环球热点、新挑战

	联储局于上月中决定加息，是去年最为万衆期待的财经大事，对上一次加息已差不多是十年前的事了；2008年全球金融危机肆虐，联储局以近乎零的超宽松贷币政策应对，维持近七年之久，今次加息意义重大在于它标志着零息时代的结束，亦反映美国经济在元气大伤后已可算基本复元，无需长期服大补药，毕竟零利率太久不大妥当，所以今次与其说是收紧政策周期的开始，不如正确的说是利率正常化。联储局将联邦基金利率调高0.25%，由0至0.25%的历史低位加至0.25%至0.5%区间，明年底料加至1.5%，2017年再加1%，年底料加至2.5%，2018年年底料升至3.25%，长期基金息率约为3.5%。美国在今次加息周期的加息幅度料将比以往温和得多。正如主席耶伦所说，第一次加息多少不重要，重要的是往后息率的走势与市场的预期。其实美国经济重回正轨已有一段日子，联储局对经济前景显得愈来愈有信心，当下通胀率虽然偏低，但由于过去一年工资与劳动市场参与率趋升，相信通胀率在中期还是会走向2%的旣定目标。对资本市场来说，美国加息意味美元资金成本上升，由于美元是全球最重要的国际货币，跨境贷款多以美元结算，正当其他主要央行还在实施宽松政策而独美国加息，其"溢出效应"势必被放大，令金融市场今年出现更大波动的机会大增。 　　在零息时代，资金成本低，企业及个人休养生息，致力去杠杆，企业在恢复盈利能力后资金渐见充裕，在找不到更好的投资机会的情况下，往往选择以现金回购股份，这是2009年股市进入牛市后经年不坠的原因之一。除股票投资外，一些追求较高回报的投资者亦会在低息期选择投资高收益债券，即非投资级别的企业债；随着联储局加息，部份投资者选择离开高息债市场，对高息债造成不少压力。最近美国有高收益债券基金暂停赎回，可以想象的是，一旦超买的高息债遭平仓，将对债市购成不能低估的压力。 　　与此同时，最值得留意的是，美国加息已不可避免地为新兴市场带来冲击。在联储局实施宽松政策的那些年，投资者会选择借美元投资高息债，更进取者或投资新兴场货币、债券、股票或其他资产，资金由美国流向新兴市场；现在美利率向上升，机会成本增，资金亦将会被抽离新兴市场回流美国，资金的流向一方面支持美元上升，另一方面令非美新兴市场货币受压。犹记2013年的初夏，前美联储局主席伯南克只是暗示即将结束量化宽松，行动还未落实，在接下来的几个月，新兴市场货币在资金加速外流的压力下出现大幅眨值，美息魔力实在不容小觑，小小的变动已足以引发国际资金从新兴市场撤走，对一些高度依靠外国贷款，经常帐长期见赤的新兴市场国家，资金急撤造成的危机并非遥远的记忆。 　　如果说2013年那次退市风波来得太突然，联储局那时只是稍作试探，为未来收紧政策做凖备，人们在没有心理准备下金融市场已被吹皱一池春水；今年的加息早是在市场意料之中，新兴市场股市去年以来已下调近15%，即使经济表现较佳者如印度也难幸免，经济增长虽估计高达7%，股市还是下跌近8%。 　　2008年金融危机以来，新兴市场受惠于中国强劲的经济增长、低成本的外国资金及大宗商品价格持续上升；现在这些有利因素已不存在，如何调整经济结构以应对当前的挑战，实为全球新兴市场今年经济的主旋律。