三季报炫目 基金思辩

	第一财经日报 吴慧 但市场对三季报也有不同的声音。有券商研究员就认为，大股东清欠、在新会计准则出台前冲回坏账准备等，占据了2006年三季度业绩的重要部分 上市公司业绩超预期，这是基金经理们最近讨论的关键词。 截至10月31日，沪深两市上市公司三季报披露落下帷幕。在看完1000多份上市公司的三季报之后，基金经理们扶了扶眼镜，因为上市公司三季报的业绩增长大大超出了预期。这其中，最令基金经理们大跌眼镜的行业分别是航空、钢铁、水泥、化纤、机械制造、交通运输等。 超预期的三季报 与此同时，市场也在为自己三季度的错误判断进行纠正。上证指数在业绩披露的这两周来，一路上扬，突破了千八大关。华夏大盘精选基金的基金经理王亚伟告诉《第一财经日报》，三季报超预期是近期市场向上突破性上涨的主要动力。而相对于具体的行业和个股，王亚伟认为，市场在对错误进行调整，这将是一个纠正的过程。以在三季度被基金大量抛售的宝钢股份（600019.SH）为例，在10月28日公布三季报之后，经5个交易日连续拉升，至上一个交易日，股价创下了5.36元的新高，收于5.18元，累计涨幅达18％。 从市场的纠正性上涨来看，上市公司业绩增长的幅度也是惊人的。事实上，据天相投资统计，已公布三季报的1401家上市公司实现净利润同比增加21.89％。实现了加权每股收益0.197元，同比增加12.54％；净资产收益率为8.06％，同比增长10.89％；每股经营现金流为0.35元，同比增长37.80％。其中，84.2％的上市公司实现盈利，61.17％的上市公司净利润较去年同比实现增长。从上市公司的业绩增长来看，主营业务收入同比增长了19.56％，主营业务利润同比增长12.12％，税后利润同比增长21.89％。 天相投资认为，上市公司的盈利增长在经历了2005年到2006年初的低谷后，在2006年中期回升，而在三季度则出现了快速增长。 基金的判断与投资 航空业是三季度反转最明显的行业。二季度，航空业尚为巨额亏损，三季度则已经实现了扭亏甚至实现盈利。其中，上海机场（600009.SH）前三季度实现每股收益0.60元，中报时为0.39元。S南航（600029.SH）每股收益就实现了从前两个季度的－0.19元到前三季度0.10元的飞跃。而国航（601111.SH）则在前三季度实现了0.27元的每股收益，而在中报中，每股收益只是0.005元。但在三季度，基金经理们却大幅减持了航空股。据Wind统计，上海机场和S南航均被基金净抛售了2000多万股。 就在基金经理们热烈讨论到底何为“合理估值”之后，显然，业绩预期有望成为下一轮讨论的主题，这从基金对钢铁行业的集体判断失误就可见一斑。三季度，基金经理们净抛售了超过1亿股的宝钢股份，而其在前三季度则实现了0.52元的每股收益。 天相投资认为，由于经济的持续高位运行，需求保持旺盛，使得一些生产资料的价格有明显的回升，一些周期性行业的景气度正逐步走出低谷。因此在成本压力减轻和需求旺盛的共同作用下，中下游行业的业绩在三季度出现了较大的增长，比如航空、化纤、钢铁、机械、家电等行业。此外，基金经理们认为，超预期的行业还包括电力、水泥、交通运输等。 虽然三季度的业绩增长超出了基金经理们的预期，他们对一些行业和相关个股的判断出现了失误。但是在一些行业中，基金经理们没有选错行业，只是业绩依然超出了他们的预期。 以长江电力（600900.SH）为例，据Wind资讯统计，三季度基金净增持超过了1.4亿股，而对中国联通（600050.SH），三季度基金净增持接近7亿股，中国联通三季度每股收益同比上涨了约20％。 华夏大盘精选基金的基金经理王亚伟可以作为一个暂时的赢家。他在三季度大比例持有钢铁股，钢铁行业也一举成为他管理的基金当中持仓最重的行业。他认为，钢铁股的估值处于市场的最低端，同时上市公司的业绩并没有在大幅回落、反而有显著的增长。更重要的是，他告诉记者，相对便宜的行业会刺激收购兼并，由此的行业整合将会大幅抬升行业的股值水平。 但市场对三季报也有不同的声音。有券商研究员就认为，上市公司三季度业绩超预期的增长确实是支持近期股市上涨的重要动力，但业绩增长并没有表面上显示得那么好。他们认为，大股东清欠、在新会计准则出台前冲回坏账准备等，占据了2006年三季度业绩的重要部分。天相投资也在报告中指出，上市公司的清理不良资产、大股东偿还欠款等正在显露效果。 估值还会有多大偏离？ 那么，在市场对超预期的纠正性上涨之后，基金经理们将会选择怎样的估值呢？ 泰达荷银投资总监刘青山认为，业绩增长和估值提升是驱动股价上涨的两大动力，两者同时提升才会促进指数的大幅增长。而观察2006年行业轮动，他得出的结论是，业绩超出预期估值就会越来越高，业绩低于预期估值就会越来越低。所以，“选择股票就要选不断超出预期的”。 机械、地产和金融是他在2007年看好的行业。他认为，中国的机械制造业公司仍然被低估，而2007年的市盈率大概在11～12倍，估值有进一步上升的空间。他看重金融业中的保险公司，尤其是即将在A股上市的中国人寿。 持不同看法的有银华基金投资总监石松鹰。他认为，牛市将在四季度后延续和发展，但发展的动力将更多来自于重估而非业绩的超预期增长。随着市场气氛进一步改善，他认为，可以期待投资者承担风险的意愿将进一步上升，这就注定了A股整体市盈率会再上一个台阶，而更激进的投资者将开始把投资目光放在2008年甚至更远周期的业绩预期上，在成长股的价格中，未来增长的贴现将占到更大的比重。他预测，四季度后A股将以相对平缓、进二退一的方式持续上涨，成长股的表现好于价值股。 同时，他也并不看好房地产企业，他认为房地产企业其实已经是过去几年房价上涨的最大受益者，在管理层打压房价和提高土地成本的双重挤压下，现在反而应该担心的是目前的房地产类公司能否维持原有的盈利增长水平。 基金兴华的基金经理张益驰则表示，将坚定买入持续增长的股票，即便目前来看是估值合理的。同时，他也愿意投资估值最贵的股票，他认为估值“贵”也就意味着市场的分歧和股价的波动。 分歧依然在继续。唯一可以肯定的是，市场的表现还会与市场的预期有所偏离。

	看来校长对基金挺有兴趣。

	谢谢!