也打了出去，结果还是没能命中。”曹先生托着腮，紧皱起眉头。“上周开始，我的股票开始加速跌，一打开账户，看到两只股票出现六位数的亏损，心情就特别糟糕，现在连账户都不敢看了。” 失望型：“有机会就清仓不玩了”　 许栋维先生今年一直做奥运股。年初，奥运股涨势喜人，许先生一下子赚了15％左右。但是，随后的调整行情中，奥运股也难以抗住跌势，许先生不仅将利润全部吐出，本金也亏了10％。“今年的股市没法做了，趁现在亏得还不多，明后天如果连续反弹一定清仓走人，不玩了。”许先生的话充满了失望。 “能告诉我底在哪吗”，“别问我，我现在没力气说话。”昨天上午，面对着散户大厅里那面满目绿色的交易屏幕，股民李女士也一脸无奈地看着记者。 而王小姐形容自己的心情是“伤心欲绝”，并表示：“有机会清仓就再也不碰股票了”。 激动型：政策为何管涨不管跌 “再不出实质性的利好，大盘还得跌到3100点。”当昨日上午沪指盘中再创新低时，大户室内的张煜再也坐不住了，情绪异常激动，“为何大盘涨上去时四面八方高喊‘泡沫’声不断，现在跌成这样却没动静了？印花税到底何时降？” “大单买入管理层立即‘指导’，如今那么多股票莫名其妙地遭大单砸盘为何没人管？”看着又突遭暴跌的浦发银行，股民徐波克情绪很是激动。 事实上，面对大盘“跌跌不休”，管理层并不是没有作为，但市场显然已不为这些“口惠”所动。在徐波克看来，以前大盘调整几天后都会有强劲的反弹，而这一次大盘在年线下一呆就是11个交易日，而且连创新低，“如此弱市下，管理层该有实质性的作为了。” 记者调查：八成股民账户缩水超过三成 今年以来连续的暴跌令股民雪上加霜。记者从中信证券、国泰君安、银河证券等券商共调查30位股民，结果发现，今年亏损超过30%的人已占到80%，其中有一半股民跌幅超过35%。损失少于10%的股民，30位中只有2位，没有股民赚钱盈利。值得关注的是，在亏损超过30%(包括30%)的股民中，所有人都处于满仓状态。

	编辑手记：08股市还有几道“鬼门关”？ 2008年03月21日18:02 　   记得07年底的时候我曾经写过一篇文章，《告别超级07 明年股市有几道坎？》。我在文中提到高估值、大小非、周边股市和台海局势成为中国股市要过的几道坎。现在来看，高估值。大小非和周边股市大跌已经成为A股“鬼门关”了，说实话，作为一个老股民，把再融资忘了确实不该。   寻找A类公司，低价购买原始股份，转手高价倒卖…… 指数连续下跌，多头哭了喊，喊完又哭，最后哭不出声来。空头看准也不赚钱，甚至赔钱，同样是输家，笔者认识一名去年10月份以来就看空的评论人士，即使连续暴跌他的心情同样难以高兴起来。在所谓的“不确定”大环境下，A股今年到底还有几道“鬼门关”？ 首先，高估值压力在减小，经过连续暴跌后很多股票已经跌到20倍市盈率以下，因此高估值虽然还有压力但是已经称不上“鬼门关”了。台海局势还是一个未知因素。分析看来，大小非减持和周边股市影响还是A股要闯的鬼门关。 除此之外，今年最大的不确定性还有我国GDP增长以及宏观调控力度。两会总理工作报告明确提出今年CPI控制在4.8％左右，GDP增长大概为8％。据行内人士分析，如果经济增长能够保持在9％以上，因为经济增长放缓影响股市的因素可能就会很小，控制通货膨胀就要进行宏观调控，CPI控制目标连总理都觉得不容易，因此，宏观调控的力度肯定不会减缓。如果经济出现“硬着陆”，上市公司的业绩增长将会出问题，牛市基础将不复存在。最近和几位明星基金经理聊天的时候大家都在等待一季报的出台，如果一季报业绩增幅能够保持一定的高水平，基金经理的胆子就会壮起来，一旦上市公司一季报业绩出现大幅滑坡或者增幅远低预期，基金经理操作难度加大，行情可能继续向后推迟。 再来看看境外股市影响。美国经济衰退基本成为定局，如果说从现在开始，美国经济已经完全透明，美股和港股就会有一个明确的表现，该涨的涨，该跌的跌。但可怕的是，美联储和美国政府组合拳救市还在进行中，美股走势还是奄奄一息，美国次债危机后果并没有完全暴露出来。今年的四月、五月和六月份是美国房地产市场房贷利率重设高峰，这就意味着美国金融业将在这几个月出现更多的凯雷和贝尔斯登现象。根据华尔街人士分析，至少到四季度美国经济状况才能明朗化。因此，今年周边市场的动荡仍将继续考验沪深股市。 最后来看看奥运会。奥运会是举国欢庆的日子，经过连续的暴跌后，两市很有可能在5月份出现反弹行情。原因有三：一是一季度上市公司一旦业绩尚可，基金将会出现自救。二是5月份是今年小非减持较少的一个月，市场资金压力不大。三是5月份是中国股市传统的“牛市月”有良好的上涨传统。四是随着奥运会临近，市场基本面将会平静，即使政策面出现变化也会偏暖。 长远看，经济结构性调整、大小非解禁将横跨今明两年。中间奥运会前可能有一个亮点但奥运会后“曲终人散”也并非不可能。08年和09年，相信大家对“不确定”将会有一个切身的体验和认识。阵痛可能难以避免

	惊天逆转一日见三关 这次是真反弹了？ 2008年03月21日18:34 　 在气象学上有这样一种定义：当日平均气温连续5天高于10度，才算气象学意义上入春，而这5天的第一天就是春天的第一天。类似的，当日平均气温连续5天高于20度，才算气象学意义上入夏，而这5天的第一天就是夏天的第一天。所以，如果当前某一天气温突然上升到30度，那只能算气候异常，决不是入夏，或者在7月份里有一天突然飘起鹅毛大雪，这也仅仅是气候异常，并不能说夏天就此结束了。   寻找A类公司，低价购买原始股份，转手高价倒卖…… 可能扯得稍微有点远，说上面这段话的目的在于告诉投资者，趋势的确立需要一个过程，只有过程进行到某一阶段，我们才能判断趋势的方向，而趋势一旦确立就不会在短期内结束。 现在回过头来看当前的股市，投资者的问题就来了，本周末的上涨，究竟是翻转还是反弹？究竟是真反弹，还是假反弹？ 反弹非翻转 高度将有限 要判断反弹还是翻转其实很容易。 首先，投资者要搞清楚究竟为什么A股会迎来如此大的调整。上周我们已经指出，三大原因造成了A股的下行：世界宏观经济形势恶化、流动性恶化以及A股高估值的回归。其中世界经济形势恶化，甚至有可能出现趋势性的翻转是包括A股在内的全球性股市爆跌的根本原因。只要这一因素未变，A股的任何上涨就都是反弹，而非翻转。 现在在来看当前市场，很显然，世界经济形势并未好转（美联储连出重拳救市甚至等于在暗示实际情况可能更糟）；央行上调存款准备金率进一步收紧了银根，流动性危机没有解除；仅仅只有A股的估值水平确实下降到了一个可投资的标准。证券通资讯终端显示，截至3月17日，上证综指估值水平仅为23～30倍（不同机构测算方法不同），上证50估值水平已经在25倍以下，沪深300估值水平则不到30倍。可见，市场上的主要蓝筹股大都跌到了合理估值以下，也正是这种低估值引领了本周的反弹。又因为市场仅仅只有估值这一项次要因素改善，决定了当前市场所经历的仅仅是反弹，而绝非翻转。而我们从数据中可以看到，低估值的多数都是大盘蓝筹股，因此我们也就不难理解为何本周反弹是由蓝筹股引导的了。 目前多数研究机构预计，基于前期下跌过快过大，本轮反弹可能是一波中级行情。但第一目标位可能仅在4200点附近的成交密集，由于市场存在由牛转熊的预期，因此投资者在参与反弹的同时，不应有过于乐观的预期.      反转，还要期待一季报 其实说这波反弹一定不是翻转也不尽然。刚才我们已经指明，研究机构之所以普遍判断本轮是反弹而非翻转，关键就在于宏观经济形势没有好转。但下周开始，一季报（含预告）就将陆续公布，揭示中国经济是否受到世界经济减速的影响就将揭晓。如果A股主要上市公司（沪深300）能够继续拿出一份靓丽季报，则这波反弹的高度可能比预期的要高的多，如果政府再配合一些救市措施，这次的反弹真正成为翻转也并非没有可能。 不过从现有的数据来看，国内经济形势并不容乐观。1、2月份CPI数据继续高企，PPI指数也开始大幅上涨，再加上雪灾影响和出口减速，整个1季报超预期的可能性比较小。所以，尽管我们可以对下周及4月份季报行情报有期待，但还请各位投资者继续对业绩风险保持谨慎。    策略：关注1季报行情 找到了问题所在，我们就可以布局未来行情。既然股市下跌出自对业绩的担忧，我们投资的重点当然是业绩增长明确的上市公司。从近期机构调研的结论来看，1季度业绩有望高增长的行业有零售业、钢铁业、房地产业等。其中，零售业主要受益于元旦和春节带来的消费高峰、钢铁业则受益于钢铁涨价覆盖成本压力、房地产业业绩释放平稳，从目前来看还没有出现景气度转折，因此1季度可能继续维持高速增长。 而1季报业绩可能低于预期的主要行业是有色金属业。由于受到雪灾的影响，南方有色金属企业产量下降较多。而更需要关注的是，受到世界经济减速的影响，有色金属需求可能出现大幅下降。从周四周五的国际期货市场表现已经可以看到，有色金属价格未来不容乐观。因此投资者不但要做好金属企业1季度业绩降低的准备，更要做好有色金属板块全年增速大幅放缓的准备。

	理性地等待市场完完全全跌透     2008-03-22 17:34:48 先实事求是地公布一组数据： 2007年大小非减持股数约750亿股，总额约2万亿元； 2008年大小非减持股数约1000亿股，总额约3万亿元； 2009年大小非减持股数约6000亿股，总额约18万亿元； 2010年大小非减持股数约1000亿股，总额约3万亿元…… 截止2008年3月21日止  上海流通市值56961.29亿，深圳24321.20亿。 ※  事实上这些数据在前期的评论中已经做过多次引用。     有不少声音讲，这些股不会仓促上市流通，而事实上近几个月不少上市公司高  官纷纷放弃丰厚的年薪待遇辞职而不惜手段抛售这些解禁股。     这个观点是我坚持了十多年了的。 即使是上周，我还特别写了篇《不要狂妄着天天抢反弹》。    大盘从去年国庆6124点下跌到3516点。天天有人喊抄底，周周有人叫嚣大反转。偏偏这个期间的5000点，4000点一个个所谓的“底”不断被击穿，始终这些声音还是有增无减。 我就奇怪，这些人家里的人民币是复印出来的？这些人的钱不是钱？ 这里继续提醒下，下周(3月24日-28日)，二级市场共有26家上市公司的15亿股限售股解禁，解禁类型仍以股权分置限售股份为主，其中3家公司属于抛售压力较大的首发机构限售股份类型。其中上市流通的限售股数量，比本周的10.8亿股增加了39%。这是必须先行规避的品种。 这个周末，消息面继续平和，《创业板征求意见稿》高调推出，这让市场冀望于创业板延迟推出，减少主板市场资金分流的美好愿望再次落空。两会期间高层就红筹股的回归、股指期货的出台以及其他新的融资融券品种都进行了表态，这些计划都会在08年密集登台。这不包括3.2万亿大小非解禁；不包括大批类似于“中国平安”这样的流氓公司巨量再融资计划；不包括如此沉重的印花税抽取。哪一点不是需要强大的资金做后盾？我总觉得这种不顾市场承受力的“大跃进”方式，势必将股市的基础摧毁！ 市场普遍期望管理层迅速出台救市举措，我想，如果离开了以上几点实质性的解决方案出台，那么市场的信心恢复就是个大问题，这个“市”就救不起。其实，    如果我们仔细从高端人士一再坚持目前还是牛市这个声音上去分析，政府对现在的调整点位完全接受，甚至还觉得合理。这是我的一个推断。 反过来从市场的个股实际价值水平看，一线蓝筹股上周五收盘平均市盈率为31%，二线股的平均市盈率为42%，而三线股则无法计算，高的是几千倍，低的也在几十倍。如果把这个价值水平从历史牛市水平比较，确实没有降低多少，如果同美国股市比较，我们的蓝筹股平均市盈率就高了一倍，甚至与H股也是倍数以上。如果以复权价格考虑，目前两市A股的平均价格水平很惊人。即使大盘跌去了41%，但是，个股价格水平还是不低。也许这两大原因就是管理层觉得目前市场还是牛市的主要判断。 如果从一个纯空仓的外围观望者身份来衡量和判断，A股市场目前面临的众多不确定性因素，就是缺少勇气进场的重要原因。当市场充分调整完毕，个股价值普遍出现低估的时候，庞大的外围资金将不请自来，那时候新的一轮牛市将蓬勃展开。 从这个周末看，市场中还是有不少机构和散户都在看好，很多人士坚信现在这个位置就是底部，特滑稽的就是由上到下的不少人还始终还不承认熊市的到来。这本身就是不能够轻易说底，不能够坚决杀进的理由。 涨要涨够，跌要跌透。 我们不妨理性地等待市场完完全全跌透的那天！ -------------------------------------------------------------------------------- “趋势未稳，反对任何抄底行为”。

	指望政府救市，中国股民面临多重风险 2008年03月21日15:32 全世界股票投资者正在向中国同行致意：感谢你们，让我们感觉好些了。 而此前不久，中国大陆股民还是全世界股票买家深感嫉妒的对象。 但目前他们却沦为警示故事的主角，提醒人们现金以及无经验的贪婪可能引发灾难。 上证综指过去一年大起大落 中国股民在最近几个月的股市大跌中损失惨重。上证综合指数(Shanghai Composite Index)目前较其历史高点已下跌38%，今年迄今为止就已下跌30%。本周中国股市收盘肯定也会整体下挫，上证综合指数将连续第六周走低。 股市大跌已使投资者开始指望中国政府救市。但这种想法可能有些荒诞不经，就像要求政府在澳门渡轮码头(Macau Ferry Terminal)搭建一个小棚，在赌客离岛时为其补偿损失一样。 毋庸质疑，人们已对现状感到失望，特别是因为政府在中国全国人民代表大会(National Peoples' Congress)本周闭幕后，没有做出任何恢复市场信心的表示。 而以往中国政府只要表态支持就可起到一定效果，但这次投资者连这种表态都没有得到。 如果干预，政府会怎么做？ 减息可能会是提振股市的方法之一，银行存款的吸引力下降将促使投资者转向股市。 政府继续批准新的共同基金投资股市或许也是另一个更为现实的解决办法，但这也得有投资者兴趣的支持。拥有合格境内机构投资者(QDII)资质的基金因获准投资海外市场，一度受到市场追捧，但今年在筹资方面也遭遇了诸多困难。 当然，值得注意的是中国政府目前还有其他更须优先解决的问题。 首先就是抑制通货膨胀飙升问题。股民们可能会因为损失扩大心怀不满，但在政府看来，这根本比不上物价不断上涨的严重后果－－劳动者可能因此重陷贫困。 考虑到官方政策重心是应对通胀，因此可以想见政府将继续采取加息和其他经济紧缩措施。 此外，还有其他一些因素可能导致中国股市状况恶化。 其一就是一些中国公司一直依靠股市上涨获得回报。 据摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)估计，所有A股上市公司2007年前三季度的收益中有22%来自于股市上涨。对金融公司之外的上市公司而言，股价上涨带来的利润占其同期利润的14%左右。 但目前这种利润丰厚的行情已经结束，虽然上市公司仍可以继续抛售股票并将所得收益计入业绩报告。如果上市公司真的这么做的话，那么股市状况将十分糟糕。 里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)中国研究部主管刘炜(William Liu)表示，实话说，这是一种双重打击；如果股市继续下跌，整体投资收益也将缩水。 此外，据估计还有人民币1.6万亿元的禁售股即将开始流通，这也会对股市产生冲击。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，仅3月份一个月，最大一波价值约人民币3,000亿元的解禁股已流入市场。随着去年首次公开募股(IPO)股份的禁售期到期，今年全年将不断有解禁股入市交易。 股市下跌还将产生间接影响。 不仅与股市交易和投资活动相关的手续费收入将面临危机，资产质量也将随着贷款炒股者的损失扩大出现恶化。 摩根士丹利中国策略师娄冈(Jerry Lou)表示，但资产泡沫破裂时，银行的资产负债状况将恶化。 不久前的情形却大不一样，部分原因是去年有许多投资者受令人垂涎的IPO收益诱惑纷纷涌进股市。 但实际结果却是：只有那些能够以IPO价格或与之非常接近价格买进股票的人才能从中获利。 虽然大盘已经大幅下挫，但这种趋势一直延续到了2008年。不过，最近一些大额IPO交易的股价涨幅相对较小，这或许意味着股市初哥们也正在不断长进之中。

	中石油市盈率已达30倍以上 股价20元不是底 2008年03月23日08:54 　 南方报业网—21世纪经济报道　朱益民　 中国石油(601857)股价的涨落已不再是特定某一上市公司市场命运的兴衰浮沉。 由1830亿总股本、1619亿流通盘(目前可流通股份40亿股)奠定的无与伦比的江湖地位——占上证指数权重20%，决定了中石油已经成为中国股市阴晴冷暖的重要风向标，尤其在目前中石油股价已被拦腰斩断和市场信心极度低迷的关键时刻。   大二女生休学投4000万做地产，大半年过去了，累计亏损已经达到20万元…… 3月20日，中石油发布了2007年业绩公告。由于0.75元的每股收益明显低于市场普遍预测的0.80元，公司股价重挫了3.01%.；受其股价大幅低开下跌拖累，上证指数一度暴跌230点，跌幅达到6.13%。虽然于中石油发布业绩公告前后，中信、中金、东方、西南、平安、安信、国泰君安等多家机构相继发表首次推荐或增持的评级报告，认为中石油的股价已经接近合理估值区间的下限，未来12个月动态市盈率合理估值区间在25—30倍之间， 但中石油股价的无情下跌，导致市场对中国石油估值合理性，乃至整个市场估值中枢能否就此不再下移产生深度怀疑。 3月21日，中石油股价收于21.03元，较前一个交易日下跌3.97%，2月25日—3月19日18个交易日间形成的均价22.44元低位支撑平台再度被击穿。 恰在中石油公布2007年年报业绩的同一天，国信证券研究员李晨发布了题为“中国石油：20元不是底”、投资评级为中性的快速点评。 倘若中石油20元股价不是底部，那么中石油的合理估值区间又应该是多少？导致中石油估值区间不断下移的因素是什么？ 中国溢价极限 “虽然流动性过剩和上市公司业绩高成长可以允许中国市场估值出现一定的溢价，但中国溢价并不是没有极限。”李晨不无感慨地评价国内部分机构给予中石油平均25倍以上市盈率的动态估值。 他认为，世界巨型石油公司的估值是围绕资源与技术定价的，从全球视角看，只有同时具有资源和技术优势的石油公司才可能享受较高的估值溢价。 据其对全球18家国家石油公司+7家非国家石油公司在2000年-2006年的市场估值波动研究发现：完全是资源提供者的巨型石油公司平均市盈率估值仅仅略高于6倍；资源储备优势相对较弱、技术水平具有绝对优势的石油公司平均市盈率为11.4倍，资源储备不高、技术水平相对落后的石油公司平均市盈率为7.8倍。 按照资源与技术并重顺序排列，技术和资源同时具备综合优势的公司能够享受15-20倍市盈率的最高估值；技术领先、资源不足的公司平均市盈率估值在10—12倍；而技术和资源都不足的公司仅能享受8—10倍市盈率。 从资源禀赋分布看，中东前5名国家石油公司石油储备占世界储量的54%，世界前10家国家石油公司的储备占世界储量的3.5%，世界最大7家非国家石油公司占世界储量3.5%，中国占世界储量的1.3%。 作为国家石油公司的中石油，其储采比仅为10，大大低于世界18家国家石油公司平均储采比65.3，仅与7家国际石油公司的平均储采比9.8相当。 但现实是，没有丰富资源同时缺乏技术实力的中石油，其市盈率估值却是全球最高的。李晨强调，对由国家风险溢价、所在国经济增长速率、供求、资本市场等因素促成的溢价估值，不能简单凭借市场信心和民族激情，必须寻找一个合理的底线。 通过对中石油资源和技术优势的国际对比发现，其合理估值区间应在8-10倍市盈率，这一估值恰恰为2006年以前中国石油在香港国际市场上的估值区间。考虑到石油股短期供应稀缺影响和国内股市较为充裕的资金流动性，中石油较合理估值溢价100%是可以接受的。按照2008年中石油较为乐观的预测每股收益计算，其合理价值区间应在16元—20元之间。 “但是从现有市场数据看，中国石油2008年每股收益达到1元的概率非常低，加之溢价估值的短板效应日益凸显，20元股价是很难支撑住的。”李晨对目前部分机构认定中石油股价处于合理估值下限的说法表示了极大担忧。 中石油溢价短板 “国家成品油管制政策是中石油高估溢价最为致命的短板，其业绩要想高于市场预期，必须在和政府进行的油价政策博弈中获胜。”李晨对中石油目前估值中枢能否就此不再下移如此评判。 在国内品油定价管制下，无法享受油价上涨带来的高油价与高炼油毛利的好处，及无法规避油价下跌带来的盈利下降，是李晨认为中石油这个国家石油公司不但不能享受溢价，反而要予以折扣的一贯逻辑。 他指出，2007年中石油业绩普遍低于市场预期的根本原因在于，国际原油价格大幅上涨，而同期政府出于对CPI上涨的担忧严格控制国内成品油的上涨，导致炼油与销售业务亏损206.8亿元，另外因原油价格上涨导致公司的上交石油收益金以及油气安全生产成本大幅上升也是公司业绩增长差强人意的重要原因。 对于国内机构依据中石油未来油气资产价值会随着油价显著提升，进而促进公司股价估值稳定的说法，李晨并不认同。 他强调，尽管2007年中石油原油和油气产量继续增长，达到历史最高水平，但油气现金操作成本从6.74美元/桶上升至7.75美元/桶，升幅达15%，资本性支出从2006年的1051.92亿上升至2007年的1342.56亿元，这些数据表明公司拥有的油气田开采状况正在恶化，油气产量衰减率正在逐年上升，鉴于主力油气田已经进入开采的中晚期，为维持目前的油气产量规模或油气产量的略微增长，所需投入生产要素将越来越多，未来油气产量难以大幅增长。 由此看来，指望中石油油气业务支撑公司高估值的希望或将落空。 在李晨看来，中石油油气资产价值的提升取决于油气价格的提升。而中国国情的现实决定了政府价格管制的长期性，对2008年的石油价格机制改革不能抱过高期望，实质性的机制理顺在2008年无法实现。和成品油相比， 油气价格的提升难度会更大，因为油气主要的用户为华能、申能等国有大型电力公司，在电力价格没有理顺的情况下，油气价格上涨导致中石油油气资产价值大幅提升也是不现实的。 据北京一位消息灵通人士透露，在2008年成品油价格不可能大幅提升，政府将动用税收手段，缓解中石油和中石化炼油与销售业务亏损的问题。 “中石油的估值高低不仅取决于国家溢价等估值要素，更重要的是其未来业绩增长预期。2008年中石油业绩可能显著下滑的风险将对现有估值构成严重冲击。” 当记者问其中石油20元为什么不是底部时，李晨作出上述答复。 击穿20元“底部”的外力 “中石油2008年业绩显著低于市场预期将是其股价估值稳定的最大冲击。”李晨对中石油股价20元不是底部作了进一步补充。 他指出，2008年中石油的炼油与销售业务继续难以盈利。2007年公司炼油业务在原油加工量增加4.9%，炼油现金操作成本从2006年169元每吨下降至155元的前提下，依然全年亏损了206。8亿元，而在国际油价继续大幅上涨的2008年，其炼油业务成本将会更大幅度地上升，其外部经营环境不但难以大幅改善，甚至有可能对公司的经营业绩造成更大拖累。 据其模型预测，中石油的炼油业务将在2008年第一季度出现大幅亏损，估计亏损数额达到200亿元以上，这一亏损数据已经接近2007年的全年亏损额度。加上石油特别收益金和成本上升影响，预计一季度中石油的每股收益在0.12—0.14元。 而此前市场对中石油2008年的预测每股收益水平将在1元以上，折合季度每股收益，至少达到0.25元/股的水平才能实现全年的预测目标，但模型测算数据比市场预期低了50%以上。 “如果年内不出台暂停征收或减征特备石油收益金、提高成品油价格等利好政策，中石油2008年业绩能否继续增长都值得怀疑。”李晨对中石油2008年的业绩增长表示担忧。 看起来，按2007年每股收益0.75元计算，中石油市盈率已经达到30倍以上，相对公司业绩成长的不确定性，20元能否成为中石油股价的底部真还有点悬了。 (朱益民 21世纪经济报道)

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