上海交行：格老观点趋于保守，美元错失突破良机...

                                                                              
上周点评：                                                                     
上周，因美联储主席格林斯潘在美国国会发表演讲时，对美国经济复苏前景的观点趋于   
保守，使得美元多头大感失望，所以，美元未能延续前周末受8月就业报告激励所形成     
的上升势头，走出了回落下探支撑的走势，错失了一次极好地向上突破的良机。欧元再   
次担当起欧洲货币的领头羊，带领英镑和瑞郎探底回升。日元一度因受到良好的二季度   
企业资本支出数据的提振，再次冲击109附近的近期顶部，但最终因GDP数据未能如市场   
预期向上修正，而是向下修正，使得日元攻势夭折。虽然日元周收盘上涨，但总体走势   
仍属于区间波动。加元和澳元的表现一强一弱，加拿大央行如市场预期升息，促使加元   
创出1.2841的近8个月新高；澳元全周表现较弱，只是到周末才勉强上涨收出周阳线。   
                                                                              
由于美联储主席格林斯潘在今年5月份以后，每次公开露面都基本上对美国经济前景发     
表较为乐观的看法，即使在美国经济二季度出现放缓的情况下，格老也坚信这种放缓是   
暂时的，因此，市场原本对格老上周三在美国众议院的演讲抱有非常乐观的预期，美元   
兑大部分货币也在上周三格老发表演讲前普遍上涨。但是，格老对美国经济前景发表的   
看法只是谨慎乐观，而且流露出明显的不确定性，较他先前的乐观观点大踏步地倒退，   
这逼使美元多头在格老发表演讲以后反手做空美元，导致美元全面下挫。               
                                                                              
那么，格林斯潘究竟讲了哪些令市场感到失望的话了呢？                             
                                                                              
    第一，格老谈到了美国庞大的预算赤字问题。格老认为："不断增长的赤字将导致     
通膨率大幅上升。如果预算失衡，将造成滞胀（低增长、高通胀）的风险。"格老偏向     
于"低税收和低支出，以达成预算平衡。""支持量入为出的预算制度。"格老在众议院预   
算委员会做证谈到赤字问题，这是符合市场预期的，不过，市场对格老提出的画饼充饥   
似的解决赤字之道却不感恭维。如果美国历任总统真的愿意量入为出，那美国怎么会有   
如此庞大的预算赤字。据美国国会预算办公室预估，2004财政年度赤字将为创纪录的4     
220亿美元；白宫的最新预算赤字预估为4450亿美元。国会分析师预期未来10年美国预     
算赤字将扩大至2.29兆美元，比先前的预估要糟糕。国际货币基金会(IMF)执行长雷托     
上周表示："美国经济的强劲增长势头预料将持续到2005年，但政府应削减预算赤字，     
以降低经济增长面临的风险。"                                                   
                                                                              
第二，格老发表了对美国经济前景的看法。格老认为："数据显示，美国经济在疲软阶     
段过后，重新获得了'部分扩张动力'；如果不是因为油价急剧上涨，我们原本将看到通   
常会出现的相当强劲的经济增长。"美联储发表的经济褐皮书也呼吁格老的观点，认为     
："美国经济在7月下旬和8月继续扩张，但许多地区的经济在这段时间增长放缓。"      
                                                                              
第三，格老在谈到油价高涨的影响时表示："油价暴涨似乎并没有对通胀构成持久性的     
损害；尽管油价在8月中旬前后上涨，但近几个月的通胀和通胀预期都有所下降。"格老   
还表示："当油价高涨时，所涉及的因素将对信心造成某种形式的影响，这将给经济带     
来冲击，而后者是难以估量的。""我几乎可以肯定，如果油价保持在每桶30美元，那情   
况将会比现在要好。但会好多少呢？这非常难以判断。"显然，格老已经不再认为油价     
高涨的负面影响是"暂时的"，转而认为是充满了"不确定性"，是"令人不安的"。         
                                                                              
第四，对于市场非常关心的美联储未来的货币政策动向，即美元利率前景，格老只字未   
提。                                                                           
                                                                              
只要对照一下格林斯潘不久前的言论，相信大家都能得出这样的判断：格老对美国经济   
的前景变得谨慎了，变得保守了，这对美元多头的信心当然是沉重打击。而且，格老关   
于通胀前景的观点，也使得市场对美元的利率前景产生了疑虑。虽然在格老发表讲话以   
后，市场仍预期美联储将在9月21日再次升息25点，但市场已经预期美联储在今年11月     
和12月余下的两次货币政策会议上将不再继续升息。比如，据《华尔街日报》刊登的美   
联储观察家Greg Ip撰写的文章称："对经济的看法喜忧参半与乐观的通胀展望，加大了   
美联储将在升息进程中暂时歇手的可能性，估计其在11月或12月会议上会暂停升息。"     
因Greg Ip对美联储政策的推测一直较为准确，因此，市场对他的报道一向非常敏感。     
如果美联储真的在9月21日升息后暂时按兵不动，那美元利率在年内就不可能赶上欧元     
，这当然不利于美元而有利于欧元。                                               
                                                                              
上周，还有一些美联储官员也发表了讲话，按照以往的惯例，他们的讲话一般会加强格   
老的观点，因此，当市场将格老的观点当作利空看待以后，市场也就只会从这些美联储   
官员的讲话中进一步寻找不利于美元的因素，而忽略其他。比如，美国旧金山联储总裁   
叶伦指出："要让美联储暂停升息，除非经济数据构成的障碍相当地大，因为联邦基金     
利率较低；而随着利率上升，或许相对较小的障碍就可能令美联储暂停升息。"市场对     
这句话的前半句积极成分视而不见，只看见后半句的消极成分。而叶伦称："若美元汇     
率维持在当前水准，从长期看贸易逆差将扩大。"的言论，更是成为市场进一步看空美     
元的理由。                                                                     
                                                                              
同样，美国6月贸易逆差向下小幅修正为550.2亿美元，7月贸易逆差缩减至501.5亿美元   
，7月进口一年来首次出现下降，这些都没有给美元带来多少利好刺激。相反，美国7月   
生产者物价指数下降0.1%，却被市场认为格老有关通胀预期下降的观点得到了证实，再   
次成为市场在周末做空美元的理由。因为通胀下降使得美联储有理由减缓升息脚步。     
                                                                              
    格老演讲导致美元全面下跌，欧元当然会上涨，但上周欧元在所有货币中表现最为   
强势，则说明欧元的上涨还是有其本身的利好因素支持的。对欧元构成利好支持的因素   
主要有：第一，欧元区第二季度GDP修正值仍为较上季增长0.5%，较上年同期增长2.0%     
；德国7月工业生产较上月增长1.6%，制造业产出较上月增长1.8%，均好于预期；德国     
7月贸易顺差为135亿欧元，这些数据维持了市场对德国和欧元区经济主要依靠出口拉动   
的基本看法。第二，德国智库IFW将德国今年GDP增长率预估从原先的1.8%上调至1.9%；   
德国智库IWH调高今年德国经济增长率预估至2.0%；德国智库DIW预期德国第三季GDP较     
前季增长0.5%，与第二季增幅相同；德国经济暨劳工部长克莱门特预计今年德国经济增   
长率接近2%；欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚表示："欧元区增长预测可能在10月     
份向上修正。"欧洲央行在月报中预期："未来几季经济复苏层面更为广泛，2005年有望   
进一步增强。"这些都表明因欧元利率长期维持在低位水平，已经对欧元区经济复苏产     
生积极的刺激作用。第三，市场对欧元的升息预期也开始悄悄萌芽。德国智库IFW预测     
，欧洲央行最早可能在今年底升息。这对欧元有利好影响。而欧洲央行总裁特里谢在前   
周四的记者会上，就通胀危险发出尖锐警告，同时还发表对经济增长的乐观看法，令许   
多关注欧洲央行的人士感到吃惊。市场认为这可能预示欧元区宽松货币政策的结束时间   
要比原先的预期来得早。德国8月消费者物价指数终值较上月增长0.2%，较上年同期增     
长2.0%，显示德国的通胀压力也开始浮现。                                         
                                                                              
英国央行上周宣布维持利率不变，这符合市场的预期，但英国央行没有发表货币政策声   
明，这使市场对英镑利率是否已经在4.75%见顶，今年11月份英镑是否还会再次升息感     
到毫无把握。英国公布的经济数据表现不佳，显示英镑升息对经济的抑制作用已经显现   
，这导致英镑创出了1.7705的近期新低。这些不佳的经济数据主要有：英国国家统计局   
公布，7月制造业产出较上月下降0.2%，7月工业生产较上月下降0.3%；英国零售业联盟   
公布，8月零售销售仅较去年同期增长0.6%，增幅放缓至今年以来的最低水平；英国国     
家经济社会研究院公布，截至8月的三个月经济增长率估计为0.7%，截至7月的三个月经   
济增长率被向下修正为增长0.8%，初值为增长0.9%；英国工业联盟表示，由于利率上升   
和石油价格大涨，8月初英国服务业企业中的高层管理人士的乐观情绪下降，由5月调查   
时的+27%下降至-7%，这是总体信心一年来首次下降。另外，英国7月全球商品贸易逆差   
扩大至51.59亿英镑的今年1月以来的最高水平，而英国7月石油逆差创下6100万英镑的     
纪录高点，为1991年8月以来首度出现逆差，引发市场对于英国曾作为石油净出口国地     
位寿终正寝的忧虑。当然，英镑最终在欧元带动下还是出现了反弹，但1.77附近是否已   
经成为比较坚固的底部，相信还必须进一步接受英国基本面方面的考验。               
                                                                              
市场原本对瑞士央行可能在9月16日再次升息抱有预期，但是，上周瑞士公布的8月就业   
数据表现较市场预期疲弱，失业率从7月的3.6%上升至3.7%，以及瑞士第二季度GDP季率   
增长0.4%，年率增长2%，均略低于市场预期，使瑞郎的升息预期有所降温，这对瑞郎走   
势产生不利的影响，导致瑞郎表现不如欧元强劲。但瑞郎总体上能够跟上欧元走势。     
                                                                              
上周一，因日本公布第二季度企业资本支出增长10.7%，这使市场感到日本第二季度GD     
P修正值有机会大幅度向上修正，对日元产生利好提振作用。而该数据也提振日本股市     
反弹冲高，也间接对日元走势形成提振。不过，日本随后公布的经济数据一个不如一个   
，7月经常帐盈余较去年同期增长8.2%，增幅远小于市场预期的14.3%；7月核心机械订     
单较上月下滑11.3%，降幅远大于市场预期的下滑2.5%；最后，市场寄于厚望的二季度     
GDP数据不仅没有做出向上修正，反而由季率初值0.4%和年率初值1.7%，分别向下修正     
为0.3%和1.3%，更令市场大感失望，对日元走势产生利空影响。日本政府经济月报维持   
对经济稳健复苏的看法不变，但调降对出口及工业生产的评估，增长缓慢；日本央行月   
报同样做出出口及工业生产持续增长速度减缓的结论，也对日元有利空影响。           
                                                                              
加拿大央行宣布升息25个基点，并指出因经济增长正使得加拿大的产能接近最大化，这   
造成市场对加元可能在10月再次升息的预期不变，从而提振加元冲高并保持强势。不过   
，加拿大7月贸易盈余仅为62.4亿加元，较6月的75.5亿加元减幅较大；失业率维持在7     
.2%，就业人口意外减少7000人，对加元的强势产生一些负面影响。                    
                                                                              
澳大利亚央行同样如市场预期维持利率不变，而且，市场目前也看不到澳元在10月升息   
的希望；新西兰元再次升息25点使得澳元兑新西兰元交叉盘走弱；澳大利亚8月经季节     
调整的就业人数意外减少6600人；澳大利亚在印尼首都雅加达的大使馆附近发生爆炸，   
使市场联想起巴喱岛爆炸事件，这些都对澳元产生较大的利空影响，造成澳元表现较为   
疲弱，创下了0.6850的近期调整新低。最后，在周末，澳元出现反弹，这也只能理解为   
技术面的超跌修正，澳元是否能够在0.6850附近确立近期底部，也将面临基本面的进一   
步考验。                                                                       
                                                                              
上周市况：                                                                     
交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅                   
美元指数     89.64     89.73     88.11     88.39    -125点                     
欧元/美元   1.2059    1.2310    1.2022    1.2261    +202点                     
英镑/美元   1.7753    1.8025    1.7705    1.7981    +228点                     
美元/瑞郎   1.2698    1.2790    1.2516    1.2572    -126点                     
美元/日元   110.54    110.59    109.01    109.58     -96点                     
美元/加元   1.3000    1.3009    1.2841    1.2913     -87点                     
澳元/美元   0.6912    0.6994    0.6850    0.6957     +45点                     
                                                                              
本周基本面应注意以下信息和事项：（重点关注带**者）                             
美国方面：                                                                     
周二，02：00  **美国8月联邦预算                                                
周二，20：30  **美国8月零售销售                                                
周二，20：30  **美国第二季度经常帐                                             
周三，20：30  美国7月企业库存                                                  
周三，20：30  美国纽约联储9月制造业指数                                       
周三，21：15  **美国8月工业生产和设备利用率                                    
周四，20：30  **美国8月消费者物价指数                                          
周四，20：30  美国截至9月12日一周初领失业金人数                                
周五，24：00  **美国费城联储9月景气判断指数                                    
周五，21：50  **美国密西根大学9月消费者信心指数初值                           
欧元区方面：                                                                  
周二，17：00  **德国9月ZEW经济预期指数                                         
周四，17：00  **欧元区8月消费者物价指数                                       
周五，17：00  **欧元区7月工业生产                                             
英国方面：                                                                     
周一，16：30  英国8月生产者物价指数                                            
周二，16：30  **英国8月消费者物价指数                                          
周三，16：30  **英国8月请领失业金人数和失业率                                 
周四，16：30  **英国8月零售销售                                                
日本方面：                                                                     
周二，12：30  日本7月工业生产修正值                                            
周二，13：00  日本央行8月9日-10日会议记录                                      
周四，13：00  日本7月领先指标和同时指标修正值                                 
其他方面：                                                                     
周四，**瑞士央行利率决策会议                                                   
周五，19：00  **加拿大8月消费者物价指数                                       
周五，20：30  **加拿大8月领先指标                                             
                                                                              
本周展望：                                                                     
在美元即将面临向上突破的关口，格林斯潘却修改了其原先对于美国经济前景的乐观看   
法，那么这是格老承认自己以前的乐观看法错误，还是别有用意，比如，不希望看到美   
元现在就向上突破，从而用比较保守的观点来打击美元多头的信心和人气。我想这只有   
格老自己心里明白了，当然，未来市场的走势也会告诉我们格老的用意究竟是什么。其   
实，市场有这种怀疑也是非常正常的，因为今年下半年以来，当美元出现向下破位的风   
险时，格老的言论往往总是比较乐观的，结果能够导致美元转危为安。现在，当美元有   
向上突破的迹象时，格老的言论又转而对美元形成了打压。发表这些感想，并不是为了   
说明格林斯潘在有意调控汇市行情，只是想说明，今年是美国的大选年，从稳定的角度   
出发，未来几个月美元指数在一定的区间内波动，或许会比美元向上或向下突破更有利   
于创造一个所谓的良好大选氛围，否则，美国民主和共和两党可能会就美元汇率问题展   
开激烈的辩论了。当然，既然格林斯潘是美国经济的掌舵人，他的言论和他所领导的美   
联储所执行的政策，一定会对汇市行情产生影响，那时勿容质疑的。                  
                                                                              
好了。无论是格老有意调控也罢，还是市场力量利用格林斯潘的言论也罢，总之，格林   
斯潘再次成功地把悬念留给了市场，这是不争的事实。什么悬念呢？就是美联储未来的   
货币政策动向，或者说是美元未来的升息前景，更具体一些，就是美联储在今年11月和   
12月是否会继续升息。其实，我认为这正是格林斯潘的高明之处。每当市场达成共识时   
，格老会利用其影响力让这种共识瓦解；而每当市场迷茫没有方向时，格老又会明确地   
指出方向。                                                                     
                                                                              
那么如何来揭开格林斯潘留给市场的悬念呢？唯一的办法，只能继续从美国的经济数据   
中慢慢寻找答案。                                                               
本周，市场关注的焦点将主要集中在美国众多的经济数据之上。首先，美国8月联邦预     
算、第二季度经常帐和7月资本净流入仍是一组多空对峙的数据?

全文完

续