美指渐露锋芒，日元强弩之末

	美联储的“退出秀”终于告一段落，伯南克在北京时间6月20日凌晨新闻发布会上暗示若经济走势符合预估，年底前将会减缓购债规模。这是伯南克继5月22日表示可能会在议息会议上讨论减缓购债规模后，再次做出的一个较为清晰的声明。伯南克讲话最重要的意义在于——美联储基本已经确认了美国经济处于积极稳固复苏的观点，现在需要为可能的通货膨胀失控做好准备。 美联储的行为宣告了日元本轮因套利资本平仓导致的升值趋势的终结，日元再次出现中长期卖出的机会，103.70绝不会是本轮贬值的终点，下一目标会在哪里？我们一起来看看。 　　　 基本面 我们从经济结构以及政府意图上来对美日两国进行对比分析，以寻找他们经济基本面上的内在差别。 首先，我们从政府意图上来分析，由于长期遭受通货紧缩之困，日本首相安倍晋三上任伊始就主推货币贬值、大幅度增加财政支出，由此而产生了“安倍经济学”的新名词，安倍经济学首先制定紧盯通货膨胀率这一超常规的货币政策目标，拉低日元汇率，刺激出口，制造通胀预期。同时，安倍将“日元先生”黑田东彦推上日本央行行长的宝座。黑田一向以敢言和发散型思维著称，其为了配合日本的财政政策，必将货币政策一路宽松到底。而美国经济由于美联储早前的宽松，现在已经进入稳步复苏阶段，通货膨胀预期稳定，5月份的CPI数据显示已经有加速的迹象，美联储思考的路径从宽松开始转移至逐渐收紧的道路上。货币政策的一松一紧，足以让日本央行借鉴。 再从失业率以及房地产价格走势上来考察美日两国之间的复苏差异，失业率上，美国的人口结构相对年轻，即使失业率目前高于金融危机前时期，但是相比人口结构老龄化的日本，其企业在快速发展阶段能够以相对较低的成本招募适合的员工。此外，相比从09年高点开始迅速下降的美国失业率，日本由于其老化的年龄结构，其失业率一直在4%上方。 我们以具有代表性的东京CBD办公楼租赁价格与美国NAHB房价指数来对比两国的房地产价格走势。从图中可以看出，美国5月NAHB指数创自2006年以来的新高52；而东京CBD办公楼租赁价格从2009年暴跌后，至今还在寻找底部。这一升一跌，让美国资产对资本的吸引力相对日本来说更强。而且，房地产作为一国经济的主导产业，其涉及到经济的各行各业，包括消费、就业及制造业。房地产价格的回升，有利于一国经济的稳定发展。 资金流向 我们对本轮日元贬值的历程进行梳理，从中寻找机构投资者意图的蛛丝马迹。2012年11月16日安倍新经济学开始推行后，日元狂贬，日经指数大幅上扬，到2013年3月份，短短4个月美元兑日元从80最高升至96，日经指数从9000点一线涨至12600附近。此时段，3月份期汇即将交割，IMM未平仓主力合约仍维持在20万手左右，而3月份亦是日本传统的财年结算月，再加上塞浦路斯银行危机，3个因素均没有促使日元空头大幅平仓了结，而是将头寸转移至新的合约月份，说明市场对日元长期贬值趋势仍然看好。直到5月22日，伯南克在国会听证会后释放收缩信号，日元套利资本才开始平仓了结（因为日元已在103以上，与3月份最高的96 已有700点的空间），美元/日元从103.70回调至94，日经指数从15943高点暴跌到12430，整个过程到6月14日，而6月17日是6月份外汇期货合约最后一个交易日结束，日元平仓盘基本结束，股市企稳，日元汇率稳定在94上方。 通过观察，现在（执笔时间6月21日19：00）9月份的IMM日元未平仓合约已有162394手，从持仓量的增加来看，日元汇价是从94贬值至98，证明市场上主力资金所持有的均是买美元卖日元的头寸。因此我们有足够的信心判断，日元贬值趋势还没有结束。 　　　 我们对比日元与日经指数，我们可以看出，日经指数与日元走势高度正相关，日本股市是日本经济的风向标，也是日本民众对安倍政府满意与否的指示器，安倍要想其新经济政策成功，就必须力推日元贬值。9月份是外汇期货合约的到期月份，同时也是日本企业财务半年结算月。投资者需要关注，日本企业自去年9月8日日元汇价最低77.27处开始往外投资，假如9月汇率在105—108之间，净汇价的汇报就高达40%，因此，出口商在半年结算的9月份，势必会将美元兑日元的汇率拉高，才能有足够的利润空间。     技术面 从美元指数与日元汇价我们可以发现，日元已经失去了08年金融危机之后的避险货币功能，经济周期的变化，使美元与日元呈现出跷跷板的关系，美日两国的经济基本面的差异，会从根本上影响两国货币汇率的走势。 综合上述分析，，103.70不会是本轮日元贬值的终点，空头们的下一个目标，而且在第三季度就有可能达到。 操作建议：（执笔时间6月21日19点，日元现价97.70）建议在97.30-60之间买进美卖出日元，下周6月24-28日汇价应到99.80或以上，之后震荡往上。9月中旬应到达105.60至108.50之间。