布丁资讯专贴（11月20）

	伯南克：即便失业率降至6.5%以下，也不急于加息 美联储主席伯南克当地时间周二晚表示，只要有必要，美联储就仍将维持超宽松货币政策；只有在确保就业市场持续改善的情况下，美联储才会开始削减购债。 他还提到，即便失业率降至6.5%以下，联邦基金利率也仍可能长期维持在近零水平；6.5%的失业率目标只是一个门槛，并非加息的触发机制。 伯南克说： 资产购买结束后相当长一段时间内，联播基金利率可能都将维持在近零水平，或许要持续到失业率降至6.5%目标门槛下方很久之后……利率可能一直维持在近零水平，直到“大量数据”支持开始收紧政策。 伯南克是在全美经济学家俱乐部（National Economists Club）年度晚宴上发表上述演讲的。伯南克今日言论呼应了他的鸽派继任者耶伦。伯南克说，他赞同耶伦的看法，即货币政策恢复正常的最可靠途径就是竭尽所能促进经济强劲复苏。 但他同时重申，资产购买进程不是预先设定的，购债速度取决于美联储的经济展望。 对于美国经济，伯南克表示，尽管经济已取得重大进步，但距离美联储希望的状态仍有很大差距。他表示，美联储仍预计就业市场将持续改善，中期内通胀率将升向2%的目标水平。 他说，如果未来公布的数据支持这些看法，美联储可能开始放慢购债步伐。 以下是美联储主席伯南克的言论： 美联储仍承诺，只要有必要，就将维持高度宽松的政策。 美国经济距离我们希望的状态仍有很大差距。 美联储政策恢复正常可能还需要一段时间。 赞同耶伦的看法，即货币政策恢复正常的最可靠途径就是竭尽所能促进经济强劲复苏。 美联储仍预计就业市场将持续改善，中期内通胀率将升向2%的目标水平。 如果未来公布的数据支持这些看法，美联储可能开始放慢购债步伐。 美联储将考虑购债计划的效果和成本。 购债结束后利率将在相当长的时间内维持近零水准，或许要持续到失业率降至6.5%下方之后很久。 资产购买进程不是预先设定的，购债速度取决于美联储的经济展望。 只要通胀形势良好，即便失业率降至6.5%以下也不急于升息。 在判断就业市场前景时，将考虑2012年9月以来的累计进展和未来持续改善的前景。 自9月会议以来，金融市场走势目前与美联储的升息前瞻指引更加一致。 QE结束后利率将会保持在低水平；通胀和失业率表明需要更多的刺激。 美联储将保持利率处于低水平，直到预见经济能够支撑更高利率的迹象出现。 美国劳动力参与率已经下滑了好多年，在危机之前就存在。劳动力参与率的趋势“超出我们的掌控”。

	北京时间本周四晚11点整，美国参议院银行委员会将对现任美联储副主席耶伦（Janet Yellen）的美联储主席提名投票确认。耶伦在周二写给参议员的信中为美联储现行QE政策辩护，称“绝大多数”FOMC成员都认为QE有助于刺激美国经济增长及就业增加，重申QE带来的益处比风险多。 一位收信共和党参议员David Vitter的办公室公布，耶伦信中写道： 绝大多数FOMC成员判定，购买资产有效地促成自身经济目标，FOMC委员会认识到购买资产相关的潜在成本和风险。 对较长期的利率施加下行压力，帮助让金融环境更加宽松，美联储购买资产为更强劲的经济复苏提供支持，改善了劳动力市场环境，帮助通胀更接近2%的目标。 在另一位参议员ELizabeth Warren的信中，耶伦又表示 FOMC承诺，只要失业率超过6.5%就将主要利率维持在极低的水平，这一6.5%应视为门槛，不应视为触发行动的因素。 耶伦还说，即使达到美联储考虑上调主要利率的门槛后，货币政策也可能依然长期高度宽松， 即便过了门槛，FOMC也不必立即上调联邦基金利率。过了门槛会导致FOMC考虑一次上调利率的行动是否适宜。 本月14日，耶伦在参议院听证会上表示，过早退出QE有诸多危险，宽松政策带来的好处仍然比为宽松付出的代价多，料将在一段时期内维持高度宽松的政策。 她认为，即使结束QE，也会将接近于零的短期利率保持很长时间，因为美联储不希望太快撤销支持措施。

	今日，美国财政部长Jacob Lew称，提高债务上限是解决当前政府债务问题的唯一方法。国会需尽快提高债务上限，以避免债务违约，捍卫美国政府的信用和信誉。 Lew称，美国财政部可使用紧急特别措施来避免触及债务上限，一般可维持1个月。上个月财政部就使用了该措施。 10月份，美国民共两党对政府债务问题存在分歧，当前提高债务上限的协议，只能解决短期问题：维持政府正常运营到明年1月15日，提高该债务上限至明年2月7日。参众两院因此成立了委员会，将于12月13日前提交解决方案。议员们在讨论是否取消对富裕人群的部分税赋优惠，因而可以取代2011年通过的自动削减赤字计划，该计划削减了国防等安全开支和国内其他项目开支。 Lew说道，如果想在预算范围内进行福利改革，则需进行税务改革，增加额外收入。如果共和党不同意此举，福利改革不可能进行下去。 Lew称赞参议院财政委员会主席Max Baucus与他讨论的企业税收改革草案。该草案试图减少企业的税务负担，使企业不再因美国税务负担重而在境外分支机构积攒许多盈利。Lew认为该草案融合了民共两党的意见。 此外Lew认为，禁止自营交易的沃尔克法案可能于今年年底出台。 上周五，Lew访问了包括中国在内的5个亚洲国家，他认为中国领导人对于经济对外开放是高度重视的，这正是美国期待的。他认为未来中国必将开放经济，美国将继续敦促中国政府。

	本月19日，上月已达成临时协议的摩根大通与美国司法部等联邦和州机构正式协议，就金融危机前出售不良按揭贷款的行为达成和解，其130亿美元的和解金创美国政府与单独企业的最高罚款记录。 美国司法部部长Eric Holder当天声明称， 这次和解的规模和范围应该发出了一个清晰的信号，司法部的金融诈骗调查远未结束。 没有哪家企业可以凌驾于法律之上，无论企业有多高的盈利都不能。 无论是多久的陈年旧事都不能掩盖其罪责。 130亿和解金之中，约40亿美元为消费者救济金，用于帮助受困的房屋业主，另外40亿美元归由监管房利美和房地美的美国联邦住房金融局（FHFA），其余由司法部、纽约和加州检察机关和美国全国信贷管理局（NCUA）分得。 至此，美国政府对摩根大通在金融危机期间不当行为的所有民事指控告一段落，但摩根大通危机期间的MBS销售等多项刑事调查还在继续。 投资者对摩根大通和解反应积极，摩根大通股票19日当天收涨0.7%，收报每股56.15美元，仅比13年来最高水平低50美分。 在和解协议过程中，摩根大通竭力避免承认未正确体现按揭抵押证券的质量，否则可能在面对相关私人诉讼时处于不利形势。 此前曾协商110亿美元的和解方案，建议摩根大通支付70亿美元现金，同时提供40亿美元的消费者救济。 摩根大通在10月就准备了230亿美元法律诉讼费用，并称可能还会再有57亿美元的损失。如果所有法律费用加起来，将相当于摩根大通六个季度的总利润。 而130亿美元的和解罚款并不会直接折损上述230亿美元拨备，大部分还可以享受税收抵扣。 上周五，摩根大通宣布与贝莱德、PIMCO等机构投资者达成和解，以45亿美元了结这些机构对摩根大通在金融危机前不当销售MBS的指控。

	周二，芝加哥鸽派联储主席Charles Evans称，在经济达到目标水平前，联储将继续维持极度宽松的货币政策。 Evans称，自2013年1月算起，联储可能会购买总计1.5万亿美元的债券，来保证劳动力市场有效地复苏。考虑到现有经济情况，对1.5万亿美元并不惊讶，甚至有可能更多。此前，Evans认为这一额度大约为1.25万亿。 Evans认为，每月850亿美元的购债计划可能比初始预计持续地更久。联储不应过早缩减债券购买计划，因为劳动力市场尚未持久改善。当前购债额度持续的时间宁可长不可短，这样会增强市场的信心。目前失业率处于长期水平之上，通胀率也不及2%的目标水平，货币刺激的利大于弊。 Evans称，联储3.91万亿美元的资产负债表，最可能带来的风险是通货膨胀。然而，当前通胀率依然很低，且将持续很低，没有这方面的风险。此外，持续QE对联储的信誉有一定影响。但整体看，联储有很多保护手段来抵抗风险。 Evans称，他希望利率保持在极低水平，用来支持劳动力市场。他倾向于将失业率门槛由当前的6.5%降至5.5%，在失业率低于5.5%之前，不加息。 Evans称，当QE3结束的时间到来时，希望不会引起短期利率突然走高。 今年，Evans是联邦公开市场委员会(FOMC)有投票权的委员。 Zerohedge点评： Evans的讲话表示，在他眼中QE已经变成接近永恒的形式（QE --> QEternity），总量1.5万亿意味着QE总额可能增长50%。考虑到标普与QE的紧密联系，他暗示给我们，2014年对标普的目标点位当是2200点。当前，联储每周债券购买量占10年期债券市场总量的0.3%，也即每年占比15%。当前，联储持有10年期债券市场总量的33%，若QE增长50%，意味着2014年底，联储将拥有10年期债券市场的57%！想想看，如果有一天，联储拥有整个10年期债券市场，将会是什么样子呢？

	存款保险制度的立法准备工作正在有序展开。据《经济参考报》报道，国务院有关部门正在加紧制定《存款保险条例》，最早将在年内出台。这一法规将明确存款保险制度的基本功能和组织模式。 《存款保险条例》属于行政法规，由国务院领导以签署国务院令形式发布，它的效力次于法律、高于部门规章和地方法规。按照此种条例的一般推出程序，将先由国务院组织起草，由国务院法制办负责审查该条例的送审稿(送审稿经国务院同意可向社会公开征求意见)，此后形成条例草案，草案经国务院常务会议审议或国务院审批之后再进行公布。条例出台以后，存款保险制度的设立将水到渠成。央行原副行长、人大财经委副主任委员吴晓灵此前曾表示，可能在年底前启动存款保险。 存款保险制度是指由符合条件的各类存款性金融机构集中起来建立一个保险机构，各存款机构作为投保人按一定存款比例向其缴纳保险费，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保护存款人利益。目前，大多数国家采用确定存款赔付上限的限额保险制。 专家判断，三中全会后，金融改革将从降低行业准入门槛、形成市场化定价和强化金融监管等几个方面展开，这些领域的改革都需要存款保险制度的配套支持，以便建立金融机构的市场化退出机制。 在经济学家巴曙松看来，利率市场化所带来的金融竞争必将产生“优胜劣汰”，需要在深化金融机构产权和治理结构改革的基础上，设立存款保险制度，建立金融机构破产退出机制，以并购重组方式处置利率市场化过程中的问题金融机构。 海通证券认为，大部分国家存款保险制度在利率市场化之前或者利率市场化过程中建立。随着利率市场化步伐的加快，预计存款保险制度有望在近期推出。但在存款隐形担保消失之前，在银行和存款人的风险意识改变之前，存款保险制度的完善期可能较长。而且，随着金融业尤其是银行业准入的放开，金融机构的市场化退出机制亟待建立，这同样需要存款保险制度的配套支持。 不过，专家表示，设立存款保险制度要符合中国国情，覆盖范围、赔付限额、保费缴纳标准、监管责任的划分以及存款保险制度在风险处置中的作用、对问题机构的处置等都需要仔细斟酌。这些也会对银行业的运营带来较大影响。 平安证券判断，中国的存款保险制度会根据金融机构的重要性差异，要求大型商业银行、股份制商业银行、一定规模以上的城市商业银行强制加入，其他城市商业银行、农村商业银行和其他存款类金融机构选择性加入。在费率的选择上，会采用国际上通行的差别费率，以规避银行的逆向选择和道德风险。 瑞银判断，目前国际上存款保险限额大多集中在2至5倍左右的人均G D P水平，但由于中国的储蓄率相对较高，人均G D P4至6倍较为合适；由于20万至30万以下的存款账户大约占到总账户的95%以上，因此将保险限额定在20万至30万元可具有保险涵盖的广度。 目前，已经实行存款保险制度的国家主要有三种组织形式：由政府出面建立，如美国、英国、加拿大；由政府与银行界共同建立，如日本、比利时、荷兰；在政府支持下由银行同业联合建立，如德国。兴业证券判断，人民银行负有金融稳定的责任，未来将建立人民银行负责下的独立运行的存款保险机构。美国作为风险最小制度的良好运作案例，将为我国制度选择和建设提供借鉴。

	根据CNBC对黄金分析师与交易员最新调研表明黄金价格将在本周得到支撑，其原因有两点：一是准美联储主席耶伦近期对货币刺激政策表现出支持态度；二是黄金ETF流出量呈现趋缓势头。 调查同时表明在实物黄金需求方面，由于印度将黄金进口关税提高至10%。这使得印度正常进口的黄金数量锐减，世界黄金协会(WGC)的三季度报告中提到，净进口量下跌62%至85吨。缺乏实物市场支持黄金价格可能走低的主要原因之一。 Intelligent Investor的分析师Gaurav Sodhi表示：耶伦确认了刺激政策将持续，这与我们预测的相符，目前来看黄金价格还未升至与这一预期相符的水平，所以应看多黄金。 美国持续的货币刺激政策将使美元走弱，这相利好于黄金价格。 现货黄金价格美市周一下跌逾1%，回吐前三日大半涨幅，今日最低报1269.1美元/盎司。今年黄金价格已经跌逾20%。 Barratt s Bulletin的CEO Jonathan Barratt表示，黄金跌势在1265~1270一线受到支撑，我们在1284附近建立多仓，止损位于1260下方。我们感到耶伦经济学将削弱美元，所以这笔交易风险是较低的，我们预期下周黄金将回到1300上方。 黄金ETF第三季度的流出量为350万盎司，远低于第二季度的1370万盎司。瑞银集团称：“下半年黄金ETF平仓情况减慢显示大部分投资的调整已经完成，而且许多希望离场的投资者已经退出。目前的黄金ETF持仓量跌回2010年的水平，推测那些离场的投资者大概是在1,200美元左右的价位入市，所以丰厚的回报让他们能够高枕无忧。但这并不代表市场上不会继续出现庞大的黄金赎回情况。相反，黄金无可避免将再次遭到抛售，例如美联储的货币政策态度变得鹰派。虽然现在资金正从避险资产流向股市等风险资产，导致黄金ETF投资受压，但下半年的黄金ETF流出情况不会像今年初般严重，而是会继续放缓。” 根据CNBC最新的黄金市场信心调查显示，50%受调查者本周看多黄金，20%看跌，30%看平。

	罗杰斯在接受Birch黄金集团（BGG）采访时表示，耶伦认为印钱很好，不会停止QE，宽松会一直继续下去直至市场崩溃，这一进程谁都无法停止。因此他建议每个人都应该买一些黄金以规避风险。采访重点摘录如下： BBG：2006年的时候你做空过房地产对吗？ 罗杰斯：是的，2006、2007和2008年，我做空了房地美，做空了所有投行，做空了所有银行。 BBG：人们有因此嘲笑你吗？ 罗杰斯：很多人有。我当时在CNBC上说我已经做空了房地美，房地美将会崩溃。然后就有人和我说“啊，房地美下跌都是你的错。”但我告诉他，做空者可没法让房地美 70美元跌倒0美元，只有严重的基础性问题才能导致这个结果。 BGG：全球各个主要国家都在竞相使货币贬值，你认为这场货币战争将怎样收场？谁将是胜利者？ 罗杰斯：首先，你要明白，贸易战或货币战中没有胜利者。每个人都是输家。它会持续多久呢？好吧，只要政治家们还能印钱，它就不会结束。但问题是，最后市场会说：“这场游戏我们再也玩不下去了”，然后就是崩溃……我想政治家们能够有足够的智慧，在某个时刻说：“我们必须停下来，否则将会很糟糕。”但不幸的是，他们从来而且永远不会这么做。伯南克当然不会停下来，因为他不想将引发崩溃的账记在自己头上。耶伦来了之后也不会停，首先，她不相信这么做回有效果，她认为印钱是个好事。而且她很明白，一旦她停下来，市场就会崩溃。所以，我很遗憾地说，印钱将一直持续下去，直到市场崩溃。 BGG：你认为萨默斯有机会停止QE吗？ 罗杰斯：首先，这两件事毫无关系，因为他不会成为联储主席。第二，即使他成为美联储主席，停止了QE，几个月或一两年后，经济下行了，人们会说“这家伙应该被杀掉”。 BGG：你认为市场什么时候会见顶？什么时候会崩溃？崩溃前会有什么迹象么？ 罗杰斯：要是我真有这么聪明或是真那么简单就好了。 BBG：当崩溃来临的时候我们要为此做好准备。据了解，你现在持有黄金而且想买更多黄金，你现在还这么认为吗？ 罗杰斯：是的。多年来我一直持有黄金，我从来不出售任何黄金，我这辈子从来没想过自己会卖掉黄金。因为这对我来说是一种保险。我希望有一天，我的女儿会继承我的黄金……我将持有更多的黄金。 BGG：你对那些资产配置中还没有贵金属的投资者有什么建议吗？ 罗杰斯：作为一种保险，每个人都应该投资一些贵金属，如果他们现在还没有，我劝他们先做做功课，然后开始买一点。如果他们做过功课，那么他们就会意识到：“噢，天哪，我应该有一些保险才行，黄金和白银将帮助我克服可怕的困难。” BGG：你怎么看白银？相对于黄金你会更看好白银吗？ 罗杰斯：白银比历史最高点低了60%，所以我倾向于现在入手白银，因为黄金仅比历史最高高点低了30%至40%。

	英国央行会议纪要显示，即便触及7%失业率门槛英国央行也不急于加息，目前英国经济正持续复苏，并且没有显著通胀风险。 10月英国央行MPC会议纪要显示： MPC委员会以9票对0票全票维持3750亿英镑宽松不变，和0.50%基准利率不变。 纪要显示英国央行没有根本性的改变利率”前瞻指引“， 但是英国表示， 基于中期通胀预期仍牢固锚定的前提，以及对于在当前利率下增长和通胀的预期，即便达到7%的失业率门槛，也可能不会导致加息。 报告后英镑美元急跌 35个基点，从1.6148跌至1.6113。 上周英国央行在通胀报告中下调了通胀展望，并表示失业率可能最快在明年年底触及7%失业率门槛。 英国央行行长在此前的”前值指引“中曾表示，如果触及这个门槛可能意味加息。 今天公布会议纪要显示英国央行视图打消市场对通胀的忧虑。 -通胀预期上升并不显著，几乎没有迹象表明它正影响工资水平，通胀预期在中期仍牢固锚定。 英国央行认为经济将持续复苏，经济增速可能高于长期均值，预期四季度GDP将增长0.9%。但警告： 下半年以后经济会面临显著的上行和下行风险。