德拉吉扬言三月出新招，欧元进退两难

	欧元基本面展望∶中性 上周五，股市走势急转直上，抹去了欧元上涨的背後支撑。开年至今，欧元几乎全线下跌，唯有欧元/日元和欧元/瑞郎轻微上涨，两者分别录得0.58%和0.34%的涨幅。实际上，上周四的欧央行利率决议助涨了投资者的乐观情绪；而且欧央行有意在今年三月扩大宽松也在投资者的预料之内。 从上周欧元交叉盘的表现来看，市场情绪极度脆弱，反而加剧了各类资产的价格波动；但依然不及2015年10月的欧央行利率决议所带来的影响。因此，我们需要思考的问题核心是∶市场是否相信欧央行真的会在三月份扩大QE？ 咋一看，肯定的答复似乎符合逻辑。但若从欧央行的角度考虑，就未必了。欧央行，与其他央行一样都陷入了一种特定的模式——凡公布新的经济预测，大多数情况下还会同时调整政策。一方面，这表明了全球央行正致力於透明化；另一方面，这也意味著央行行动的有效性可能遭到削弱。反过来，如果央行只调整策略却不同步更新的经济预测，只会为市场带来了更大的不确定性。 如果笔者的猜测合理，那么欧央行别无选择而只能选择在三月的议息会议中宣布新的刺激政策。否则，市场参与者将以为欧央行到2016年6月前都不会有任何行动。而且，在全球经济疲弱的背景之下，如果有除了美联储以外的主要央行杜绝了近期内继续宽松的预期，很可能加剧风险资产的资金出逃，届时将利好欧元走高。所以，欧央行除了作此暗示之外别无选择。 交易商都十分敏锐地意识到央行的行为模式，故只把欧央行行长德拉吉上周的讲话视作一般性的温和信号，也许正是因为如此，欧元没有在利率决议公布之後大幅下挫。同样道理，在决议公布前，期货市场中的净空仓仅有62.6K；公布後飙升至137.0K。简单来说，市场中的空头头寸已经相当饱和，欧元未来继续下跌的空间料有限。 那么具体到了三月份，欧央行将会如何采取行动呢？有两个选择，一是扩大买债规模，而是降低存款利率。对於前者，投资者需要谨记，现阶段欧央行仅仅完成了计划中的41.3%，约1.5万亿欧元。如果想要在这点上做文章，欧央行要么延长购债期限（从2017年3月结束延长至2017年9月甚至更久）；要么增加每月购买量，从现在的每月600亿欧元增加至800亿欧元，或者扩大可接受抵押品范围也能产生等同效应。 图一 欧元/美元周图 2014年8月至2016年1月25日星期一 如果欧央行的目标是压低欧元汇率，则可能选择下调存款利率这种方式。这样的话有可能激发更多潜在的交易商进场作空欧元。如上图所示，红色部分为欧央行首次宣布降息前後欧元的走势，绿色部分为欧央行开始执行资产购买计划（2015年3月）後欧元的走势。两者相比可以返现，前者中欧元的反应更为消极。实际上，从2015年3月起，欧元/美元已经上涨超过了1%。也就是说，央行降准对欧元的打压力度更大。 另外，从现在开始投资者不妨继续关注大宗商品市场，尤其是能源商品价格。如果继续下跌，欧央行很大几率将在三月继续放宽货币政策。 图二 布伦特原油 v.s.欧央行预期（2015/7/21—2016/1/22） 布伦特原油价格在很大程度上决定了欧元区的通胀水平，也决定了欧央行是否会进一步采取行动。分析师预计布伦特油2016年均价将回升至52.20美元/桶。基於不同的衡量方式，目前油价低於欧央行预期的27%至40%（基於2016年12月到期的布油期货上周五收盘价）。目前欧元/美元交投於1.0790一线，低於欧央行预计的1.09。但是，如果能源价格继续下挫，避险情绪升温带动欧元反弹，欧央行无可避免将在三月祭出更多宽松政策。 本周值得关注的欧元区经济数据不多，分别有欧元区和德国CPI初值。除此之外，交易者需要关注欧元/瑞典克朗。今年年初，瑞典央行有意出手干预汇市。若果真如此，将会成为影响欧元的一大风险事件。