布丁资讯专贴（5月30）

	5月百城房价两年来首次环比下跌 下跌城市超六成 中国指数研究院5月31日发布的“百城价格指数”显示，5月份，百城房价两年来首次出现环比下跌，下跌城市超六成，较上月大幅增加17个。在中国楼市已风声鹤唳的今天，此份报告或加剧人们对房地产“拐点”将至的担忧。 数据显示： 2014年5月，全国100个城市（新建）住宅平均价格为10978元/平方米。 百城房价环比下跌0.32%，是2012年6月以来连续环比上涨23个月后，首次环比下跌。 百城房价同比上涨7.84%，涨幅较上月缩小1.22个百分点，为连续第5个月缩小。 与上月相比，5月价格环比上涨的城市数量较上月减少18个，其中涨幅在1%以上的有7个，较上月减少4个。5月价格环比下跌的城市数量较上月增加17个，其中跌幅在1%(含1%)以上的有30个，较上月增加14个。 北京、上海等十大城市住宅均价为19605元/平方米，环比下跌0.18%，同比上涨13.97%。十大城市中8个城市环比下跌。 按中位数计算，百城房价中位数为7299元/平方米，环比上月上涨0.19%。 此前媒体报道，中国房地产业数据屡屡表现不佳，当前已进入单纯依靠价格战驱动业绩增长的危险区域。今年前四个月，包括万科、保利地产、中海地产、华润置地在内的房企巨头，其销售面积均已大幅下滑，多数巨头企业销售面积下滑幅度甚至超过20%。 包括瑞银等投行指出，房地产是未来中国经济面临的最大下行风险。银监会日前也表示，要严控房地产贷款风险，防范个别企业资金链断裂可能产生的风险传染。 而据《华夏时报》，面对楼市的快速降温，过去一段时间里，住建部也在“应中央要求”密集调研楼市。《中国经营报》称，住建部最新调研结果显示，如果不出意外，“不打压、不刺激” “尊重市场规律对房地产市场调整的作用”等，将成为下一阶段房地产市场政策的基本口径。

	本周又是令金融市场投资者激动人心的“超级周”，欧洲央行将领衔四大央行货币政策会议，而美国方面则将在周五发布对市场有重大影响力的非农就业数据。 上周黄金频频跳水，并录得今年3月来最大周度跌幅，令黄金多头直呼吃不消。恰逢汇市波动低迷，美国股市却连创新高，这无疑将会吸引大量的资金进场追捧。而对于正指望有资金能够入场“雪中送炭”的黄金白银而言，这无疑是釜底抽薪 不过下周的两大事件预计将打破本周汇市的冷静了，一是欧洲央行的6月利率会议，二是美国5月非农数据的公布。这两大事情无疑将再度对汇市、贵金属市场和股市带来狂风暴雨的天气。 本周市场重点展望： 本周最重要的两大事件：欧洲央行利率决议、美国5月非农就业报告。 首先看欧洲央行，来自彭博收集25位经济学家的调查显示，有12位专家预计央行将会降息10个基点，10位专家预计央行将降息15个基点，还有1位认为央行将降息25个基点。除此之外，欧洲央行料在6月下调当前为零的存款利率至负0.1%。除了降息之外，市场还预计欧洲央行将打出组合拳，或祭出额外的流动性和信贷宽松措施，主要以结束证券市场计划(SMP)购债的冲销形式，或以推行新的长期融资换贷款(FLS)计划形式。 ◆花旗银行指出，如果欧洲央行没有采取更激进措施，欧元将面临空头扎平头寸。但该行认为，欧元中期风险仍偏于下行。 ◆摩根士丹利则指出，“下周的降息已经被计入了汇价，旨在降低欧元隔夜拆借利率的流动性措施并没有被计入汇价。我们认为，第二轮外汇对冲效应和消除利率零水平底线的影响也没有被计入。这使得在当前水平做空欧元具有吸引力。交易的关键风险是欧洲央行下周会议上不及预期那么温和。”与以上的分析一致，摩根士丹利维持中期在1.3715限价卖出欧元的建议，止损位于1.3860，目标指向1.3200。 ◆iiTrader分析师Bill Baruch表示，黄金跌破1260美元/盎司关口，黄金期货6月期权此时大量建立，因此市场出现波动，黄金开始下行。乌克兰危机形势看起来向积极的方向迈出了一步，不再为黄金市场提供避险需求。下周的欧洲央行利率决议非常重要，不亚于美国非农。Bill Baruch称，黄金价格守住1220美元/盎司关口非常关键，如果黄金收盘未能维持在该价位上方，那么黄金价格可能再创新低，并且跌向1000美元/盎司。 而另一件重要事情就是美国的5月非农数据，目前的预期是增长21.5万，虽然上个月的非农数据非常强劲，但是其中的劳动参与率却是其“软肋”。 除了欧洲央行利率决议和非农数据之外，下周还将迎来澳洲联储和加拿大央行的利率决议，市场预计两大央行都将维持利率水平不变。而经济数据方面，澳洲将公布一季度GDP和4月零售销售等主要经济数据，澳元投资者需要予以关注，特别是目前澳元遭受多重利空围殴的背景下。 澳洲联储(RBA)副主席德贝尔(GuyDebelle)此前曾指出，随着主要依赖外资的矿业投资荣景减退，流入澳洲的资本可能放缓，这可能将导致澳元汇率进一步贬值。 重点指标预览： 周一 22:00 美国 5月ISM制造业采购经理人指数           美国 4月营建支出 周二 09:30 澳大利亚 4月季调后零售销售(月率) 09:30 澳大利亚 第一季度经常帐(亿澳元) 12:30 澳大利亚 澳洲联储现金利率 17:00 欧元区 5月调和消费者物价指数初值(年率) 22:00 美国 4月耐用品订单修正值(月率) 周三 09:30 澳大利亚 第一季度GDP(季率) 17:00 欧元区 4月生产者物价指数(月率) 17:00 欧元区 第一季度GDP修正值(季率) 20:15 美国 5月ADP就业人数变动(万人) 20:30 美国 4月贸易帐(亿美元) 22:00 美国 5月ISM非制造业采购经理人指数 周四 09:30 澳大利亚 4月出口(月率) 17:00 欧元区 4月零售销售(月率) 19:00 英国 官方银行利率 19:45 欧元区 欧洲央行再融资利率 20:30 美国 上周季调后初请失业金人数(万人)(至0531) 19:45 欧洲央行公布利率决议/20:30召开新闻发布会 02:00  美国联邦储备理事会(美联储/FED)发布经济形势褐皮书 周五 14:00 德国 4月季调后出口(月率) 16:30 英国 4月商品贸易帐 20:30 美国 5月非农就业人口变动(万人) 20:30 美国 5月失业率

	日本4月1日消费税上调之后，国内需求被打压，日本制造业PMI的新订单和产出值已连续两个月下滑。 日本5月制造业PMI终值49.9 ，与初值一致，较前值49.4回升。5月，虽然新订单和工业产出延续上月下滑趋势，但降幅较四月收窄。同时，日本出口继续下降。 劳动力市场上，日本就业已连续十个月增长。不过，5月出现了放缓迹象，新增岗位增速创去年11月以来最低。 另外，据 Markit报告，由于新订单下滑，日本制造业购买活性连续第二个月下降。购买存货继续扩张，但增速创5个月新低。同时，产出要价在5月下降，创2013年4月来最大降速。卖价和购入价格则上升。日本公司将这归因于日元疲弱导致进口材料价格攀升以及消费税上调影响。 Markit经济学家Amy Brownbill分析称， 日本就业人数继续增加，同时调查也显示有未来新订单增长的乐观信号。然而，就业增速放缓、购买活性下降和产出要价降低，都增加了今年二季度日本经济的不确定性。 数据发布后，美元对日元小幅拉升。

	“安倍先生作为首相，哈格尔先生作为国防部长，而且是两个大国的领导，在这样一个场合对中国做出这样无端的指责，真是不可想象”，在新加坡举行的香格里拉防务安全对话会上，中国解放军副总参谋长王冠中罕见脱稿演讲斥责日美言论。 5月30日至6月1日在新加坡举行的香格里拉对话，是自中越在南海局势紧张以来，美国、中国和其他亚洲军事领导人齐聚一起的首个重要会议。该会议已成为亚洲最重要的防务会议之一，尤其是因为中国更愿意在此发表其观点。 在会议上首先发表演讲的日本首相安倍晋三和美国国防部长哈格尔都被认为是在攻击中国。安倍在讲话中还指出“日本打算在令亚洲和世界更肯定得到和平一事上，扮演比目前更大和更主动的角色。”为确保航行和飞行的自由，日本将“全力支援东盟各国”，他透露，日本将为菲律宾提供10艘巡逻艇，并考虑也向越南提供相同的协助。 随后发表演讲的解放军副总参谋长王冠中罕见的脱稿，对日美的演讲作出了针锋相对的回应。 根据国防部网站刊登的新闻稿，王冠中在接受记者采访时表示：“昨天晚上，安倍是不点名地、含沙射影地无端指责中国，今天上午，哈格尔是公开点名地无端指责中国，这就迫使我不得不作出回应。” 他在演讲中说道： 安倍先生和哈格尔先生的演讲给我的感觉是，他们是一唱一和的，他们相互支持，相互鼓舞，利用在香会上首先发言的优势向中国发起挑衅和挑战。安倍先生发言的重点是针对中国的，不管他有没有点名，不管他如何包装，我相信所有听众都会听出来他是针对中国的。哈格尔先生的演讲重点也是针对中国，这是所有听到的人都能感觉到的。安倍先生是明里暗里地、点名不点名地、直接地、旁敲侧击地攻击中国。哈格尔先生比较坦率，他直接地、公开地指责中国。对于他们两位先生的方式和态度，我倒比较喜欢哈格尔先生的方式和态度，你有话还不如直接讲出来。安倍先生作为一国首相，香会主办方邀请他来作大会演讲，本来应该本着对话会的宗旨，来促进亚太地区的和平和安全，提出建设性的看法。可是，安倍先生违背了香会的宗旨，在香会挑起纷争和事端。我认为，这种行为是不可接受的，不符合对话会的精神。哈格尔先生的演讲非常坦率，他的坦率程度超出了我的预想。我个人认为，哈格尔先生的演讲是一篇充满霸权主义味道的演讲，是一篇充满威胁恐吓语言的演讲，是一篇充满鼓动、怂恿亚太不安全因素起来挑事、闹事言辞的演讲，是一篇充满着非建设性态度的演讲。从安倍先生和哈格尔先生这两篇演讲，再联想到他们的一些实际行为，我们可以从中看出一个问题：究竟是谁在主动挑事、闹事？是谁在主动挑起争端和争论？长期以来，中国在事关领土主权和海域划分的问题上，从没有首先挑起争端，都是别的方面挑起争端后，中国才采取应对措施。无论是双边场合，还是像“香会”这样众多方的国际场合，中国从没有主动挑起争论和纷争。这次是谁首先挑起争论和纷争？大家都很清楚。从安倍先生的演讲和哈格尔先生的演讲，我们还可以看出另一个问题，就是究竟是谁咄咄逼人？是美国和日本联起手来咄咄逼人，而不是中国。我今天增加这几句话，是被动的、被迫的、最低限度的反应。 据金融时报报道，对于美国防长哈格尔关于美国是亚太地区唯一能有领袖地位的大国的言论，俄罗斯国防部副部长Anatoly Antonov质疑道：“为什么需要美国做领袖？美国又能领导什么？” （本文图片来自路透与经济学人）

	通胀水平走高，美联储可能提前加息。 美联储重要通胀指标，核心PCE物价指数则同比增1.4%，向2%通胀目标进一步靠拢。而未剔除食品和能源价格的PCE物价指数则同比上升1.6%。 尽管较2%的目标还有一段距离，但核心PCE创2013年3月以来最大升幅，这意味着美国经济已经去年的0.8%的通胀水平有了极大的提升。 英国《金融时报》援引Capital Economics驻伦敦资深美国经济学家评论称：“此次PCE指数上涨主要是医疗费用上涨推动。我们认为这最终将促使美联储提前加息。” 根据美联储预计，今年的核心通胀率应为1.5%，2015年为1.85%，2016年为1.9%，因为美联储预计持续的失业将打压人们的工资收入。对美联储而言，通胀水平非常重要：如果工资和物价上涨开始加速，就意味着闲置产能开始降低，美联储就会考虑更早地加息。 美国的通胀水平在2008至2009年金融危机期间跌至谷底，2011年时开始回升，但2012年又有所下降。这也极大地促使美联储推出了开放性资产购买计划——QE3. 不过，最近几周美联储官员对于通胀的论调开始有所转变。从前，他们主要还在担心物价增长太慢，而如今他们开始表示物价增长将会加快。 如纽约联储主席William Dudley就表示：“关于物价的预期，我认为核心PCE将在接下来的一年中不断上涨，明年将接近2%的目标。” 旧金山联储主席 John Williams 也表示，在失业率长期居高不下的时代，央行应该尝试允许通胀超过目标水平，以推动充分就业的实现。

	By Mohican Macro Institute 鉴于欧元区通胀持续走低，欧洲央行对抗低通胀刺激经济增长的压力越来越大。而最近多位欧洲央行官员（包括央行德拉吉）都已经放风，鉴于欧元最近的大幅升值，欧元区信贷环境已经出现意料之外的紧缩，欧洲央行很可能在6月推出刺激措施，其中进一步降息看起来已经是板上钉钉的事情——下调政策利率走廊10-15个基点，即意味着处于政策利率走廊下端的央行存款利率将首次迈入负区间（此前为零）。 鉴于欧洲央行官员和很多成员国政府官员都含蓄地指责欧元汇率太高了（他们都不能明确地针对汇率水平作评论，因为不直接干预汇率是国际规则），看起来市场共识已经认为，欧洲央行即将推出的负利率措施针对的将是欧元汇率，因此欧元兑美元已经从接近1.40的高位回落了最多400个基点。然而，我们认为，从客观的政策传递机制和主观的政策动机上说，欧洲央行实施负利率政策针对的都不应该是欧元汇率。 客观的政策传递机制 值得注意的是，货币宽松迫使汇率贬值看起来并非一个可靠的逻辑，特别是在金融系统健全的发达国家之间。特别的，美联储开始缩减QE规模以后，美元兑欧元英镑都明显走弱，而欧元汇率从欧债危机中低位接近1.20大幅升值至最近最高的接近1.40，正是在欧洲央行把央行存款利率从25个基点下调至0以后发生的。 因此，欧元区货币政策的松紧看起来和欧元汇率（特别是欧元兑美元）并没有直接联系。然而从历史上看，欧元兑美元汇率的走强阶段都伴随着欧元区金融体系一体化的加速，而欧元区金融体系一体化加速的最明显前期表象则是欧元区国债收益率的收敛（即边缘国家国债收益率向德国国债收益率靠近）。 如下图所示，1997-1998年欧洲边缘国家债券收敛交易盛行，欧洲货币对美元有强势表现，从1997年8月-1998年10月，对美元升值了16.5%；而在1999-2000年，欧元兑美元出现了短暂的下跌，但这明显存在一些外部因素的扰动，特别是1998年末俄罗斯的违约增加了欧洲的不确定性，加上美国互联网泡沫的疯狂，欧元出现短暂的回调；2001-2008年，欧元区金融一体化继续深化，欧元兑美元一路升值；2008-2010年，金融危机导致汇率大幅波动；2011年-2012年中，欧债危机全面爆发，边缘国家国债收益率利差飙升，欧元兑美元下跌；2012年中至今，德拉吉“不惜代价”保护欧元的承诺，令边缘国家国债收益率开始收敛（然而这并非市场驱动的欧元区金融体系重新一体化，所以收益率收敛并不一定代表金融体系一体化），欧元再次升值。（至于为什么欧元区金融一体化会带来欧元升值的动力，其中的逻辑就更复杂了，这里就不展开了。） （欧元兑美元汇率历史走势） （欧元区成员国国债收益率走势） 当然，简单地判断欧元区金融一体化会令欧元升值明显是不科学的，但欧元区金融体系的分裂会导致欧元不正常的贬值理应是比较简单的逻辑，因为欧元区盛行大银行体系，边缘国家国债价格的下滑增加了金融机构去杠杆化的压力，而这种压力很容易就会传到到汇率上（从某种程度上说，德拉吉“不惜代价”保护欧元的承诺正是叫停了这种“无序”的去杠杆化）。 同时我们之前已经多次讨论，下调准备金利率（对欧洲央行来说就是下调央行存款利率）并不会直接刺激银行放贷（因为银行不是把准备金贷给企业），但很可能可以促进欧元区金融体系的再一体化（促进金融体系资金的相互拆借），按照上面的逻辑，这可能会制造欧元升值的动力。 那么，欧元有条件在升值吗？这无疑是个复杂的问题，因为其中涉及实体经济增长模式。这里我们简单地分析一下美国和欧元区在金融模式上的区别，虽然欧元区是发达经济体，但其作为一个整体，当前却录得经常账户盈余，这意味着，欧元区需要外需来填补其内需的不足。对于一个发达经济体来说，内需不足是奇怪的，从某种程度上说，这可能是欧元区金融系统和分配体系的落后，导致消费者不能有效增加负债释放需求。相比之下，美国一直存在经常账户赤字，从某种程度上说，美国的消费者一直都能有效地增加负债来促进消费，而每当危机爆发，美元总会升值，压低了美国国内的通胀，为能增加消费者负债能力的金融创新提供了有利的环境。如果欧元区能向美国这种开放式的刺激消费模式转变，我们认为欧元理应是存在升值空间的（欧元升值可以压低通胀，长期为金融创新提供有利的大环境，当前欧洲央行希望重新激活ABS市场看起来就是向这个方向发展）。 主观的政策动机 机智的德拉吉应该清楚，如果欧元贬值，出口产业最发达的德国受益将最大（起码短期内如此），这将进一步拉大欧元区内成员国之间的分化，间接加剧了区内的分歧。从最近欧洲议会选举的结果已经可以看出，那些失业率问题最严重，经济增长最乏力的成员国选民已经出现严重的民粹情绪，欧元贬值并不能从根本上解决这些问题，甚至会放大问题（因为德国的经济更好，德国就更不愿意调整欧盟层面的紧缩政策了）。 德拉吉也应该清楚，欧元区未来的出路必须要求一些欧元区国家（比如说劳动力市场法规仍然僵化的法国和意大利）继续推进结构性改革，同时促进欧元区内金融体系的再一体化，让区内的信贷资源配置重新平衡，缩减成员国经济间的分化。当然，上述两个目标有某种意义上说是矛盾的，比如说边缘国家国债收益率的下滑明显已经降低了部分政府推进结构性改革的压力，因此货币政策如何配合财政政策在这两个目标之间平衡将是最主要的问题，而欧元贬值看起来都不能达到上述两个目标。

	By Mohican Macro Institute 本月25日进行的欧洲议会选举结果显示，欧洲极右政党和疑欧、反欧党派支持率都获得了长足的增长，面对这种局面，法国总理甚至称之为“地震”。 然而，法国总理所形容的“地震“明显夸大其词了，可能更多是一种政治策略，毕竟法国反移民、反欧盟的“国民阵线”成立40年来首次赢得了全国性选举。从整体结果看来，欧洲议会总体格局未变，倾向欧盟一体化的保守派党团欧洲人民党席位从274席减至211席，但仍为欧洲议会第一大党团；同样亲欧盟的中左阵营欧洲社会党位居次席，获得186席。两者席位相加超过半数，尚能维持亲欧盟派别的优势。 欧盟议会选举的结果不会直接影响成员国国内的政治格局，更多只是一种民意的测试，令在欧洲议会选举中落败的成员国执政党面对更大的执政压力。同时因为成员国国内和欧洲议会选举的选举制度存在差异（国内选举获得席位的难度更大），选民更倾向于用欧洲选举这个机会表达对当前政策的不满，以及这次欧洲议会选举较低的投票率放大了极端政党的优势，所以很难说，这样的结果会在未来成员国国内选举中复制，除非经济停滞带来的社会问题继续恶化。 虽然这次欧洲议会选举不能算是一次“地震”，但很可能足以构成对欧盟政策方向的一次“警示”。很明显，欧债危机爆发以来，欧盟一直推行最大债权国德国主导的紧缩政策，这已经给很多成员国选民带来了巨大的痛苦，而这种痛苦现在已经在政治上出现了反噬。当前欧洲民粹主义盛行的国家，都是经济停滞严重，失业率最高的国家，特别是极右派崛起的法国，民粹政党也打破了西班牙后佛朗哥时代的两党轮值执政政治体系（中右人民党和中左社共党只赢得49%的支持），以及希腊当前政治联盟的大败。 欧洲民粹主义的崛起（特别是在主要成员国内的崛起），很可能是德国总理默克尔过去在欧盟层面强行推行的紧缩政策的底线。在选后的讲话中，默克尔已经强调了对抗欧盟高失业问题的重要性，以及对欧盟民粹主义的警惕。 在过去接近3年里，默克尔主导的以全面紧缩政策对抗欧债危机的策略，已经为其在国内赢得了巨大的政治优势——去年德国大选默克尔已经获得了大胜。然而在选前，默克尔明显已经有意为选后的策略转向留下了暗示，特别是在希腊的第三次救助问题上。默克尔应该清楚，强硬的态度是无法对抗民粹主义的，默克尔可以牺牲法国前总统萨科齐，看着法国政府从中右转向中左，但法国作为欧盟不可或缺的成员，法国政治走向极端将意味着欧盟一体化的进程将停滞，甚至倒退。默克尔也应该清楚，一味地紧缩并不能根除欧债危机的根源，虽然当前边缘国家国债收益率已经下滑，但如果边缘国家无法实现强劲的经济增长，它们的债务问题只会继续恶化。这些都是默克尔无法接受的结果。 政治资本是用来投资的，默克尔已经赚得了不能再多的政治资本，而这次欧洲议会选举的结果，正好就是让德国国内民众建立欧盟政策必须做出一些调整的共识的大好时机。 然而，欧盟的转向可能并不意味着对成员国结构性改革的压力会放松，毕竟结构性改革对欧洲经济的再平衡是必需的。过去默克尔在欧盟层面上强推紧缩政策，依靠的主要是市场的压力，最明显的莫过于意大利国债收益率大涨迫使前意大利总理贝卢斯科尼辞职。默克尔过去曾多次强调，欧元区国家推动结构性改革，不存在以一换一的逻辑。 因此，欧盟的转向更可能是意味着默克尔在欧盟层面上推动成员国改革方式的转变，更多地倾向于以欧盟层面的刺激性政策（特别是刺激经济增长和就业增长的政策），作为成员国推动结构性改革，推动建立欧盟统一市场的激励机制。通过一些刺激政策，加上欧洲经济已经出现内生性复苏的苗头，那些民粹主义崛起的国家在政治上将能更容易地推进改革。当改革的经济成果开始浮现，民粹主义的土壤就会自然而然地消失。