美国降息势在必行，幅度或小于预期

	美国降息势在必行，幅度或小于预期 2003年06月20日20:45 很显然，美国联邦储备委员会(Federal Reserve,Fed)准备下周再度降息，官员们周四表示，降息25个基点的倾向性很大，尽管市场预期为50个基点。 Fed官员强调，他们尚未决定下周的降息幅度。但在下一次降息之外，Fed目前面临严峻挑战，那就是当短期利率在45年中越来越接近零时，如何继续抵御可能出现的通货紧缩。 几个月前，官员们表示，在接近零利率的情况下，Fed可以象20世纪40年代那样通过购买国债的方式进一步降低利率。大量买入国债将提振国债价格，降低其收益率。但是经过数月的研究之后，Fed官员得出结论说，目前过于复杂的债券市场将使该策略受挫。 Fed的关键利率已经处于1.25%的低水平。经过下周的降息后，利率更接近于零，这将带来很多问题。例如，过低的利率将损害货币市场的共同基金，因为它们也许无法挣到足够的钱来弥补费用开支，向投资者支付报酬。人们也会据此认为，Fed在降息方面已经无计可施。而且零利率可能严重破坏包括短期国债、商业票据和银行存款交易的货币市场。 因此，Fed官员们确定，促进增长的最佳替代工具是说服投资者明白Fed在短期利率问题上的意图。它必须使投资者相信，低利率水平将一直维持下去，直到消除了通货紧缩的恐慌，经济增长势头牢固确立。 出现通货紧缩局面是危险的，因为持续下跌的物价经常导致工资降低，致使公司和个人无法偿还债务。虽然Fed可以随意调高利率来对抗通货膨胀，但它无法降至零利率以下来抑制通货紧缩。 Fed已经成功地向投资者传递了此类信息。在5月6日的会议后，Fed官员们表示，低通货膨胀的风险将胜过高通货膨胀的风险。投资者因而确信，Fed维持低利率的时间将超过原先的预期。 Fed声明公布后，长期利率较此前水平下降了50多个基点。低利率促进了按揭再融资和其他经济领域的发展。 金融市场周四猜测，Fed下周三将下调联邦基金利率50个基点。Fed官员对此感到不安，因为他们尚未决定降息幅度，而且不希望震惊市场。 Fed主席格林斯潘(Alan Greenspan)最近表示，虽然通货紧缩的风险甚微，但带来的后果不堪设想，因此需要采取措施遏制这种风险。为了支持他的这一论点并保持债券收益率在新低水平，格林斯潘下周可能建议降息，这将是去年11月以来Fed的首次降息。 多数Fed官员倾向于投赞成票。更大的问题在于降幅是多少。 降息25个基点的部分理由是美国经济反弹迹象初步显现，包括企业向Fed报告订单有所增长。这和格林斯潘仅仅两周前的言论截然相反，他当时还表示，仍无迹象表明，美国经济战后呈现复苏趋势。 通货膨胀状况不象Fed官员一个月前所想的那么严重。官员们以前被警告称，自从去年9月以来，不包括食品和能源的通货膨胀率折合年率由1995年以来的2%-3%骤降至1.3%，接近许多官员认为遏制通货紧缩所需的最低水平。但是，5月份不包括能源在内的通货膨胀率上升了0.3%。 Fed官员还怀疑，计算居住成本的统计方式可能夸大了通货膨胀减缓的速度。从这些因素来看，Fed降息的幅度应该更小一点。 不过，官员们表示不希望假设数据有误，尤其是在风险如此严重的情况下。如果通货膨胀率果真逼近1%以下，Fed需要采取更激进的行动。再加上依然疲弱的就业市场和资本支出，降息50个基点似乎更可取。 但是摆在Fed官员面前的最大难题是如果再一次降息仍不能重振经济，下一步该怎么办。 去年11月份，格林斯潘对国会称，如果短期利率一旦触及零水平，Fed可能会重复上个世纪40年代采取过的策略，买入债券以强行压低长期利率。为使参众两院的议员们放心，这种情形出现的可能性不大，他又补充说，这种说法只是一种理论上可能出现的情形。 但目前看来，似乎不会只是一种理论上的情形。 Fed的决策者们可能会在下周的会议上对于一项研究结果进行评估。这项研究深入探寻了在联邦基金利率接近于零时，能够拉动经济增长的若干方式。 这项研究由联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, FOMC)秘书和货币事务部主管文森特·莱因哈特(Vincent Reinhart)主持，负责纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)公开市场运作的迪诺·科斯(Dino Kos)有很大贡献。 看来Fed对于调控债券收益率目标的研究越深入，也就越发现实施起来的难度很大。Fed理事，普林斯顿大学(Princeton University)的本·贝南克(Ben Bernanke)去年11月份详细解释了在1942-1951年间，Fed如何买入大量的长期国债，以强行将长期国债的收益率控制在2.5%以下。贝南克断言，限定债券收益率上限将是很有效的一个方式，能帮助Fed以最合理的途径来达到经济调控目标。 但较之上个世纪40年代，现阶段债券交易的规模要大得多，也更为复杂。对于市场而言，Fed买入债券可能是一个非常有用的信号，与对外汇市场的干预极其相像。但如果市场对于事物的看法与Fed不同的话，这种举动也有失败的可能。此外，目前的国库券市场不可避免地要与其他市场挂钩，如：利率衍生市场、抵押贷款担保证券市场，以及外汇市场等。没有人能够知道，Fed人为地设定长期债券的目标收益率会在这些市场掀起怎样的波澜。 接下来还有Fed官员所称的“退出策略”问题。40年代强制推行长期国债上限后，Fed是经历了与国债的一场鏖战之后，才终于在1951年摆脱了战时实行的2.5%的收益率上限。 所有这些问题都意味著，尽管Fed仍有可能会买入债券，但这却不大可能是Fed唯一的策略。说服投资者相信，短期利率将长期低迷的最为有效的方式，莫过于进一步降低短期利率。但随著利率水平下滑至零，其他问题又将应运而生，如：货币市场共同基金的生存能力问题。某银行的基金经理说，负责监控银行安全和健康状况的Fed监管人员上两周一直在拜访货币市场上的基金公司，询问联邦基金利率低至0.25%的水平会对他们造成怎样的影响。 联邦基金利率降至零水平还可能会影响到货币市场本身的正常运行。从短期国债，到欧洲美元，再到联邦基金，都在货币市场上进行交易。随著利率跌至零水平，银行或其他机构买入短期债券以调动闲置资金的动机也随之下降。这样一来，无风险的短期国债相对于有风险的银行存款的优势就没有了。瑞士央行近来就宣布，它目前实行的0.25%的目标利率不能再下调了。实际上，瑞士央行发现，由于银行需要负担交易成本，实际利率向目标利率靠近的步伐已经放慢。 Fed官员目前倾向于将上述影响看作是，为支撑总体经济而付出的令人遗憾但却是可以接受的成本。毕竟，莱因哈特最近表示，此举带来的阵痛将由华尔街上一个无疑可以确认，而且也是狭窄的领域来承担，比如说，货币市场上的基金经理们。他说，实施零利率政策更大的隐患在于，这种政策可能对市场信心造成损害，让人产生低利率的货币政策不起作用的错觉。 如果公众认为Fed软弱无力，那么他们选择的行事方式就有可能使经济更为疲软，通货紧缩的可能性更大。所有这些均表明，尽管Fed可能会乐于将联邦基金利率降至0.75%的水平之下，它也会避免利率降到零水平。 Fed最大的希望是，通过微妙的口头策略，达到引导长期利率走低的目的。他们研究了所谓的先期承诺策略，根据这一策略，Fed可能会承诺，在一段时期内，或在某个目标实现以前－－如2%的通货膨胀率目标或4%的经济增长率目标－－将联邦基金利率维持在低水平。 但其他官员仍对先期承诺策略持怀疑态度。试想Fed官员做出承诺，在两年之内维持低利率水平，那么在通货膨胀和经济增长再起的情况下，投资者会相信，他们还会维持承诺吗？ Fed官员都比较一致的看法是，除非能够引导投资者对未来利率变化轨迹的预期，否则反传统的货币政策不会有效。他们目前正陶醉于5月6日取得的胜利之中，当时他们就是这样做的。而目前的挑战就在于，如何巩固这一胜利，并学习如何才能在必要的时候故伎重施。

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