布丁资讯专贴（7月10）

	美联储6月FOMC会议纪要：不急于加息，QE或于十月结束 美联储6月FOMC会议纪要显示官员们不急于加息，若经济朝预期发展，FOMC将于10月结束购债；担心投资者对市场过于自满；认为工资增幅小。6月会议纪要提及退出策略，许多委员希望首次加息时或之后，结束债券到期再投资，这与此前的首次加息前停止债券到期再投资不同。 当美联储加息时，许多与会者支持将联邦基金利率设定为一个区间，而非过去那样的具体数值。这将使美联储最低限度地使用逆回购工具，该工具为的是减少金融市场的扭曲。 有“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath称，6月会议纪要中，美联储清楚地向市场宣判了QE的“死刑”，目前市场的不确定性在首次加息时点上。会议纪要提醒不要对经济过于自满，这反映出美联储不想给公众太多慰藉，毕竟当前美国经济在很多方面仍处于历史性低谷，全面复苏有待时日。 美联储6月FOMC会议纪要重点摘要： 一些美联储官员担心投资者对市场过于自满。 若经济朝预期发展，FOMC认为将于10月结束购债，10月缩减150亿美元购债额度。 FOMC认为劳动力市场整体在改善，工资增幅较小。 美联储官员认为针对额外风险，应使用监管工具。 FOMC与会者认为美国经济在二季度反弹。 许多委员希望首次加息时或首次加息后，结束债券到期再投资。 关于投资者过于自满： VIX指数继续下行，接近历史低点。其它金融市场的波动性指数也在下降。一级交易商的调查结果显示，这可能反映了实际波动性低、经济消息普遍利好、货币政策路径的不确定性低、市场参与者认为潜在风险不大。 关于10月结束QE： 尽管当前资产购买计划不是预先设定的，与会者普遍同意，如果经济能朝预期发展，QE很可能于今年晚些时候结束。关于最后阶段的缩减QE，是一次缩减150亿美元结束QE，还是先缩减100亿美元再缩减50亿美元，绝大多数与会者认为这是技术问题，对宏观经济不会有实质影响，也与首次加息时点无关。首次加息与FOMC委员会对经济发展的评估有关，看是否朝着预期目标前进。 关于工资增幅低： 两位与会者指出，迄今为止家庭净财富上升是消费者支出增加的重要支撑，而工资上涨幅度很小，导致收入增幅有限。他们认为，工资增幅提升和就业人数增加，才能支撑消费者支出持续上涨。 关于投资者缺乏确定性： 一些与会者认为，考虑到FOMC政策工具对市场利率影响的不确定性，在货币政策恢复正常化过程中，最好告知公众利率管理范围。 关于货币政策恢复正常化： 整体看，与会者普遍倾向采用简单明确的方式将货币政策恢复正常化，这有助于与公众沟通，增强货币政策的公信度。若FOMC委员会于今年晚些时候设计并与公众沟通货币政策恢复正常化的计划，远早于首次加息，那么可能有帮助。 绝大多数与会者表示，他们希望在货币政策恢复正常化的过程中，更多地了解不同政策工具的效果，许多人支持在此过程中，维持政策灵活性和FOMC委员会的长期运行框架。与会者要求就货币政策恢复正常化问题进行更多分析，同意在未来会议中就此商讨。 美联储6月会议纪要公布后，美股上涨，10年期美债收益率急跌，黄金随后走高。

	一些全球最大的股市投资者将仓位从覆盖香港本地股的MSCI香港指数，转移至覆盖中国大陆企业股的MSCI中国指数，因MSCI香港指数过于昂贵，当前市盈率已攀升至12年最高水平。（更多全球财经资讯，请加微信号：wallstreetcn） 据彭博新闻社，截止6月底，MSCI香港指数(MSCI Hong Kong Index)市盈率已高达16倍。相较而言，MSCI中国指数(MSCI China Index)市盈率为9.8倍，两项指数市盈率差距创2002年以来最大。今年也是MSCI香港指数表现连续第四年超过MSCI中国指数。该指数当前较最低点反弹了160%。 东方汇理(Amundi Asset Management)、瑞士信贷和三井住友信托银行表示，香港股市将受累于美联储退出刺激政策。已将资金投入全球最大的资产管理公司贝莱德资金池的投资者表示，由于中国政府推出的一些列稳增长措施见效，他们对中国大陆企业的股票很感兴趣。 彭博新闻社援引东方汇理除日本外的亚洲股市部门驻港首席投资官Ayaz Ebrahim观点称： 我们看好中国大陆企业的股票，并认为这个市场目前是过于便宜了。我们已经逐步移出香港本地股。 中国规模最大的私募基金公司之一——景林资产董事总经理田峰也认为，大陆公司股票估值太低。在7月8日的华尔街见闻俱乐部第2期主题沙龙上，田峰表示更看好A股。他认为，过去几年，中国A股整体估值持续下行。由于A股估值极低，随着“沪港通”的开通，未来三年A股有很大投资机会，且蓝筹股估值也有望抬升。 与中国大陆相比，香港金融市场与美国货币政策的联系更为紧密。港元采取盯住美元的联系汇率制度。自从2008年底美联储将基准利率降至接近零的历史低点以来，香港房地产价格迄今已上涨两倍多。 昨日出炉的美联储会议纪要显示，若经济朝预期发展，FOMC将于10月结束购债。若美联储开启加息大门，则香港借贷成本也将增加，令市场承压。 至少五家全球最大银行也退出了港股。5月底以来，汇丰控股、瑞银集团、渣打银行、法国巴黎银行和花旗集团都下调了港股的投资评级。 法国兴业银行全球资产配置部门负责人Alain Bokobza表示：“港股风险溢价可能攀升，尤其是建筑业和房地产市场。”他对中国大陆企业的股票更有兴趣，因为低通胀水平给予中国央行更多货币政策空间，以对抗房价下跌带来的负面影响。 三井住友信托驻港投资官Katsumi Takagaki早在7月4日就表示： 未来中国经济增速可能回升，中国大陆企业很可能比香港企业受益更多。 MSCI中国指数是MSCI新兴国家指数的一部分，而MSCI香港指数则是MSCI发达国家指数的一部分，两项指数都在香港上市交易。 MSCI中国指数系列是由摩根斯坦利国际资本公司（MSCI）编制的跟踪中国概念股票表现的指数，由一系列国家指数、综合指数、境内以及境外指数组成。MSCI香港指数则主要投资港股。具体情况见下图：

	（上图可见美国堪萨斯城联储大门的两尊铜像，代表商业与工业的精神。图片来自堪萨斯城新闻网。） 美联储昨天公布6月会议纪要，显示联储决策者对美国经济有信心，可能于今年10月如期结束购买资产的QE项目。会议纪要还体现了决策者新的关注点：如何退出超常规的宽松，以及退出策略带来的金融影响。 从会议纪要内容看，美联储的决策者普遍认同，隔夜逆回购（ON RRP）工具对货币政策恢复正常起重要作用。但宏观经济学家David Beckworth指出，在会议纪要中： 大多数决策者表达了这样的担忧：在面临金融压力的环境下，ON RRP的对手方可能将投资撤出金融业与非金融业公司，转而投入ON RRP，这可能导致融资混乱，加剧金融市场的压力。 此外，多位决策者注意到，规模较大的ON RRP可能扩大美联储作为金融中介的影响力，改变金融业的格局，那将是难以预测的局面。 与会决策者也讨论了解决方法，比如设置使用上限，或者对手方设置上限，还比如让ON RRP利率和超额准备金利率（IOER）的利差比较大。 多位决策者强调，在美联储货币正常化期间，虽然ON RRP利率能起到控制短期利率的作用，但不能指望这样的工具能成为美联储长期操作的永久工具。还有不少决策者担心，和非传统型对手方进行货币政策操作会不会有问题。 从这段评论可以发现，美联储也承认，逆回购协议（RRP）如果太普及，可能最终会伤害传统的银行存款业务。 用英国《金融时报》博客记者Izabella Kaminska的话说，美联储在由一家央行演变为全能银行。 首先是扩大自己的资产负债表，影响到非银行领域的机构，然后可能发行电子货币，由此变成可以直接为个人客户提供支票账户的机构。 当然，美联储在沟通这些观点时用词很小心，显然美联储有警觉，也担心变成这样的全能银行，这本来就是市场力量作用下产生的意外结果。 Kaminska认为，货币政策的目标应该是：保证央行的行动不要被市场误解为施加金融压力，或者不必要的干预。因此，美联储的沟通策略必须有效地转达，影响金融机构的是市场的力量，不是美联储。 换句话说，美联储要让大家相信，并非美联储有意和银行业竞争，让银行业雪上加霜。未来“无风险”的银行业中央集权是当前退出宽松不可避免的副产品，美联储会竭尽所能抵制。 不过，美联储能否避免那样的结局就不得而知了。也许是时候考虑下美联储失败的结果。 注：通过RRP，美联储得到银行、货币市场基金等对手方的资金，按固定的隔夜利率还本付息。之所以称为逆回购，是因为对手方只是美联储的贷款方，并不向美联储借款。 RRP能否成功主要取决于其他货币市场的风险工具和RRP的利差。如果利差收窄，流入RRP的资金就会增加。RRP将为其他货币市场利率提供支持，强化美联储对货币市场利率的控制。

	6月FOMC会议纪要第一次明确显示美联储准备在今年10月结束购债，市场焦点转向美联储何时加息，但是会议纪要并没有提供有关何时加息的新线索。 美联储在会议纪要中表示，将通过在10月份缩减150亿美元来终结资产购买计划，除非经济领域出现了意外情况。这是美联储首次给出资产购买计划的明确终止日期。 从2014年开始美联储每一次FOMC会议均削减100亿美元购债，目前购债规模为每月350亿美元。 但会议纪要没有透露官员何时加息的新线索。美联储官员称政策将依赖“经济展望的变化。” 《华尔街日报》记者，有美联储通讯社之称的Jon Hilsenrath认为，美联储在未来几个月加息的时间和速度问题上面临艰难抉择。随着讨论的加剧，官员对外沟通的重点不再是向公众就何时加息进行具体指引，而是转为强调加息路径的不确定性。 鉴于美国经济面临的持续阻力，美联储官员预计利率不会大幅攀升，但也不愿向公众做出长时间维持超低利率的承诺。 会议纪要称，“多位”美联储官员表示“倾向于继续公布目标区间”。这意味着当美联储开始加息时，很可能会将联邦基金利率的目标水平表述为一个区间，就像现在的“0至0.25%”那样，而非像过去所做的那样给出一个单一数值。 如何加息 会议纪要显示：“许多官员认为相对较宽的利差，可能接近或者高于当前20个基点，能够支持美联储在货币基金市场的交易，以便充分的控制货币基金市场利率。” 量化宽松的一个后果是金融体系充斥着准备金。这令美联储最终调整货币政策变得更复杂。过去美联储通过调整银行准备金影响金融体系借贷成本的政策变得无效。 因此美联储正实验从实体经济回收流动性的其他方法，其中最主要的就是一直在测试的隔夜逆回购工具。在这一工具中，合资格的参与者（主要是面对非银行的货币市场基金）接受国债资产作为抵押，向美联储提供隔夜现金贷款。 会议纪要显示，美联储官员喜欢逆回购工具，但有些担心该工具对金融业的影响 数位美联储官员称，隔夜逆回购可能会扩大美联储在金融中介领域的角色，并且会以难以预计的方式重塑金融业。美联储官员还说，在设计隔夜回购工具时应确保它能维护金融稳定。 美联储官员表示，可能重新考虑设定联邦基金利率，使得该利率更好的反映贷款条件。 大多数与会者认为在政策正常化期间，联邦基金利率应继续在FOMC操作框架和沟通方面发挥一定作用。 美联储逐步缩减购债规模的决定是因为他们认为美国经济逐步走强，虽然第一季度美国经济同比下滑。不过几乎在讨论涉及的每一个领域，美联储官员在美国经济将如何发展的问题上难以达成一致。 在劳动力市场究竟表现如何这一核心问题上，官员们的看法远未达成一致。会议纪要显示，多位官员认为不充分就业现象仍然较为严重。但多位与会者指出，无论是长期还是短期失业率，以及包括准待业人口在内的多种指标均有所下降。

	周三，欧央行行长德拉吉在伦敦发表讲话。德拉吉表示，除了要求欧元区国家密切关注政府支出外，还应制定新规则，敦促各国采取措施改善经济。这是德拉吉首次提议改革应成为欧元区国家的义务。德拉吉重申欧央行将维持极度宽松货币政策相当时间，在必要时动用非常规工具 德拉吉称，经济落后的国家对欧元区同盟国构成威胁，应该要求它们进行经济和政治改革。德拉吉举例表示，世界经济论坛将芬兰的全球竞争力排在第3位，而希腊只有91位，这种差距的持续存在会产生永久失衡风险。结构化改革的结果不仅仅有利于一个国家，联盟整体都会受益。 在批评的同时，德拉吉称赞西班牙和希腊的进步，称两国改善了商业环境，出口有所增加。 此前，德拉吉多次呼吁欧元区国家政府采取措施刺激经济增长，例如让企业雇用和解雇员工更容易，消除不利于创业企业的官僚主义，打击限制竞争的规定。不过今日德拉吉首次提议这种改革应成为欧元区国家的义务。 德拉吉称，新规则应该要求成员国政府采取“纠正行动”，以提高本国经济竞争力，新政策将加强欧元区国家的凝聚力。德拉吉未说明将如何制定和实施新规则，不过提及类似国际货币基金组织（IMF）这样的超国家机构可以推动经济改革。 当前，许多选民和政治领导人都在抱怨欧盟力量强大霸道。德拉吉呼吁深化统一，以促进经济增长和就业。他表示，政府间必须合作，并学习共同治理。 德拉吉重申欧央行将维持极度宽松货币政策相当时间，在必要时动用“非常规工具”，也即资产购买，强势欧元对欧元区价格机制构成威胁。