美元霸权的终结

美国从1981年以后始终是年年贸易逆差，至今已持续了20多年，美国居民储蓄率的显著下降，也是始于90年代中期以后，只有财政赤字是新世纪出现的问题，所以导致美元贬值的主要因素应该是早就存在，但在上世纪90年代以来，特别是在90年代中期后，美元却始终保持强势，只是到2002年才开始了3年的贬值过程。那么为什么以前就存在的问题到现在才爆发呢？主要是因为引起国际资本流动的因素发生了变化，导致了国际资本格局的改变。
　　第一个变化了的因素是欧元。1991年欧盟在丹麦小城马斯特里赫特签订了《稳定与增长公约》，决定启动欧元，到上世纪90年代中期欧盟国家启动欧元的准备工作加快，主要是为达到把公共赤字压缩到3%以下的目标，各国都进行了强力的宏观紧缩，引起经济增长率下降。同时，由于欧元是人类历史上的伟大创举，其前景难以预料，欧洲货币资本持有人为了规避货币统一的风险，将欧洲货币资本大规模向美元形态的资产转移，由此出现了欧盟在实施宏观紧缩中本币却不断贬值的奇特现象。根据有关方面资料，自1995～2000年，有2万亿美元以上的欧洲资本从欧洲流入美国，是1995年以后支持美元对欧洲货币持续走强的重要原因。欧元问世后，受国际经济、政治与军事因素的影响，一度走低，但仍然展现出强大生命力，例如在1999年欧元问世当年，以欧元发行的国际债券就与美元债券平分秋色，到2004年，欧洲经济复苏虽然缓慢，可欧洲没有美国的“双赤字”难题，也没有美国那样巨大的资产泡沫，因此欧元更加坚挺，去年以欧元发行的国际债券达5.4万亿欧元，而以美元计价发行的债券只有4.8万亿美元，以美元计算，欧元债券总值已比美元债券总值大出近50%。欧元对美元的升值，正是反映出过去从欧洲流入美国的欧洲避险资本正调头回流，由此导致美元贬值。
　　第二个变化了的因素是在亚洲。1997年发生亚洲金融风暴后，亚洲国家为了稳固本国的国际收支基础，纷纷采取了大幅度提高外汇储备的措施。1997年6月发生亚洲金融风暴之初，亚洲国家的外汇储备只有7120亿美元，但到2003年，亚洲国家的外汇储备总值已迅速飚升到1.87万亿美元，2004年又进一步增加到2.4万亿美元。亚洲国家增加外汇储备是通过增加出口和压缩进口实现的，1991～1997年，亚洲国家的贸易顺差累计只有3932亿美元，而1998～2003年贸易顺差累计为10196亿美元，同期出口增长率为17.6%，而贸易顺差的增长率为159%，是出口增长率的9倍。由于亚洲各国都使用美元进行贸易，外汇储备也主要使用美元，亚洲国家庞大的外汇储备资产必然会流入美国进行投资，就成为1998年以来支持美元坚挺的另一个重要因素。
　　但是，为保持国际收支稳定所进行的增加外汇储备行动终究有个限度，一般认为外汇储备只要相当于3个月的进口额就可以了，而目前亚洲的外汇储备总额已相当于亚洲国家11月的进口，日本和中国这两个世界外汇储备最多的国家，外汇储备额更已超过了一年的进口需求，亚洲国家继续采取鼓励出口压缩进口的宏观政策，提高外汇储备资产额，不仅会长期牺牲本国居民的消费，还会因为美元的不稳定，给庞大的储备资产带来日益增高的风险，因此也开始调整国际收支政策。以贸易顺差占总出口的比重来观察，1997年亚洲总体为4%，2000年上升到9.2%，但2003年已下降到7.7%，2004年进一步下降到5.4%。2003、2004年两年，亚洲的出口增长率分别为16.6%和18%，而进口增长率分别为18.3%和21%。今年初以来，日本央行已经连续两个月减少了外汇储备，总额高达39.8亿美元，2月份，中国香港地区的外汇储备也减少了8亿美元，反映出亚洲国家已经开始了对增加外汇储备政策的调整。而随着亚洲国家增加外汇储备的需求减弱，甚至开始逆转，对强势美元的支持力度必然也会消失。
　　
　　由于支持强势美元的中期因素消失，美元的贬值是不可避免的。因为美元是世界货币体系的核心，美元的贬值必然会引起国际资本市场结构的调整，并给美国经济本身带来巨大影响。
　　首先是世界外汇储备结构的调整。由于到2004年末世界外汇总额已高达近4万亿美元，而美元形态的外汇储备到目前仍高达60%以上，随着美元的不断深跌和欧元、日元的升值，必然会使世界各国从规避储备资产损失的目的出发，不断减持美元储备而增持日元特别是欧元的储备。这个外汇储备资产的调整过程自2001年以来已经开始了。例如根据一项最新调查，全球近七成中央银行在过去两年中已经增加了欧元储备，同时有逾五成央行减持了美元。而欧佩克成员国更是在过去3年里已大幅减持美元，它们持有美元存款的比例已从2001年第三季度的75%降低至2004年的61.5%。此外根据国际清算银行的最新资料，在不包括日本的亚洲银行中，美元储备比重2001年三季度还高达81%，但到2004年9月已降至67%，其中印度的银行将美元储备从69%减少到43%，中国的银行从83%减持到68%。
　　其次是国际资本市场格局的改变。美元贬值的背后是国际资本大规模从美国流出，一个方向是欧洲，另一个方向是亚洲。可供观察的指标是世界各主要资本市场股票指数的变化，因为股指高启的地区就是国际资本流入的主要指向地。从伦敦富时指数公司编制的全球富时股票指数看，自2003年3月到2004年末，世界股票指数从美国“9?11”事件的打击下开始回升，总的回升幅度为67%，但美国道琼斯股票指数的回升幅度只有43.5%。2004年，全球股票指数涨幅为12.3%，其中欧元区为16.2%，日经指数为10.1%，美国三大股票指数的平均涨幅为8.9%，其中道琼斯指数只有3.15%。显然，近年来欧洲已经接替美国成为推动世界股票市场上扬的主要动力，这也与2002年下半年以来欧元对美元的持续升值是一致的，反映出国际资本持续从美国向欧洲流动的大趋势。
　　纵观上世纪90年代下半期以来强势美元的出现和美国出现强势经济增长的全过程，有几个显著的特点是值得注意的。一是美元对世界其他主要货币的强劲升值，二是经济强劲增长和就业率上升，三是股市与消费的繁荣，四是低通货膨胀率。而这四个特点的出现都是基于一个原因，就是国际资本向美国的大规模流入。由于资本大规模流入美国，推高了美元与美国的资产价格，使美国经济中出现了显著的“财富效应”，由此刺激了美国居民的消费，拉动了美国国内需求的强劲扩张和经济的长期高速增长，并且导致贸易逆差的急剧拉大。而在美元持续升值的基础上拉大贸易逆差，又使进口商品价格持续下跌，由于进口在美国物质产品总消费中已经占到40%，因此进口物价水平下跌又带动国内消费物价总水平即CPI指数持续下跌，出现了所谓“两高一低”的“反菲利普斯曲线效应”，就是高增长、高就业与低物价并存的奇特现象。
　　但是，伴随着2002年下半年国际资本大规模从美国流出，美元开始进入贬值期，过去导致美元强势和美国经济强劲增长的因素就都倒转了过来。股市的繁荣已经不复存在，“财富效应”大幅度减退，消费的增长由此更加依赖于负债；由于贸易逆差不断扩大，消费的增长实际只能拉动进口而不能拉动产业增长，所以经济增长率虽高，失业率也上升了，从2000年3.9%上升到6%，失业人数则创了十年以来的新记录，出现了所谓“无就业的复苏”怪现象。在美元贬值的背景下贸易逆差扩大，使进口价格不断上升，影响到国内的通货膨胀也开始抬头，2004年CPI的涨幅高达3.7%，虽然有国际油价上涨的影响，但是对比同样受油价上涨的欧洲经济，CPI只上涨了2.3%，明显可以看出欧元与美元一涨一跌对消费物价的不同影响。目前强势美元和低通胀率已经没有了，只剩下消费还算繁荣和经济的高增长，但经济增长是靠消费繁荣拉动的，而消费是建立在高负债基础上的，因此一旦流入美国的国际资本不能偿付美国的进口帐单，消费繁荣必然会消失，而紧跟着的就是经济萎缩。
　　持续的资本外流还会导致美国的货币紧缩。当欧洲和亚洲货币资本大举流入美国的时候，美联储需要增发美元来收购这些流入的货币，表现为在美元升值的同时美国货币供应的增加。1998～2002年，美国广义货币的年均增长率为8.7%，同期广义货币的增加额为2.47万亿美元，累计贸易逆差为2.05万亿美元，在此期间从欧洲流入美国的货币资本超过2万亿美元，从亚洲流入的货币资本超过1万亿美元，说明美国的货币发行主要是为了收购国际货币资本而不会制造通货膨胀，并且在抵偿贸易逆差后还有剩余，表现为资本市场的资金供应充裕，例如在1997～1998年的短时间内，由于国际资本大量涌入，美国短期资本的拆借利率甚至低于美国的基础利率－美国联邦基金利率。但是在出现国际资本大规模流出的时候，情况正好相反，表现为美国银行体系收回美元和吐出欧亚货币的过程，就必然会造成美国货币紧缩和资本市场的资金供应紧张，并在最终导致利率上升。从2004年情况看，美国广义货币的增长率已经下降到5.3%，反映出国际资本流出已经开始导致美国的货币紧缩。对比欧洲情况看，欧洲央行设定的2004年广义货币增长率目标是4.5%，但实际执行结果却是6.1%，其中12月已达6.4%，反映出国际资本向欧洲流动，迫使欧洲央行增发货币来收购。
　　如果美元继续深度贬值，美国的货币紧缩程度会随货币贬值而不断加剧，同时，由于货币贬值导致进口物价上涨，也会带动国内的CPI水平持续上升，即是说会出现在货币紧缩过程中反而伴随通货膨胀的奇特现象，是1995～2000年期间通货增长而物价下跌现象的因果倒置。

不懂这些对我们有什么样的指导意义

原帖由 000000 于 2006-12-14 22:33 发表
不懂这些对我们有什么样的指导意义

根据黄金分割法, 60% (.618)是个界限,也就是说各国央行都基本调整完毕.美元也快到底了.

原帖由 Peter_Pan 于 2006-12-14 23:19 发表


根据黄金分割法, 60% (.618)是个界限,也就是说各国央行都基本调整完毕.美元也快到底了.

Yes!

很复杂

投机最忌讳情绪化,喜欢的称呼"霸主",讨厌的称呼"霸权", 其实一句话,胜者王侯败者贼.或者说,窃家者贼,窃国者诸侯.

顶

专业性比较强的文章，看不太懂，基本意思就是美元将持续贬值？