布丁资讯专贴（7月28）

	高盛前瞻本周美联储会议：从细微调整看立场 本周二到周三，美联储决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）将召开会议。市场共识预期，北京时间本周四凌晨2点，FOMC将宣布，延续此前缩减QE步伐，每月购买资产规模再减少100亿美元。 高盛经济学家David Mericle认为，FOMC本月会议声明将大致和上月相同，只有很小的变化： 在谈到经济活动的增长方面，FOMC可能选择一定程度上对这方面评价更高，也可能强调就业市场的指标，显示承认6月非农就业报告的强劲数据。 但近来数据大体上支持6月声明概况的当前环境特征。特别是： 6月CPI走弱可能使FOMC更确定，要淡化3-5月通胀数据走强的表现。而新屋开工与新屋销售疲弱可能令FOMC对房产市场更加担忧。 有“美联储通讯社”之称资深记者的Jon Hilsenrath指出，许多投资者预计美联储在明年年中前都不会加息。而包括耶伦在内的很多美联储官员强调，加息的时机取决于美国经济。 本周三将公布美国二季度GDP初值，共识预期二季度实际GDP年增长2.9%，持平第一季度。这意味着9月FOMC会议可能下调GDP增长预期。 失业率方面，6月美国失业率已降至6.1%，9月FOMC会议应该会继续下调今年失业率预期，长期失业率预期也可能下调。 通胀方面，5月和6月的CPI数据被市场视为“暂时”现象，而美联储青睐的通胀衡量指标——个人消费支出平减指数（PCE）5月同比增长1.8%，核心PCE增长1.5%，连续25个月低于2%的联储通胀目标。 下图可见，美联储预计今年会继续回升，但还低于2%。芝加哥联储主席Evans本月曾强调，加息前通胀必须接近2%的目标。 在缩减QE方面，共识预期是按当前速度进行。虽然FOMC会稍微更积极，但本轮QE结束的时间不会改变，还是10月会议见分晓。美联储首次加息的时点预计也还是在明年某个时候。 美联储主席耶伦本月也说过，“几乎所有”的FOMC官员都预计，首次加息会在2015年某个时候，目前对于2015年年底联邦基金利率的预期中位数值为“1%左右”。

	“现在，距离10月13日沪港通正式登场，时间已经非常紧迫了，所以希望大家珍惜此次培训的机会。”7月24日、25日，上海证券交易所组织各家券商在广州举行了为期两天的沪港通讲师培训，在此次培训过程中，一位讲师对券商的这一句提醒，却不经意间“宣布”了沪港通正式登场的时间。 今年4月10日，沪港通正式获批，各项准备工作都在有序推进。不过，沪港通正式启动时间却一直没有对外披露。而在此次广州的培训中，培训组织方却不经意间向券商透露了沪港通正式启动时间。 据一位券商参会人士向 《每日经济新闻》记者透露，此次上证所组织的沪港通讲师培训，券商都非常重视。而在此次培训中，组织方也向券商透露了不少沪港通推进的细节。除了沪港通正式登场的时间初步定在10月13日外，首批试点券商名单也初步圈定。不过，由于沪港通业务细节繁多，此次培训中也暴露出仍有不少细节目前依然没有定论，有待官方最终明确。 在众多的疑问中，一个比较典型的例子就是“港股通税费安排”的内容，就仍然有两个细节无法确定。如港股通的结算费用，其中“证券投资组合费，以股份市值计算，分为不同收费层级”，但这一条仍然有待香港证监会最终的批准。另外，港股通税项安排，目前也没有明确。主要是“适用于H股的红利税”，目前仍然有待国家税务总局厘清。 8、9月将进行两次全网测试 《每日经济新闻》记者还了解到，截至7月18日，内地已有90家券商申请沪港通试点，并计划在8月底和9月中旬进行两次全网测试。全网测试完成之后，沪港通技术系统准备工作将基本就绪。 “首批试点的券商数量不会那么多”，某券商港股通业务人士表示，“具体哪些券商参与首批试点，我们也还不清楚，但目前首批试点券商名单应该已经圈定了，估计主要还是一些大型券商，而中小型券商或许只能参与后面批次的试点。” 该人士还表示，目前交易所已经在咨询无缘首批试点的券商意见，看其他券商是愿意申请第二批试点还是第三批试点。据了解，第二批试点的券商将在今年11月上线，而第三批试点券商则在12月上线。 市场已启动？ 上周中国股市创三个月来最高单周涨幅。其中，上证综指本周上涨3.3%，单周涨幅创今年4月以来最高记录。恒生中国企业指数涨幅达到5.3%，位居以下全球排行榜首。 在地产、银行等权重股的拉升带动下，上周A股三个月内首次升穿2100点关口并实现四连阳。基本面上，据统计显示，已发布业绩预告的公司中，974家公司预喜，占比超六成。民生证券研究院副院长管清友表示，7月汇丰PMI反弹至52，稳增长与海外经济复苏共振带动经济短期回升。内外需改善，生产指数好转，企业投产意愿增强。采购指数上升，投入和购进价格双升，企业原料采购积极。产成品库存下降，原料库存上升，似有主动补库存迹象。经济下行风险暂缓，总量宽松不会出台，定向宽松政策会延续。仍有部分细节待解。

	关于资产风险的基本定义，个人投资者和金融专业人士的观点差异很大。（更多全球财经资讯，请加微信号：wallstreetcn） 美国贝莱德(BlackRock)多元资产策略组总经理和投资策略师Nelli Oster博士从以下三个方面解析这两类群体对风险的认识有哪些不同。贝莱德是全球领先的投资管理、风险管理及顾问服务公司。 衡量风险 金融专业人士衡量风险的标准是收益波动和该资产与其他资产的关联性。简单解释一下，收益波动就是该资产在某个特定时间段的收益是如何分散，包括涨幅和跌幅。一种资产的收益越稳定，就越被视为低风险，反之则为高风险。 在证券投资组合中，专业人士还比较关注组合中的一种资产与其他资产的关联：关联度越低，则这种资产就越不受组合中其他资产的影响，且它就越可能通过投资多元化帮助减少整个投资组合的波动性或者风险。反之亦然。 然而，个人投资者通常都是风险厌恶者。因此，他们通常使用既定仓位的损失来衡量风险高低，尤其会将做多点位或者做空点位作为基准。换句话说，他们仅仅关注下跌风险，并且只看损失了多少金钱，而不是损失了多少百分比。 此外，个人投资者最为关注一个单独的资产本身，而非整个投资组合的风险。不仅如此，他们对短期风险的忧虑要远远高过对长期风险的担心。这种思考问题的方法低估了资产随其他资产变动的风险，高估了多元化带来的资产风险，并将误导投资组合的风险预算。 对待风险的态度 现代金融理论建立在假设基础上，即“投资者的风险偏好是相对稳定的”。然而，研究人员发现，在实际应用中，影响个人投资者对待风险的态度是环境和人口统计因素。比如，在那些与风险偏好有关的资金来源问题上，个人投资者更可能将中彩票得来的钱拿去投资风险资产，而不是动用继承的财产来投资。 另外，风险的来源同样重要。例如通胀，个人投资者通常不会感觉通货膨胀将为资产带来固有的风险，因为它并没有改变名义投资总和。 此外，还有一部分表现出性别差异。女性比男性更倾向于规避风险，结婚后会好一些。而男性则相反。总体来说，一个投资机会究竟怎么样是个框架问题，当想获取收益但又希望避开亏损时，人们就会表现出规避风险的一面。然而，基于个人考虑的风险评估和投资决策可能导致投资组合不合适这位投资者。 对风险的预期 金融专业人士通常假设风险可以预期，或者可以利用以往的波动性和关联性提前预测。 相比之下，个人投资者的风险预期则主要基于他们的投资经验。假如一位散户的股市回报总是令他失望，那他多半对股市前景持悲观态度，并很可能高估股市风险。当然，他继续投资的可能性也不太高。 简单地说，良好的宏观经济环境总让人希望得到更高的收益和更低的波动性。而曾经经历的亏损可能令投资者陷入失望和后悔这样的负面情绪中，而不是去期盼未来的收益和波动。负面情绪同时还可能提示他和这些资产保持距离以避免资产再度受损。

	面对即将落地的汽车行业反垄断调查与处罚，7月来多家进口豪车品牌相继宣布下调整车、配件或保养价格，降价幅度高达40%。加入降价行列的汽车品牌包括梅赛德斯－奔驰、捷豹路虎中国以及一汽－大众奥迪等厂商。 其中，捷豹路虎中国将从2014年8月1日起，对包括“路虎揽胜加长版5.0V8”“路虎揽胜运动版5.0V8”，以及“捷豹F－TYPE敞篷版”全系车型的厂商指导价平均下调人民币20万元。 国产奥迪品牌的价格下调将从8月1日起实施，但仅限于配件价格，其中奥迪“A6LTFSI舒适型”的“2.0升TFSI”发动机价格将下降22%，“multitronic无级／手动一体式变速器”将降价38%，车身总成降价16%，“ABS单元”将降价25%。 奔驰此前也下调服务费以及配件价格，调降幅度高达20%。 但新华社报道，主动降价后，豪车价格仍远高于国外市场。国内市场上，路虎揽胜“5.0V8Autobiography”降价后的低配版本厂家指导价为260万元左右，但在英国市场，此车型价格仅为8.1万英镑，折合人民币不到90万元。 除了整车，配件价格下调后，“零整比”依然较高。以奥迪“A6L”为例，该车型的“零整比”将从411%降至291%，这意味着更换这辆奥迪车所有配件的花费，可以购买几乎3辆新车。 新华社指出，这种试探性降价，仅仅为了应付反垄断调查压力。而捷豹路虎中国和一汽－大众奥迪明确表示，降价是为了主动配合、回应国家发展改革委价格监督检查与反垄断局针对汽车行业进行的反垄断调查。 《经济参考报》此前曾提到，多家知名车企的亚太区负责人7月初到国家发改委价格监督检查与反垄断局接受了反垄断调查，执法机构确认一些车企存在横向限制、纵向限制以及滥用市场支配地位等涉嫌垄断行为，很快将出台有关处罚结果。 关于进口车市场存在的问题，报道称： “一辆出厂价50万左右的进口路虎，在中国完税后售价不该超过130万，但最终价格卖到了189万。一辆北京奔驰的零整比为1273%，更换所有零配件所花的费用可以购买12辆新车，而且一旦车出了问题，消费者还必须在4S店购买原厂配件进行维修，4S店也不可以‘外采’配件。”一说起汽车经销与售后中的虚高价格、限价及搭售等乱象，成都某汽车4S店的经理尹小姐有些愤愤不平。 记者此前在北京、上海、湖北等多地的车企和4S店调查了解到，汽车企业对整车、配件、售后服务的价格进行限定，对整车和配件的转售价格进行限定，以及原厂配件专供等行为，确实屡见不鲜。 中国的反垄断法在2008年出台，从2011年开始中国就组织了大量人力开始对汽车市场反垄断问题进行研究，并进行尝试性执法。 最近几年，遭到反垄断调查的行业越来越多，包括制药企业、奶粉企业、珠宝商以及科技公司。 去年7月，雀巢、惠氏、多美滋、美赞臣、雅培、合生元等洋奶粉品牌遭到发改委的反垄断调查，涉嫌价格操纵和触犯反垄断规定，部分奶粉品牌纷纷降价。中国是全球第一大婴幼儿奶粉消费国。 上周，电子芯片制造商高通再次接受发改委调查问询，《证券时报》称发改委已经确定了高通垄断事实。报道还提到，高通存在许可费率过高问题，高通在WCDMA、LTE等标准中的专利份额已下降，却依然延续CDMA的标准进行收费。中国IT企业在4G标准制定中积极参与，取得很多核心专利，但是在高通构造的体系中，这种价值得不到体现。

	随着中国经济企稳回升，政策利好逐渐释放，A股近期在蓝筹股带领下，前期超低估值得到修复，各路资金风险偏好逐渐加强，形成合力助推股指，加之“沪港通”利好刺激，沪指今日盘中大涨2.5%创7个月新高，金融券商股成为推涨主力，恒指更是创下三年多新高。

	欧洲央行副行长 Vitor Constancio周日（7月27日）指出，上个月欧洲央行（ECB）积极的宽松政策可望解决欧元区通胀过低的问题，并暗示短期内不太可能有其他措施。 Constancio指出，央行将观察宽松政策的成效，“我们会评估这些措施是否达成我们预期的成果，在此之前我们不会再推出新的措施。” 目前欧元区通胀约在 0.5%，远低于央行设定的目标 2%。欧洲央行于6月的会议上揭示几项刺激措施，目标在于提升欧元区全年通胀，包括调降利率、首次对银行存在央行的隔夜存款采取负利率，并宣布将于9月开始的新银行贷款，以刺激对私人企业的贷款。 ECB于6月宣布提供定向长期再融资操作（TLTRO），将提供长达4年的低成本融资以供银行放款。央行行长德拉吉再于本月表示，最终提供融资的金融可能高达1万亿欧元。 Constancio指出，这些措施已经开始显现部分成效。银行同业隔夜拆借利率已下滑，而且银行同业拆放贷款市场也已更活跃。 Constancio指出，欧元区第二季经济持率温和复苏，但通胀仍过低。东亚地区的成长率稳定，但仍低于危机爆发前的水准。 危机爆发时，发达国家央行积极的宽松措施，已抑制经济进一步下滑，令全球经济受惠。但 ECB 也留意到溢出效应，也就是因为发达国家高度宽松的货币政策令资金从发达国家市场流入新兴市场。

	巴以冲突进入第21天之际，美国外交政策遭遇尴尬：一方面，卡塔尔是美国武器的大买家之一；但另一方面，卡塔尔的武器不但支援了极端激进组织哈马斯，还是该组织最大的出资人。而美国并不支持作为极端组织的哈马斯。 上周，卡塔尔与美国完成了今年最大规模的武器交易。这个中东国家购买了价值110亿美元的爱国者导弹发射装置和阿帕奇攻击型直升机。 但加沙地区巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）与以色列的军事冲突显示了美国外交政策的尴尬：哈马斯使用的武器恰恰是由卡塔尔支援的。 在与以色列的对抗中，哈马斯的强硬立场恰恰是其背后有卡塔尔的支持。在资金层面，卡塔尔是该激进组织的大金主；在政治层面，卡塔尔是哈马斯几位高层领导人背后的坚实靠山。 卡塔尔是哈马斯最可靠的国际伙伴。2012年10月，时任卡塔尔国王Emir Sheikh Hamad bin Khalifa al-Thani对哈马斯控制的加沙地区开展首次正式访问。当时，他承诺将对该地区开展4亿美元的援助，其中的一大笔钱都流进了哈马斯的口袋。 美国研究和顾问组织保卫民主基金会(Foundation for Defense of Democracies)研究部门副总裁Jonathan Schanzer表示，卡塔尔被认为是“哈马斯的首主要出资人”。预计卡塔尔对哈马斯每年的资金支持高达10亿美元。 6月，卡塔尔试图通过阿拉伯银行(Arab Bank)为哈马斯转账。而美国地方法院曾判决总部位于约旦的阿拉伯银行向恐怖组织提供援助。 在长达十年的巴以冲突中，卡塔尔可能扮演着适得其反的角色。卡塔尔是美国武器的国际大买家之一，与美国保持着良好的贸易合作。 而随着事态持续恶化，部分国会议员有可能已经开始担心卡塔尔对加沙地区产生的影响。 保卫民主基金会的另一位海湾国家研究学者David Weinberg指出，在向卡塔尔出售武器的问题上，美国并没有足够的担心。他还证实，奥巴马政府最近提名的驻多哈大使是毫无争议的。 在中东处处爆发太多看起来错误的问题之际，在(奥巴马)政府似乎在对卡塔尔的行为进行担保之时，不清楚国会是否会就此问题与卡塔尔这个表面上的盟友发生争执。

	是什么让美联储(Fed)主席耶伦(Janet Yellen)和其他部分联邦公开市场委员会(FOMC)成员的货币政策立场、尤其是在利率正常化方面如此鸽派？瑞士信贷(Credit Suisse)认为有三项关键因素，即耶伦所谓的“不同寻常的逆风”。 1.财政政策趋紧 政府支出减少以及税收的增加此前一直在拖累经济增长。而现在这个阻力开始消退，但鉴于经济复苏仍不温不火，耶伦依然将其视为逆风。 2.抵押贷款市场信贷相对偏紧 耶伦表示，那些信用状况并非完美无瑕的房主目前难以获得抵押贷款，她认为这是造成住房市场复苏缓慢的因素之一。 根据高盛(Goldman)近期的一份研究，该行将抵押贷款市场目前的贷款条件与2000-2002年(据说是“泡沫前”时期)做了比较，结果似乎确实显示当前贷款标准有所收紧。 3.家庭工资增长预期低迷 美国工资不断以每年约2%的幅度增长，但对工资增长的预期依然低迷。 耶伦称，家庭对其未来收入增长的预期异常低迷，她认为家庭财务压力阻碍了消费者支出。