谭雅玲：政治因素有扰 经济前景存忧 【2006.11.10 16:11】
本周外汇市场基于复杂的政治经济因素交织，美元不利因素暂时占据主导，进而美元兑主要货币汇率呈现微幅向下趋势，其中美元兑欧元汇率水平从1.2720美元走跌为1.2825美元，欧元最高水平为1.2848美元，依然没有突破1.2850美元的关键价位；美元兑日元汇率则118.26日元走低为117.92日元，波动幅度狭窄；美元兑英镑汇率则相对稳定在1.90美元，周一收盘为1.8970美元之后，一直维持稳定状态，英镑利率上升因在市场预期之中，汇率价格因此依然稳定；美元兑瑞郎汇率则在1.24-1.25瑞郎区间，没有太大的调整；美元兑加元汇率水平更是稳定在1.12加元，其他货币相对稳定。
外汇市场当前依然困惑在利率争论与观望之中，但美国政治因素的影响，在信心上有所抑制美元前景，加之经济数据有困惑因素，美元贬值得到支持。但美元贬值从策略上对美国经济是一件利好因素，进而市场与政策需求顺势推进，形成美元价格微弱向下趋势，而短期政策评论与经济焦点问题的影响是核心，经济短期依然显示稳定和稳固，没有实质性变化。
1、 美国经济数据在逐渐调整，经济前景短期将依然利好。一周来美国经济数据的发布
应该多数利好美元投资信心。首先敏感的贸易数据处于缓解状态。美国商务部周四发布的数据显示，美国9月贸易逆差为643亿美元，低于市场预期的660亿美元，8月修正后的逆差为689.6亿美元，初值为698.6亿美元，进而使美国经济结构压力有所缓解。但这只是短期利好，长期的双赤字问题依然存在，并非简单或短期可以解决，美元反应温和，下跌微弱。其次是美国消费信心依然较为稳固。美国最新发布的密西根大学11月消费者信心指数初值为92.3,低于10月终值93.6，市场预期中值是93.6，低于预期水准，对美元形成向下压力，但实际数据调整并非恶化，而是一种常态的表现，因为美国经济基本面有所低迷，虽然股市旺盛，但总体环境伴随美国国会中期选举，市场与经济气氛相对低调温和。但这两份经济数据传递出好坏不一的美国经济信息，因此无法改变市场对美联储货币政策前景的看法。美国芝加哥联邦储备银行行长表示，美联储暂停加息的决定依然是合理的，使决策者有机会对影响美国经济前景的数据作出评估，从目前来看，美联储暂停加息的决定是行之有效的；其重申了最近几个月的论调，即美国通货膨胀率依然偏高，美联储或许有必要进一步收紧货币政策，特别是第三季度生产率与第二季度持平的情况是比较异常的，从较长期趋势来看，生产率仍将保持过去10年来每年2.5%左右的增长水平。同时美国就业市场继续保持稳定水准，进而显示美国经济基础依然牢固，其中包括规模效益的作用，也包括市场调节影响，美元货币政策是一个核心。
2、美国国会选举在预期落地，经济政策转变将复杂不利。美国中期大选落下帷幕，民主党大获全胜，36个州的州长被改选，截至目前在所有50个州的席位中，民主党已经占有28席，共和党22席；民主党人贏得了纽约、俄亥俄州和马萨诸塞州等东北部州的选举胜利，这是十几年来民主党人首次在这三个州掌权。在此次的美国中期选举中，民主党击败共和党赢得众议院控制权后，随后又获得参议院控制权，进一步为2008年总统大选打下基础。此次美国国会中期选举将是一个历史的转折，美国政治进入全新的状态，对经济或货币政策的影响将难以避免。为此华尔街投资者开始揣摩可能的变化，多数认同，国会选举结果将形成政治僵局，未来则有利于企业获利。民主党赢得对参议院和众议院的控制权，未来在立法机构掌握民主党手中，总统则为共和党,可能会造成立法陷入僵局的情况。从研究覆盖10项股指和1949-2004年间的政治僵局阶段结果看，经通货膨胀因素调整，美国政治陷入僵局期间股市的年回报率平均为6%左右，而在政治氛围和谐，参议院、众议院和总统均由同一党派控制的情况下,股市年回报率平均为22%左右；研究表明这种区别对于小型企业来说更为明显，政治僵局期间小型股的年回报率约为4.7%,而政治和谐期的年回报率则平均为27%；这也许意味着当政府团结能够携手合作时，将会有利于扶持企业，从而提振小型股上涨.
从民主党角度看，提高最低薪资水准是民主党提出的优先议题之一；其次是修改为美国老年人提供处方药福利的计划，民主党更希望允许政府直接与制药企业谈判价格；第三在税收方面，布什总统使2001年和2003年的减税政策永久化的努力将会变得更加困难，多数减税政策将于2010年到期，而民主党明年初正式掌控美国众议院后，美国经济政策将会使减税与加税面临两难，进而对财政赤字有较大影响；最后是对石油战略的影响,大石油公司或许将成为头号打击目标，民主党曾承诺，要推翻国会去年通过的能源法案，收回给予石油行业的数十亿美元的税收减免等财政优惠政策，即将担任新一届众议院议长的民主党人佩洛希认为，石油公司以盘剥汽油消费者的不公平方式赚取了创纪录的超额利润，民主党计划在新一届众议院明年1月召集开会的头100个小时内处理6大任务,其中之一就是撤销共和党法案去年给予大石油公司的财政援助，民主党将把矛头对准石油公司,制订严格的法律以限制其盘剥汽油消费者,有些民主党人还希望对大石油公司征收暴利税。上述问题将使布什总统否决权面临僵局，撤销税收减免和财政资助的法案必须获得参议院批准,还需要布什总统的签字，布什可以否决众议院民主党人提出的任何法案，进而对现行美国经济政策具有牵制或改变的可能。面对新的政治格局,布什适时做出了反应,他表示将与民主党协同工作,但也承认双方可能会有分歧，尤其在伊拉克问题上，布什暗示将采取更为缓和的策略，并强调应当将精力放到解决关乎美国重大利益的问题上，将竭尽全力解决重大问题。
但从外汇政策角度看，也有两种可能，一方面如日本内阁官房长官盐崎恭久所言，美国外汇和贸易政策不会发生很大改变，强势美元政策依然继续；另一方面或许使货币政策面临复杂局面；根据当前的法律规定，美联储的两项基本目标职责，即物价稳定和充分就业而言，在民主党看来，美联储应该建立一个失业率的目标，而不仅仅是通胀目标，但美联储官员则认为中央银行不能设定失业率目标，因为失业率会受到人口变动等因素的影响，这些因素不在他们的控制范围，因此与共和党控制相比，在通胀目标的问题上，民主党会使伯南克面临困惑与艰难与艰难时期，其本身对经济掌控的不娴熟，更面临民主党的约束与指责，美元利率前景扑朔迷离。从经济金融与国际角度看，应继续加息；从政党竞争看，或将面临降息。
3、美国外围因素在错落调整，比较因素复杂将突出长期。一周对美元汇率影响较大的外部因素首先是我国央行行长的评论，即周小川行长周四指出，我国有十分明确的计划来分散其1万亿美元的外汇储备，并正在考虑多种选择；为此，国际金融市场表现出美元贬值、金价和油价上涨，因揣测我国或许会买进贵金属，市场敏感度过强，预期因素突出。其次是英国央行加息举措的带动作用。英国央行周四宣布将指标利率上调25个基点至5.0%,达到5年来最高水准，以抑制通货膨胀压力，这是英镑利率年内第二次加息；决策者担心通货膨胀率已高于央行设定的2.0%目标,可能在新年到来之际促使工人要求更高的加薪幅度；英国央行在会后声明中称,英国经济连续第4个季度强劲增长，家庭支出波动较大，近期通货膨胀可能会在目标水准上方进一步上升。这种利率水平从国际竞争角度看，是对美元利率的挑战，而这种挑战是压制欧元较好手段，美国必然顺势利用继续加息，进而进一步影响欧元综合政策的效应。最后是利差对比与预期的作用。特别是日元兑欧元汇率水平达到151日元，创出记录高点，因为金融市场预计欧元区加息步伐将快于日本。欧洲央行执委斯麦吉表示，欧洲经济复苏速度快于预期，当前欧元利率3.25%的水准可能不足，进而巩固了欧洲央行将于12月再度加息的预期，并有可能在2007年继续加息预期。因此市场表现出日元在利差交易中遭投资人抛售,投资者以买进收益较高的货币,而选择权不但让各类投资人能够押注货币走向,也能押注货币波动程度。
此外，就是对冲基金今年稍早因大宗商品市场震荡而蒙受损失，失去杠杆操作力量，当前正持续通过选择权交易，稳定而少量地赚取收益。来自中国、新加坡及台湾等亚洲国家的帐户也持续积极地介入选择权交易，使美元兑日元无法突破115-125的区间，而这些亚洲国家帐户据信来自各国央行。经贸易加权及通货膨胀调整后的日元兑一篮子货币汇价，在10月连续第2个月改写21年来新低，目前包括俄罗斯、瑞士及阿联酋等央行都已表示有意买进日元。芝加哥国际货币市场最新数据显示，投机在10月31日止当周削减日元净空头部位，由前一周的纪录高点137290口骤降至59600口。为此亚洲从印度央行到马来西亚央行,纷纷采取这种做法，这些国家央行面临着经济增长、物价稳定、政治需要等多方面的挑战，过去两年多都在不停的加息,而现在各央行都在努力寻求退出加息路线办法，结果就是混乱和市场动荡。造成上述分歧的一个很大原因就是美联储的动向不明晰,未能提供方向指引。如果2007年美联储加息而非降息，亚洲各央行可能需做出相应调整以维持其利差优势。
预计短期美元汇率将会出现波折走势，上下不确定将会加大，其兑欧元汇率将会上行1.29-1.30美元，但或许较为困难，经济基本面对比是主要牵制，同时欧元汇率也有回落1.25美元的可能；美元兑日元汇率走高趋势将会突出，一方面日本经济与政策需求，日元贬值的经济利益十分重要，日本战略选择也是支持这种汇率取向的基础，价格区间将在117-120日元，特别是年底惯例日元贬值趋势居多；而美元兑英镑汇率将会相对稳定或贬值，因为英国经济与利率因素支持性扩大；美元兑瑞郎汇率则依旧稳定，瑞郎自身因素以及避险功能减弱，将是导致瑞郎变化不大的重要基础。美元从全面升值到全面贬值，到目前表现不同的贬值和升值策略，一方面反映美国经济与利率抉择的艰难，另一方面也是其策略技巧娴熟与机构市场力量的体现。
2006/11/10 |
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