青岛啤酒

	青岛啤酒作为奥运会赞助商，具有国际知名度的中国啤酒名牌，公司专注于中高档品种，在低端消费品的啤酒行业中坚持高端路线有利于公司的议价能力，公司开始从生产型走向市场型，这对于一个消费品牌的成长来说是至关重要的！因为不管是吉列还是可口可乐，要想成为一只大牛股，消费品的路就只有通过品牌和渠道来实现。 　　基本结论、价值评估与投资建议 　　 我们的报告不同于其它机构之处在于，在撰写报告之前对青岛啤酒最大竞争对手华润雪花进行了深入了解，使得我们有机会更全面了解和判断青岛啤酒。 　　基于我们对啤酒行业盈利能力增强趋势已经形成的判断(具体内容可参见啤酒行业深度研究报告)，我们认为未来啤酒行业竞争格局将非常有利于青岛啤酒这样的龙头企业。 　　公司未来两三年将继续享受品牌整合及价值提升所带来的业绩快速增长，最直接的两个因素：一是垄断区域市场的形成有助于公司利润提升。二是公司产品结构调整使得公司高档产品销量将持续增长，这将会给公司贡献更大的利润。 　　公司盈利预测及说明 　　公司目前品牌整合效果非常明显，尤其是第二品牌的销量增长非常快，我们预测2007年、2008年、2009年主品牌销量分别为190、232、274千升，第二品牌销量分别为245、325、390千升，其它品牌销量分别为73、45、30千升，公司未来两三年利润增长更多将来源主品牌和第二品牌，我们预测2007-2009年主品牌和第二品牌将占到公司利润的96.79%、99.58％、99.21％，而且这种调整非常有效地抵御因原材料涨价对利润的侵蚀。我们预测2007年、2008年、2009年公司均价为2700、2788、2826元／千升。 　　结论 　　公司近几年来一直致力于从生产型企业向市场型企业转变，包括与A-B公司合作，公司通过品牌梳理及树立青岛啤酒高端形象，产品结构向中高档产品集中，中高端品牌占主营业务利润比例持续提高，公司整合已取得了良好的效果，未来这种成效将会更加显著。 　　公司近几年采取了较为稳健谨慎的财务政策，在内部整合中，连续多年进行了固定资产减值的计提，并有大量的预提费用，使公司的每股现金流和每股收益有较大差异，公司的会计利润存在一定低估。 　　基于我们对啤酒行业盈利能力增强趋势已经形成的判断(具体内容可参见啤酒行业深度研究报告)，我们认为未来啤酒行业竞争格局将非常有利于青岛啤酒这样的龙头企业。 　　公司未来两三年将继续享受品牌整合及价值提升所带来的业绩快速增长，最直接的两个因素：一是垄断区域市场的形成有助于公司利润提升。尽管公司没有披露各地区的具体利润详细数据，根据我们到公司华南、西北及华东各大片区调研所获得信息及数据分析，越是在垄断地区利润增长越好，这一点与我们同华润雪花所了解的信息是一致的，华润雪花在四川省雪花和蓝剑两个品牌共占近80%市场份额，2006年就实现了4个亿的利润，由此可见青岛啤酒在其精耕细作的山东、华南、西北地区利润实现是非常可观的。在新疆以及西藏等被一两个品牌垄断的市场，其吨酒利润也是远高于全国平均水平３—４倍。二是公司产品结构调整使得公司高档产品销量将持续增长，这将会给公司贡献更大的利润。 　　公司2007、2008、2009年每股收益分别为0.471、0.640、0.906元，对应市盈率为58.86、43.26、30.59倍。我们认为青岛啤酒是国内高档品牌的领跑者，业绩增长趋势明显，从未来几年发展趋势来看，我们认为青岛啤酒是国内高档品牌的领跑者，业绩增长趋势明显