弹簧

谭雅玲：美元微妙调整观望欧日态势

2007年11月30日15:42　    作者：谭雅玲
第1页:市场偏颇以及偏激判断依然占据主导
第2页:美国唱衰经济在于准备美国经济更高、更长和更稳的经济前景
第3页:美国政策缺失性争论的误判和恶果
第4页:全球政策焦灼性竞争的主动和被动

　　本周外汇市场美元依然呈现难以琢磨的变化性，其中美元兑欧元汇率基本为小幅、温和向下态势，价格区间从1.4879美元逐渐走高到1.4739美元；美元兑日元汇率则从107日元走高到109日元；美元兑瑞郎汇率从1.09瑞郎走高为1.11瑞郎。但是美元兑英镑汇率基本稳定在2.06美元，美元兑加元和澳元汇率也稳定在0.99加元和0.89美元，美元兑新西兰元更是基本维持0.75美元水平。美元指数一周水平高于上周低点74.712点，稳定于75.642点。亚洲主要货币随从调整，伴随股市起落不确定跌宕突出，但升值压力依然只主要困惑。

　　外汇市场当前焦点依然在政策与经济之间迂回，但模糊以及难以确定更加突出。一方面是美国总指标与分项指标形成不谐和，市场判断依然偏重于负面因素产生悲观论点，有所影响美元策略步骤运用，美元小幅度升值有所显现。另一方面是美国自身以及美国与外部对经济前景有不同见解，进而对政策把握处于无主、无量、无标之中，未来或许将扩大价格之间连接的波动，或许将超出预期的发生逆转性改变，但这两种趋势都将扩大风险，加剧金融危机恶化的可能。

　　1、美国经济片面性关注的需求和规划。本周仅从经济数据角度看，市场偏颇以及偏激判断依然占据主导。首先美国经济增长指标一如既往达到与市场悲观气氛和预期完全不同的状况。美国商务部最新发布的今年第三季度经济增长修正从3.9%上升到4.8%，表明即使在美国次贷急剧恶化的炒作中，美国经济不仅没有下降，反之进一步上升，进而值得怀疑当前美国经济的真实性以及美国经济到底是否发生了实质性的变化。美国白宫也同时上调了美国经济今年增长预测，但下调了明年的预测，主要原因是基于房地产和信贷市场困境以及能源价格居高不下。白宫在其一年两次的经济预估中指出，现预计今年美国实质国内生产总值将增长2.7%，这明显高于今年6月预估时的2.3%，同时对明年的预估值则由3.1%下调至2.7%，2009年增长为3.0%；白宫还预计美国2007年CPI上涨3.9%，2008年上升2.1%，2009年上升2.2%；2007年美国失业率平均为4.6%，2008年为4.9%，2009年为4.9%。白宫淡化经济衰退的可能性，认为经济应该能够承受房市困境的冲击，尽管当前房屋市场困境难以解除，但美国经济基本面依然强劲.

      其次是美国在房地产市场不景气甚至恶化之中，房地产数据虽然一负面不利为主，但是本周美国商务部发布的美国10月新屋销售则上升1.7%，年率为72.8万户，为4月以来首度上涨，原预估10月新屋销售年率为75万户，表明美国房市并没有极度恶化，但是市场并没有对这一指标关注，反之却继续关注新屋售价中值按月大跌8.6%，为1981年9月来最大按月降幅，按年跌13%，为1970年9月来最大按年降幅。同时将美国劳工部公布的美国11月24日当周初请失业金人数升至35.2万人联系起来，认为新屋销售疲弱且房价大跌，再加上初请失业金人数激增，突显美国经济活动减少，经济悲观有市场依据。

　　最后一点是从美国银行角度看，美国对银行关注一直是经济核心因素。美国联邦储蓄保险公司(FDIC)28日公布的统计数据显示，由于大幅增加了贷款损失拨备，其提供保险的美国商业银行和储蓄贷款机构今年第三季度盈利降至287亿美元，比去年同期减少24.7%，为2002年第四季度以来的最低水平。根据FDIC的最新数据，目前其提供储蓄保险的美国各类银行今年第三季度的贷款损失拨备同比增加了一倍多，达到166亿美元，为20年来的最高水平。统计还显示，美国金融存贷机构在收回贷款方面仍面临困难，贷款逾期90天或更长时间的案例数量已连续6个季度增加。由于部分短期借款不能按期收回转为长期资产，今年第三季度美国各银行资产负债表上长期贷款的数额达到830亿美元，比上季度增加了23.8%，比去年同期增加了57.9%。美国房地产市场下滑和信贷市场动荡对银行业冲击开始扩散，但目前美国各商业银行资本金充足、风险管理能力加强、资产多元化，这些有利条件依然是未来美国银行发展的动力。因此，美联储最新的全国经济形势调查报告判断，在10月至11月中旬期间美国经济继续增长，但速度放慢。报告认为美国大部分零售商预计年底传统销售旺季的销售量与去年相比只会略有增加，但美国大部分地区的旅游业进一步扩张；各地区的制造业表现情况不一，总体上讲变化不大，农业和自然资源领域则需求旺盛，农产品出口需求快速增长；而通货膨胀中的能源和食品价格上涨对严重依赖这些材料的相关产品和服务价格产生了上升压力，大多数其他产品和服务价格大体上保持稳定或略有下降。美联储每年8次发表这份被称为“褐皮书”的调查报告对未来12月11日召开的美联储货币政策决策例会具有重要参考价值，因此市场依然预计美联储将降息。

　　今年以来对于美国经济数据与市场反应的超出常例值得关注，一方面是美国经济数据不好时，美国经济信心高涨、汇率上升稳定、股市温和调整创高，今年第一季度经济数据发布的上半年情况就是如此。另一方面是在美国经济数据上升利好时，美国经济信心不足、经济悲观扩大、汇率下降突出、股市波动加剧，今年第二季度和第三季度经济数据发布时期的所有表现完全超出经济现实和常规表现。因此，美国经济的有效性并非是经济指标本身的意义和作用，而其更注重未来前景，尤其战略和外部竞争性。而这些并非是美国官员本身的能量或技能，而是美国经济尤其金融体系、机制所设计和形成的前瞻、远见和防范性所为。因此，可以预见美国当前唱衰经济的策略在于积淀和准备美国经济更高、更长和更稳的经济前景。

     2、 美国政策缺失性争论的误判和恶果。目前从市场参与者和投资者角度看，预期12月11日降息的程度达到90%，而笔者从综合角度、国际需求和国内状况看，美联储应该维持利率稳定，甚至需要加息应对当前经济与金融悲观性。理由在于3点。其一美国当前经济依然集中在资金结构调整性，即美国投资需求需要继续加息应对美国经济稳定和持续。最新的资本流入数据已经显现美国资本流入书负数，这不仅将伤害美国投资信心，并最终将伤害经济信心。回想2001-2003年美联储降息的经济环境，当时也是经济悲观和降息刺激经济的需要，但是事与愿违，不仅经济没有形成起色，反之资本流入随从利率下降而逐渐扩大双赤字忧虑和矛盾。随后美联储加息给予经济的动力，包括对经济结构的改善是十分突出的。因此，新经济和经济全球化的变化需要以信心心理需求为主，而非单纯依靠传统政策调节达到目的。

　　其二次贷引起的全球金融恐慌已经不断扩大价格波折错落的空间和幅度，而美元如果利率水平下行，必然将导致美元信心丧失的恐慌扩散，更加不利于美元投资战略和策略。当前的美元贬值是一种战略和策略的选择，而非经济实际和前景的反应。因此，美元需要适可而止的结束短期美元贬值策略运用，实现这种反转的依托在于利率，否则美元悲哀将真将发生。因为，全球应对风险和多元化规避选择一直在酝酿之中，只是方向不明；而美元贬值难以抑制将必然顺势成为真实灾难，美元将面临真正的冲击。

　　其三美国市场结构以及美元资产组合的实效需求也适于反转条件和气候，美元分阶段和有步骤的贬值策略在时间和时机上也聚集到位。虽然欧元又以新的心理底线面临市场，1.60美元的新预期将是美元未来一轮贬值的选择，而非眼前挑战的价格目标。因此，美元价格组合呈现不同货币升贬态势，其实际维持的在于美元信心。

    3、 全球政策焦灼性竞争的主动和被动。汇率信心在经济，汇率心理在政策，汇率基本点脱离不开经济与政策把握。目前全球金融焦点在利率政策协调方向上，美联储自然成为核心关注。但是美联储基于特殊环境的变化，以及人物组合的变化，政策准确把握缺少经验与经历的积累，进而在前景判断上难以形成共识的权威性，并有所影响信誉形象和方向把握。而伴随美国货币政策的不确定，欧洲、日本央行的态度也难有清晰的预期，进而全球货币政策状况处于摸棱两可以及难以抉择之中。而资源价格的持续高涨引起全球通货膨胀局面紧张性，货币政策面临更为复杂的应对。然而，从目前趋势看，美联储的引导和主动突出，欧洲央行的争论以及不确定在扩大，日本央行难以摆脱经济环境，利率空间狭小。

　　当前全球货币政策焦点的关注，一方面在于利率差别引起的投机因素扩大，价格波动空间逐渐扩大不利于汇率稳定和可控；另一方面在于经济不确定与环境不稳定扩大，导致政策抉择艰难，经济增长与控制通货膨胀成为两难选择，进而政策焦灼伴随竞争而复杂、多变和困惑。预计未来年底前后的货币政策将不可避免的发生逆转，原因在于金融现实与金融理论的脱节、金融风险周期与金融政策需求脱节、金融效率与金融损失脱节。

　　预计短期价格将会观察、变动，美元组合性变化以及美元整体趋势变化是主线关注。或许美元将逐渐开始步入短线上升期，美元兑欧元汇率逐渐回到1.45美元左右，兑日元汇率将在110日元附近；但兑英镑汇率将继续相对稳定，兑瑞郎和加元汇率将逐渐回升。

美国和中国就关于结束WTO补贴的投诉案达成协议

2007年11月30日03:23　

　美国贸易代表施瓦布29日称，中国政府在与美国达成的协议中已承诺将取消各种出口补贴。该协议旨在说服美国放弃向世界贸易组织的正式投诉。

　　综合外电11月29日报道，美国贸易代表施瓦布（Susan  Schwab）29日称，中国政府在与美国达成的协议中已承诺将取消各种出口补贴。该协议旨在说服美国放弃向世界贸易组织（WTO）的正式投诉。

　　施瓦布表示很高兴能够与中国签署协议，该协议将导致禁止性补贴的全面取消。

　　根据协议，中国已同意在08年1月1日之前取消这些补贴，且不在稍后再次推出。

　　美国2月份提起投诉，宣称中国以违反国际贸易规则的补贴推动从木材到计算机到钢铁行业的出口。美国称，多数补贴是减免出口产品的税收，这给出口美国和其他市场的中国产品带来不公平的竞争优势。仍保留的被称为进口替代补贴的补贴条款鼓励中国公司购买中国制造商品而非进口商品。

　　WTO07年夏季设立争议解决小组。施瓦布称，如果中国不履行自身职责，美国有权利重新开启投诉。

　　该投诉案以及另外正在进行的对中国未能保护知识产权的投诉暗示，布什政府在长期对话未产能多大成效后越来越失去耐心。美国财政部保尔森（Henry  Paulson）12月将率领包括内阁多名成员在内的代表团访问中国参加一年两次的美中战略经济对话。

　　WTO投诉案的解决，美联储近期批准中国商业银行在美开设分行以及人民币升值的加速将有助于在会议前夕改善两国关系。

　　施瓦布称，协议还表明两大贸易国能够共同努力在互惠互利的基础上解决争端。

　　(刘美  编译)

汇市进入更矛盾的阶段之中,  

商品货币受金价和油价回调而影响了升势,
而欧元还是有欧央的实质性支持,
美元那天止降息及经济明显复苏 (次按及楼市问题解决) 美元将才获基本面的真正支持,
但由于欧元还想升值,
而人民币还处于受迫升值途中,
所以明年阶段,美元的最大可能只望靠稳为主,

离市场有近一个月了,个人看法可能更欠隹,  

原帖由 mai 于 2007-12-1 11:07 发表

                               
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离市场有近一个月了,个人看法可能更欠隹,  

MAI叔还是对外汇市场很关注
离市场远了,买卖技术可能会有影响,但基本面可能看得更清

2007-11-30 | 美元危机与人民币升值

南方周末　  　2004-11-18 14:52:48         沈思玮

　　当前，我们处在一个美元泛滥的时代，美元危机使我国获得了很好的内部经济调整时机，对我国经济是有利的，笔者的建议是，人民币应该在当前汇率下变动汇率机制，让人民币盯住一揽子货币，不升不贬。如果美元继续贬值，人民币将不再贬值。

　　美元泛滥的时代
　　当前，我们处在一个美元泛滥的时代，自1990年代后期，美国通过不断扩大的贸易逆差向海外放出大量美元。与此同时，在所谓“新经济”的号召下，这些美元又流入美国证券市场，支撑起美国巨大的财富泡沫与负债消费。当人们一旦发现所谓“新经济”不过是借助美元国际储备货币地位而垒起的经济泡沫时，美元便走上慢慢下跌之路。于是，美元就像烫手山芋一样在各个国家之间转手来转手去。相反地，欧元、英镑、澳元、加元、日元、黄金、石油等国际货币与原材料被世界各国大量储备，充分印证了格雷欣定律：“劣币驱逐良币”。
　　自2001年6月以来，美元兑主要国际货币普遍下跌。以欧元为例，从2001年最低1欧元兑0.84美元已经上涨到目前的最高1欧元兑1.30美元水平。在这一背景下，全球所有国家货币几乎都面临着同样的升值压力，人民币当然也不例外。2003年以来，国际上要求人民币升值的呼声就不断高涨，同年9月美国财长斯诺访华，迫人民币升值就是此行主要目的。笔者当时即指出，人民币升值是美国的噩梦，而对我国有百利无一害。今年以来美国经济学界、我国经济学界开始意识到情况的确如此。最近，我国政府高官纷纷表示，美国要求人民币升值不要自己搬了石头砸自己的脚。为什么呢？

　　人民币升值利于我国而不利于美国
　　我们知道美国是一个低储蓄高消费的国家，服务业占GDP的80％。因此，在全球经济高涨的时期，在美元强势的时期，服务业就会高涨，美国经济增长就会强劲。相反地，在全球经济处于不景气周期，美国经济就会加速衰退。类似于收入高的时候我们花钱请别人帮我们做些事情，收入低的时候我们只好自己做。
　　美国经济这种助涨助跌的特性，决定了美元强势对美国经济具有积极的作用，而弱势美元对美国经济则具有负面的影响，这主要是因为美国制造业占GDP的比重持续下降，被经济学家称为产业“空洞化”。但强势美元不可避免地带来美国消费需求的膨胀，最终损害了美元，所以美国经济陷入了两难处境：美元强势，则美国经济高增长，导致高需求性贸易逆差扩大，美元强势难以维持；美元弱势，则美国经济衰退，导致低供给性贸易逆差扩大，美元仍然弱势。这也是为什么格林斯潘一直在维持美元强势的原因，反正结果都一样，快乐一天算一天。实际上也有不同，就是美元一旦转弱，前者的跌幅更大。
　　那人民币升值为什么有利于我国，而不利于美国呢？因为，我国产业结构以加工业为主，在地方政府主导的投资模式下产业规模不断扩大，产业过度竞争非常严重。一方面，我们需要消耗大量的原材料，大量依赖于进口，由于美元贬值导致的人民币被动贬值，我国在原材料进口方面付出巨大代价；另一方面，我国出口产品的价格非常低廉。我国出口产品与工业化国家同类产品的价格相差在两倍以上，虽然这些产品属性略有差别，但远远没有价格差距那么大。即使与东南亚新兴市场相比，我国商品也存在着比较大的价格优势。实际上，正是由于本国企业之间的价格战而导致我国企业普遍处于微利或亏损的边缘。因此，如果人民币升值，或者我国出口产品提高价格，我国将可以获得较大的利益，基本上可以说，出口数量不下降，而价格、利润上升。这将从成本与收益两方面极大提高我国企业的利润，对我国显然是有利的。而对于美国呢？由于人民币钉住美元，美元大幅贬值，美国从我国进口的商品价格基本没有上升（目前这种情况正在改变，我国出口到美国商品的价格开始上涨），使得美国通货膨胀率一直维持在较低的水平。如果人民币升值，美国的贸易逆差将会扩大，通货膨胀将会加剧。

　　人民币不升值的原因
　　那为什么人民币不尽快升值呢？主要是因为我国金融体系的问题。我国改革开放的二十多年实际上是在实现一个“转轨”一个“接轨”，转轨是向市场经济的转轨，接轨是与世界经济的接轨，前者是改革，后者是开放，而这两个进程是不同步的。按照笔者的观点，我国在与世界经济融合方面已经取得了很大的成功，但在转轨方面滞后。表现在，我国经济的外贸依存度已经提高到70％，我国经济在世界经济中的竞争力稳步提高，我国已经实现经常项目可兑换以及资本项目部分可兑换。相反地，我国还有大量的企业没有实现股份制改造，已改造的公司改造不彻底，金融市场在很多方面还没有实现市场化，投融资体制还需要根本的变革，在当前的投融资体制下，产业过度竞争问题，银行坏账都有可能恶化，这也是当前我国宏观调控的出发点。在这种情况下，加快国内金融改革，放缓金融体系与国际接轨是一个必然的选择。
　　特别是，在人们升值预期之下，国际游资非常强劲。自2001年10月我国外汇储备首次超过2000亿美元以来，外汇储备在三年时间里已经增加了3000亿美元。这些外资流入主要通过两种途径，一种是地下途径，另一种就是通过经常项目的夹带。摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠根据2003年6月到2004年6月占我国出口目的地60％的主要国家的进出口数据对比发现，我国出口到这些国家的出口额与这些国家从我国进口的进口额相差10％，也就是说这一期间，通过经常项目顺差国际游资潜入我国达到400亿美元。这也说明了当前我国每年有300多亿美元的贸易逆差。笔者以为是可信的，这与笔者前面的分析相印证。譬如，由于石油价格上涨，我国一年原油进口就达到300亿美元，而我国对汽车零部件的进口一年也达到150亿美元。在这种情况下，我国经常项目仍然能够维持顺差。在游资的推动下，我国一些城市房地产价格大幅度上涨，也造成了很大的观念分歧。一方面，面对高房价的本地居民根本买不起住房。另一方面，房地产价格迭创新高。经济学家的分歧更大，说涨的非常坚定，说跌的义正辞严。

　　人民币升好还是不升好？
　　那么当前到底是让人民币升值好还是不升值好呢？实际上取决于我国经济“转轨”与“接轨”之间如何协调。笔者以为，如果现在选择钉住爬行，微调人民币汇率，譬如上涨3％，由于人民币调整的步伐总是落后于美元贬值的步伐，套利机会只会加剧国际游资的流入。虽然可以通过调控房地产，引导游资流入股票市场可以加快我国“转轨”的进程，但在下一个阶段游资一旦撤出冲击也是非常巨大的，有可能引发像亚洲金融危机一样的金融冲击。如果游资不流入股票市场而流入货币市场（这正是当前的情况，我国十个月来银行存款首次出现增幅扩大），不仅会带来我国信贷规模的膨胀，以及经济过热，游资撤出的时间也会大大提前。再说，美元毕竟是各个国家抛弃的对象，我们为什么要让它烂在自己的手里呢？如果人民币现在大幅升值，譬如上涨20％，由于当前国际资本流动的短期化特征，游资可能会撤出，等于我们给人家送钱，这与2003年人民币升值相比代价太大。另一方面，如果美元继续贬值，我国经济绝对无法承担。因为，我国石油、有色金属等原材料方面的进口将会消耗掉我国大部分经济增长率。

　　建议：盯住一揽子货币，不升不贬
　　所以，笔者的建议是，人民币应该在当前汇率下变动汇率机制，让人民币盯住一揽子货币，不升不贬。如果美元继续贬值，人民币将不再贬值。这样对于人民币的投机行为就会减弱，游资流入就会受到抑制。而我国面临的进口成本高企，出口价格下降问题通过国内的产业结构调整仍然可以达到同样的效果。大致上，由于货币贬值而导致的通货膨胀经过6到18个月的延迟价格上涨就会抵消货币贬值的影响。那也就是说，如果现在改变汇率机制，经过一段时间以后我国出口商品价格上涨就可以抵消美元下跌带来的影响，并不再受美元下跌的影响。正如我们所看到的，我国出口商品的价格以美元计价已经开始上涨，实际上这也是今年1月6日笔者在解放日报上发表的“2004∶经济展望”的基本思路。在这样的前提下，我们将不得不面对国内的通货膨胀问题，也就是说我国经济由于人民币被动贬值而导致的成本推进的通货膨胀仍将愈演愈烈。但笔者认为这并不是一件很糟糕的事情，因为1996年以来我国实际上面临着长期的价格紧缩，现在有些通货膨胀也是正常的，通过逐步温和的加息，房地产以及过度投资将会抑制，如果再能促进投融资改革，我国经济只会更健康。
　　选择盯住一揽子货币存在两个基本难题，一、在当前资本项目部分可兑换的情况下，浮动汇率是否会给当局调控汇率带来困难？二、当局调控汇率是否会付出较高的成本？对于前一个问题，我们可以参考日本当前的汇率制度，日元虽然是浮动汇率，但日本政府对汇率干预的力度很大。在资本项目没有完全可兑换的情况下，这种干预肯定要容易得多。对于后一个问题，笔者认为自2001年以来我国在维持固定汇率的过程中储备了大量美元造成一定的损失，与此相比，盯住一揽子货币会促进我国储备货币的多元化，会大大降低储备资产的汇价损失。再者，收益性在储备管理中处于相对不重要的地位，比收益性更重要的是安全性。笔者以为，盯住一揽子货币会避免以后的游资流入与流出，安全性要好于盯住爬行。总之，笔者以为美元危机使我国获得了很好的内部经济调整时机，对我国经济是有利的，就看我们如何应对了。
　　（作者为上海交通大学管理学院副教授，博士）

2008年：中国经济转型“阵痛期”
沈明高   [2007-11-29]
高增长不会马上结束，但结构性扭曲的负面现象可能逐步显性化，结构性调整压力有骤升趋势

　　2007年即将进入最后一个月，无论这剩下的一个月发生什么样的变化，今年的经济增长超过去年已经没有任何悬念。如果要做一个总结的话，2007年将是中国最近十年来经济增长最快的一年，也是宏观调控这一根弦绷得最紧的一年。
　　那么，2008年会是怎样的一年呢？现在比较没有争议的看法是，宏观调控将会继续从紧，较有争议的则是有关经济“软着陆”和“硬着陆”的预测。我们认为，明年可能是结构性调整或转变经济发展方式从口号变为切实行动的一年，尽管可能只是一个开始，但却将决定明年乃至以后更长时间内中国经济增长的速度和质量。

结构性扭曲的四大货币现象
　　中国经济有保持快速增长的充分的理由：第一，尽管人工成本有上升的趋势，但劳动力相对便宜的比较优势将会保持很长时间。韩国从相对于美国制造业人工成本的5％上升到目前的50％，大约花了30年时间；目前中国制造业的人工成本也大概是美国的5％，而且人均GDP水平与韩国1975年相当，有理由相信，中国要从美国的5％提升至50％，可能需要两倍于韩国的时间。
　　第二，中国作为全球制造业中心的规模效益将逐渐显现出来，大国制造业的比较优势在未来的十年甚至更长时间里将发挥得淋漓尽致。
　　第三，中国消费市场的潜力将源源不断地发掘出来，消费市场的规模效益是延续全球制造业中心在中国存续时间的重要保障，是中国从外向型经济向内向型经济转型的原始动力。
　　然而，在中国经济发展在从依靠外需到依靠内需的转型过程完成之前，可能有一个不长不短的“阵痛期”。
　　今年以来，作为传统增长方式主要特征的结构性扭曲引发了一系列的货币现象。货币现象之一是流动性过剩，而流动性过剩的特征之一是低利率或低资本成本。在人均收入还不高的经济中，长时间处于低利率状态很难说是一个正常现象。
　　货币现象之二是信贷增长过快、投资增长过快，并由此造成人们对经济过热的担心。尽管出台了一系列宏观紧缩政策，今年前十个月还是完成了全年信贷增长的目标。
　　货币现象之三是资产价格上涨过快。无论是股市还是房地产市场，都出现了开市以来的最大涨幅，呈现出了“不成熟市场”中的空前繁荣。
　　货币现象之四是通货膨胀压力上升。这主要还不是因为目前食品价格的高水平，而是通胀有可能从食品部门向非食品部门扩散。
　　种种现象表明，中国加入WTO之后的传统增长方式的“蜜月期”行将结束。数据表明，中国加入WTO至少为中国GDP带来了两个百分点左右的额外增长，出口的快速增长将几年来关于产能过剩的担心消化于无形。几乎可以肯定的是，如果没有加入WTO的利好，中国可能还在产能过剩和通货紧缩中徘徊。
　　尽管中国经济的高增长不会马上结束，但高增长伴随的结构性扭曲的一些负面现象有逐步显性化的可能，结构性调整压力有骤升的趋势。

明年面临的三大潜在风险
　　对明年北京奥运会之后中国经济可能出现大幅度下滑的担心可能是多余的。这种担心来自对投资下降和政府政策转变两个方面。然而，与奥运会相关的投资据估计为2800亿元，大致分七年完成，按每年平摊的投资额度计算，只占北京市去年固定资产投资的13％，与全国的固定资产投资相比可以忽略不计。
　　相比之下，北京去年GDP的增长速度在长三角、珠三角和环渤海地区各省市中属于最低的。也就是说，奥运投资并没有给北京经济带来超常增长，也就谈不上超常回落。即使有超常的回调，北京市的GDP只占全国GDP不到4％，对全国经济的影响仍然有限。　
　　再退一步说，如果2800亿元的投资对中国经济增长那么重要，中国还有更多类似规模的投资已经或等待上马，如2010年上海世博会的投资规模据估计是3000亿元，京沪高铁的投资规模是2200亿元，南水北调工程的总投资是5000亿元等等。
　　那么，政府会不会在奥运会之后采取过激的措施把中国经济拉下来呢？答案应该也是否定的。中国政府的目标是经济又好又快的发展，其首要是经济发展的可持续性而不是速度本身。更为重要的是，只有较快的经济发展速度才能够创造出足够的就业机会。如果相信政府对经济的影响力，经济大幅下滑绝非政府的本意。
　　如果中国经济明年出现较大规模的调整，必然是政府不可控的因素造成的。这些因素大概来自三个方面，即美国经济的大幅度放缓甚至出现经济衰退，资产市场出现大规模调整，以及通货膨胀进一步恶化。
　　美国次贷危机还远没有结束，如果美国经济出现衰退，将有可能导致全球经济放缓，进而影响中国的外需，中国经济增长可能会大幅放缓。不过，我们仍然认为，明年美国经济出现衰退的可能性较小，其经济增长仍然有可能达到2.3％，稍高于今年的2.2％。当然，我们的一个重要判断是，从现在到明年，美联储有可能继续减息1个百分点，降至3.5％。如果属实，美联储和其他工业国家的央行有可能继续注入大量流动性，其中一部分流动性会随着风险厌恶的投资者，流向包括中国在内的新兴市场经济国家或地区。作为结构性扭曲的货币现象之一的中国流动性过剩问题可能会进一步恶化。
　　资产价格出现深幅调整的可能性在加大。企业利润的高增长和流动性过剩是支持今年来资产价格快速上升的两大主要原因，如果这两者出现方向性的变化，如企业盈利突然放慢，难以支持企业的高估值，或流动性出现逆转，都可能导致资产价格的逆向调整。资产价格的调整有可能通过财富效应直接影响消费需求，同时，由于缺乏其他投资渠道，家庭和个人投资者的消费意愿可能会受到很大打击。消费疲软既影响经济增长速度，也可能导致进一步的结构扭曲。
　　通货膨胀恶化可能是内生的，也可能是外生的。市场对高通胀的预期有可能弄假成真，带动工资和其他投入品价格的上涨。国际能源价格和粮食价格的走高更为国内通胀的走势带来了压力和不确定性。流动性泛滥也有可能对通胀起到推波助澜的作用。价格上涨过快可能降低消费者的购买力，抵消经济增长带来的好处，增加消费的不确定性；高通胀也会模糊市场价格的信号作用，不利于经济的稳定发展。

政策两难
　　由于结构性扭曲引发的货币现象本身削弱了货币政策的有效性，使得结构调整政策陷于两难境地。
　　从货币政策的角度看，今年以来央行在提高利率和商业银行的存款准备金方面力度不可谓不大，但产生的实际效果却相当有限。同时，美联储最近和未来可能的减息，进一步损害了央行利率政策的自主性。在中美利差缩小的大背景下，人民币加息无疑会为人民币升值带来很大的压力。
　　任何刺激消费和调整国内价格的政策都具有通胀的性质，政府不得不慎用或者不用。如刺激消费、劳动工资制度改革、限制“两高一资”企业、改革政府控制的价格如能源价格及内部化环境成本等，会推动价格的全面上涨。
　　行政性调控措施增加了经济硬着陆的可能性。如果目前正在实施的信贷控制政策达到了政府预定的信贷紧缩目标，无疑会对企业和金融机构的盈利状况造成很大的不利影响，银行不良贷款有止跌回升的可能。另外，行政控制损害了政府政策的信誉和未来政府政策的有效性，行政干预也可能助长市场和投资者的道德风险。
　　中国的结构性扭曲需要根本性的政策转变，在这一问题得到明显的改善之前，还有继续恶化的可能。但坏事也有转变成好事的可能，当问题越来越明显的时候，决策者达成共识的可能性也提高了，将共识付诸实践的机会也大大增加了。政策和制度的弹性是中国经济改革和发展取得成功的根本之所在，相信这样的弹性在解决结构性扭曲方面也将发挥其优势。■

　　作者为花旗银行（中国）有限公司经济学家，本文观点不代表作者所在单位意见

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