[风险控制]对于风险的研究

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    风险由两部分组成：一是危险事件出现的概率；二是一旦危险出现，其后果严重程度和损失的大小。如果将这两部分的量化指标综合，就是风险的表征，或称风险系数。
风险在很大程度上随着人们的意志而改变，亦即按照人们的意志可以改变危险出现或事故发生的概率和一旦出现危险，由于改进防范措施从而改变损失的程度。

    对于风险分析和风险评价的结果，人们往往认为风险越小越好。实际上这是一个错误的概念。减少风险是要付出代价的。无论减少危险发生的概率还是采取防范措施使发生造成的损失降到最小，都要投入资金、技术和劳务。通常的做法是将风险限定在一个合理的、可接受的水平上，根据影响风险的因素，经过优化，寻求最佳的投资方案。风险与利益间要取得平衡；不要接受不必须的风险，接受合理的风险――这些都是风险接受的原则。

    风险，对应的机会。只有机会而不存在风险，就会成功永动机、练金术……
    认识风险，是为了正视它，决不是为了逃避……
    认识风险，更为了对应其程度而做出相应的程度控制。

    所谓无风险的套利，依然也存在相应的风险，至少市场的有效性功能，会抹杀其长久的套利可能。

    风险程度的量化，是现代数学在应用中的一个重要内容，但至少在金融领域内，目前还没有找到真正有效的量化风险控制模型，并且，也不可能真正找到具有普遍意义的模型。

    金融操作中的风险量化控制问题，如果想真正精确解决极难实现，但将其中的无数变量进行模糊化处理，进行范围内的风险控制还是应该可以办到的……

    对风险的研究，归根结底就是对控制及控制过程的研究。

    1、风险对于自有资金的操作者与非自有资金操作者，具有根本不同的含义。
    自有资金操作者，如股民、银行家等，他们的风险在目前的市场环境中，相当于持有一个具有无穷潜在风险的期货多单，当股票上升则可获有无限的利润权利，但是面对市场的下跌它同样具有无穷的风险。因此对于自有资金操作者而言，市场风险是绝对的无限风险。资金管理是生存的首要问题，否则可能会万劫不复。
    对于非自有资金的操作者，如形形色色的所谓操盘手、基金管理人而言，面对目前的市场则相当于手中持有买入的看涨期权，在他们的所谓资金操作过程中，对他们而言行情上涨则有无穷利润----也包括任何对他们有利的操作方向与手段，都同样只有利润可言，如分红、佣金、管理费、薪水等。最大的风险犹如所持期权跌破底线价值，这时他们大不了放弃该和约----即丢失工作。在此前提下，资金方与使用操作方，明显有权利义务上的利润与损失之间的不对等。因而对非自有资金操作者而言，所谓的市场风险，只是有限的相对风险。资金管理只是一种追求利润的手段，而非避险手段。

    2、风险管理方法
    0是我们在日常活动中使用不到的。它是所有基数中代表文明程度最高的数字，我们只有在以一种更高的文明方式思考时才不得不使用它。
    资金管理就是风险管理。它由进出把握、头寸分配、组合结构等构成。多空看法，更多属于进出把握的内容。
    风险管理是交易的根本，顺势交易是将风险进行主动控制的有效方法。顺势交易首先应区分当前之势是处于查尔斯?道的三个级别的层面的哪个位置，其次辨别当前位置在所处层面中的具体位置，然后对应相应的进出策略，头寸分配方案。
    对道的三级别不应该将大盘指数、行业指数、具体个股的走势割裂开，按其一致性的程度可对自己的操作策略进行相应的调整。

    现在流行使用量化的模型观念，代表性的有VRA管理方法，其中通常采用方差协方差法；历史数据法；随机模拟或蒙特卡罗模拟法。
    但是这些管理方法所针对的是常态的市场，面对市场的跳跃突变，他们依然会出现系统性的风险，虽然该类方法计算复杂，模型精致，但均难以规避假设前提上的先天缺陷，因而其脆弱性便成为了必然，也具有了必然性。

    3.风险标准的主观性。
    风险涉及到心理学、数学、统计学以及历史学中最深奥的领域。风险的支配权界定了现代与过去的范畴。管理风险的能力，以及进一步承担风险作为长远选择的偏好，是驱动经济系统向前发展的关键。与其说风险是一种命运，不如说是一种选择。我们害怕采取的行动----它依赖于我们做选择时有多大的自由度。在人们相信他们自己在一定程度上是自由的之后，风险管理的思想才有可能出现。
    任何与风险有关的决策都与两个截然不同却不可分割的成份有关：客观事实以及关于通过决策所得到或失去东西的价值的主观态度。客观的度量以及对信仰的主观程度两者都是很关键的；并且两者中任何一个本身都是不充分的。人类对风险的偏好互不相同，这是我们真正的幸运。


    一般以为风险是客观的，于是在操作过程中，便出现了相应的源于不同依据的自定风险值——目前常用的取值，一般都是力求保持一个静态的平衡值，var实质上也是如此。
    而风险的出现，首先牵涉的是主观的风险取值问题——任何风险，都仅是相对于参与者的自身的承受力、承受度而言的。主观对风险的认可度，决定了风险度自身的非客观性。因此，风险的取值并非客观。这里便由此引申出主观的风险控制问题。
    主观的风险控制，在市场中带有强烈的博弈意味。var的有效控制实施，在1998年的市场中，由于大量的资金管理公司同时需要获取流动性资产，以增加风险保证金，从而导致市场行为的一致，反而增加放大了市场的系统风险。其市场博弈的结果是，市场总体受到风险的伤害。
    于是可以以为：市场一致的风险认识，市场共同认可使用的风险控制方法、手段，在特殊条件下，反而会放大市场风险。

    由此结论：风险控制必须个性化。

    4.风险的可控制程度
    丹尼尔•伯努利说：财富的任何微量的增长带来的满足感（效用）将与先前拥有的商品数量成反比。（效用：表达了有用、被需求或是满足的感觉。）因此，赌博者即使在一种公平的赌博中，他们也会遭受效用的损失。
    赌博承担风险的本质，使我们没有任何屏障地直接面对命运。亚当?斯密说：大多数人对自己的能力和自己会有好运的愚蠢假设过分自负。时间是赌博中决定性的因素，风险和时间是同一事物的两个相反方面。时间会改变风险，风险的本质是由时间的范围来塑造：未来就是赌场。未来不仅提供风险，同样也提供机遇。赌博是进行试验以估测风险的理想的实验室。
    风险所对应的是不确定性，由于不确定性的难于控制，风险的控制便仅仅只能成为相对的控制。
    在风险控制的过程中，一般常态的下的风险状况是可控制的。基于大概率的事件，是风险控制系统研究的一般性问题。
    非常态状况下的风险是难于完全控制的。基于小概率的事件，是风险控制系统研究的特殊性问题。
    对小概率事件的强调，会增加风险控制系统的负担，往往形成对常态下运行的系统的干扰。这是系统研究与运用的矛盾。

    结论：单独风险系统的有效性，只是相对的有效，它不可能在单独的标准下完全有效。

    5.波动率
    研究交易、研究风险控制，不能回避的一个概念便是波动率。在不同的分析、交易、风险控制的理论系统中，波动率具有不同的含义。
    一般技术分析中，波动率指的是：单位时间内振幅与时间的比率关系，即周期与振幅的关系。
    江恩理论中波动率是一个核心的概念，他指的是在时间价位器里，时间与价位的比率关系。时间周期的计算，可通过相等、比例（如费氏序列、频谱）等计算。
    基本分析中，波动率主要表现在对价值周期变化的分析，它是价值投资的重要依据。
投资组合理论中，波动率是对收益率曲线的标准差、方差的分析。
    期权定价理论、风险管理理论（如var）中，对波动率的定义是：波动率是一种金融工具价格变异程度的统计测度[（英）CORMAC　BUTLER]，而价格波动率即是某种形式的标准差。
市场的波动是必然的现象，对波动率的认识则涵盖了对市场的所有认识。
波动率有时发散，有时收敛。这意味着市场的变化是平稳和剧烈变化交替的。

    结论：波动率依据不同的分析方法与目的可以有不同的理解，但波动率本身反映了市场的基本外在运动规律。

    面对市场大家喜欢看的是可能的赢利会有多大，其实如果我们面对市场不去看看自己可能的损失是多大，那么犹如两军对阵，不先求败而求胜者，胜难矣。

谢

原帖由 Discovery 于 2006-7-4 21:27 发表

    风险由两部分组成：一是危险事件出现的概率；二是一旦危险出现，其后果严重程度和损失的大小。如果将这两部分的量化指标综合，就是风险的表征，或称风险系数。
风险在很大程度上随着人们的意志而改变，亦 ...

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风险的后果(收藏于 http://blog.y2.cn/i2253.html）
消灭风险，人为自卫

理解真正的风险


对风险后果的关注往往比风险概率严重的多。也说明了并不一定风险值达到了风险预先定义的阀值才是风险，一个非常严重风险及时概率只要万分之一也必须考虑应对。

1975 年夏天，一位名叫大卫·伯里斯尔斯的年轻登山者看上了科罗拉多州波尔特以南一座从未有人尝试过的峭壁。多年以来，许多攀岩者甚至连想都不敢想。他们说，“也许终有一天它将被征服，但是决不是我们这一代。”攀登难度还在其次，最主要的是缺乏自然保护。伯里斯尔斯看不到任何缝隙可以塞入岩楔，只见峭壁先是垂直升起约5 层楼高，布满了砾石与锐角，然后再向后略缩为85 度的岩壁，上面好像有较大的握点。对于伯里斯尔斯而言，最危险的部分还是峭壁的下端部分，极容易坠落受伤。
伯里斯尔斯开始了征程，身上垂着绳索，带着少量岩楔，希望在最危险的部分能派上用场。大约在攀登了50 英尺的高度后，他才惊慌地发现，上面的岩壁其实比下面更难攀登。经过几千年雨水的冲洗，岩石表面变得异常光滑，几乎找不到任何可以施力的地方，更不用说塞岩楔的缝隙了。

系在腰部的安全带突然脱落，一下子不见了踪影。失去了任何登山器械与保护，任何不小心都将使他垂直坠落60 英尺，以每小时50 英里的速度跌向一片鹅卵石的地面。后果真是不堪设想。

这一情景算不算危险呢？

那得看你如何定义危险了。

对于大卫·伯里斯尔斯而言，这算不上什么危险，坠落的后果虽然严重，但他坠落的概率几乎为零。
当年的大卫，正值颠峰状态，这条路线犹如《纽约时报》上的一个谜题，虽然具有一定的挑战性，但完全在能力范围之内。如果不能正确解答，其惩罚就是从60 英尺的垂直高度坠落而死。失败的后果是致命的，但是其概率非常低。

当然，如果解题者由于过分担心失败而极度慌乱，以致出现一连串的错误，那么最终的后果必然是从悬崖上坠落而身亡。假如伯里斯尔斯让落崖摔死的可能性在自己的大脑中发酵，那么他或许早就命归西天了。但是他没有，因为他将坠落的概率与坠落的后果严格区分开来，而且以专注的精确度登上了悬崖之顶，成功开创了一条“惊险之路”。此后，只有少数几个登山者获得了成功，这倒不是由于该路线的难度系数特别高（5.11），而是由于坠落后可能出现的严重后果。迄今为止，还没有人死在“惊险之路”上。选择攀登的人都是那些将坠落的概率几乎降低为零的人，他们知道无论攀登的路线是轻松还是艰难，坠落的概率是高还是低，如果从几百或者几千英尺的高度坠落，其后果将是毁灭性的。因此，他们带着必要的警觉，怀着一种对登山和潜在风险十分尊重的态度踏上了“惊险之路”。他们不会因为潜在的死亡威胁而心神大乱，但是同样重要的是，他们决计不会以一种满不在乎的态度看待自己的登山。

登山历史上最悲惨的故事大都发生在那些不能正确区分概率与后果、思想因攀登难度下降而松懈的登山者身上。卡麦隆·泰格就是一个例子。2000 年7 月6 日，他踏上了攀登科罗拉多州的“钻石峰”的征途，这是一个完全由花岗岩组成的约一千英尺高的陡坡，它的最低端连接另一座同样高度的悬崖“六角峰”。

为了登上钻石峰，他决定从六角峰的一侧横穿。横在两座悬崖中央的是一座名叫“百老汇”的山口，它的方是1 000 英尺高的钻石峰，下方是同样高度的六角峰。对于像泰格这样的登山天才，从六角峰一侧横穿至钻石峰的底部是一件轻而易举的事。为了节省时间，将更多的精力用于攀登钻石峰，泰格甚至没有考虑采用安全绳索。他对自己的同伴说，今天应该是最轻松的一天。然而就在他登上连接两座悬崖的山口时，最令人意想不到的事发生了。由于思想过于放松，他的注意力开始出现松懈，一不小心抓到了一块松动的石头，身体顿时失去了平衡，向悬崖边缘迅速滑去。他的双手试图抓住岩壁，但是没有成功，他从800 英尺的山口坠落身亡。失败的概率虽然遥远，但是其后果却是致命的。

区分概率与后果的原则不仅适用于登山，而且也适用于工作、生活和商业。1994 年，英特尔公司首次发现奔腾处理器存在着运算的缺陷。工程师估计，这一问题大概每隔90 亿次运算出现一次，对于电子表格使用者而言，它意味着大概每隔27 000 年可能碰到一次。这样的概率真是微乎其微，因而英特尔公司的领导根本不担心它可能导致的巨大后果。但是它也许忘了非常重要的一点，它的产品已经成为全世界最著名的消费品牌之一，其用户数以亿计。碰巧的是，90 亿次运算才可能出现一次的错误让一位数学家碰上了，他由此引发了一场大讨论，各种媒体更是推波助澜。时任公司首席执行官的安迪·葛洛夫在《只有偏执狂才能生存》一书中写道，美国有线新闻网对英特尔穷追猛打，各大报纸对它热嘲冷讽，消费者感到极度失望。1994 年12 月12 日，葛洛夫在报纸上读到一条令人窒息的头版新闻：IBM 决定停止销售采用奔腾芯片的计算机。最后，英特尔公司不得不拿出了4.75 亿美元作为补救，这一数字几乎相当于公司半年的研发费用，或者五年的广告费用。

虽然英特尔没有像卡麦隆·泰格那样遭到致命的打击，但是它还是撞向了岩脊，撞折了大腿。值得庆幸的是，它认真吸取了教训，改变了经营的方式，开始考虑后果而不仅仅是概率。从此，我们再也没有听说英特尔出过任何问题。

这里的关键是区分概率和后果，并依此行动，知道什么时候应该全力以赴，什么时候应该保持高度谨慎，什么时候应该放弃。

正确区分概率与后果——知道什么时候坠落的后果最小——是创业者的成功关键。我在斯坦福大学商学院任教时，许多学生因为无法掌握其中的差别而限制了自己的选择。有个学生跑到我的办公室说，“我真的很想创业，但创业的风险这么高，我还是去IBM 上班好了。”

“要是你尽全力为自己创业，但不幸失败，会有什么后果？”
“我大概还是会去找工作。”她想了想说。
“根据你的背景、精力和技能，找工作对你难不难？”
“应该不会太难。”
“所以对你来说，创业最坏的结果，不过就是回到现在这个原点：准备出去找工作。”

对于斯坦福的MBA 毕业生来说，自行创业就好像攀登一条布满岩钉的运动路线，成功的几率固然很低，但坠落的后果更是微乎其微。岩钉上的绳索会撑住她。所以，她决定全力以赴，排除万难，后来成功创立了自己的企业。但是，如果她不区分概率和后果，不明白MBA 文凭就是保护她的最坚固的岩钉，没有全力以赴进行尝试，那么也许到今天她也不知道自己的潜力。

如果坠落的后果非常严重，即使其概率很低，你也应该保持高度的谨慎。如果坠落的后果微不足道，那么即使成功的概率很低，你也应该全力以赴，直至落败。当然，我们还没有回答另外一种情景：坠落的概率高，后果严重。我的建议是，除非你追求真正的冒险，否则远离这样的组合。但是如果你已经作出了这样的决定，那么规避风险的最好办法就是寻找最合适
的合作伙伴。这也是接下来的重要一课。

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原帖由 mai 于 2006-7-9 02:35 发表
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