华夏基金研发部副总褚晓菲做客新浪谈封转开

                               
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华夏基金研究发展部的副总褚晓菲女士(图片来源：新浪财经)点击此处查看全部财经新闻图片
　　主持人： 新浪网友，大家下午好！欢迎光临新浪嘉宾聊天室，今天我们的话题是基金“封转开”。您可以通过电脑参与，您还可以通过手机来访问新浪网，在移动中关注聊天的全程。手机新浪网的网址是sina.cn。　>>>褚晓菲女士谈封转开视频
　　首先为大家介绍一下嘉宾：华夏基金公司研究发展部副总经理褚晓菲女士。
　　褚晓菲： 大家好。
　　峰回路转封转开
　　主持人： 现在我们言归正传，先请褚总介绍一下兴业基金的历史沿革。
　　褚晓菲： 不好意思，因为是第一次上嘉宾聊天室，还有一些不太适应。
　　我们兴业基金作为封闭式基金是第一只到期的封闭式基金，到期的时间是2006年11月14日，所以兴业基金作为第一只封闭式基金，封转开是我们一个历史使命的一项非常艰巨的任务。我就直接介绍一下这次封转开的一些过程。
　　兴业基金封转开的课题从2003年开始就被我们提上了议事日程，当时有很多持有人因为基金的折价不断扩大，遭受了一些损失，所以对封转开就一直有一个比较强烈的要求。但是从我们的体会而言，先谈一下我个人的一些理解。就基金这个行业来讲，基金资产主要是资金持有人的，资金管理人是一个管家的角色，广大的持有人才是主人。在封转开这件事情上我们也非常尊重持有人的意见，也是以持有人的意见为主的。但是在封转开这件事情上，不同的持有人确实有不同的意见，比如国内的机构，像保险公司、QFII，还有个人投资者、不同类型的比如作为长线投资、作短线投资的投资者，他们对封转开，因为出发点不同，所以提的方案、要求很不一样。虽然我们从很早就开始研究这个方案，但是因为各方持有人的意见分歧比较大，我们在方案设计上也经过了比较长的磨合时间。
　　另外一个因素，需要提到的是法律法规方面的因素。可能作为基金持有人会比较了解一点，《基金法》是2004年正式通过，在《基金法》正式实施以后，封转开在法律上的可行性才初步确定下来。也就是说在2004年之后，我们的方案设计才正式进入了一个正轨。但是在具体的实施细则上，包括申请的程序、需要做的信息披露的内容方面，监管机构还有各方，包括管理人、托管人等这些参与主体，也讨论了比较长的时间。所以，应该说真正的方案确定是在去年的下半年到今年的上半年开始，封转开现在的方案才初步定了下来。今年上半年证监会也给了我们非常大的支持，我们也去证监会做了很多次汇报，应该说到4月份，我们目前的这版方案是基本确定下来了。后续的两个月，和很多跟持有人做了前期沟通工作，到6月14日，我们正式发了关于召开兴业基金持有人大会的通知，标志着我们这个方案设计告一段落，封转开的项目正式启动了。
　　主持人： 根据《基金法》的规定，封转开如果没有获准通过，封闭式基金到期后还有清盘和扩募这两种结果，请谈一下封转开、清盘、扩募这三种结果对基金持有人将会产生何种影响？为什么有业内人士说“持有到期，平稳转型”是解决封闭式基金最合适的办法？
　　褚晓菲： 先解释一下这个概念。首先是清盘，其实因为国内的基金都是契约型基金，也就是说基金管理人、托管人跟持有人之间的关系是以基金合同为基础的。所谓的封闭式基金到期就是原有封闭式基金合同里一般都规定一个基金的存续期限，规定到这个日子为止基金合同就终止了，基金合同终止以后，在法律上就会有一个程序，叫基金资产的清算，这就是我们通常所说的清盘或者叫清算。
　　其实扩募并不能解决封闭式基金到期的问题，但是在我们一般的理解上扩募跟续期都是连接起来的，基金做扩募的同时一般都会申请延期，比如基金本来预计2006年11月14日到期，那我申请延期5年，同时做扩募，但实质上它还是封闭式基金的一个行为，并不能说扩募以后封闭式基金就转变成开放式了，这是两个概念。
　　转型，比如这次开持有人大会，其实基金转换运作方式跟基金延长存续期限是作为两个独立的事件提出来的。在法律法规并没有规定开放式基金存续时间要多长，但是也并不一定是说开放式基金就一定是永久存续的，所以我们在真正的法律上来讲，还是申请了两件事：一个是封闭式基金转成开放式，另外是基金的存续期限延长成永久存续，这基本上是两件事情。
　　这先是基本概念的解释。
　　另外，对投资人的影响。首先从清算本身这件事情上来讲，我个人感觉其实是一个中性的事情。我并不觉得清算一定是个坏事情，但是清算确实本身首先是有一定的周期，因为清算不是一句话就能完成的，它是一个完整的法律程序，包括要成立一个清算的小组，这个清算小组要从事一些法律行为，解决一些比如说费用、税收方面的问题，所以本身会有一个周期，有可能是三个月左右。另外，清算本身应该是说有一定的费用，不一定是很高的费用，但会有一定的费用，包括律师费、会计师费，包括变现股票，会有一个比较大的变现成本。所以清算对投资人来讲有时间、有成本，也不一定有好处。所以，我个人对它的评价基本上是中性的。
　　扩募就像我刚刚所说的，扩募并不能解决封闭式基金到期存续的问题，所以我真的不太好评价。
　　主持人： 只是封闭式基金的一个延续。
　　褚晓菲： 并没有发生质变，只是一个量变的问题。
　　然后是转型，其实转型，因为我们很多封闭式基金历史业绩都是不错的，跟开放式基金的平均水平应该是相当的。从一个单独的产品来讲，它也是一种不错的理财选择，是有它存在的意义的。所以，我们从这个角度来讲做转型。而且在转型期间，从我们的实践来看，在转型期间基金的投资所受的影响并不是很大，这样就可以为投资人避免调整组合变现的一些成本。而且在转型期间也没有额外的一些清算的费用。所以，我觉得转型从总体上来讲对投资人也是有好处的。当然具体也取决于转型方案的设计跟它过程中是否顺利。
　　主持人： 从它对市场影响方面来看呢？为什么封转开可以说是平稳地解决问题的一种最好的办法？
　　褚晓菲： 应该说封转开如果能够顺利进行，确实是对市场稳定是有好处的。事实上我们从去年开始讲，机构投资者的发展壮大对投资者的健康发展是有非常重要作用的，而基金是目前证券市场比较重要的机构投资者之一，尤其是封闭式基金。因为从开放式基金来讲，今年大家比较关注的是中国很多投资人都是短线投资比较明显，基本上一赚了钱就跑，所以开放式基金虽然总规模一直在增长，但实际上资金进出是相当厉害的，这样倒逼基金管理人在投资方面投资策略不得不有一些比较短线的行为会发生。而封闭式基金最大的好处是，因为它的存续期是相对可以预测的，管理人的投资理念就会相对地注重长线投资，所以对证券市场的稳定来说是一只非常重要的力量。在私底下讨论，我们54只封闭式基金对证券市场的长期牛市应该会有非常重要的贡献。
　　主持人： 能不能从这个角度理解，因为封闭式基金的规模是稳定的。不会像开放式基金这样有申购就会有赎回，而且这个完全取决于持有人。同时是不是也是造成封闭式基金被边缘化的一个主要原因呢？
　　褚晓菲： 其实封闭式基金边缘化，我们作为管理人而言，并没有这个感觉。因为从我们公司内部对封闭式跟开放式都是一样的重视。但是从投资者，因为我本身有很多朋友也会买基金，从我对他们的了解来看，在他们来讲，封闭式基金是被持有人给边缘化了。因为封闭式基金的折价确实经常有波动，而且有一些信息，主要是从投资人的切身感觉来看，开放式基金会有很多信息披露，会有很多客户服务，还经常举办一些投资者见面会之类的。而封闭式基金就比较少，所以从他的切身感觉而言，就觉得封闭式基金对他比较遥远，所以才会有这种边缘化的感觉。但从我们基金管理人而言并没有这样的感觉。
　　主持人： 封转开应该说是有到期封转开或者是提前封转开，这两种方式的实行对市场会有不同的影响吗？
　　基金兴业会采取哪种方式？也就是说对它的开放、申购、赎回有没有一个明确的时间规定？
　　褚晓菲： 具体到兴业基金而言我们是想提前争取封转开。因为我们也是承诺是在持有人大会结束后三个月内开放赎回，也就是10月14日之前。这个比11月14日是提前了一个月，当然这样叫提前封转开不是很确实。
　　从大的方向来讲，从整个封闭式基金整体来讲，应该说还是比较平稳地按照它的到期次序来安排封转开。
　　惩罚性政策与份额补偿激励
　　主持人： 7月14日的基金兴业持有人大会通过了封转开的方案，和它此前公布的转型方案初稿相比，初期的赎回费率做了下调，由最初的5%下调到3%，应该说这是一个比较大的变动，从这个角度出发，请您谈一下封转开方案设计中还采取了哪些方法来确保转型的平稳运行？
　　褚晓菲： 我们6月14日在公布会议召开通知的时候是发的第一版征求意见稿的封转开方案，中间根据很多持有人的意见，又把这个方案做了修订，修订主要是包括三个部分：一个是赎回费率做了下调，由由5%下调到3%。的另外，我们增加了一个承诺，刚才提到的三个月内开放赎回的承诺。第三，根据很多持有人的提法，增加了一个流动性的安排，这个是指在基金终止上市以后，基金不能交易以后，但是又没有开放赎回期间这一段时间内，如果持有人真的有意外情况急需变现，可以为持有人和持有人之间的份额转让提供一个服务。这是我们提出的三项，完全是根据持有人的意见做出的。
　　主持人： 您方便透露一下持有人应该是以机构持有者为主还是以中小投资者为主？
　　褚晓菲： 谈不上以谁为主吧。因为兴业基金作为第一只基金，我们很幸运，因为兴业基金是第一只基金，各方机构都非常关注。因为关注，大家也都相对比较宽容，也比较支持我们。从持有人结构来讲，兴业持有人结构是相对集中的，主要的机构客户，像保险公司、 社保基金、QFII、还有 证券公司的一些集合 理财计划，都是我们大的投资者。他们在我们定第一版方案的时候，坦白地讲，确实会以他们的意见为主。但是在征求意见的时候，我们当时设立了一个热线电话，很多个人投资者还有小投资者都打电话，大家集中的就是两条：第一，赎回费率为什么那么高。第二，你们到底什么时候开放赎回。第三，万一我真的要卖，你能不能提供这种服务。对于这种要求我们也非常重视，所以这个方案修订也是我们提的，我们又倒回头向各大机构投资者征求意见。因为在机构投资者中，不同的人有不同的意见，我们基本上向客户拜访都要做三、四轮，有什么修订征求他们的意见，他们有不同的意见，我们再反过来征求其他人的意见。所以，应该说综合了很多人的意见。当然最终出来的折衷方案还是会有人不满意。
　　主持人： 众口难调。
　　褚晓菲： 还是有人打电话抱怨3%为什么那么高。我们只能说我们作为管理人是居中协调的角色，也不能独断专行胡来的。
　　主持人： 应该说费率问题是最吸引投资者眼球的，就像华夏回报2号的认购费率是2%一样，都比较吸引投资者的关注。我也想继续就这个问题再深入问一下，一般情况下基金的费率是和他的风险程度应该是成正比，通常是风险越高，理论上收益越高，同时费率肯定也是相应越高。但是基金兴业转型到华夏平稳增长之后，赎回费率提高到3%，这样很明显应该说是高于保本型基金，也高于股票型基金，所以这样子确定它的费率目的究竟是什么呢？会不会有一点点强迫性的性质、强制性的？
　　褚晓菲： 应该说3%的赎回费率不是开放式基金的常态，它只是服务于封转开一个特殊的过渡阶段的一个特别的安排，它的主要目的，或者应该用“利益平衡”这个词，就是平衡长期投资者跟短期投资者之间的利益的。因为作为基金，总是有人想走，有人想留。从我们征求意见来讲，坦白讲兴业基金有很多短期的套利者，开持有人大会也有套利者到场，他们在我们差不多发布公告之前买进，就想套那10%的折价，那他肯定是在一开放赎回就要走的。而这部分投资者，说句实在话并没有为兴业基金的历史运作做过任何贡献，完全是套利者。长期投资者其实就比较不喜欢这种短期套利者，就希望我们设置一个比较高的赎回费率，也不叫惩罚他们，因为他们要赚回的是10%的折价，其实减掉3%的赎回费率，还有7%的空间。希望通过这种手段降低对基金资产的冲击，长期投资者也可以降低自己的损失。主要是这种安排，我相信这种安排在后续的封转开过程中也会被经常使用的。
　　主持人： 也就是说有可能成为一种趋势？
　　褚晓菲： 对。因为确实它在转型过渡阶段存在这个问题，但是作为新投资人或者是长期投资者而言，3%对他们没有任何意义，他们是不需要交这部分费用的。
　　主持人： 也就是说还是鼓励长期持有？
　　褚晓菲： 鼓励原持有人的长期持有，对于新投资人而言，不管投资多少时间都不需要交3%。
　　主持人： 如果把这个称为带有惩罚性的费率政策，与之相对应的还有一个份额补偿激励，您介绍一下份额补偿激励方案。
　　褚晓菲： 份额激励是指，对于持有兴业基金原份额的基金持有人，如果在基金开放赎回以后长期持有满半年，管理人就会自己掏腰包给他1%的份额激励。如果持有满一年，再加0.5%，一共是1.5%的份额激励，份额激励来源完全是管理者的自有资金。

未雨绸缪封转开

　　主持人： 二季报显示，华夏基金共持有旗下封闭式基金7377万份，可以说这种增持行动在基金业内应该说是居于业内的榜首。截止2季度末，华夏基金共持有旗下的基金1.27亿份，请问这种增持行动的初衷是什么？和封转开是不是存在必然的联系。

　　褚晓菲： 有一定的联系。我们增持基金有两个原因，一个是从公司经营角度来讲，公司自有资金的投资也有利益最大化的原因存在。封闭式基金是一个非常不错的投资选择，因为它有折价，而且还有净值增长的潜力。基金公司的自有资金买不了股票，封闭式基金也是一个非常好的选择。

　　主持人： 曲线进入股票市场。

　　褚晓菲： 也不叫曲线进入股票市场，因为是可以买基金的，可以买开放式基金和封闭式基金，跟开放式基金相比，封闭式基金升值潜力还是很大的，这是从公司自有利益出发做出的非常理性的选择。另外，像刚才说的，确实也是为了支持封转开，一方面表明管理人的信心，我们对自己的封闭式基金是非常有信心的。另一方面，如果我们在方案设计中需要做份额激励，管理公司自己拿资金份额也是非常有必要的。

　　主持人： 数据显示，二季度末基金兴业股票仓位26%，债券仓位接近36%。银行存款和清算备付金接近38%，这样可以看出充分保证了基金资产的流动性特征。这样子的仓位调整是不是在为封转开未雨绸缪？基金兴业仓位调整的思路是怎么样的？

　　褚晓菲： 我们基本上是在今年年初做出这个决定，我们去年下半年封转开的方案基本上确定了，从今年年初开始报汇的。本来我们是希望更提前一些来做这个事情，所以今年年初的时候为了配合封转开方案的申报，我们就觉得有必要在投资方面做一个调整。主要的用意，这次的操作过程大家可以看出来，因为封转开开持有人大会需要一个多月的时间，在一个多月的时间内，如果我们基金净值上下波动比较大，投资人在心理上预期就不明确，肯定对封转开方案有比较大的疑虑，要做到基金净值比较稳定，股票仓位一定控制得比较低才行，这也是我们降低股票仓位的一个考虑。

　　主持人： 所以股票仓位上限设定为35%。基金兴业转型产品是华夏平稳增长，从基金的名称上来猜测，它应该不会是一个主动型的股票基金。事实上转型方案中说明它是混合型基金。基金兴业应该说是股票型，为什么我们转型之后，由股票型转到了混合型，这是出于什么样的考虑？

　　褚晓菲： 主要考虑是为了后续基金的长期定位跟吸引力的问题，因为从目前整个开放式基金来讲，目前主流产品是混合型基金。因为中国的投资人、一般老百姓对风险是比较敏感的，特别怕损失，而收益只要有20%、30%，老百姓比较容易满足。从开放式基金的经验来看，混合型基金的产品生命力比较有保障，目前客户群比较有保障，有利于封转开以后做新的销售，可能会吸引更多投资者进来，这样保证基金规模的稳定，这是我们的主要考虑。

　　另外一个是实务上的考虑，因为基金封转开这个过程比较长，中间要避免净值的波动，就不太适合做股票型基金，因为股票基金波动太大，在封转开当中可能会有一些不确定性，在实务上不太容易操作。

　　主持人： 基金兴业的份额目前是5亿份，台湾地区和美国基金市场已经有实例证明实施封转开之后的基金，在规模上会大幅萎缩，甚至是被赎回一空。您认为基金兴业转型后有没有可能也会被大规模的赎回？华夏基金将会如何应对？

　　褚晓菲： 我先说一下我们研究的一个数据，在美国1997年到1998年是封闭式转开放，6个月内净资产平均下降28%左右，而台湾的赎回比例达到70%到80%。台湾主要失败的原因主要是因为QFII，因为当时台湾封转开是比较集中的在一个时间段内来操作，当时QFII拿了很大比例的份额，而他们又是基本上是纯粹的套利者，没有做长线投资，所以主要的赎回是由它产生的。由于台湾的失败经验，我们在国内的封转开的大政方针是，封转开是不能集中出来的，一定要分批平稳来做。具体到兴业，根据我们前一段时间跟持有人的沟通来看，很多机构还有一部分比较长期的投资者都表示对兴业的业绩和基金经理比较满意，所以还是愿意长期持有。所以，我们对它开放以后的规模稳定情况还是比较有信心的。

　　主持人： 这样子讲，能不能再给我们讲一下美国或者是台湾地区封转开成功或是失败的比较著名的实例。简单介绍一下。

　　褚晓菲： 应该说还没有具体的例子。

　　基金兴业封转开过程

　　主持人： 基金兴业正式转型的具体时间现在是否确定？还是在等证监会的核准吗？

　　褚晓菲： 从整个流程上来看，我们是6月14日发召开持有人大会的通知，7月14日正式召开持有人大会，7月17日是把大会的表决结果已经做了公告，公告的同时，因为根据《基金法》，持有人大会的决议是要证监会核准以后才能生效的。所以，我们在7月17日已经把大会的这些相关文件，还有我们修订的基金合同托管协议等这些文件已经报会了，现在确实等证监会的批复，只要证监会的批复一出来我们就可以发大会决议生效的公告，公告以后基金就可以继续做交易了。

　　主持人： 我们集中申购期是如何安排的？

　　褚晓菲： 在持有人大会决议公告之后，我们还要做这样几个动作：首先，根据生效的决议，我们要向上交所申请终止上市，也就俗称“退市”。交易所批准以后基金就会退市，退市了以后还要做一个变更登记的操作。因为原来封闭式基金份额都是托管在中登上海分公司那里，主要是证券账户；而开放式基金主要是由中登总公司来做TA的，所以要从分公司那边转到总公司做这样一个份额的重新注册登记的操作。做完这个之后就可以开始集中申购了。

　　主持人： 集中申购期是否也可以赎回呢？

　　褚晓菲： 不可以赎回。

　　主持人： 对于在正式的开放申购和赎回之后，是不是只能通过上证基金通来进行操作？

　　褚晓菲： 对于现在持有兴业基金的老投资人来讲，可能通过上证基金通是最方便的。但是这里也有一个小问题，上证基金通做赎回的这些代理证券公司必须是具有基金代销业务资格的，可能有的老的投资人基金份额是没有放在基金代销业务资格的那些证券公司，对于这部分投资人来讲可能有一些麻烦，可能做一些别的操作，比如把他的证券帐户“转指定交易”到其它有代销资格的券商办理赎回，如果不愿意采取这个措施，可以到场外比如管理人或者是农业银行这些场外的代销机构开一个新的开放式基金帐户，把份额转托管过来再赎回。

　　主持人： 请您介绍一下转型后的产品，华夏平稳增长的投资策略、范围还有它的相关费率标准，现在有没有一个明确的规定。

　　褚晓菲： 基金的投资范围，因为是混合性基金，主要是股票、债券、权证和资产支持证券证监会核准的投资工具。投资策略也主要是采取一些比较积极的投资策略，但是同时基金也会非常重视控制风险，比如说基金在资产配置策略里就特别强调了基金会采取一种组合保险策略，专业名词叫TITT，是一种组合保险策略来控制下行风险。

　　在费率方面，基金的费用是不变的，跟兴业基金现在的结构都是一致的。因为按照《基金法》提高费用是要持有人大会通过的，我们这次没有上会，所以基金的费用是不变的，管理费还是1.5%，托管费是0.25%。销售费方面，封闭式基金原来没有，现在我们作为开放式基金，新增加这一块费用，费率结构，从原来的结构来看是偏低的费率水平，比如集中申购期的最高费率是1%，目前来看还是比较低的。

　　主持人： 最关心的是申购费率，确定为1%吗？

　　褚晓菲： 集中申购期这一段是优惠的费率，最高是1%。日常就是1.5%。

　到点分红 华夏回报二号

　　主持人： 作为市场的第二只复制基金，从产品设计、研发的这个角度谈一下华夏回报二号。

　　褚晓菲： 应该说我们做复制基金也是第二只基金第一批试点，初衷主要是有两个，一个是回报基金、老基金产品应该说业绩很好，产品形象也不错，就是持续销售始终打不开局面，我们非常困惑，因为我们也采取了很多举动，每年都有费率优惠还有大规模的销售持续销售安排，但就是没有什么成效。

　　主持人： 比如到点分红，您谈一谈华夏回报的到点分红。

　　褚晓菲： 到点分红还真是华夏回报第一个在业内提出的概念，因为回报是在2003年推出的一个产品。应该说当时基金业整体还是学习美国的经验，而美国基金分红是不流行的，因为美国的税收是鼓励大家长期持有的，而分红是要交比较高的税。所以，美国的基金是不怎么分红的。所以，在2003年之前，国内的基金对基金分红重视也不是很多，而且当时从操作的角度来讲，觉得基金分红也很麻烦，因为一次给几万户、十几万户的投资人分红，涉及比较多的手续，比较麻烦。所以，那时大部分的基金，一年如果分两次红都感觉很多了。当时回报基金其实也算是有一个小插曲，当时我们在做这个产品设计的时候，定位是一个追求绝对回报的基金，这在它的投资目标里是明确写出来的，是追求每年绝对回报的基金。当时我们设置的配套措施其实不是分红，而是费用激励。我们当时想推一个业绩报酬，但是因为一些政策上的原因没有推，我们内部就讨论怎么样才能体现我们每年给投资者回报的目标呢，想来想去就是分红。因为分红的回报是实实在在大家看得见的，所以我们才定了“年年回报、到点分红”的口号，从实际来看也确实非常受投资者的欢迎，成为最大的品牌。

　　主持人： 华夏回报到目前为止应该是有了17次分红吧？

　　褚晓菲： 对。

　　主持人： 您介绍一下华夏回报2号基金有哪些特点，就是它和它的母板基金相比，最主要有什么异同？

　　褚晓菲： 应该说主要的方面都是完全一样的，因为复制基金就是要求完全一样的，在投资方面，包括投资限制都是一样的，分红政策也是一样的。因为托管人也是一样的，所以应该说除了销售费用是不一样的之外，其它的产品设计方面基本上都是一样的。

　　主持人： 以目前的点位如果认购华夏回报二号是不是一个合适的时机？

　　褚晓菲： 从我们角度来讲，不管什么时候买基金都是好的时机，因为我们是鼓励长期持有的。

　　主持人： 华夏回报二号操作是不是跟母板基金完全保持一致？

　　褚晓菲： 理念、策略、风格上都是一致的，但是毕竟如果说资产规模不同，以及建仓时机的不同，会在具体的仓位有一点点差别，在具体的股票组合上也不会完全一样。

　　主持人： 对于新募集的这部分资金，它的建仓和华夏回报会分别采取什么策略？怎么样平衡新旧两部分资金？

　　褚晓菲： 对于基金经理而言其实就是两个基金。对他来讲我想会采取同样的策略做这个决定。

　　主持人： 因为我们要保持一致，所以新募集到的这部分基金具体的建仓会如何操作？

　　褚晓菲： 因为我们都是同一个基金经理，基金经理看好的股票不会说对回报看好的是这样一些股票，对回报2看好的是另外一些股票，这是基本上不可能出现的。所以，在投资的策略上，两个基金会保持一致。但是像我刚才说的，如果回报基金现在只有不到20亿的资产，如果回报二号资产量比较大，一个股票，比如老基金买10万股，新基金不一定会简单地乘一个系数买这个股票，所以在具体的组合构成上会有一个小的差异。

　　主持人： 也就是说大的方向还是保持一致？

　　褚晓菲： 对，投资策略和风格是肯定会一致的。

　　主持人： 能简单介绍一下华夏回报和华夏回报二号的基金经理的一些操作风格吗？

　　褚晓菲： 我们回报一号和二号的基金经理都是同一个人，都是石波。石波从他的从业背景来说，他原来在证券公司是做投行业务的，所以他本人也是非常注重基本面研究的一个基金经理。他的投资理念也基本上是买一些基本面觉得能够看得清楚，成长前景比较有保障的一些股票，股票风格可能会比较稳健一点。从资产配置上来讲，因为我们有到点分红的要求，所以从实际操作来看，回报的仓位也一直是比较偏中等的水平，不会像股票基金那样仓位特别高，比如说到80%、90%，基本上不会到这个水平，也是追求基金净值能够相对稳定，能够适时地实现一些收益，给投资者提供一些分红收入。

　　主持人： 提到到点分红，我们的招募说明书里有没有明确的规定，比如一年会分红几次？

　　褚晓菲： 没有。我们没有分红次数的限制。

　　主持人： 如何去体现它的到点分红呢？

　　褚晓菲： 我们的到点分红其实指的是当基金的可分配收益，就是实现的这部分收益超过业绩比较基准，业绩比较基准现在是跟一年期定期存款利率挂钩的，现在是2.25%的水平，也就是只要可分配收益超过这个水平就可以分。像今年上半年市场行情特别好，基本上是最快的隔两三周就分红一次。所以我们对分红次数是没有限制的。

　　主持人： 华夏回报二号的认购费率和第一只复制基金一样，也是2%。您认为认购、申购费率的提高以后会不会是一个趋势？

　　褚晓菲： 还是带有试点的性质，现在还不太好下结论。因为我们才是第二只，可能要观察一下后边几只募集的情况，才好下这个结论。

　　主持人： 首只复制基金的发行规模应该是53亿左右，到目前为止您对华夏回报二号的销售情况怎么看？

　　褚晓菲： 应该说反映还是很不错的。

　　主持人： 最后请您再对华夏回报二号做一个简单的总结。给投资者一个选择二号的理由。

　　褚晓菲： 从华夏回报本身的操作中我们也发现这种投资策略基本上是成功的，基金经理无论从投资风格还是从他的实际操作来看都是很稳健的。我觉得它确实比较适合一部分比较厌恶风险，又很喜欢分红收入的风险承受能力相对比较低的投资者的需要。不能说它是最好的一只基金，但是我们可以说它是能够适应需要的不错的产品。所以，我们也是希望能够通过回报二号的这种形式，能够让更多的投资人可以方便地买到这个基金。

　　主持人： 谢谢您的回答。

　　因为时间的关系，今天的嘉宾访谈就到此为止，感谢褚晓菲女士，感谢新浪网友的参与，我们下次新浪嘉宾聊天室再见！谢谢大家！