法兴：央行政策如何影响资产价格（债券篇）

	美联储推出大规模购买资产的货币宽松（QE），等于接手了美国国债和MBS市场，成为大买家，于是发现需要降低利率。而欧洲央行的行动目的集中于缩小边缘国家与核心国家的差距。 法兴指出，现在仍不明确美联储何时、怎样撤销非常规宽松。而在欧洲，债券市场的波动性仍明显高于美国和日本，因为缺少政治、财政和银行联盟，欧洲的政策行动依然相当欠缺力度。 美联储的行动推动利率降至创纪录低位 2008年11月以来，美联储购买了大约2万亿美元证券。美国国债成为受欢迎的避险天堂，这也帮助美联储顺利降低利率。 下图可见美联储的公开市场操作账户（SOMA）持仓情况和美国长期利率走势                                 登录/注册后可看大图 现在还不明确美联储何时、怎样撤出这样的情形。扭转操作（OT）今年年底到期，任何OT延期的行动看来都会搁置，直至总统选举结束。 罗姆尼如能获胜，就会结束2014年QE状态下的低利率，因为现任美联储主席伯南克2014年1月31日任期期满。 在超低利率的环境下，美国证券的风险溢价目前格外高，2012年10月达到6.3%。 欧洲央行货币政策传输受阻 下图可见西班牙和意大利2年期国债收益率与德国同期国债利差的变化                                 登录/注册后可看大图 边缘国家和其他欧元区国家的收益率利差体现出，在缺少政治、财政和银行联盟时，欧洲央行执行政策时面临的困难。 2011年底以来，欧洲央行的非常规措施已经对利率产生很大影响。直接货币交易（OMT）推出后，边缘债券利率甚至进一步收窄。 即使近来欧元区债券市场的波动性已经减小，也仍比美国和日本高。 下图可见日本（灰色）、欧元区（蓝色）和美国（红色）国债波动性对比                                 登录/注册后可看大图 假如西班牙首相拉霍伊如预料申请全面救助，利率就会继续走向正常，2013年9月德国大选以后尤其如此。 下图展示了2007年10月以来QE对新兴国家国债收益率的影响                                 登录/注册后可看大图