布丁资讯专贴（1月29）

	示威迫使乌克兰总理下台，俄罗斯威胁停止援助 迫于国内抗议示威压力乌克兰总理宣布辞职，议会宣布废除《反示威法》，乌克兰亲欧盟的反对派暂时获得优势，俄罗斯已警告将撤回承诺的经济援助。 11月底乌克兰首都基辅10万民众走上街头集会，抗议政府推迟与欧盟签署联系国协定，这是自2004年“橙色革命”以来最大规模的抗议活动。 上周乌克兰政府颁布的《反示威法》进一步加剧了冲突，示威者占领了司法部大楼要求亚努科维奇总统下台。 迫于压力，乌克兰议会废除了《反示威法》，昨天乌克兰总理阿扎罗夫(Mykola Azarov)提出辞职，他表示希望自己的辞职能让乌克兰冲突各方达成妥协方案。 QZ认为基于目前的情况，亚努科维奇总统已经进入了下台“倒计时”，监狱中他的死敌季莫申科可能将获得自由，乌克兰将倒向欧盟。 政局动荡加剧导致评级机构下调乌克兰信用等级，标普把乌克兰主权信用评级下调至CCC+，并置于负面展望。CCC+是垃圾级评级中第七低的档位。乌克兰货币格里夫纳对美元汇率则继续暴跌。 普京显然不满意乌克兰政府的转向，克林姆林宫警告如果亚努维克维奇政府倒台，俄国可能重新考虑150亿美元的救助资金。 据WSJ: 一名俄国高级官员说，如果现政府垮台，俄罗斯可能会重新考虑对乌克兰150亿美元的援助，就在几个小时之前，乌克兰总理宣布为稳定局势辞职。这位俄官员说：“现在没有最后决定，不过这是一个不证自明的事情”，因为如果现政府解散，俄罗斯将评估接下来的贷款。 但是乌克兰抗议活动似乎远没有结束： 反对派领袖称亚努科维奇总统的让步“太小太迟”，并似乎无意与占领政府大楼的抗议者妥协。“

	“比索坠入了地狱。”2001年诺贝尔文学奖得主V.S. Naipaul曾经这样形容上世纪90年代阿根廷货币的惨痛大贬值。可这话用来描述上周阿根廷比索的遭遇同样适用，一周跌去15%的比索足以让全球投资者心惊。 痛苦的不只是阿根廷，土耳其、南非、俄罗斯同样本币重挫。新兴市场的货币跌落2009年以来的最低谷。 货币贬值不仅引起市场恐慌，还导致社会动荡，上周五乌克兰基辅和泰国曼谷都发生街头骚乱。标普500当天下挫2%。 去年5-8月，投资者也曾大量抛售新兴市场资产，那时的元凶是透露考虑开始缩减QE的美联储。但过去几个月，新兴市场已恢复稳定。 经济学人分析文章指出，危机具有这样一种特点：它不会一次性大爆发，会时断时续间歇性发作。 比如1997年7月泰国引爆的亚洲金融风暴，先是席卷泰国，四个月后轮到韩国，一年后的1998年8月才冲击了俄罗斯。 一些看空人士认为，去年遭到抛售以来，新兴市场面临的形势已经恶化，主要体现在两方面： 1、发达国家的央行决策者还并未很明确怎样控制史无前例的大宽松。 美联储从今年开始缩减QE，预计本月29日公布的美联储FOMC决议将宣布，每月购买资产的规模再减少100亿美元，降至650亿美元。 美联储无疑要向QE下手了，大洋彼岸的英国央行还没有定数。预计英国央行的货币政策应该恢复平稳。 总之，央行资产负债表正常化的过程可能难以预测、引起混乱。 2、新兴市场国家出口复苏乏力。 按说西方国家加快增长对新兴经济体是好消息，那样一来，新兴经济体就可以减少经常账户赤字，热钱外流对他们的影响也会减小。 可迄今为止数据并不乐观。 巴西和土耳其去年夏季至今经常账户赤字不断扩大。 去年12月，中国货物贸易出口同比增长4.2%，预期增长5%。中国出口不及预期也充分体现了投资者撤离新兴经济体的现实。 因为中国不但是新兴市场的出口方——西方世界需求的晴雨表，自身也是大宗商品的一大消费国。 不过，经济学人认为以上看空者未免太过悲观。 首先应该明确，大多数新兴经济体的汇率政策已经比上世纪90年代更灵活。如果本币有序下跌，货币贬值也是健康的调整迹象。 而且，此次新兴市场货币出现的抛售不能一概而论。有些市场的混乱与国内政局有关。 土耳其里拉大跌是由于总理的腐败丑闻。南非面临行业动荡。乌克兰爆发大规模示威游行。 今年印度和印度尼西亚将举行大选，结果也可能产生无能的新政府。 不过，印度到目前为止都表现不错。印度换了新的央行行长，国内经常账户赤字已经收窄。 墨西哥与韩国的政府厉行改革，应该会继续激发投资者的信心。 菲律宾过去一直让投资者失望，但本月成功地以4%的利率发售了10年期国债，这表明投资者认可了菲律宾政府的改革决心。 当然，新兴市场还存在一个普遍问题。 过去困扰一些新兴经济体的莫过于金融系统脆弱，今天这些国家普遍信贷剧增，贷款连年两位数增长。 所以，经济学人认为，今后观察新兴市场的走势应该留意两点： 1、街头——社会动荡和政治僵局的迹象；2、银行——一切银行坏账的迹象。 以下可见截至上周五两种新兴市场基金——除日本外iShares MSCI全亚洲指数基金和iShares MSCI新兴市场指数基金的走势。

	今日，土耳其央行大幅上调所有主要利率，一举扭转了土耳其里拉连日来的颓势，里拉兑美元飙涨。 土耳其央行上调隔夜贷款利率425个基点至12.00%，此前为7.75%；上调隔夜借款利率450个基点至8.00%，此前为3.50%；上调一周再融资利率550个基点至10%，此前为4.50%。 对此 ，法国兴业银行策略师Benoit Anne发表了激情四射的评价： 土耳其央行没有让人失望。 土耳其央行大胆、有力的行为挽救了新兴市场，避免了多米诺骨牌效应，干的非常好！ 土耳其里拉危机已经宣告结束。 土耳其央行今日的决定有两大亮点：其将回购利率作为主要的货币调整工具之一，将通过一周再融资利率在未来一段时期提供资金，取代边际融资利率；对于未来的政策前景，土耳其央行表示，将维持强有力的紧缩政策直至通胀前景出现清晰改观，并预计土耳其2015年中期的通胀率为5.0%。 “里拉贬值的原因是因为市场对该国央行采取行动丧失信心，”Barchetta资产管理公司董事总经理Ed Ponsi说，“今晚，我们对土耳其央行的信心已经重新建立起来。” 就在前一天，印度央行也宣布将基准利率提高25个基点至8%，这是印度央行最近六个月中的第三次加息。两大央行加息目标直指本国货币贬值和国内高涨的通胀问题。 尽管各方反应积极，新兴市场货币飙涨急刹车。但是，土耳其央行的激进措施真的能就此带领这个国家走出困境，同时拯救新兴市场了吗？ 法兴Benoit Anne： 当然不是。尽管土耳其央行为金融稳定做了大量工作，但未来会有更多的工作要做。 这个国家仍将面临两个重大问题：国内政治环境仍相当具有挑战性，几乎没有迹象表明这将很快改善；与此同时，全球经济形势也仍然具有相当的挑战性，包括土耳其在内的新兴国家都不可能避开这个风险。 还有一些投资者质疑，新兴国家货币抛售潮是否过头了？ Loomis Sayles基金公司新兴市场负责人Peter Marber也表示， 大量的恐慌似乎不可理喻。 与1998年相比，新兴市场已经持有超过7万亿美元的硬通货储备来缓解经受的市场波动。对于大多数新兴国家来说，今天遇到的问题一点也不像19世纪90年代中期。很少有国家濒临破产违约，可能性相对较小。 FT指出，资本外逃也是新兴市场面临的严重问题之一。包括经济增速相对强劲的中国，也出现了流动性匮乏的现迹象。投资者同时担心，中国经济放缓可能会减少在原油、煤炭、铁矿石、金属等原材料需求。 投资者对于美联储在28、29日召开的议息会议也表现出强烈的关注。市场预期本次会议可能将宣布将再度每月缩减100亿美元的购债规模。新兴市场国家对美联储政策反应敏感。 其他国家将在本周决定是否维持利率稳定。墨西哥和哥伦比亚将在周五举行货币政策会议。 加息决定出炉后，美元兑土耳其里拉从央行宣布决策前的2.2530大幅下滑至2.1795。周一盘初曾触及纪录高位2.3900。 MSCI新兴市场指数周二应声小幅反弹，升幅略低于935点，周一收盘931.6点。 美元兑土耳其里拉大幅下跌： 新兴市场指数上涨： 日元跟涨： 标普500指数下行： 道琼斯指数、日经指数、土耳其股市走势： 黄金下挫：

	路透专栏作家James Saft认为，正在竭力摆脱市场抛售威胁的新兴市场现在需要一场大抛售，不过那得在美国发生。 Saft的道理很简单：华尔街如果没有大跌，美联储很可能按计划继续削减QE的规模，本月底的FOMC会议就可能决定每月购买资产的规模再减少100亿美元。 美联储缩减QE会加大新兴市场的压力。近来新兴市场的货币和证券已经蒙受损失，投资者越来越没有兴趣分辨哪些新兴市场确实实力较弱、哪些更稳健。 当然，最近美国股市已经因新兴市场疲弱和美国自身经济数据表现好坏参半有所回落，比去年12月美联储宣布开始缩减QE时的水平更低。 但几乎没有理由认定美联储会立即改变缩减QE的立场。何况这次是伯南克最后一次以美联储主席身份出席的FOMC会议，更不可能出现这样的转变。 从另一方面看，美联储转变对QE的态度会立即缓解新兴市场的融资与市场环境，但这会使美联储失去信誉，特别是在去年9月和12月两次让投资者意外的情况下。 对新兴市场而言，美联储缩减QE起的作用正好和推出QE相反，是负面作用：全球货币供应收紧，投资者追求更好的回报，着重于信誉度。南非、土耳其和印度这类新兴市场国家的融资难度也就更大。 所以，新兴市场希望美联储认识到他们的困难处境。 花旗驻纽约外汇策略师Steven Englander在报告中指出： 美联储强调，对美国有利的对全球都有利，可这根本不能说服美国以外地区的人相信，美国国内也没多少人相信。 唯一的问题是，美联储能否找到一种说辞，同时也强调美联储担忧溢出和态度依然不明确的风险。 法国兴业银行驻伦敦新兴市场策略师Benoit Anne评论： 现在我们处于全面启动的金融传染模式，这意味着相关性会让可怕的形势全面爆发。 花太多时间设法了解何时才身处严重的市场危机毫无意义。眼下就是抛售一切。 Saft指出，这对发达市场的投资者可能是个教训。 由于以美联储为首的全球央行投放海量流动性，投资者对风险的分辨能力下降。 这倒让那些弱小的新兴市场得到充足的时间重组及改革。有些新兴市场确实行动了，但很多都还没有这么做。 新兴市场现在发生的可能不足以影响全球增长，但随着美联储继续退出QE的脚步，发达市场很可能以后也落得新兴市场这步田地。 比如发达国家的房产领域，从信用市场的迹象判断，他们届时就会承受融资压力。 关键要观察美国的利率。利率上升时，不论杠杆高的贷款者还是单户家庭的出租房屋，所有企业与投资持续负担债务的能力都会减弱。 去年夏季，美国市场发生抛售，美联储可能就是因为那样的市场反应暂停了缩减QE的计划。 如果今后几个月美国也开始发生大规模的风险资产抛售，就像新兴市场今天这样，美联储也可能中止缩减QE，或者调转方向。 但无论如何，美联储应该不会及时给予新兴市场大量帮助。

	纽约COMEX交易所公布的数据显示，1月23日当日，共有32.15万盎司黄金被提出摩根大通金库，规模创历史纪录。Zerohedge称，黄金的买家应该是中国。Zerohedge同时指出，预计未来几日，摩根大通金库还会有大规模黄金提取。 果不其然，今日COMEX交易所公布的数据显示，1月27日当日，又有32.15万盎司黄金被提出摩根大通金库，与此前纪录持平。这意味着，在短短不到一周的时间内，共有40%多的黄金由摩根大通金库提取出来！ 具体数字上来看，此前一周，摩根大通金库持仓量为145.9万盎司；上周四大规模提取后下降至112.8万盎司；本周一大规模提取后下降至81.6万盎司。 下图为2011年来摩根大通金库每日总持仓量变化： 摩根大通,黄金 下图为2011年来摩根大通金库总持仓量： 摩根大通,黄金 Zerohedge认为，未来摩根大通金库还会有大规模黄金提取，直至摩根大通金库总持仓量创历史新低。

	近期新兴市场国家经济有继续走弱的迹象，然而，全球主要央行似乎有提早退出货币宽松之意，这对全球经济来说无疑是雪上加霜。 美联储将在下周一召开联储公开市场委员会会议，会议上可能会作出进一步收缩QE的决议；更出人意料的是日本央行官员暗示他们正在考虑降低量化宽松的规模；而英国央行行长卡尼则暧昧的表示，利率上升似乎不是什么坏事！ Gavyn Davies认为，上周IMF刚刚警告过全球通缩的危险，在此背景下，各国央行一起收缩货币的可能性并不大，然而从达沃斯论坛上传出的消息让人们对英国的货币政策走向多了些许担忧。 英国在2008经济危机的复苏只能说是差强人意，GDP的恢复相比于其他国家被落下不少。但近期英国经济出人意料的强劲增长，以及失业率超出预期的下降，迫使英国央行需要重新考虑他们的货币政策，央行此前作出的前瞻指引让人感到困惑（英国央行此前曾表示失业率达到7%时，将调整宽松的货币政策，但近期失业率降到了7%，央行并没有改变货币政策），市场希望英国央行在下个月的通胀报告中能够澄清这些问题。 英国央行在去年8月的时候，将目标失业率定在不容易达到7%的位置，就是为了确保私人部门的利率在三年之内不会上升。仅仅5个月之后，失业率出乎预料的快速回落让英国央行陷入了尴尬的境地。 在经济预测中，错误是不可避免的，央行也概莫能外，而且失业率不过是反应经济状况的众多指标之一。然而，此次失业率的下降与其他经济指标的变化可以相互印证，英国央行也曾表示，之所以选择失业率作为其政策目标，就是因为失业率能够如实反映劳动市场的状况。 上周五卡尼曾表示，英国低迷的经济情况表明英国国内的企业有非常大的闲置产能，而失业率的更大幅度的下降则能够帮助释放这一部分产能，从而提高总供给。 长期来看，自然失业率在5%的位置，也就是在触发通货膨胀的情况下，失业率所能达到的最低位置是5%，也叫潜在失业率。但在2到3年的中期，央行的经济学家认为均衡失业率应该在6.5%的位置。然而英国央行卡尼最近的讲话似乎是在表明，英国央行的货币政策是朝着5%失业率去的。 卡尼似乎认为过低的利率能够支持总产出的反弹，特别是当前英国的劳动力的边际成本非常低，均衡的失业率水平可能已经下降了。 问题是英国央行货币政策委员会的其他一些成员可能并不同意他的观点。Michael Saunders  认为，按照英国央行计算短期均衡失业率的方法，短期均衡失业率可能只降低了0.2%至6.3%，相比于此前央行的估计（6.5%），这一降幅显得微不足道，而按照近期失业率快速下跌的趋势，年底之前失业率就能降低到这一位置。 BBC的Robert Peston则表示，在年底之前，英国央行货币政策委员会就会迫使摇摆不定的卡尼提高利率。 一年前，英国央行的货币政策 受到普遍质疑，人们认为英国经济增速非常低，维持这么高的利率简直不可思议，但考虑到经济的均衡与风险问题，维持这一利率似乎是合理的。所以，除非英国经济增长率在未来几个月内大幅下滑，否则，英国真会成为主要经济体中第一个升息的国家。